阿根廷金融危机发生的体制上原因【金融研究毕业论文设计下载】.doc

金融硏究论文-阿根廷金融危机发生的体制上原因一、阿根廷金融危机的槪况进入2001年，在阿根廷经济衰退日趋严重和外汇储备显著减少的情况下， 国际金融界担心无法履行偿还债务的顾虑日益增强（注：例如，2001年3月国 际评定信用等级的机构穆迪投资商服务与标准普尔先后降低了阿根廷政府债务 的信用等级其后，到了 2001年底为止，上述的前一个机构又四次，后一个机 构又六次降低阿根廷政府债务的信用等级当时阿根廷为了对付外汇严重短 缺的局面而采取了多种措施（注：2001年6月，阿根廷政府宣布，已与政府公 债持有人进行了协商，以2006年到期的新公债（300亿美元）掉换即将到期的 公债o2001年11月阿根廷政府单方面宣布将一部分公债的偿还期延长三年2001 年12月10日公布，提取银行存款每人每周限在250美元以下但是，2001年12月上旬，鉴于阿根廷没有实现削减财政赤字的承诺，国际 货币基金组织（注：阿根廷政府对国际货币基金组织承诺，2001年度的财政赤 字不得超过65亿美元，而实际的财政赤字额却超出承诺额13亿美元决定暂 时冻结对阿根廷的12.6亿美元的贷款为此，刚刚就任总统职务的洛多里卡 斯•萨总统（注：由于实施财政金融紧缩政策和限制提取银行存款等原因，2001 年12月阿根廷发生了大规模的民众暴力，政局也陷入动荡之中。

1999年就任的 德拉鲁阿总统在任期末满的2001年12月20日于政局动荡中引咎辞职其后在 短短的10天之内便走马灯似地换了三任总统宣布延期偿还1321亿美元的政 府债务之后，2002年1月3日停止支付2800万美元的公债，至此阿根廷的信 用违约行为已是十分明显的了这些动向使国际金融界受到很大的震撼由于资 本大量外流，外汇储备额在2002年内不断减少，2002年6月以后已减少到100 亿美元以下（见表1）为此阿根廷政府于2002年1月6日制定、颁布了 “国 家危机与汇兑制度改革法案”，废除了自1991年3月以来一直实施着的“自由 兑换法案”1月11日采取了固定汇率勻浮动汇率并行的双重汇率制度，2月3 日阿根廷政府公布的经济对策中，宣布实施浮动汇率制度2月4日封闭了外汇 市场，但2月11日重新开放比索对美元的汇率在2月11日为1美元=1.8比 索，其后使持续下跌，5月跌到突破3比索，10月1日为3.75比索，而且仍处 于下跌的趋势中（在固定汇率制度期间，即从1992年1月到转变采取浮动汇率 制度以前这段期间，比索对美元的汇率一直固定于1美元=1比索的水平上）当前阿根廷的经济形势与1997年下半年金融危机后的东亚地区各国的经济 形势颇为相似。

由于短缺外汇，原材料、生产设备的进口锐减，生产活动日趋低 迷（2002年6月的工业生产产値比2001年同期减少了 15.1%）加上限制提取 银行存款限额也直接压抑了个人消费2002年上半年的实际国内生产总値增长 率（与前一年同期比）为・15%2002年5月的失业率创战后的•最恶化的记录21.5%， 国内治安状况急速恶化，2002年10月缩小财政赤字的目标未能实现，为此国际 货币基金组织不肯给予贷款融资，阿根廷国内形势的前景处于不明朗的状态附图表1阿根廷的主要经济指标附图注：①实际国内生产总値、工业生产指数、消费者物价指数、货币供应量增 长率为按年率换算的增长率；其他经济指标为年平均値② 1997年以前的数字按各年年底的数値进行期中平均，1998年、1999年、2000年为年底数値2001年上半年为6月底数値、下半年为12月底数値③ 1990年以前的数字根据拉丁美洲经济委员会《拉丁美洲与加勒比地区统 计年鉴》有关各年版的资料整理1991年以后的数字根据国际货币基金组织《国 际金融统计》有关各期的资料整理④ “1981・88年”期间的利率为期间平均値利率使用国际货币基金组织的 《国际金融统计》的市场利率。

⑤ 1990年以前的数字根据拉丁美洲经济委员会《拉丁美洲与加勒比地区统 计年鉴》有关各年版的资料整理1991年以后的数字根据国际货币基金组织的《国际金融统计》有关各期的资料整理官方的外汇储备额、国内生产总値、消 费者物价均使用国际货币基金组织公布的数据二、阿根廷金融危机发生的体制上原因阿根廷的金融危利L是由于资本外流和外汇短缺引发的那么为什么会发生资 本外流的外汇短缺呢？下文拟探讨一下导致发生阿根廷金融危机的体制上原因如图一所示，阿根廷的资本收支从战后直到80年代一直是处于基本上平衡 的状态上（注：但是，如图1所示，资本收支在80年代末期出现了巨额逆差额 （ 1989年81亿美元、1990年59亿美元）这是阿尔方罕政府政策的失误所导 致的，国内相继发生了总罢工、经济也出现了大动荡（例如：1989年实际国内 生产总値出现了・7%负增长、消费者物价上涨率达3200%，创历史最高记录）， 成为了促使大量资本外流的主要原因但进入90年代，阿根廷的资本收支 却出现了前所未有的大幅度顺差，由于阿根廷是资源丰富的国家，贸易收支在 80年代以前一直持续持有顺差；为此，国际经常收支在1961-70年期问年平均 持有0.1亿美元的顺差额4971-80年期间出现逆差彳旦年平均的赤字额仅为2.7 亿美元，基本上也保持了平衡状态。

如表2所示，80年代上半期受到世界第二 次石油危机的影响，国际经常收支逆養额趋于增大，但下半期再度趋于缩小，接 近于平衡状态但是进入90年代以后，国际经常收支逆差额便以前所未有的规 模扩大1991・97年期间年平均有27亿美元的逆差额，1998年有146亿美元逆 差额，创历史最高记录表2阿根廷的国际收支结构（单位：亿美元）附图注：根据国际货币基金组织的分类资本收支”大致分为“投资收支”与 “其他资本收支“投资收支”进一步分为“直接资本投资“、“证券投资”、 “其他投资”其他资本收支”包括了资本转移收支和专利权等非生产性、非 金融资产的交易额（请参看国际货币基金组织（ 1993年）《国际收支平衡表》 第五版和日本银行国际收支统计硏究会，（2000年）《国际收支》）资料来源：根据国际货币基金组织，《国际金融统计》，2002年4月号的 资料编制0进入90年代阿根廷的国际经常收支逆差额扩大的经济苗景为：国内经济景 气迅速扩大，经济景气的扩大导致进口需求的增强此外，1989年7月上台执 政的梅内姆总统在执政后匆匆地实施了贸易自由化政策首先大幅度降低关税和 简化进出口贸易手续1989年年中的平均关税率为39%，到了 1993年底便降低 到10% （注：参看户田一郎（1994年），《阿根廷梅内姆政权的经济稳定政策和 存在的问题》，见日本输出入银行，《海外投资硏究所所报》，1994年12月号， 第15页。

同时也废除了进口数量限制和进口许可证等非关税进口限制，到 了 1993年底‘原则上也废除了进口前批准制度这些政策、措施促进了阿根廷的商品进口贸易 例如1991-2000年期间商品出口贸易合计额为1981-90年期间 的2.4倍，进口贸易合计额则增加了 4.3倍（根据国际货币基金组织‘《国际金融统计》的资料，按美元计价额计算）此外，由于产业活动趋于活跃，有关运 输、保险、旅游、专利等服务贸易进口额也趋于扩大这些均促进了国际经常收 支逆差额的急剧增大扩大的国际经常收支逆差额不得不依靠资本流入（即资本 收支顺差额）来加以塡补但是，90年代的资本收支的顺差额远远大于国际经 常收支的逆差额，从表2的综合国际收支差额增长变化趋势看，1991-97年期间 年平均约有23亿美元，接近相当于1%的国内生产总値的顺差额，1998年进一步 增大到41亿美元90年代以后，外国资本每年持续有相当于1%国内生产总値的 数额流入阿根廷吸引过剩的外国资本流入的基本原因有以下两点：第一、梅内姆政权在资本 收支方面采取了大胆的开放政策自我标榜为经济自由主义政权的梅内姆政府在 上台的两个月之后（1989年9月）便制订了 “紧急经济法案”，该法案规定给 外资以国民待遇，无论是国民或外侨在投资方面不存在差别待遇。

1989年12月 又进一步宣布资本交易完全自由化，为了促进80年代大量从阿根廷外逃的资本 回流（注：有关80年代期间从阿根廷外逃的资本数额虽然没有每天公布的统计 可查，但阿根廷政府的金融部门代表丹尼尔•马克斯（DamclMarx）却曾在美国第 102次参议院金融委员会上作过证词，说，“据推算，1991年阿根廷国民在国外 拥有三百多亿美元的资产”请参看美国参议院金融委员会，《资本外逃对拉 丁美洲债务的影响：在财政赤字、债务管理与国际债务分委员会上的证词》，第 17页）），1992年4月又采取了准许从海外回流的阿根廷居民资产被认定为该 申请人的合法资产（但需缴纳一定的税金）（注：栗原晶子，《中南美的资金流 动的变化及其背景》，刊于《东京银行月报》，1992年10月号第50页第二，进入90年代‘阿根廷已成为海外投资商所热衷的投资市场，梅内姆政府 于1991年3月颁布“自由兑换法案”，并根据这一法案于4月实施了 “货币管 理局”制度，如表3所示，该制度的主要内容为：“货币供应量”以外汇储备资 产额作为保证，在此项保证下，阿根廷的货币（比索）与美元挂钩，汇率固定于 1:1在梅内姆政权以前，财政赤字都是通过发行通货予以塡补的，现在的新制 度规定，发行通货需有外汇储备作保证，没有外汇储备作保证便不能发行通货。

此项制度对扭转阿根廷经济起到了重大的作用1991-90年期问的年平均438% 的消费者物价上涨率到了 1991-97年期间使被抑制到年平均22% ；汇率也恢复了 稳定外国公司也由丁阿根廷经济的趋向稳定而积极地对阿根廷进行直接资本投 资，从而促进了阿根廷的工业生产，实际国内生产总値增长率在1991-97年期间 达到年平均6%，和80年代的年平均-1.2^续衰退形成了一个鲜明的对比；从 而进入一个高经济增长率阿根廷的资本市场对外开放对国外的投资商来说已使 阿根廷成为了一个很有吸引力的投资市场，国外资本迅速加速流入阿根廷表3阿根廷的“货币管理局”制度的主要内容附图値得注意的是流入资本的性质，如表2所示，在90年代流入阿根廷的外国 资本中，直接资本投资虽然也不在少数，但占最大比重的却是证券投资，就 1991-97年期间的情况看，资本收支年平均顺差额104亿美元中，只有36亿美 元是直接资本投资，证券投资却有98亿美元1998年的情况也是如此：在资本 收支的190亿美元的顺差额中，证券投资便占了 88亿美元可见资本收支顺差 额绝大部分是证券投资顺差额在证券投资中，债券发行引进的资金又占重要的 比重。

巨额的财政赤字（根据拉丁美洲经济委员会的资料，1991-98年期间年平 均的财政赤字额相当于国内生产总値的-0.9%） ‘在这样的背景下‘阿根廷政府 部门的公债发行在90年代不断增大此外，通讯、金融、能源等产业部门的民 间大企业也发行公司债以筹集资金（注：阿根廷在国际债券市场的债券发行额从 1993年起到1999年为止的期间内年平均达107.2亿美元，其中由政府部门发行 的占77.6亿美元（年平均），由民间部门发行的占29・7亿美元（年平均）请 参看国际货币基金组织，（Argentina:SclcctcdlssucandStatisticalAnncx）， 国际货币基金组织成员国报告书，第00/160号，2002年12月，第32页）） 在当时极为活跃的国际金融市场发行债券，促进外资大量流入阿根廷的国内债券 市常此外，外资通过股市在1991-97年期间也有年平均12亿美元的资金流入 还有阿根廷石油矿藏管理局（石油产业）、Teleforica （通讯产业）'TELECOM （通讯产业）等大型企业（虽然为数不多）也从海外股市引进股的投资（注：阿 根廷在1991 -94年期问的海外。