金融统计分析3.ppt

第三章第三章￿￿￿￿证券市券市场统计分析分析主要内容主要内容v第一第一节￿ ￿债券估价券估价v￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿一、一、债券的有关概念券的有关概念v￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿二、二、债券的价券的价值v￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿三、三、债券的收益率券的收益率v第二第二节￿ ￿股票估价股票估价v￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿一、股票的有关概念一、股票的有关概念v￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿二、股票的价二、股票的价值v￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿三、股票的期望收益率三、股票的期望收益率2024/8/182024/8/182第一节第一节 债券估价债券估价一、一、债券概念券概念二、二、债券的价券的价值三、三、债券的收益率券的收益率2024/8/182024/8/183一、债券的概念v一、一、债券的有关概念券的有关概念v1.债券券:是是发行者行者为筹集筹集资金，向金，向债权人人发行的，在行的，在约定定时间支付一定比例的利息，支付一定比例的利息，并在到期并在到期时偿还本金的一种有价本金的一种有价证券v2.债券面券面值：是指：是指设定的票面金定的票面金额，它代表，它代表发行人借入并且承行人借入并且承诺于未来某一特定日期于未来某一特定日期偿付付给债券持有人的金券持有人的金额。

第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价2024/8/182024/8/184v3.债券票面利率：是指券票面利率：是指债券券发行者行者预计一一年内向投年内向投资者支付的利息占票面金者支付的利息占票面金额的的比率不同与比率不同与实际利率v4.债券到期日：是指券到期日：是指偿还本金的日期本金的日期第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价2024/8/182024/8/185v二、二、债券的价券的价值￿￿￿￿￿￿v债券的价券的价值是是发行者按照合同行者按照合同规定从定从现在至在至债券到期日所支付的款券到期日所支付的款项的的现值也就是等于也就是等于未来各期利息未来各期利息支付支付额的的现值与与到期到期偿还本金本金的的现值之和v使用的折使用的折现率，取决于当前的利率和率，取决于当前的利率和现金流量的金流量的风险水平v债券价券价值既是既是发行人确定行人确定债券券发行价格行价格的重要参考指的重要参考指标；也是；也是债券投券投资决策决策时使用的主要指使用的主要指标￿ ￿第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价2024/8/182024/8/186v（一）（一）债券的估价模型券的估价模型v1.债券估价的基本模型券估价的基本模型v典型的典型的债券是固定利率、每年券是固定利率、每年计算并支付利息、算并支付利息、到期到期归还本金。

本金v债券价券价值＝未来每期利息的＝未来每期利息的现值＋到期本金＋到期本金现值￿ ￿折折现率率i采用当采用当时的市的市场利率或投利率或投资的必要的必要报酬率酬率2024/8/182024/8/187第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价v例例1：某企：某企业发行行的的债券面券面值为1000元，元，偿还期期为5年，票面利率年，票面利率为10%计算在市算在市场利率分利率分别为10%、、8%和和12%三种情况下的三种情况下的债券内在价券内在价值解：（解：（1）当市）当市场利率利率为10%时计算算结果表明，当果表明，当债券的票面利率＝市券的票面利率＝市场利率利率时，，债券券￿ ￿应按按面面值发行行2024/8/182024/8/188 可见，当市场利率＜票面利率时，债券应溢价发行可见，当市场利率＜票面利率时，债券应溢价发行3 3）当市场利率为）当市场利率为12%12%时：时：可见，当市场利率＞票面利率时，债券应折价发行可见，当市场利率＞票面利率时，债券应折价发行2 2）当市场利率为）当市场利率为8%8%时：时：2024/8/182024/8/189v综上，影响上，影响债券定价的因素有：券定价的因素有：折现折现率、利息率、率、利息率、计息息时间和到期和到期时间。

v其中，债券价值与折现率其中，债券价值与折现率v①①折现率＝票面利率时，折现率＝票面利率时， 票面价值＝债券价值，平价出售票面价值＝债券价值，平价出售 v②②折现率＞票面利率时，折现率＞票面利率时， 票面价值＞票面价值＞ 债券价值，折价出售债券价值，折价出售 v③③折现率＜票面利率时，折现率＜票面利率时， 票面价值＜债券价值，溢价出售票面价值＜债券价值，溢价出售 第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价2024/8/182024/8/1810第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价v2.其他模型其他模型v（（1）平息）平息债券指利息在到期券指利息在到期时间内平均支付的内平均支付的债券，支付券，支付频率可率可为一年一次、半年一次或每季度一年一次、半年一次或每季度一次等式中：式中：m m是年付利息次数；是年付利息次数；n n是到期时间的年数是到期时间的年数2024/8/182024/8/1811第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价v例例题2：如前例，若每半年付息一次，折：如前例，若每半年付息一次，折现率率为8%，，计算算债券价券价值显然，该债券价值比每年付息一次时的价值显然，该债券价值比每年付息一次时的价值（（1080.31080.3元）上升了。

元）上升了2024/8/182024/8/1812第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价v（（2））纯贴现债券：是指承券：是指承诺在未来某一确定日期在未来某一确定日期作某一作某一单笔支付的笔支付的债券也称“零息零息债券券”没有表明利息表明利息计算算规则的常按年复利的常按年复利计息2024/8/182024/8/1813第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价v例例题3：有一：有一纯贴现债券，面券，面值1000元，元，20年期设折折现率率为10%，其价，其价值为：：v例例题4：有一：有一5年期国年期国库券，面券，面值1000元，票面利元，票面利率率12%，，单利利计息，到期息，到期时一次一次还本付息假本付息假设折折现率率为10%，其价，其价值为：：2024/8/182024/8/1814第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价v到期一次到期一次还本付息本付息债券，本券，本质上也是一种上也是一种纯贴现债券2024/8/182024/8/1815第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价v（（3）永久）永久债券没有到期日，永不停止定券没有到期日，永不停止定期支付利息的期支付利息的债券如，永久公券如，永久公债政府会保留回会保留回购债券的券的权利。

利优先股也是永久先股也是永久债券vPV=利息利息额÷折折现率率2024/8/182024/8/1816第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价v（（4）流通）流通债券的价券的价值v流通流通债券是指已券是指已发行并在二行并在二级市市场上流通上流通的的债券注意：估价券注意：估价时需要考需要考虑现在至下在至下一次利息支付的一次利息支付的时间因素v流通债券的价值：等于未来流通债券的价值：等于未来利息收入利息收入和和本本金收入金收入的现值之和的现值之和2024/8/182024/8/1817 80 80 80+100001/5/101/5/1 04/4/1 06/5/104/4/1 06/5/15/1面面值1000元，票面利率元，票面利率8%，每年支付一次利息，，每年支付一次利息，01/5/1发行，行，06/4/30到期，到期，现在是在是04/4/1，投，投资的折的折现率率为10%，，问该债券的价券的价值是多少？是多少？流通流通债券的特点是券的特点是（（1）到期）到期时间小于小于债券券发行在外的行在外的时间。

2）估价）估价时点不在点不在发行日，会有行日，会有“非整数非整数计息期息期”第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价2024/8/182024/8/1818第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价v第一种：非整数第一种：非整数计息期分息期分别是是1/12、、13/12、、25/12，分，分别算各期利息、本金的算各期利息、本金的现值：：vPv1=1000 ×8%÷（（1+10%））1/12v     =80/1.00797=79.3674（元）（元）vPv2=1000 ×8%÷（（1+10%））13/12v   =72.1519(元）元）vPv3=1000 ×8%÷（（1+10%））25/12v   =65.5953（元）（元）vPv（（M））=1000 ×8%÷（（1+10%））25/12v   =819.9410（元）（元）vPV=1037.06（元）（元）2024/8/182024/8/1819第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价v第二种第二种; ;v04/5/104/5/1的价值的价值v=80 ×1.7355+80+1000 ×0.8264=80 ×1.7355+80+1000 ×0.8264v=1045.24=1045.24（元）（元）v04/4/104/4/1的价值的价值v=1045.24÷=1045.24÷（（1+10%1+10%））1/121/12=1037=1037（元）（元）2024/8/182024/8/1820第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价4月月1日日债券价值债券价值时间时间流通流通债券的价券的价值在两个付息日之在两个付息日之间呈周期性呈周期性变动。

对于折价于折价发行行债券来券来说，，发行后价行后价值逐逐渐升高，升高，在付息日由于割息而价在付息日由于割息而价值下降，然后又逐下降，然后又逐渐上升总的的趋势是波是波动上升越临近付息日，利息的近付息日，利息的现值越大，越大，债券的价券的价值又可能超又可能超过面面值付息日后付息日后债券的价券的价值下降，会低于其面下降，会低于其面值2024/8/182024/8/1821第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价v（二）（二）债券价券价值的影响因素的影响因素v1.债券价券价值与折与折现率率v前已述及前已述及2024/8/182024/8/1822v2.债券价券价值与到期与到期时间v二者的关系：是一个价二者的关系：是一个价值回回归过程程￿ ￿v①①折折现率高于票面利率率高于票面利率时，随到期，随到期时间的的缩短，短，债券价券价值逐逐渐提高，最提高，最终等于等于债券面券面值v②②在折在折现率等于票面利率率等于票面利率时，到期，到期时间的的缩短短对债券价券价值没有影响没有影响v③③折折现率低于票面利率率低于票面利率时，随到期，随到期时间的的缩短，短，债券价券价值逐逐渐下降，最下降，最终等于等于债券面券面值第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价2024/8/182024/8/1823到期时间（年）到期时间（年）债券价值（元）债券价值（元） 5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.285年期债券，离到期时间还有年期债券，离到期时间还有2年，债券票面利率为年，债券票面利率为8%。

第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价2024/8/182024/8/1824到期时间（年）到期时间（年）债券价值（元）债券价值（元） 5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.28随着到期时间的缩短，折现随着到期时间的缩短，折现率变动对债券价值的影响越率变动对债券价值的影响越来越小即，债券价值对折来越小即，债券价值对折现率特定变化的反应越来越现率特定变化的反应越来越不灵敏第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价2024/8/182024/8/1825v3.债券价券价值与利息支付与利息支付频率率v不同支付不同支付频率下率下债券价券价值的的计算算￿ ￿第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价2024/8/182024/8/1826到期时间（年）到期时间（年）债券价值（元）债券价值（元） 5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.285年期债券，离到期时间还有年期债券，离到期时间还有2年，债券票面利率为年，债券票面利率为8%。

每半年支付一次每半年支付一次922.7681085.31第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价2024/8/182024/8/1827到期时间（年）到期时间（年）债券价值（元）债券价值（元） 5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.28注意注意: :在债券折价出售时，债券价在债券折价出售时，债券价值随付息频率的加快而下降；在溢值随付息频率的加快而下降；在溢价出售的情况下，债券价值随付息价出售的情况下，债券价值随付息频率的加快而上升的（频率的加快而上升的（140140页）页）922.7681085.312024/8/182024/8/1828三、债券的收益率v三、三、债券的收益率券的收益率v债券的到期收益率是指以特定价格券的到期收益率是指以特定价格购买债券并持券并持有至到期日所能有至到期日所能获得的收益率，用来衡量得的收益率，用来衡量债券的券的收益水平收益水平v这个收益率是按复利个收益率是按复利计算的收益率，算的收益率，它是使未来它是使未来现金流量金流量现值等于等于债券券买入价格的入价格的贴现率（即内率（即内含含报酬率）酬率）￿ ￿vP＝＝I×（（p/A，，i，，n）＋）＋M×（（p / F，，i，，n））v其中其中P、、I、、A、、M、、n是是给定的，定的，现在就是要求在就是要求贴现率率i，用，用试误法找出收益率的范法找出收益率的范围再用插再用插值法法计算。

算￿ ￿第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价2024/8/182024/8/1829第一第一节￿￿￿￿债券估价券估价v例例题5：某公司：某公司2001年年2月月1日用平价日用平价购买一一张面面额为1000元的元的债券，其票面利率券，其票面利率为8%，每年，每年2月月1日日计算并支付一次利息，并于算并支付一次利息，并于5年后的年后的1月月31日到期该公司持有公司持有该债券至券至到期日，到期日，计算其到期收益率算其到期收益率v平价平价购买，，债券到期收益率券到期收益率=票面利率票面利率v溢价溢价购买，，债券到期收益率＞票面利率券到期收益率＞票面利率v折价折价购买，，债券到期收益率＜票面利率券到期收益率＜票面利率2024/8/182024/8/1830第二节第二节 股票估价股票估价一、股票的概念一、股票的概念二、股票的价二、股票的价值三、股票的期望收益率三、股票的期望收益率2024/8/182024/8/1831v一、股票的有关概念一、股票的有关概念v（一）股票的概念及分（一）股票的概念及分类v是股份公司是股份公司发给股股东的所有的所有权凭凭证，是股，是股东借以取得股利的一种有价借以取得股利的一种有价证券。

券v我国我国发行的都是不可行的都是不可赎回的、回的、记名的、有名的、有面面值的普通股票的普通股票第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1832v（二）股票价格（二）股票价格v当股票当股票发行后，股票价格就和原来的面行后，股票价格就和原来的面值相分离，相分离，这时的股票价格主要由其股利和当的股票价格主要由其股利和当时的市的市场利率利率决定，即股利的决定，即股利的资本化价本化价值决定了股票价格此决定了股票价格此时股票价格股票价格还受整个受整个经济环境境变化投化投资者心理等者心理等复复杂因素的影响因素的影响￿ ￿v股票价格会随股票价格会随经济形形势和公司的和公司的经营状况升降状况升降￿ ￿v（三）股利：（三）股利：对股股东投投资的回的回报，是公司税后利，是公司税后利润的一部分的一部分第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1833v二、股票的价二、股票的价值v是指其是指其预期的未来期的未来现金流入的金流入的现值，又称，又称为“股股票的内在价票的内在价值”是股票的真是股票的真实价价值v（一）股票估价的基本模型（一）股票估价的基本模型v购入股票入股票预期未来期未来现金流入包括两部分：每期金流入包括两部分：每期预期股利和出售期股利和出售时得到的价格收入。

得到的价格收入v若永若永远持有，投持有，投资人只人只获得股利流入得股利流入式中：式中：P P 0 0—目前普通股市价；目前普通股市价；D Dt t—t t年的股利；年的股利；R R s s—折现率即必要的收益率；折现率即必要的收益率；第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1834v股票估价所面临的主要问题是：如何预股票估价所面临的主要问题是：如何预计未来每年的股利，如何确定贴现率计未来每年的股利，如何确定贴现率每股盈利每股盈利股利支付率股利支付率l股利的大小取决于股利的大小取决于第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1835（二）零成（二）零成长股票价股票价值假假设未来股利不未来股利不变，其支付，其支付过程是永程是永续年金计算公式算公式为：：若每年分配股利若每年分配股利2元，最低元，最低报酬率酬率为16%，，则P0=2÷16%=12.5（元）（元）第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1836v运用公式计算零成长股票的预期报酬率运用公式计算零成长股票的预期报酬率若市价为若市价为1212元，每年股利元，每年股利2 2元，则预期报酬率为元，则预期报酬率为 R RS S=2 ÷12 ×100%=16.67%=2 ÷12 ×100%=16.67%当市价低于股票价值时，预期报酬率将高于最低当市价低于股票价值时，预期报酬率将高于最低报酬率。

报酬率第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1837（三）固定增（三）固定增长股票价股票价值￿￿￿￿￿￿￿￿企企业的股利不的股利不应当是不当是不变的，而是的，而是应当不断当不断成成长的各个公司的成的各个公司的成长率不同，但就整个平均率不同，但就整个平均来来说应等于国民生等于国民生产总值的成的成长率，或者率，或者说是真是真实的国民生的国民生产总值增增长率加通率加通货膨膨胀率￿ ￿第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1838v假假设股利按固定的成股利按固定的成长率增率增长计算公式算公式为：：•式中：式中：g—固定的成固定的成长率；率；￿￿￿￿D0—最近最近刚支付的股利（当支付的股利（当前股利）；前股利）；￿￿￿￿D1—1年后的股利（第年后的股利（第1年股利）年股利）•将其将其变为计算算预期期报酬率的公式酬率的公式为：：￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿R=（（D1/P0））+g•注意：区分注意：区分D0和和D1D0是当前的股利，它与是当前的股利，它与P0在同一期在同一期D1是未来第一期的股利是未来第一期的股利。

第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1839v（四）非固定增（四）非固定增长股票价股票价值在在现实的生活中，有的公司的股利是不固定的生活中，有的公司的股利是不固定的，的，应采用分段采用分段计算的方法分算的方法分为两种情况：两种情况：v①①非固定成非固定成长后的零成后的零成长v②②非固定成非固定成长后的固定成后的固定成长￿ ￿第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1840v例例题：一个投：一个投资人持有人持有ABC公司的股票，他的投公司的股票，他的投资必要必要报酬率酬率为15%预计ABC公司未来公司未来3年股年股利将高速增利将高速增长，增，增长率率为20%在此以后在此以后转为正正常增常增长，增，增长率率为12%公司最近支付的股利是公司最近支付的股利是2元现计算算该公司股票的内在价公司股票的内在价值第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1841 2 20% 20% 20% 12% 12% 12%………0 1 2 3 4 5 6 2.4 2.88 3.4566.539129.0284.984.9+6.539=91.439第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1842三、股票的期望收益率三、股票的期望收益率l前面前面讨论的是如何的是如何对股票价股票价值估估计，用来判断，用来判断某种股票被市某种股票被市场是否高估或低估。

是否高估或低估l如果假如果假设股票价格是公平的市股票价格是公平的市场价格，价格，证券市券市场处于均衡状于均衡状态，任一，任一时点点证券价格都能完全券价格都能完全反映有关反映有关该公司的任何可公司的任何可获得的公开信息，且得的公开信息，且证券价格券价格对新信息能迅速作出反映，此新信息能迅速作出反映，此时，股，股票的期望收益率等于其必要的收益率票的期望收益率等于其必要的收益率第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1843v固定成固定成长模型的股票收益率模型的股票收益率vR=D1/P0＋＋gv股票的股票的总的收益率分的收益率分为两部分：两部分：v第一部分第一部分为股利收益率股利收益率D1/P0，它是根据，它是根据预期期现金金股利除以当前股价得出的；股利除以当前股价得出的；v第二部分第二部分为股利增股利增长率率g或者叫股价增或者叫股价增长率或者叫率或者叫资本利得收益率，它可以根据公司的可持本利得收益率，它可以根据公司的可持续增增长率估率估计v该固定成固定成长股票的模型可以用来股票的模型可以用来计算特定公司算特定公司风险情况下股情况下股东要求的必要要求的必要报酬率，也就是公司的酬率，也就是公司的权益益资本成本。

本成本第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1844第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价v例例6：有一只股票的价格：有一只股票的价格为20元，元，预计下一期的股下一期的股利是利是1元，元，该股利将以大股利将以大约10%的速度持的速度持续增增长该股票的期望股票的期望报酬率酬率为：：vR=1/20+10%=15%v如果用如果用15%作作为必要必要报酬率，酬率，则一年后的股价一年后的股价为：：2024/8/182024/8/1845v如果你如果你现在用在用20元元购买该股票，年末你将收到股票，年末你将收到1元元股利，并且得到股利，并且得到2（（22-20）元的）元的资本利得：本利得：总报酬率酬率=股利收益率股利收益率+资本利得收益率本利得收益率v￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿=1/20+2/20v        =5%+10%v        =15%v由此由此验证了股票期望了股票期望报酬率模型的正确性酬率模型的正确性v该模型可用来模型可用来计算特定公司算特定公司风险情况下股情况下股东要求要求的必要的必要报酬率，即公司的酬率，即公司的权益益资本成本第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1846v例例7.若若A公司公司2003年税后年税后净利利为1000万万元，元，发行在外的普通股股数行在外的普通股股数为500万股。

万股公司采用的是固定股利支付率政策，股公司采用的是固定股利支付率政策，股利支付率利支付率为60％预计A公司的公司的净利每年利每年将以将以5％的速度增％的速度增长，若投，若投资人要求的必人要求的必要收益率要收益率为10％，％，该股票的价股票的价值是多少是多少?第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1847v【答】由于公司采用固定比例股利政策，所以，当由于公司采用固定比例股利政策，所以，当公司净利以每年公司净利以每年5 5％的速度增长时，发放的股利也％的速度增长时，发放的股利也会保持同样的增长速度，这是本题的解题关键，否会保持同样的增长速度，这是本题的解题关键，否则就无法确定股利增长率，由于股利保持固定成长，则就无法确定股利增长率，由于股利保持固定成长，所以在计算股票价值时，可以利用所以在计算股票价值时，可以利用固定成长计价模固定成长计价模型型计算那么该股票的价值就等于：计算那么该股票的价值就等于：v[1.2*(1+5%)]/(10%-5%)=25.2([1.2*(1+5%)]/(10%-5%)=25.2(元／股元／股) )v其中：其中：1000*0.6÷500 =1.21000*0.6÷500 =1.2是每股股利是每股股利v故该公司的股票价值为每股故该公司的股票价值为每股25.225.2元，总价值为元，总价值为1260012600万元。

万元 第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1848v例例8.8.某上市公司本年度每股支付现金股利某上市公司本年度每股支付现金股利2 2元预计该公司净收益第计该公司净收益第1 1年增长年增长8 8％，第％，第2 2年增长年增长10%10%，，第第3 3年及以后年度其净收益可能为：年及以后年度其净收益可能为：（（1 1）将保持第）将保持第2 2年的净收益水平；年的净收益水平；（（2 2）将保持第）将保持第2 2年的净收益增长率水平年的净收益增长率水平该公司一直采用该公司一直采用固定股利支付率固定股利支付率政策，并打算今政策，并打算今后继续实行该政策该公司没有增发普通股和发后继续实行该政策该公司没有增发普通股和发行优先股的计划行优先股的计划要求：假设投资者要求的报酬率为要求：假设投资者要求的报酬率为2020％，计算上％，计算上述两种情形该股票的价值述两种情形该股票的价值 第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1849v【答】由于该公司一直采用固定股利支付率（现金由于该公司一直采用固定股利支付率（现金股利股利/ /净利润）政策，并打算今后继续实行该政策，净利润）政策，并打算今后继续实行该政策，即意味着股利支付率不变，由此可知净利润的增长即意味着股利支付率不变，由此可知净利润的增长率等于股利的增长率。

率等于股利的增长率v（（1 1）目前每股股利）目前每股股利2 2元，即可知道未来第一、二年元，即可知道未来第一、二年的股利额又根据题中的股利额又根据题中“第第3 3年及以后年度将保持年及以后年度将保持第第2 2年的净收益水平年的净收益水平”，可知该股票属于非固定成，可知该股票属于非固定成长后的零成长，第长后的零成长，第3 3年及以后年度将保持第年及以后年度将保持第2 2年的股年的股利水平，即从第利水平，即从第2 2年开始成为固定股利股票（站在年开始成为固定股利股票（站在第第1 1年年末，即第年年末，即第2 2年年初），股利转化为永续年金年年初），股利转化为永续年金第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1850v股票的价值股票的价值v= D= D1 1（（P/SP/S，，20%20%，，1 1））+ D+ D2 2 ÷20% ×÷20% ×（（P/SP/S，，20%20%，，1 1）） =2=2（（1+8%1+8%））×0.8333+2×0.8333+2（（1+8%1+8%））××（（1+10%1+10%）） ÷20% ×0.8333÷20% ×0.8333v=1.8+9.9=11.7=1.8+9.9=11.7（元）（元） 0 1 2 3……… 8% 10%第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1851v(2) (2) 根据题中根据题中“第第3 3年及以后年度将保持第年及以后年度将保持第2 2年的净年的净收益增长率水平收益增长率水平”，可知该股票属于非固定成长后，可知该股票属于非固定成长后的固定成长股票，第的固定成长股票，第3 3年及以后年度将保持第年及以后年度将保持第2 2年的年的股利增长率水平，即从第股利增长率水平，即从第2 2年开始成为固定成长股年开始成为固定成长股票（站在第票（站在第1 1年年末，即第年年末，即第2 2年年初）。

年年初）v股票的价值股票的价值 = D= D1 1（（P/SP/S，，20%20%，，1 1））+D+D2 2÷(20%-10%)×÷(20%-10%)×（（P/SP/S，，20%20%，，1 1））=2=2（（1+8%1+8%））×0.8333+2×0.8333+2（（1+8%1+8%）（）（1+10%1+10%））/(20%-/(20%-10%)×0.833310%)×0.8333=1.8+19.8=21.6=1.8+19.8=21.6（元）（元） 第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1852v例例9.9.某企业准备购入某企业准备购入A A股票，预计股票，预计3 3年后出年后出售可得售可得22002200元，该股票元，该股票3 3年中每年可获现金年中每年可获现金股利收入股利收入200200元，预期报酬率为元，预期报酬率为10%10%该股票的价值为（票的价值为（ ）元A. 2150.24 B. 3078.57A. 2150.24 B. 3078.57C. 2552.84 D. 3257.68C. 2552.84 D. 3257.68 v【【答答】】A A【【解析解析】】该股票的价值该股票的价值v=200=200（（P/AP/A，，10%10%，，3 3））+2200+2200（（P/SP/S，，10%10%，，3 3））=2150.24=2150.24（元）。

元） 第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1853v例例9.9.某上市公司本年度的净收益为某上市公司本年度的净收益为2000020000万万元，每股支付股利元，每股支付股利2 2元预计该公司未来三元预计该公司未来三年进入成长期，净收益第年进入成长期，净收益第1 1年增长年增长1414％，第％，第2 2年增长年增长14%14%，第，第3 3年增长年增长8 8％第4 4年及以后将年及以后将保持其净收益水平该公司一直采用固定支保持其净收益水平该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策该公司没有增发普通股和发行优先股的策该公司没有增发普通股和发行优先股的计划第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1854v要求：要求：　（　（1 1）假设投资人要求的报酬率为）假设投资人要求的报酬率为1010％，％，计算股票的价值（精确到计算股票的价值（精确到 0.010.01元）；元）；　（　（2 2）如果股票的价格为）如果股票的价格为 24.8924.89元，计元，计算股票的预期报酬率（精确到算股票的预期报酬率（精确到1 1％）；计％）；计算步骤和结果，可以用表格形式表达，算步骤和结果，可以用表格形式表达，也可以用算式表达。

也可以用算式表达第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1855l【【答答】】（（1 1）股票价值计算）股票价值计算 第二第二节￿￿￿￿股票估价股票估价2024/8/182024/8/1856因此，预期收益率为因此，预期收益率为11%11% 2 2）预期收益率计算）预期收益率计算　　由于按　　由于按10%10%的预期报酬率计算，其股票价值为的预期报酬率计算，其股票价值为27.4427.44元，元，市价为市价为24.8924.89元时预期报酬率应该高于元时预期报酬率应该高于10%10%，故用，故用11%11%开始测试开始测试2024/8/182024/8/1857。