深圳市中金岭南有色金属股份有限公司套期保值研究.doc

论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果对本文的研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担学位论文作者签日势妒’年≥疑ｊ７１Ｂ学位论文使用授权声明本人完全了解中山大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电子版和纸质版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆、院系资料室被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索，可以采用复印、缩印或其他方法保存学位论文学位论文作者签导师签名：日姊＂咱７日 醐：年日深圳市中金岭南有色金属股份有限公司套期保值研究专业：高级管理人员工商管理硕士硕士生：李夏林指导教师：陈平教授摘要本论文从企业经营风险管理工具之一一一套期保值的角度对中金岭南２００４—２００８的五年间的套期保值方案的实施状况做了较有深度的探讨通过对铅锌行业上市公司的年报调查，发现在我国有色金属领域，套期保值的运用虽然普遍，但套保政策均偏于保守。

本文从实施套期保值的各项要素进行分析研究，并尝试性的提出了一些理论解释论文主要内容包括以下五个部分：第一部分交代了研究问题的背景，回顾了相关研究状况；阐明了本研究的目的、意义和基本思路；对中金岭南套期保值过程中普遍碰到的问题与对策进行了分析第二部分对目前国际上常用的套期保值理论进行了回顾与分析主要从传统套期保值理论、基差逐利型套期保值理论和现代套期保值理念三个方面进行了总结与回顾第三部分结合中金岭南的主营业务经营实践，从中金岭南利用套期保值的必要性与可行性进行了分析第四部分简单分析了中金岭南利用期货市场进行套期保值的风险阐述了如何规避期货市场各种风险的方法应用第五部分则结合中金岭南的套期保值实践，结合实际安全，详细论述了中金岭南套期保值计划与方案设计与实施的全过程并着重对过去五年的套期保值效果进行了较为详尽的评估在结束语中，本文提出了一些保证公司套期保值期间现金流稳定性的措施关键词：有色金属套期保值风险管理ⅡＴｈｅＳｔｕｄｙＯｎＨｅｄｇｉｎｇＰｒａｃｔｉｃｅｏｆＳｈｅｎｚｈｅｎＺｈｏｎｇｊｉｎＬｉｎｇｎａｎＮｏｎｆｅｍｅｔＣＯ．，ＬＴＤ．Ｍａｊｏｒ：ＥｘｅｃｕｔｉｖｅＭａｓｔｅｒｏｆＢｕｓｉｎｅｓｓＡｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｏｎＮａｍｅ：ＬｉＸｉａｌｉｎＳｕｐｅｒｖｉｓｏｒ：ＰｒｏｆｅｓｓｏｒＣｈｅｎＰｉｎＡＢＳＴＲＡＣＴＩｎｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅ，ｔｈｅａｕｔｈｏｒｉｍｐｌｅｍｅｎｔｅｄａｄｅｔａｉｌｅｄｓｔｕｄｙｏｎｔｈｅｈｅｄｇｉｎｇｐｒａｃｔｉｃｅｏｆＳｈｅｎｚｈｅｎｚｈｏｎｇｊｉｎＬｉｎｇｎａｎＮｏｎｆｅｍｅｔＣｏｍｐａｎｙＬｉｍｉｔｅｄ（Ｎｏｎｆｅｍｅｔ）ｄｕｒｉｎｇ２００４—２００８，ｗｈｉｃｈｉｓｕｓｅｄａｓａｎｉｍｐｏｒｔａｎｔｒｉｓｋｍａｎａｇｅｍｅｎｔｔｏｏｌｉｎＮｏｎｆｅｍｅｔ’ｓｄａｉｌｙｏｐｅｒａｔｉｏｎ．ＢｙｉｎｖｅｓｔｉｇａｔｉｏｎｏｆａｎｎｕａｌｒｅｐｏｒｔｓｏｆＬｅａｄａｎｄＺｉｎｃｉｎｄｕｓｔｒｙｌｉｓｔｉｎｇｃｏｍｐａｎｉｅｓ，ｔｈｅａｕｔｈｏｒｆｏｕｎｄｔｈａｔ，ｔｈｅｈｅｄｇｉｎｇｐｒａｃｔｉｃｅｉｓｗｉｄｅｌｙｕｓｅｄａｓａｎｉｍｐｏｒｔａｎｔｒｉｓｋｍａｎａｇｅｍｅｎｔｔｏｏｌｉｎＣｈｉｎａ’Ｓｎｏｎｆｅｒｒｏｕｓｉｎｄｕｓｔｒｙ，ｂｕｔｍｏｓｔｈｅｄｇｉｎｇｐｏｌｉｃｉｅｓｅｘｅｃｕｔｅｄｂｙｔｈｅｓｅｃｏｍｐａｎｉｅｓａｒｅｖｅｒｙｃｏｎｓｅｒｖａｔｉｖｅ．Ｉｎｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅ，ｔｈｅａｕｔｈｏｒｓｔｕｄｉｅｄｖａｒｉｏｕｓｆａｃｔｏｒｓｗｈｉｃｈｈａｓｉｍｐｏｒｔａｎｔｅｆｆｅｃｔｏｎｈｅｄｇｉｎｇｐｒａｃｔｉｃｅ，ａｎｄｔｒｉｅｄｔｏｔａｂｌｅｓｏｍｅｃｏｎｓｔｒｕｃｔｉｖｅｐｒｏｐｏｓａｌａｎｄｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌｅｘｐｌａｎａｔｉｏｎｓ．Ｔｈｅｒｅａｒｅｆｉｖｅｐａｒｔｓｉｎｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅ：Ｉｎｔｈｅｆｉｒｓｔｐａｒｔ，ｔｈｅａｕｔｈｏｒｅｘｐｌａｉｎｅｄｔｈｅｂａｃｋｇｒｏｕｎｄｏｆｔｈｉｓｒｅｓｅａｒｃｈ，ａｎｄｒｅｖｉｅｗｅｄｔｈｅｃｏｒｒｅｌａｔｉｖｅｒｅｓｅａｒｃｈｓｔａｔｕｅｓ．Ｉｎｔｈｅｓａｍｅｐａｒｔ，ｔｈｅａｕｔｈｏｒａｌｓｏｃｌａｒｉｆｉｅｄｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈ’Ｓｐｕｒｐｏｓｅ，ｓｅｎｓｅａｎｄｂａｓｉｃｃｌｕｅ，ａｎｄａｎａｌｙｓｅｄｔｈｅｍａｉｎｐｒｏｂｌｅｍｓｍｅｔｉｎｔｈｅＮｏｎｆｅｍｅｔ’Ｓｈｅｄｇｉｎｇｐｒｏｃｅｓｓ．Ｉｎｔｈｅｓｅｃｏｎｄｐａｒｔ，ｔｈｅａｕｔｈｏｒａｎａｌｙｓｅｄｔｈｅｕｓｕｓａｌｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌｈｅｄｇｉｎｇｔｈｅｏｒｉｅｓ，ｍａｉｎｌｙｒｅｖｉｅｗｉｎｇｉｎｔｈｒｅｅａｓｐｅｃｔｓｗｈｉｃｈａｒｅｔｒａｄｉｔｉｏｎａｌｈｅｄｇｉｎｇｔｈｅｏｒｙ，ｔｈｅｔｈｅｏｒｙｏｆｓｐｒｅａｄａｒｂｉｔｉａｇｅｈｅｄｇｉｎｇａｎｄｍｏｄｅｍｈｅｄｇｉｎｇｔｈｅｏｒｙ．Ｉｎｔｈｅｔｈｉｒｄｐａｒｔ，ｃｏｍｂｉｎｉｎｇｔｈｅＮｏｎｆｅｍｅｔ’Ｓｍａｉｎｏｐｅｒａｔｉｏｎｐｒａｃｔｉｃｅｓ，ｔｈｅａｕｔｈｏｒａｎａｌｙｓｅｄｔｈｅｎｅｃｅｓｓｉｔｙａｎｄｆｅａｓｉｂｉｌｉｔｙｆｏｒｔｈｅＮｏｎｆｅｍｅｔｔｏｃａｒｒｙｏｕｔｔｈｅｈｅｄｇｉｎｇ．Ｉｎｔｈｅｆｏｒｔｈｐａｒｔ，ｔｈｅａｕｔｈｏｒａｎａｌｙｓｅｄｔｈｅｒｉｓｋｓｆｏｒｔｈｅＮｏｎｆｅｍｅｔｔｏｈｅｄｇｉｎｇｉｎｆｕｔｕｒｅｓｍａｒｋｅｔａｎｄｅｘｐａｔｉａｔｅｄｓｅｖｅｒａｌｍｅｔｈｏｄｓｔｏａｖｏｉｄｔｈｅｒｉｓｋｓｉｎｆｕｔｕｒｅｓｍａｒｋｅｔ．ＩＩＩＩｎｔｈｅｆｉｆｔｈｐａｒｔ，ｃｏｍｂｉｎｉｎｇｔｈｅＮｏｎｆｅｍｅｔ’Ｓｈｅｄｇｉｎｇｐｒａｃｔｉｃｅｓ，ｃｏｎｓｉｄｅｒｉｎｇｔｈｅｓａｆｅｎｅｅｄｉｎｇ，ｔｈｅａｕｔｈｏｒｄｉｓｃｕｓｓｅｄｔｈｅｗｈｏｌｅｐｒｏｃｅｓｓｏｆｐｒｏｊｅｃｔｄｅｓｉｇｎｉｎｇａｎｄｉｍｐｌｅｍｅｎｔｉｎｇｏｆＮｏｎｆｅｍｅｔ’Ｓｈｅｄｇｉｎｇｐｒｏｊｅｃｔｉｎｄｅｔａｉｌ．Ａｔｔｈｅｓａｍｅｔｉｍｅ，ｅｍｐｈａｓｉｚｅｄｏｎｆｕｌｌｙｅｖａｌｕａｔｉｎｇｔｈｅｈｅｄｇｉｎｇｅｆｆｅｃｔｉｖｅｉｎｐａｓｔｆｉｖｅｙｅａｒｓ．Ｉｎｔｈｅｅｎｄ，ｔｈｅａｕｔｈｏｒａｄｖａｎｃｅｄｓｏｍｅｍｅａｓｕｒｅｓｔｏｅｎｓｕｒｅｔｈｅｃｏｍｐａｎｙ’Ｓｃａｓｈｆｌｏｗｓｔａｂｉｌｉｔｙｄｕｒｉｎｇｉｔ’Ｓｈｅｄｇｉｎｇ．Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：Ｎｏｎｆｅｒｒｏｕｓｍｅｔａｌ，Ｐｂ＆Ｚｎｉｎｄｕｓｔｒｙ，Ｈｅｄｇｉｎｇｐｒａｃｔｉｃｅ，ＲｉｓｋｍａｎａｇｅｍｅｎｔＩＶ摘ＡＢＳ目第１第２第３第４第５第６参考后１．１研究背景第１章引言对主营业务的产品为大宗商品或以大宗商品为原料的企业而言，这些公司的套期保值政策普遍受到监管部门或媒体的高度关注。

早在改革开放初期，资源类的产品已经广泛在全球主要交易所交易，中国作为主要的战略资源进口国，中国在全球的买卖行为也同样受到国际金融市场的高度关注，毫不例外，这些企业尤其是某些上市公司针对原料或产品在国际市场或国内市场所进行的套期保值避险行为受到监管当局、投资者及媒体的广泛关注每年４月份，各家上市公司将陆续公布年报，一种名日套期保值导致的“浮亏”格外刺眼：深圳南山热电股份有限公司因操作石油衍生品合约导致巨亏、国航因航油套期保值浮亏６８亿元、东航因航油套期保值浮亏６２亿元、中国远洋远期运费协议（ＦＦＡ）公允价值损失约４０亿元令人震惊的“浮亏＂背后是我国企业在金融衍生品交易中“交学费”的惨痛教训，这种失败的案例已经不限于一家企业或一个行业２００８年３月，国际油价涨至１１０美元／桶，不少企业看到了油价波动的巨额差价深南电正是在这种背景下与高盛下属全资子公司杰润签订对赌协议：当浮动价高于６３．５美元／桶时，深南电可得每月３０万美元的收益，当浮动价低于６２美元／桶时，深南电每月需向杰润支付（６２美元／桶一浮动价）×４０万桶等额美元根据协议，２００８年３月至１０月，深南电可获得２４０万美元的收益然而，１１月，纽约市场轻质原油月均价跌至５５．１５美元／桶，深南电仅１１月就需支付２７４万美元给杰润，将前８个月的收益全部吞没。

２００８年１０月，中国证监会深圳监管局下发通知，要求深南电限期整改，随后，深南电与杰润的两笔石油期权对赌协议开始浮出水面随着国际原油价格的持续走低，公司的“浮亏”迸一步扩大随后，我国不少上市公司公告中“公允价值变动损失”一词引起了广泛关注，因为这一词背后通常是几十亿元的巨额浮亏２００８年１２月１６日，中国远洋公告称，因运价大幅下跌，截至１２月１２日，该公司所属干散货船公司持有的远期运费协议（ＦＦＡ）公允价值变动损失合计为５３．８亿元人民币，与已交割收益１４．３亿元相抵后，尚有３９．５亿元的浮亏国航披露，公司２００８年１２月３１日燃油套期保值合约公允价值损失扩大Ｎ６８亿元人民币，１２月当期的实际赔付约为５２８０万美元东航初步测算，公司航油套期保值合约于２００８年１２月３１日的公允价值损失约为人民币６２亿元，１２月当期的航油套期保值合约，发生实际现金交割损失约１４１５万美元此外，上航也未幸免，公司航油套期保值合约于２００８年１２月３１日的公允价值损失约为人民币１．７亿元截至２００８年１２月３１日，上航航油套期保值合约发生实际现金交割损失累计约为人民￥８５０万元在国际上，航空公司通常采用航油套期保值的方法规避市场风险，控制航油成本。

然而，在航油价格大幅回落的情况下，上述的我国公司不但没有能规避市场风险，反而出现了巨额亏损航空和航运公司运用金融衍生品工具原本为了控制成本、规避风险，但是这些公司的销售收入并不是固定的，在经济危机不断深化的情况下，这些公司的销售收入也在不断下降中，因此所谓“锁定成本”的套期保值是站不住脚的，这些公司不但没有锁定价格风险，反而造成了巨额浮亏致使上市公司本财年经营遇到了经济危机冲击下更为严重的困难作为中国最大的铜精矿生产商和阴极铜生产商的江西铜业受市场波动而承受的套期保值亏损压力也非常巨大２００８年１０月份合，全球性金融危机重挫商品价格，国际铜价最低跌到２８００美元／吨关于套期保值，江西铜业于２００８年１０月２２日披露的三季报中提到，“其他应收款余额比期初增加人民币５．２８亿元，主要原因是期末期货保证金增加其他流动负债余额比期初增加人民币２．２０亿元，主要是期末发生的期货持仓浮动亏损＂在合并利润报表中披露的投资损失则为１．７亿元江西铜业在套期保值上的亏损己非首次，公司２００６年报披露，“由于全球铜价大幅振荡和攀升，使本公司为外购原料加工成阴极铜的套期保值业务损失了投机性盈利约为人民币１３．５１亿元，较上年增加８．０５亿元。

有投资者对此表示不解，在有色金属牛市时，江西铜业进行套保，２００６年出现了巨额套保损失，现在是熊市，如果按同样的方式持有空头，应该是盈利才２是如果牛市套保亏，熊市套保也亏，那究竟什么时候才不亏？２００８年三季度报表显示江西铜业期货套保持仓出现浮亏，而现货因铜价的四季度的巨幅下跌亏损会更加巨大事实上，由于多方面业务的需要，江铜历来有两方面的套保要求比如２００８年６月３０日，江西铜业金融衍生工具中包括人民币５５２７．８３万元的金融负债即为江铜现金流量套期的有关阴极铜之远期商品合约，该合约的时期与未来阴极铜的销售时点相一致，以对未来阴极铜销售进行套期同时，江铜集团还使用阴极铜之远期商品合约对未来铜精矿及铜杆、铜线的采购进行套期，公司称，此安排是为管理随着阴极铜价格变化的铜精矿及铜相关产品价格之重大波动的风险，该部分列示为资产２３５１．２５万元不管是航空公司还是有色金属企业做套期保。