【申万宏源农业-中期策略会】海利生物：储备品种丰富增长亮点颇多.docx

申万宏源农业】海利生物交流纪要2015.7.24投资要点：海利生物在2002年转制为民营企业，公司一直注重新产品的研发公司从2006年开始陆续推出疫苗产品，首先是推出猪链球菌病毒苗，07年时蓝耳病经典株活疫苗及灭活苗；08年上市PT传染性胃肠炎和流行性腹泻二联，10年是圆环苗上市公司未来看点在于：1）新品储备丰富，未来两年逐步上市包括：PT疫苗的升级（PTR三联苗）、与阿根廷Bago公司合作开发的高端口蹄疫疫苗（最快16年底-17年上市）、禽流感基因工程苗等尤其是口蹄疫疫苗，有望在国内市场与金宇集团分庭抗礼，甚至单位抗体数量、佐剂、生产线工艺标准等三个方面略优于现在的金宇集团；2）是随着产品的丰富，向猪场免疫综合方案提供商方向转型预计公司2015-2017年实现净利润分别为1.18/1.59/2.82亿元，EPS分别为0.42/0.57/1.01元，17年市盈率36，给予“增持”评级！公司三联苗新产品即将推出：公司在10年中获得5个二类产品和4个三类产品公司在2014年12月底获得流行性腹泻、传染性胃肠炎和轮状病三连苗的生产许可，该产品目前国内只有三个家企业获得生产许可，包括海利生物、哈兽研和吉林正业。

根据农业部新兽药管理规定，拥有新上市产品生产权的厂家不能超过3家该证书属于二类证书，拥有4年的保护期，为公司产品推广创造了良好的环境该产品年内可以上市，目前在市场上只有哈兽研下属的维科生物正在销售同类产品PTR三联苗与公司原有的PT产品将共存PT苗是灭活苗，PTR苗是活苗，用于防止猪的腹泻症状，两者免疫机理不同，两者共同使用进行交替免疫的效果更好，特别对于疫情顽固的地区更加有效公司注重与客户共同制定疾病免疫方案，这几天开始推进CPMA的核心免疫方案该方案是海利在技术服务方面独创的免疫程序，包括蓝耳、圆环、猪瘟、伪狂犬等一系列疾病、通过组合形成免疫方案公司将推进PT和PTR联合使用的免疫方案，保持二者协调公司目前PT的销售规模1600万元以上据公司了解，到上月底为止，哈尔滨维科在中检所签发产品有21批左右，按照冻单能力1瓶2头份，6万瓶产品可以覆盖240万头份，市场终端价格20元/头，公司出厂价在10到12元，可计算得上半年相关收入在2500万以上，净利润有望达到1000万元海利制定价格要考虑市场供需、经销商利润和公司获利等多方面因素合理定价公司与阿根廷BAGO公司合作口蹄疫项目是最大亮点：公司正在推进与阿根廷BAGO合作的口蹄疫疫苗项目，土建和安装将会在年内完成。

产品将在年内进入动物静态GMP验收，所有的建设计划按进度推进，进展顺利公司项目工艺技术全部为引进，毒株依旧选用国内哈尔滨兰州兽医研究所（牛羊三价）和兽药监察所毒株（猪双）口蹄疫生产基地的建设需要先通过农业部批准，后续是程序化流程海利生物重视口蹄疫项目，积极准备资金、人才、技术等方面的投入该项目对杨林、金海都会带来很好的回报产品静态验收之后进入动态验收过程，进行产品试生产，动态验收成功后就可以拿到生产许可证动态验收将于明年上半年推进该项目中，阿根廷主要提供生物技术的帮助国内在疫苗基础研究方面已经很较为成熟，工厂化生产的后续工艺技术和世界差距较大公司过去十年注重和农科院合作，主要集中在新产品的产学研方面，近几年公司开始注重工艺研究的合作BAGO公司是目前国际上最先进的疫苗公司之一，后道技术有领先优势的，海利生物借此项目可以充分利用BAGO先进的生产工艺，提高公司的产品质量公司毒株和金宇产品一样，工艺技术有所区别，浓缩、纯化等后道技术有所不同对比金宇，公司产品质量是有竞争优势的，在产品有效含量方面按照国际化的要求，对比国内6个维克的有效含量，公司参考10到15维克的国际标准纯化技术主要解决应激的问题，公司引进人才注重解决精纯化的问题，在免疫反应的方面提高。

在市场推广方面，公司拥有高效的营销队伍，85%的产品采取业务市场化销售，仅15%为政府采购部分，在国内排名前20的厂家中，海利市场化程度最高口蹄疫纯化工艺方面，目前缺乏定量指标采用的方法未透露公司透露圆环产品采用沉析的纯化方法，更高度的纯化是动物疫苗的发展方向口蹄疫项目运行采取合资企业的形式，利润分成按股权比例进行，公司不支付使用费等其他费用，公司占55%比例，阿根廷BAGO公司占比为40%，小股东占比为5%小股东在合作过程中起到较大的推动作用，该小股东在上市公司不占有股份公司合资企业注册资金1亿元，实际投资已经超过4个亿，资金筹措方面主要由公司承担，因为不允许增资稀释股权，所以阿根廷方面将承担前期所有的技术问题，无其他提成等费用公司其他新产品储备丰富：猪喘、禽流感、圆环公司正在申报猪喘疾病灭活疫苗，目前改产品正处于复核阶段该产品在国内有活疫苗，研究者为江苏省农科院邵博士在国内市场除此产品以外，都是国外进口的灭活疫苗该类产品灭活疫苗相比活疫苗更为有效公司禽流感DNA疫苗已经通过初审，已完成临床试验和田间实验，正在进行三批样品复核目前国内有9到10家公司在做禽流感疫苗，都是全病毒培养公司产品为高致病性核酸DNA疫苗，是基因工程苗，通过使用大肠杆菌作为载体在基因缺失后进行基因嫁接的结果。

该疫苗作为最新一代的疫苗，无任何副作用公司圆环产品从2010年四季度开始投入市场，最高占据30%左右的市场份额国内现有圆环生产厂家约23到25家，预计今年年底将达到28家左右，各家公司的产品和工艺参差不齐海利生物在今年年初推出了进一步精纯化的升级版圆环产品圆必净，目前市场上没有和海利一样的其他产品该产品通过浓缩，增加有效含量通常来说有效含量增加会导致单位溶剂里面杂质也成倍增加，可能带来较大的副作用产品纯化的目的在于去除杂质，降低副作用海利和勃林格的产品容量均为2ml公司上半年精纯升级版的圆环苗采取加量不加价的方式销售，但毕竟刚推出，预计在下半年市场份额会有明显提升。