休闲服务行业三季报点评：板块业绩稳定增长，酒店和免税表现突出.pdf

本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 板 块 业绩稳定增长 ，酒店和免税表现突出 证券 研究报告 所属 部门 । 股票研究 部 报告 类别 । 行业深度 所属行业 । 休闲 服务 行业评级 । 增持评级 报告 时间 । 2017/11/30 分析师 欧阳宇剑 证书编号： S1100517020002 021-68595127 ouyangyujian@ 联系人 尤 鑫 证书编号： S1100116080008 021-68595231 youxin@ 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 21 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 —— 休闲服务 行业 三季报 点评 核心观点  行业景气度持续 向好 2017 年三季度 ， 国内旅游人次 继续 保持 两位数 稳健增长 。

其中 受益 于 国庆、 中秋假日叠加， 公众旅游需求集中释放：十一期间 全国共接待国内游客 7.05 亿人次，实现国内旅游收入 5836 亿元，按可比口径前 7 天与 2016 年同比计算，分别增长 11.9%和 13.9%  前三季度 整体 业 绩增长稳健 2017 年前三季度 板块 实现营业收入 850.23 亿元，同比增长 22.46%；实现归属母公司股东的净利润 71.7 亿元，同比增长 23.74% 从子 板块 看 ， 营收 增速方面：酒店 （ 65.38%） >旅游综合 （ 23.12%） >景区 （ 8.75%） >餐饮 （ 4.04%） ；归属母公司股东净利润增速方面：酒店 （ 119.84%） >旅游综合 （ 32.72%） >景区（ 10.06%） >餐饮 （ 1.22%） ； 在消费升级的背景下，酒店板块在营收和利润方面表现突出  酒店 板块持续复苏 消费升级以及游客和商务出行的增长提升了酒店的需求，同时放缓扩张、调整存量的策略改善了酒店供给过剩的局面供需两端变化导致的再平衡推动了行业从去年开始在出租率和平均房价两项指标上逐步回暖 三季度，华住酒店、如家、锦江系和铂涛系 的 RevPAR 分别同比增长 17.3%/8.0%/7.1%/11.2%； 未来看好 中端酒店市场的广阔增长空间和经济型酒店的升级改良。

 免税消费 高速增长 在 2016 年低基数的背景下，今年海南离岛免税保持了高速增长 截止已公布的数据， 2017 年 1-8 月 ， 海南离岛免税累计销售免税商品 51.77 亿元，同比上涨 30.21%；免税购物人数 156 万人次，同比上涨 30.21% 三季度， 受益于 受日上并表和三亚免税店高速增长带动， 中国国旅实现 净利润同比 增长 79%未来，在免税消费持续增长的背景下，公司在机场招标中的优势、对于渠道的整合以及海南免税政策的持续利好有望推动公司的免税业务持续增长  投资建议 ： 关注 冬季旅游和消费升级下的龙头个股 进入四季度淡季，板块预计将持 续震荡调整，建议关注受淡季影响较小、受益于冬季旅游项目的公司，相关标的：长白山（ 603099）、宋城演艺（ 300144）中长期看，建议关注消费升级和行业基本面向好下细分板块的龙头个股，其中包括政策放宽、销售规模快速增长的免税板块、中端酒店市场增长空间广阔的酒店板块以及二三线城市需求旺盛、欧线增长复苏的出境游板块，相关标的：中国国旅（ 601888）、首旅酒店（ 600259）、凯撒旅游（ 000796）  风险提示 ： 国 内旅游市场增速不及预期。

川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/22 正文 目录 一、 2017 年前三季度板块概况 .............................................................................................. 5 1.1 旅游行业景气度持续向好 ............................................................................................. 5 1.2 板块表现弱于大盘 ........................................................................................................ 6 1.3 板块业绩稳定增长 ........................................................................................................ 7 二、社会服务子 板块 分析 ....................................................................................................... 9 2.1 旅游综合：免税业务突出，整体业绩保持快速增长 ..................................................... 9 2.2 酒店：行业持续强势复苏，收购并表驱动业绩增长 ................................................... 12 2.3 景区：业绩增速平稳，客流稳定向好 ......................................................................... 16 2.4 餐饮：行业增速较低，净利率略微下滑 ..................................................................... 19 风险提示 .............................................................................................................................. 21 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/22 图表目录 图 1： 十一国内游客数据及增速 ................................................................................................. 5 图 2： 十一国内旅游收入数据及增速 ......................................................................................... 5 图 3： 十一国内游人均消费数据及增速 ..................................................................................... 5 图 4： 休闲服务与沪深 300 .......................................................................................................... 6 图 5： 板块营业收入及增速变化 ................................................................................................. 7 图 6： 板块归属母公司股东净利润及增速变化 ......................................................................... 7 图 7： 板块毛利率和期间费用率变化 ......................................................................................... 7 图 8： 板块 ROE 走势 .................................................................................................................... 7 图 9： 各子板块营业收入增速对比 ............................................................................................. 8 图 10： 各子板块归母净利润增速对比 ..................................................................................... 8 图 11： 各子板块毛利率对比 ..................................................................................................... 8 图 12： 各子板块期间费用率 ..................................................................................................... 8 图 13： 各子板块净利润率对比 ................................................................................................. 8 图 14： 海南离岛免税销售数据 ............................................................................................... 11 图 15： 海南离岛免税购物人数数据 ....................................................................................... 11 图 16： 中青旅乌镇景区游客数据 ........................................................................................... 11 图 17： 中青旅古北水镇景区游客数据 ................................................................................... 11 图 18： 锦江都城系列品牌 REVPAR（元 /间） ....................................................................... 14 图 19： 铂涛系列品牌 REVPAR（元 /间） ..............。