现金股利分配政策动因分析.doc

现金股利分配政策动因分析摘要：我国上市公司普遍少分红，而一直坚持现金分红的 企业就显得比较“显眼”，万向钱潮自上市以来一直坚持现 金分红，其实施的究竟是什么股利政策，背后的动因又是什 么？本文将结合2013年11月新出台的现金分红制度对万向 钱潮的股利分配政策进行研究分析关键词：万向钱潮现金股利股利政策一、现金股利分配总体概况万向钱潮股份有限公司（以下简称“万向钱潮”，代码为000559）创建于1969年，1994年公司股票“万向钱潮” 在深交所挂牌上市据相关网站，截至2012年，万向钱潮 自上市以来总计向资本市场以发行新股、增发股份、配股等 方式募得资金共26. 87亿元，向A股流通股东派现23. 78亿 元（具体股利分配情况如表1所示），派现金额占募资金额 的88. 50%在我国上市公司普遍不分红、很少分红的情况下, 万向钱潮现金分红政策的关注度日益提高，同时也具研究价 值对于万向钱潮而言，2006年至2012年每年的净利润额（如下页表2所示）都足够支付现金股利，并且净利润用于派现的比例呈逐年增长趋势，尤其是2011年和2012年，如此高的比例可见万向钱潮坚持实施现金股利分红的决心。

从 下页表2来看，2007年至2009年3年的派现额占净利润的 比例较低，但是分配比例仍高于再融资要求的30%的比例， 再结合2010年万向钱潮增发股票进行募资的实际情况，我 们就很容易理解这几年低现金分红的原因一一即企业发展 扩张需要通过留存利润来积累资金的同时又要按法律要求 进行分红来获得再融资的资格2007年至2009年万向钱潮的投资情况如表3所示，投 资项目所需的资金量巨大从2007年开始，公司就在计划 进行增股，直到2010年公司才完成了增股因此，在这3 年中，进行少量的现金分配，将大量利润留存在企业，同时 又要使得分配比例满足企业的再融资比例要求，据此我们认 为，万向钱潮的股利分配政策倾向于剩余股利政策二、股利政策制定影响因素分析（一）法律因素分析法律限制作为一种影响因素必然影响着万向钱潮的股 利分配政策的实行为了保护债权人和股东的利益，《公司 法》、《证券法》、《稅法》等都对公司的股利分配政策进行了 一定的限制这些限制性条款主要有：资本保全的约束；公 司积累的约束；在此基础上，考虑企业的实际发展需要，对 剩余的利润进行分配2008年证监会发布了《关于修改上市 公司现金分红若干规定的决定》，其中规定上市公司再融资 需具备的条件之一是“最近三年以现金方式累计分配的利 润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。

2013年11月底发布的《上市公司监管指引第3号一一上市 公司现金分红》也会对上市公司的股利政策制定产生影响二）股东因素分析作为股利分配方案的最终决定者，股东对股利政策的制 定有着非常大的影响股东会从自身需要出发，对公司的股 利分配施加一定的影响因此，对股东的构成情况和实际控 制人进行分析研究十分必要万向钱潮年度报告揭示鲁冠球 先生系万向集团公司的创始人及万向钱潮的实际控制人，因 此，他的经营管理风格可以影响万向钱潮的股利分配政策的 制定及实施从2002年收购美国纳斯达克上市公司UAI的 经典案例，我们可以看出鲁冠球的谨慎的操作风格，万向集 团一路的发展也处处体现出鲁冠球稳扎稳打的经营风格，再 通过分析鲁冠球作为实际控制人的其他上市公司的股利分 配政策，我们初步得出结论：鲁冠球倾向于现金分红政策， 如万向德农上市以来总计向A股流通股东派现2亿元，募资 共1.39亿元，派现金额占募资金额的143. 98%O控股股东对企业的行为决策能够施加重大影响，但是股 东的构成对企业的股利分配政策也具有相当重要的影响表 4是万向钱潮截至2012年12月31日的公司前十大股东情况从股东构成结构来看，有一半以上是证券投资基金，一 般来说，基金追求的是投资收益，而不是以持股控股为目的, 所以这些股东更倾向于现金分红。

同时，万向钱潮前十大股 东持有57. 95%的股份，排名在最后的第十大股东中汽凯瑞贸 易有限公司只持有万向钱潮0.37%的股份可想而知，万向 钱潮存在大量的小股东，每个小股东持有的股份必然小于 0. 37%O对于小股东而言，他们很少参与企业的经营管理， 他们对企业进行投资只是表明对企业经营管理方式的认同 小股东投资入股，希望获得企业经营的成果，现今分红必然 是最佳的选择多年来，万向钱潮已连续实施年度利润分配 以现金分红的利润分配方案，其权益分配方案及实施过程， 充分保护了中小投资者的合法权益三）公司自身因素分析公司本身具有盈利能力、拥有足够量的现金是企业进行 现金分红的必要前提万向钱潮作为一家注重回报股东的企 业，具备了较强的盈利能力，为现金分红政策的实施创造了 条件通过下页表5的数据我们不难发现万向钱潮的盈利能力 相对稳定，虽然逐年略有下降，但是在整个宏观经济不景气 的前提下，万向钱潮还能够保持这样的盈利能力已是难能可 贵再通过对表6的进一步分析可知各指标的增长率不仅数 值本身很小且整体呈下降趋势，到2012年，持续增长率已 为负虽然前文提到万向钱潮的净利润足够支付现金股利， 但就长期发展来看，万向钱潮发展势头不强劲，我们认为其 已逐步步入成熟稳定期。

四）生命周期分析企业生命周期的判断有多种方法，本文采用现金流量法 来判断企业所处的生命周期1）当经营活动现金净流量为 负数、投资活动现金净流量为负数、筹资活动现金净流量为 正数时，表明该企业处于产品初创期2）当经营活动现金 净流量为正数、投资活动现金净流量为负数、筹资活动现金 净流量为正数时，可以判断企业处于高速发展期3）当经 营活动现金净流量为正数、投资活动现金净流量为正数、筹 资活动现金净流量为负数时，表明企业进入产品成熟期4） 当经营活动现金净流量为负数、投资活动现金净流量为正 数、筹资活动现金净流量为负数时，可以认为企业处于衰退 期 如表7所示，万向钱潮历年来经营活动产生的现 金流量净额为正，投资活动产生的现金流量净额为负，筹资 活动产生的现金流量时正时负据此我们认为，万向钱潮现 正处于成熟的稳定发展期，这与我们之前基于企业自身因素 分析的结论一致2013年11月30日，中国证监会发布的《上市公司监管 指引第3号 上市公司现金分红》对上市公司的股利分配 状况造成重大的影响该条文对上市公司的分红制度进行了 硬性规定当公司处于成熟期且无重大资金支出安排时，现 金分红的比例要达到80%；公司处于成熟期且有重大资金支 出安排时，现金分红的比例要达到40%；公司处于成长期且 有重大资金支出安排时，现金分红的比例要达到20%；公司 发展阶段不易区分但有重大资金支出安排时，可以按照前项 规定处理。

这项规定可以充分保护资本市场上中小股东的权 益，改变资本市场上上市公司不分红、少分红的现状正处 于成熟发展期的万向钱潮，在实施剩余政策的过程中必然要 考虑此项规定，减少利润留存额度，通过其他方式进行融资 来满足其拓展的资金需求三、总结万向钱潮在各方因素的综合作用下加入到为数不多的 现金分红企业的队伍中虽然万向钱潮的现金股利支付率并 不稳定，数据不多且暂无明显规律可循，但是结合其年报披 露的投资发展信息进行深入分析之后我们会看到，万向钱潮 实施的是剩余股利分配政策而且，我们通过分析历年派息 总额占货币资金的比重可知，万向钱潮一直在努力维持每年 一定数额的现金派现，尤其是2012年，派现额占了货币资 金的93%,有“铤而走险”之嫌，但从另一方面我们应该看 到其坚持现金股利分红的决心综合各方面因素，虽然万向 钱潮综合能力有所欠缺，以致于其在实施稳定的现金股利政 策时心有余而力不足，暂时还未能呈现出明显的股利分配特 征，但是我们不能否认它一直都在努力对于这样的企业， 我们应该给予支持和理解，多给他们一点时间，因为投入和 回报总有时间差J参考文献：1.王国银•稳定现金股利政策探讨一一评佛山照明股利 政策[J].财会通讯(学术版)，2005, (5).2•李芬芳，唐绍祥•基于财务报表角度分析佛山照明的 现金股利政策[J].现代商贸工业，2010, (9).3. 张雪南.试析我国现金股利发放动因及政策建议[J]. 会计之友(下旬刊)，2008, (8).4. 童欢乐.控股股东与现金股利分配倾向[D].重庆大 学，2012.。