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宏观专题中度研究报告2010年7月5日欧美退出政策推后主要内容:分析师l 欧美两地就业改善有限尽管美国6月的失业率继续下降，但非农就业增幅下降，弱于预期，总体就业改善有限欧元区失业率居高不下，连续三个月维持在10%的高失业率水平l 领先指标下降，经济面临下滑压力欧元区6月制造业增速放缓，PMI指数终值为55.6，低于5月份的55.8，为4个月来最低增幅美国的PMI指数也在回落中； 6月指数由前月的59.7下滑至56.2低于市场预期的59.0从指示未来的OECD领先指数看，尽管全球主要国家的领先指标均处于高位，但12个月的变化率已经回落未来经济的增速可能下降l 通胀压力有限，刺激政策退出将会推迟在失业率居高不下与主权债务危机的影响下，欧美的通胀压力下降，两地的CPI与PPI均低于预期，并且环比也连续下降综合经济增长前景、失业率与通胀压力看，欧美两地刺激政策的退出，可能会推迟到年底甚至明年周世一 宏观分析师*：zhoushiyi@(：(8610)6656 8471执业编号：S 请务必阅读正文后的免责声明部分 宏观研究目 录一、欧美就业改善有限 11、美国就业增加，但改善有限 12、欧元区失业率居高不下 2二、领先指标表明经济面临压力 31、PMI指数下滑 32、OECD领先指标回落 4三、通胀压力缓和 政策退出步伐放慢 51、通胀压力下降 52、刺激政策退出将会推迟 7插 图 目 录 9请务必阅读正文后的免责声明部分一、欧美就业改善有限1、美国就业增加，但改善有限 尽管美国6月的失业率继续下降，就业人数有所增加，但非农就业增幅下降，弱于预期，总体就业改善有限。

图1：美国失业率与非农就业人数资料来源：美国劳工部美国劳工部7月2日公布的数据显示，美国6月非农就业人数为今年来首次下降，虽然失业率也有所下降，但仍处于高位美国6月非农就业人数减少12.5万人，预期减少11.0万人美国政府因人口普查工作而临时招聘的22.5万个工作岗位在近期关闭，所以导致了6月就业人数的下降5月因为受到上述临时工作岗位的提振，非农就业人数激增43.3万人就业结构上，专业和商业服务行业的就业人口持续上升，增加2.1万人制造业就业人数也持续上升，增幅为9,000人，但增长速度较5月份有所放缓而建筑业部门仍然遭受冲击，6月份就业人数减少2,2万人政府部门总就业人数下降20.8万人，主要因政府人口普查所招聘的22.5万人遭解聘，而且中央和地方政府采取财政紧缩措施但是，私营部门就业增加，显示经济活力仍在增强备受关注的私营部门就业6月增加了8.3万人，低于预期为增加11.2万人5月份为增加4.1万人根据美国劳工部的计算，今年上半年美国就业人口每月平均增加约15万人，这一增幅仍不足以带领失业率显著下滑数据显示，美国6月份失业率为9.5%，略微低于经济学家预期的9.8%，也低于5月份的9.7%。

同时，该水平也是2009年7月最低目前看来，就业的改善十分有限，短期内，失业率很难显著下降7月1日公布的一系列数据也显示，从制造业增长率到初请失业金数据，再到成屋销售，所有的数据表现都不乐观从私营就业数据看，美国6月私营就业小幅增长，远不如预期根据自动数据处理公司和宏观经济咨询公司6月30日发布的数据显示，美国6月私营就业小幅增长，但小企业削减就业美国6月私营部门就业增加1.3万人，预期增加6万人5月就业人数修正后增加5.7万人ADP调查仅包括私营部门，美国劳工部的数据是非农就业数据，还包括政府就业从企业的裁员情况看，美国企业6月计划裁员人数较5月增加1.4%就业谘询公司Challenger, Gray & Christmas7月1日公布的数据显示，美国企业6月计划裁员人数稍稍上升，但仍接近四年低点，暗示雇主并不担心出现双底衰退数据显示，美国企业6月计划裁员人数较5月增加1.4%，至39,538人，5月为38,810人而4月已宣布裁员人数则触及四年低点38,326人数据同时显示，美国企业上半年计划裁员人数较去年同期下降67%，至297,677人，为2000年以来最低裁员水平2009年上半年为896,675人。

6月份企业裁员人数较去年同期下降47%，至74,393人图2：美初次与连续申请失业人数资料来源：美国劳工部从申请失业的数据看，上周美国初次申请失业金的人数意外上升，至47.2万人美国劳工部7月1日公布的数据显示，上周美国初次申请失业金人数增加1.3万，至47.2万人同时，此前一周初次申请失业金人数从45.7万上修至45.9万这一数据高于市场预期的上周初次申请失业金人数45.2万人同时，6月26日当周初次申请失业金人数四周均值也上升3250，至46.65万人，为今年3月6日单周以来最高水平另外， 6月26日当周续续申请失业金人数增加4.3万，至461.6万，预期454.0万2、欧元区失业率居高不下欧元区5月失业率居高不下，连续三个月维持在10%的高失业率水平欧盟统计局7月2日公布的数据显示，欧元区5月失业率连续第三个月持稳，因为德国劳动力市场的改善弥补了其他一些地区劳动力市场的恶化数据显示，欧元区5月失业率为10.0%，预期为10.1%而且4月失业率被下修至10.0%　　最新的就业数据或显示，欧元区在经历了信贷危机和经济衰退后，劳动力市场最终企稳不过情况仍未到乐观的地步，欧盟统计局称5月依然有3.5万人加入了失业大军。

欧元区5月份失业人数为1580万，其中近100万人失业已达一年之久分项指标显示，尽管德国6月失业人数下降2.1万人，失业率从7.1%降至7%，但西班牙和葡萄牙失业率分别从19.7%和10.8%上升至19.9%和10.9%，而爱尔兰失业率从12.9%上升至13.3%法国失业率连续第五个月持稳在9.9%，意大利失业率连续第三个月持稳在8.7%整个欧盟范围内的失业率连续第四个月持稳于9.6%图3：欧元区失业率　　　资料来源：欧盟统计局5月份失业人数的上升和依旧高企的失业率表明消费者需求仍不可能立刻复苏欧元区5月失业率仍高于美国的9.7%和日本的5.2%尽管近期经济数据表明第二季度欧元区经济增长回升，但受多个国家因控制赤字而削减支出影响，欧元区经济增长速度将于2010年下半年开始放缓二、领先指标表明经济面临压力在连续半年的扩张以后，最近的领先指标显示，欧美经济增长速度面临压力欧美的PMI指数与OECD领先指数都从高位滑落1、PMI指数下滑7月1日公布的数据显示，欧元区6月制造业增速放缓，为4个月来最低增幅欧元区 6月PMI终值为55.6，低于5月份的55.8，但仍为连续第九个月位于50上方图4:欧元区PMI资料来源：Bloomberg第二季度的PMI数据很可能表明制造业产出数据已经触及高峰，且制造业产出将在未来几个月里放缓。

在欧元区四大经济体中，德国制造业增幅最大，德国6月制造业PMI终值58.4，连续第9个月扩张，制造业第二季度继续维持高产出，但德国的新出口订单增速连续第三个月放缓，这使得未来几个月的出口前景趋于谨慎随后是法国和意大利，意大利6月PMI指数升至54.3，与4月份创下的3年高点一致，意大利6月制造业部门连续第八个月实现增长，扩张速度略微快于预期，因得益于欧元的走软，意大利工业生产和新的商业活动在经历5月份的温和表现后回升而西班牙制造业增长则已连续第二个月放缓对欧元区经济来说，因制造商面临由政策从刺激转向紧缩、欧元区主权债务危机以及全球贸易增长放缓而造成的更为严峻的贸易形势，PMI新订单的增速放缓至今年的最低水平，预示着未来出口增速的下降 美国的PMI指数也在回落中美国供应管理协会7月1日公布，2010年6月制造业景气判断指数由前月的59.7下滑至56.2低于市场预期的59.0这是ISM制造业景气判断指数连续第11个月位于景气分界点50上方在各分项指数方面，除了库存指数自45.6升至45.8外，其他指数都回落但库存指数一直连续第3个月低于50，表面库存投资仍非常低下其他方面，就业指数自59.8降至57.8，连续第7个月高于景气分界点50，但新接订单指数自65.7降至58.5，连续第12个月高于50；生产指数自66.6降至61.4，连续第13个月高于50；供应商交货指数自61.0降至57.3，连续第13个月高于50；透露通膨动向的支付价格指数自77.5骤降至57.0，积压订单指数自59.5降至57.0，出口订单指数自62.0降至56.0，连续第12个月高于50；进口指数持平於56.5，连续第10个月高于50。

根据以往PMI与整体经济的连动关系来看，1-6月指数平均为58.5，对应的GDP增速为5.5%；而6月PMI数值以年率计算，则相当于GDP增速在4.8%左右2、OECD领先指标回落从指示未来的OECD领先指数看，尽管全球主要国家的领先指标均处于高位，但12个月的变化率开始回落表明未来经济的增速可能下降图5：全球主要经济体的OECD领先指标与G7、北美与欧元区领先指数的12个月变化率资料来源：OECD三、通胀压力缓和 政策退出步伐放慢1、通胀压力下降在失业率居高不下与主权债务危机的影响下，欧美的通胀压力下降，两地的CPI与PPI均低于预期，并且环比也连续下降图6：欧元区CPI与PPI资料来源：欧盟统计局欧盟统计局6月30日公布的数据显示，欧元区6月通胀率低于预期数据显示，欧元区6月CPI年率上升1.4%，略位低于5月的上升1.6%，也低于经济学家预期的年率上升1.5%　　此前欧元区其他国家公布的数据显示，德国6月CPI年率上升0.9%，低于5月份的年率上升1.2%；西班牙6月CPI年率为上升1.5%，低于5月份的上升1.8%继通胀连续3个月上涨后，6月份通胀率增速出现放缓，这可能标志着新一轮下降趋势的开始。

通胀的整体下降是因为能源价格的下滑同时，欧元区5月PPI增速放缓欧盟统计局7月2日公布的数据显示，欧元区5月PPI走高，但上涨步伐较此前两个月有所放缓欧元区5月PPI月升0.3%，年升3.1%，而4月PPI月率上升1.0%，年率为上升2.8%欧元区PPI增速的放缓主要是因5月能源产品价格较上月未曾变动所致5月能源价格月率持平，而年率上升7.0%，4月能源价格月率为上升1.9%，年率为上升7.7%欧元区PPI增幅的放缓意味着，欧元区通胀压力较小，而且欧洲央行(ECB)有更大的空间维持利率不变美国通胀水平也在向下走美国2010年5月CPI月环比下降0.2%，连续第2个月走低，与09年同期相比则上升2.0%排除食品及能源价格后的5月核心CPI月增0.1%，年率为0.9%，远低于过去10年间的平均值2.0%PPI环比也同时连续两个月下滑2010年5月PPI较前月下跌0.3%；半成品价格上涨0.4%，为连续第10个月上涨；原材料价格指数则下跌2.8%，为连续第二个月滑落较去年同期同步则为5.3%，为连续第7个月年率上涨，升幅则是继3月份年增6.0%之后连续第二个月下滑图7：美国CPI、PPI同比与环比资料来源：美劳工部劳工部表示，5月能源价格指数较前月下跌1.5%，食品价格指数下跌0.6%，均为连续第二个月滑落；排除食物与能源价格的核心PPI较前月上升0.2%，为连续第7个月上涨。

图8：美核心CPI、PPI资料来源：美劳工部就未来的。