如何寻找“物美价廉”的优质企业.docx

目录索引一、引言5（一）基本面选股指标5二、盈利、成长为核，估值、平安为壳7（-）盈利能力强是股价上升的核心要素7（二）盈利成长性是判断股价长期走势的关键指标9（三）估值指标挑选合适买入时机12（四）辅助指标控制平安性 13三、实证分析14（-）数据说明14（二）组合构建14（三）实证分析15四、总结22五、风险提示22图25 :沪深300与ROE同比增长变化数据来源:Wind,图27 :家用电器与ROE同比增长变化数据来源：Wind,图29 ：医药生物与ROE同比增长变化数据来源:Wind,图24 :沪深300与归母净利润、营收同比增长变化数据来源:Wind,图26 ：家用电器与归母净利润、营收同比增长变化数据来源：Wind,图28 ：医药生物与归母净利润、营收同比增长变化数据来源：Wind,图30 :中小板与归母净利润、营收同比增长变化图31 :中小板与ROE同比增长变化数据来源：Wind,数据来源：Wind,(三)估值指标挑选合适买入时机价值投资的核心逻辑是在股票价格低于股票价值时买入而在股票价格高于股票 价格时卖出而市场上PE、PB等绝对估值，以及PE行业分位数以及PE时序分位 数等相对估值都是较为常用的来判断股价是否高估的指标。

我们在已经使用盈利能 力指标和盈利能力成长性指标来筛选股票后，局部标的可能长期表现优秀，股价已 经过度反响，再买入增长空间有限因此，在指标体系中需要加入估值指标来控制 合理的建仓区间下列图中板块的估值数据，是将相应板块中对应截止时点ST、上市 不满半年、以及上财报亏损的成分股剔除后计算的有效估值数据图32 :上证50及对应的PE ( TTM )变化图33 :中证800及对应的PE ( TTM )变化数据来源:Wind,数据来源:Wind,图34 :申万食品及对应的PE ( TTM )变化图35 :申万医药及对应的PE ( TTM )变化数据来源：Wind,数据来源:Wind,通常在大局部行情中，指数或行业板块的PE_TTM都与指数走势相关性较高 为了验证估值指标选股的有效性，在已有的选股体系中加入估值指标，这里选取用 来筛选的盈利指标包括ROE_TTM,成长指标包括净利润同比增长、ROE_TTM连续 增长、毛利率连续增长，而估值指标包括PE_TTM绝对值、PE_TTM截面中在所处 申万二级行业的相对分位数、企业倍数等指标回测结果显示在全样本上加上估值 指标后的新资产组合净值都高于原组合，其中年化绝对收益率提升了6.66%,而超 额年化收益率提升了 6.61%,说明估值指标对原体系选股能力有较大的提升。

图36 :估值指标选股等权重组合历史表现数据来源：(四)辅助指标控制平安性为了能够更好地筛选出具有稳定盈利及成长能力的优质公司，除了对核心的盈 利及成长相关的要素、变量进行筛选外，还可以加入局部增加资产平安性的基本面 相关的指标，如筛选判断企业负债情况的指标、具备提前判断盈利拐点、趋势相关 的指标，如资产负债率、现金流/负债、杠杆率、ROE波动率等但这局部条件不宜 太强，否那么可能导致所选股票池偏向某个行业，也可能会使股票池过小图37 :现金流/负债全市场分档选股整体收益（降序）数据来源：Wind,图38 :资产负债率全市场分档选股整体收益（降序）数据来源：Wind,在两个因子更细节的测试中，可以发现现金流/负债这一指标的ic值强度远高于 资产负债率这与在分档测试中，现金流/负债不同组间收益差异更大也相对应另 一方面，两者的因子预测有效性的持续能力相近因此，除了传统的资产负债率， 也可以选择现金流/负债作为控制平安性的指标三、实证分析（-）数据说明1 .本文中，具体的回测时间为从2009年4月30日至2020年11月20日（以下如无 特殊说明，截止至今指的是截止至2020年11月20日），每年三次调仓，分别在：4 月，8月以及10月最后一个交易日，对每个个股测算统一用截止至调仓时点能采集到 的最新财报数据进行测算；2 .样本股票的筛选剔除掉上市未满一年、ST、*ST个股、上财报亏损的个股；（二）组合构建1 .在每次调仓时，以盈利和成长指标作为核心筛股变量，估值指标作为辅助变 量，筛选出ROE较高但仍属正常范围、具备ROE和销售毛利率向上趋势、净利润改 善以及财务运营和负债情况正常的，并且在截面二级行业以及个股本身时序上相对 廉价的个股，最后形成组合。

2 .组合权重设置：每期组合个股权重分别考虑等权重以及流通市值加权下的测 算结果在上述选股逻辑下，模型所使用的指标如下：（下表指标计算中，EV2=总市 值+带息债务-货币资金，EBITDA =营业总收入-营业税金及附加-营业本钱+利息支 出+手续费及佣金支出+销售费用+管理费用+研发费用+坏账损失+存货跌价损失+固 定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊 销+其他收益）表2:策略选股所用指标数据来源：Wind,ROE( TTM )毛利率成长高于设定值但不能过高 连续递增核心盈利能力强 整体盈利能力上升归母净利润(TTM) /归母股东权益 相邻同比毛利率比拟大小PE ( TTM )低于设定值绝对估值不过高总市值/归母净利润TTMPE ( TTM )分位数低于二级行业设定分位数二级行业相对估值较低个股PE在所需二级行业的分位数(三)实证分析1 .等权重组合表现在实证回测期内，根据组合构建的方式，考虑等权重下组合的历史表现在回测期内，基于等权重组合累计收益率为1429.81%,年化收益率为26.60%, 同期中证800累计收益率为194.26%,偏股混合型基金指数累计收益率为343.55%, 其中等权重组合相对中证800年化超额收益率为19.63%。

图39 ：等权重组合历史相对中证800表现数据来源:Wind,图40 :等权重组合历史换手率走势数据来源：Wind,从表中结果可以看出，等权重组合在回测期截止至今的12年时间中，绝对收益 率为正的年份有9次，今年截止至今绝对收益率为27.92%,偏股混合型基金指数收 益率为44.45%,相对中证800指数超额收益率为6.20%表3:等权组合历史分年度收益率表现数据来源:Wind,组合收益中证800偏股混合型基金指数相对800超额200961.67%39.40%29.84%15.76%201033.07%-7.32%5.31%43.98%2011-16.77%-27.38%-22.70%15.01%201230.45%5.81%3.65%23.52%201339.97%-2.14%12.73%42.86%201443.25%48.28%22.24%-3.80%201594.35%14.91%43.17%67.58%2016-6.95%-13.27%-13.03%8.56%201712.49%15.16%14.12%-2.03%2018-22.73%-27.38%-23.58%7.06%201951.81%33.71%45.02%13.73%2020至今27.92%21.01%44.50%6.20%全样本年化收益26.60%6.00%11.49%19.63%全样本累计1429.81%194.26%343.55%749.99%等权重策略在历史回测期内相对中证800指数年化波动率为13.0%,年化信息比 为1.51,相对中证800指数超额最大回撤为21.2%,最大回撤开始时间为2014年10 月28日，结束时间为2015年1月5日，策略绝对收益率最大回测为49.44%,绝对收 益最大回撤开始时间为2015年6月12日，结束时间为2015年9月15日。

表4 :等权组合相对800指数历史分年度绩效表现相对800波动率相对800 信息比最大回撤开始时间结束时间相对800最 大回撤相对开始时间相对结束时间200914.11%1.7617.40%2009-08-052009-08-1910.81%2009-05-202009-07-03201012.38%3.6122.91%2010-04-222010-07-056.53%2010-04-222010-05-1220119.72%1.6229.41%2011-07-182011-12-288.14%2011-08-242011-12-2920129.59%2.6314.44%2012-09-122012-11-296.19%2012-11-022012-12-18201312.12%3.7718.14%2013-05-302013-06-246.63%2013-01-212013-02-04201412.85%-0.3811.79%2014-02-192014-04-2820.62%2014-10-282014-12-31201521.97%3.2349.44%2015-06-122015-09-1514.64%2015-06-192015-07-10201611.32%0.8624.88%2016-01-062016-01-288.27%2016-02-172016-03-04201712.12%-0.1512.00%2017-04-072017-06-0111.68%2017-09-202017-11-23201811.51%0.5831.03%2018-05-212018-10-1812.08%2018-07-162018-10-18201910.42%1.3118.61%2019-04-102019-06-066.12%2019-04-082019-06-142020至今13.16%0.5113.07%2020-03-062020-03-2312.12%2020-08-242020-11-20全样本13.00%1.5149.44%2015/6/122015/9/1521.20%2014/10/282015/1/5数据来源：Wind,2 .市值加权组合表现在实证回测期内，根据组合构建的方式，考虑等权重下组合的历史表现。

在回测期内，基于市值加权组合累计收益率为669.23%,年化收益率为18.40%, 同期中证800累计收益率为194.26%,偏股混合型基金指数累计收益率为343.55%, 其中等权重组合相对中证800年化超额收益率为11.90%,其中策略今年截止至今累计 绝对绝对收益率为17.60%o图41 :市值加权组合历史相对中证800表现数据来源：Wind,图42 :市值加权组合历史换手率走势数据来源:Wind,从表中结果可以看出，等权重组合在回测期截止至今的12年。