中车电机风电整机项目并购风险量化研究.pdf

圈匝衄C F O C O M M E N T S 中车电机风电整机项 目并购风险量化研究 一 王怀中 4 1 1 i - ．t - ：本文以研究中车电机并购金峰江苏直驱永磁 同步风力发电机整机制造相关资产的风险管控经验为基础，计算分析在 风电整机并购每个阶段、每个环节的风险，并针对并购风险产生的机理和具体环节，量化并购后的风险管控措施，从而确保公 司风电整机项 目并购程序合规、顺利进行，并购后公司的良性健康发展 关键词：中车电机 并购风险 量化 自2 0 1 1 年起 ，全球经济持续低迷 ，风 电行业由前几年的欣欣向荣、百花齐放转 入 深度调整期”2 0 1 3 年中车电机结合 对当前产业所处环境和未来发展态势的深 刻剖析．做出延伸风电产业链的重大战略 决策一拟通过收购金峰江苏直驱永磁同 步风力发电机整机制造相关资产．开始向 风力发电机整机制造商进行转变 企业并购是现代经济活动中企业自我 持续发展的一个重要内容 通过并购．企 业可以有效地优化资源配置 ．扩大生产经 营规模．实现整合效应与协同效应，降低 交易成本．实现价值最大化 因而并购风 险的量化研究对于我国企业 ．尤其是像 中 车电机这样的大中型国有企业的发展将起 到十分重要的作用。

一 、中车电机风电整机并购项 目的风险量化 中车电机风电整机项目并购风险识别 可以通过对立项阶段的风险定性、评测性 指标量化分析和并购项目风险的量化分析 进行 ( 一 )立项 阶段否决性和评测 性指标量化分析 并购项 目立项阶段 量化分析主要从否 决性指标和评测性指标进行分析 ．通过对 否决性指标进行定性分析和评测性指标量 SO中国总会计师 ．E J 刊 化分析 ．从而确定该并购项 目能否立项 1 否决性指标分析 否、决JI生 指标是进行并购项目首要考虑 指标．若在立项环节出现以下指标时，则 考虑否决该并购项目具体的评估标准见 表1 对 照此表 对风 电整机并购 项 目进 行 评分 立项分析 ．可以得 出公司该并购项 目 在宏观环境和产业关联度方面没有出现不 符 ，具体表现在政治法律环境方面 产 业没有面临国际关系 政治干预 政治局 势、行业法律法规的重大风险；经济环境 产业符合经济、产业政策．不存在贸易纠 纷 金融危机等重大风险：科学技术环境 符合科学技术政策和技术发展规律．行业 整体技术水平具备产业化的条件，技术领 域不存在不可逾越 的风险 j社会文化环境 方面 ，产业符合公众和客户价值追求 ．不 存在遭遇抵制的风险：新产业十分符合公 司战略定位和战略目标。

由此，可以得出 表1 否决性指标分析表 评估 评估维度 指标 指标 评估标准 环节 序号 产业面临国际关系、政治干预 、政治局 1 政治法律 势 、行业法律法规的重大风险 产业不符合经济 、产业政策，存在贸易 2 经济环境 纠纷 、金融危机等重大风险 立项 宏观环境 不符合科学技术政策和技术发展规律 ， 环节 3 科学技术 行 业整体技术水平尚不具备产业化的条 件，技术存在不可逾越的风险 不符合 公众 、客户价值追求 ，存在遭遇 4 社会文化 抵制的风险 产业关联度 5 战略符合性 不符合公司战略定位和战略 目标 表2 评测性指标量化分析得分表 审计与风险 人力资源 项 目 财务部 企划部 风 电研发部 新产业部 平均分 管理部 部 风 电整机 并购项 目 8 7 ． 9 8 6 ． 4 8 7 ． 4 8 4 ． 2 8 8 ． 5 9 O ． 1 8 7 ． 4 2 表3产业竞争风险量化分析表 一 缓 =级 比煎 分傅 评分标准 指标 指标 拥 有曾经在行业优秀企业／ 龙头企业担任 离管或 级 业务单元负责人的管理脊、著 名行业专家．与行业各 8 0 一 l O 0 级主管部 门 、行业协会 、一流科研院所建立了稳圈联 系的人脉／ 关 系资源。

拥有 曾经在行业规模企业担任高管或 ==_= 缎业务单元负 行业 资源 3 3 ％ 贵人 的管理者、资深行业专家． 与行业省市童臂部门、 6 0 - 7 9 行 业协会、普通科研院所 建立 r一定的联 系的人脉／ 关系 资源 组织 没有 曾经在行业优秀企 k ／ 龙头企tl k ／ 规模企业担任高 赘源 6 0以下 管喊 =级业务单元负责人的管理者、行业专家，与行 业 主管部门、行业协会、科研院所 均无联系 4 0％ 拥有项 目技术方向的技术队伍、专家人选，有研技人 员 曾经在栩间或相似项 目中获得成功或经验，研发硬 9 0 '- l O 0 件 资产 、疑质、研发速度、研笈成粜数、产品型谱及 研发 性能 、发明专利行业领先 资源 3 4 ％ 拥有项 臼技术方向的技术队伍，缺乏专家人选 ，有研 发人员曾经在相同或相似项目中获得成功或经验 ，研 8 O · 8 9 艘硬件资产 、资质、研发成果数、产品及性能、发明 专利优予行业平均水平 拥有项 目技术方向的技术趴伍，缺乏专家人选 ，没有 研发人 员在相同或相似项 目中获得成功．研发硬件 资 6 0 一 7 9 产 、研 发响应速度、研发成果数、产龋及性能、发明 专利处于行业 一般水平 没有谯项 目技术方向的技术队伍和专家人选 ，未曾取 6 O以下 得相关成功或经验，缺乏项嗣发展所糯的研 发资源 ． 产晶性能根麓、可靠性低。

资金实力强． 自有资金能满足新产 业投入需求 ．对既 9 0 - 1 O 0 有产业及其他项扫不会造 成影响 资金 8 0 - 8 9 资金实力较强．除自有资金外可以通过银 行信贷融 实力 3 3 ％ 资支撑发展新产业 荏 } 金实力⋯般，除融有资金外，需要通过银杼倍贷融 6 0 - 7 9 资和其他巢道支撑 发展新产业 6 O以一 F 资金实力弱．不能支撑新产业发展 资源箍合经历车 富．成功案例丰富 ．资源获取、优化 9 0 —- 1 0 0 配 置途径 、方式灵活、多样，资源整合机制完善 肖过 ⋯姥 资源整合经所，有过成功案例，有典型的资 资源 8 0 — 8 9 源获取 、优化配置途径 、方式，建立 r一蝇资源整台 髂合 4 0 ％ 机 制 能力 有过 资源箍台经历，没有成功案例，爨源获取、优化 7 0 - 7 9 配置途径 、方式单 一 ，尚来建立 资源整合机制 运营单位没有资源整余经历．资源获取、优化配置途 6 0以下 径单一 经 营网队对发展新产业的认识高度一致，对新产业发 8 0 - 1 0 0 展规律具有深刻认知与把握，并能以此对 新产业进 行 有效管理 经营 经营嘲队对发展新产业的认识基 奉一致，部 分领域存 团队 3 5 ％ 6 0 -7 9 在分歧 ．对新产业发展规律有一定认知．还有一蝗方 面束完全掌握。

经营团飘对发艘新产业的认识分歧很大 ，埘新产业发 6 0以 F 展规律认识模糊 ，新产业帱理能力欠缺 9 o - I O O 成本费用 占比为杼业优秀值 成 本 8 0 - 8 9 成本费用 占比优于行业平均水平，劣于行业优秀值 控制 2 5 ％ 6 0 - 7 9 成本费用 占比为行业平均值水平 8 0以下 成本 费用 占比为行业较燕值 该并购项目可以立项的结论 2 ．评测性指标量化分析 为降低新产业拓展项目投资风险，提高项目成功率．提升公 司新产业项目管理水平，新产业和企划部共同完成对项目评估模 型的构建，从具体指标出发，定性分析与定量分析相结合 ，系统 化，层次化对项目进行分析，并组织相关部门对项目进行评估． CF 0 C0MME NT S 具体评估结果见表2 从表2 可知 各个部门风险评估的平均得分为8 7 4 2 ．大于 可行性良好8 5 分的标准 证明该并购项目可行 ( 二)风电项目风险指标的量化分析 通过对立项阶段量化分析以后 ，还需要对风电并购项 目 进行定量分析，从而能更清晰地显示哪个风险点是相对更重要 的，需要公司特别关注和预防量化主要风险的指标主要包括 风电产业竞争风险．风电产业发展实施规划风险．并购对象评 估风险和并购风险总得分五个方面进行。

根据并购金峰江苏进 行阶段的前后进行打分，从而量化不同阶段的风险 1 ．风电产业竞争风险量化分析 风电产业竞争风险分析主要从组织资源和组织能力两个方 面进行分析．而组织资源又可以分为行业资源．研发设计资源 和资金实力三部分j组织能力也可以分为资源整合能力、经营 团队能力和成本控制能力三方面产业竞争风险量化见表3 说明：组织资源和组织能力占产业竞争的比重分别为4 0 ％ ~ n 6 o ％ ( 下面项目比重和此类似)．计算出组织资源的得分和 组织能力的得分 最后加权得出产业竞争项的得分 资源整合能力+ 8 O 可以计算得出风电产业竞争项风险的得 分为8 7 分 2 ．风 电产业发展风险量化分析 表4 产业发侵风险量化分析表 ⋯ 缀 二 二 级 比 分值 评分标准 指标 指标 重 9 0 — 1 O 0 行业龙头 8 0 - 8 9 行业前三名 市场 5 0 ％ 7 0 - 7 9 行业前五名 地位 6 0 - 6 9 行业前十名以内 战略 6 O以下 行业翦十名之睹 业绩 9 O ～ 1 0 0 在关键竞争螫素的备方面与竞争对手相比具有独特的核心优 目 标 势，是行业趋势的驱动力嚣和塑造者．是行业追随对蒙。

6 O ％ 在关键竞争蓥素的某个方面与竞争对手相比具有独特的核心 关键 8 0 — 8 9 优势． 是行业趋势的驱动力撼和塑造者，是行业追随对象，其 竞争 5 O ％ 它方面与竞争对手处干网 一水平 优势 7 0 - 7 9 在关键竞争要素方面岛竞争对手处于网～水平 ， 6 O 一 6 9 在关键竞争蔓紊的菜魑方面与竟争对手相比县有明箍弱势 6 0 以下 在关键竞争饕紊的所有方面与竞争对乎相比均其育明显弱势 9 0 - 1 O 0 来来 5年可实现的年销格收入≥1 5 亿元 销售 8 0 — 8 9 l O亿元 来来 5年可实现的年销傅收入≤l 5 亿元 收入 3 4 ％ 7 0 - 7 9 5 亿元 未来 5年可实现的年销售收入≤l O 亿元 规模 6 0 - 6 9 2 亿元( 未来 5年可实现的年销售收入≤5 亿元 6 O以下 l 未来 5 年可实现的年铺倍收入≤2亿元 9 0 - l o 0 束来五年毛利率≥4 8 O 一 8 9 3 5 ≤来米 5年毛利率 4 o ％ 财务 销售 业绩 毛刺 3 3 ％ 7 0 - 7 9 3 O ≤未来 5年毛利率 3 5 ％ 。

目标 建 6 0 - 6 9 2 5 ≤米来 5年毛利率 3 0 ％ 4 0 ％ 6 0以下 2 0 ≤束来 5年毛利率 2 5 ％ 9 0 - l 0 0 投资回收期≤3 年 动态 8 0 — 8 9 3年 投资回收期≤5年 投资 7 0 — 7 9 5年 投资回收期≤6年 回收 3 3 ％ 期 6 0 - 6 9 6年 投资回收期≤7年． 6 O 以下 投瓷回收期大干8年 2 0 1 6· 1 2 总第1 6 1 期 5'I CF0 C0 MM ENTS 表5实 施规划风险量化分析表 二级 一- 擐指标 比重 分值 评分标准 指标 制定了周密、完磐的商业模式规划，规划设计合理， 有可操作 9 0 ·-，1 0 0 性和连续性 制定了商业模式规划， 但存在缺省内容或考虑不够周全， 黼进 8 0 — 8 9 一 步 竞普 商 业 3 3 ％ 制定了商业模式规划． 但在完瓣性和可实施性方面存在燕丈缺 模式 7 0 ～ 7 9 漏 ．{；i； 完普 6 0 — 6 9 商业模式规划难以实施．可行性和可撵作性麓 6 0以下 尚来进行商业模式的思考 制定了 周密、 完替的运营规划． 规划设计合理，县有可操作性 9 0 一 l O 0 和连 续性 。

制定了 业务运营规划，假存在缺哲内容或考虑不够周仝，需进 控展 8 0 —8。