《利率的决定》.ppt

第十二章第十二章 利率的决定利率的决定整理课件v利率是金融市场上最重要的金融资产价格之一，利率是金融市场上最重要的金融资产价格之一，对于其他金融资产价格和整个国民经济活动具有对于其他金融资产价格和整个国民经济活动具有极为重要的影响极为重要的影响v因此，我们在前面一般性地讨论金融资产价格决因此，我们在前面一般性地讨论金融资产价格决定的基础上，将进一步讨论利率的决定定的基础上，将进一步讨论利率的决定整理课件第一节第一节 概述概述整理课件一、问题的提出一、问题的提出v当进行金融投资的时候，我们需要比较各种金当进行金融投资的时候，我们需要比较各种金融资产的投资收益率融资产的投资收益率v金融资产的名义利率在一定程度反映了其投资金融资产的名义利率在一定程度反映了其投资收益率v因此，我们首先可能会去比较其名义利率因此，我们首先可能会去比较其名义利率v初步的比较我们就会发现以下几个问题：初步的比较我们就会发现以下几个问题：整理课件（1）相同期限的不同金融资产具有不同的利率）相同期限的不同金融资产具有不同的利率v如图所示，同为1年期限的银行存款和国债的利率是不同的，同为10年期限的国债和企业债的利率也是不同的。

整理课件（2）不同期限的同种金融资产也有不同的利率）不同期限的同种金融资产也有不同的利率v 如图所示，不同期限的国债的利率是不同的，不同期限的银行存款的利率也是不同的整理课件（3）相同期限的同种金融资产在不同时间也有不同）相同期限的同种金融资产在不同时间也有不同的利率的利率v各种期限的银行存款利率都随时间变动而变动整理课件（4）是什么原因导致了这些差异？）是什么原因导致了这些差异？v第一种差异是由于不同金融资产的风险差异导致的，第一种差异是由于不同金融资产的风险差异导致的，它被称为利率的它被称为利率的风险结构风险结构v第二种差异是由于金融资产的不同期限导致的，称第二种差异是由于金融资产的不同期限导致的，称为利率的为利率的期限结构期限结构v第三种差异是第三种差异是利率水平利率水平的变动导致的的变动导致的v在此，我们将分别讨论利率水平以及利率的风险结在此，我们将分别讨论利率水平以及利率的风险结构和期限结构的决定构和期限结构的决定整理课件二、利率水平与结构二、利率水平与结构v利率的期限结构反映了不同期限的金融资产的期限利率的期限结构反映了不同期限的金融资产的期限溢价v利率的风险结构反映了不同金融资产的风险溢价。

利率的风险结构反映了不同金融资产的风险溢价v扣除风险和期限差异后的无风险短期实际利率的高扣除风险和期限差异后的无风险短期实际利率的高低及其变动，反映了经济供求状况等因素的影响低及其变动，反映了经济供求状况等因素的影响v因此，我们在分析利率决定时，必须对它们进行分因此，我们在分析利率决定时，必须对它们进行分类讨论整理课件图图12-3 我国几种金融资产的利率结构分解图我国几种金融资产的利率结构分解图v从该图可见，金融资产的名义利率是由无风险实际利率、通货膨胀风险溢价、期限溢价和信用风险溢价构成的整理课件v作为无信用风险的国债，其名义利率是不含有信用作为无信用风险的国债，其名义利率是不含有信用风险溢价的，但是却都含有通货膨胀风险溢价，但风险溢价的，但是却都含有通货膨胀风险溢价，但不同期限国债的期限溢价是不同的不同期限国债的期限溢价是不同的v短期国债没有期限溢价，长期国债的期限溢价较高短期国债没有期限溢价，长期国债的期限溢价较高v企业债券是（信用）风险债券，因此，它们的利率企业债券是（信用）风险债券，因此，它们的利率还应该包括信用风险溢价还应该包括信用风险溢价v不同企业债券的信用风险是不同的，因此，它们的不同企业债券的信用风险是不同的，因此，它们的信用风险溢价也不同。

信用风险溢价也不同整理课件v通货膨胀风险溢价是对通货膨胀导致的货币购买力通货膨胀风险溢价是对通货膨胀导致的货币购买力损失的一种补偿，如果没有通货膨胀（预期），则损失的一种补偿，如果没有通货膨胀（预期），则没有通货膨胀风险溢价所有的金融资产利率都包没有通货膨胀风险溢价所有的金融资产利率都包括无风险实际利率括无风险实际利率v无风险实际利率的高低及其变动将影响所有的金融无风险实际利率的高低及其变动将影响所有的金融资产利率它是现实生活中千差万别的各种利率的资产利率它是现实生活中千差万别的各种利率的基础v因此，一般利率水平的决定就是指无风险实际利率因此，一般利率水平的决定就是指无风险实际利率的决定整理课件第二节第二节 一般利率水平的决定一般利率水平的决定v关于一般利率水平的决定，现代西方利率理论主要关于一般利率水平的决定，现代西方利率理论主要有古典利率理论、流动性偏好利率理论、可贷资金有古典利率理论、流动性偏好利率理论、可贷资金理论和理性预期利率理论理论和理性预期利率理论v这些理论主要研究利率水平的决定机制、影响经济这些理论主要研究利率水平的决定机制、影响经济的过程和程度的过程和程度整理课件一、古典利率理论一、古典利率理论v所谓古典利率理论，是指从所谓古典利率理论，是指从1919世纪末到世纪末到2020世纪世纪3030年年代的西方经济学家所提出的利率水平由储蓄和投资代的西方经济学家所提出的利率水平由储蓄和投资共同决定的理论。

共同决定的理论v古典利率理论的基础：古典利率理论的基础：奥地利经济学家庞巴维克的迂回生产决定论奥地利经济学家庞巴维克的迂回生产决定论英国经济学家马歇尔的均衡利率理论英国经济学家马歇尔的均衡利率理论瑞典经济学家维克塞尔的自然利率理论瑞典经济学家维克塞尔的自然利率理论美国经济学家欧文美国经济学家欧文 费雪的投资机会说费雪的投资机会说整理课件（一）储蓄资金供给（一）储蓄资金供给v古典利率理论：古典利率理论：储蓄是人们对当期消费储蓄是人们对当期消费支出的一种节制支出的一种节制v由于时间偏好的影响，人们可能更偏好由于时间偏好的影响，人们可能更偏好于当前消费于当前消费v因此，要使人们放弃一部分当前消费进因此，要使人们放弃一部分当前消费进行储蓄，就必须给予他们一定的报酬行储蓄，就必须给予他们一定的报酬v利率就是为了未来更多的消费而推迟当利率就是为了未来更多的消费而推迟当期消费的报酬期消费的报酬v利率越高，对储蓄的吸引力就越大，以利率越高，对储蓄的吸引力就越大，以鼓励人们用当期储蓄（未来消费）来替鼓励人们用当期储蓄（未来消费）来替代当期消费这就是所谓的代当期消费这就是所谓的替代效应替代效应利率i64300 600 储蓄S储蓄曲线S图图图图12-4 12-4 12-4 12-4 储蓄与利率之间的正相关关系储蓄与利率之间的正相关关系储蓄与利率之间的正相关关系储蓄与利率之间的正相关关系整理课件（二）投资资金需求（二）投资资金需求v投资是企业扩大生产的源泉。

投资是企业扩大生产的源泉v资金的成本与投资的毛收益对投资资金的成本与投资的毛收益对投资需求有重要影响需求有重要影响v只有投资毛收益高于资金成本的投只有投资毛收益高于资金成本的投资项目才能够获得净收益，其投资资项目才能够获得净收益，其投资才能获得成功才能获得成功v资金的成本越高，能够盈利的投资资金的成本越高，能够盈利的投资项目就越少，反之则越多项目就越少，反之则越多v因此，投资资金的需求与资金成本因此，投资资金的需求与资金成本的利率负相关的利率负相关利率i投资I64100 300投资曲线S图图图图12-5 12-5 12-5 12-5 投资与利率之间的负相关关系投资与利率之间的负相关关系投资与利率之间的负相关关系投资与利率之间的负相关关系整理课件（三）储蓄与投资的均衡决定利率水平（三）储蓄与投资的均衡决定利率水平v古典利率理论认为：利率水平是由储蓄古典利率理论认为：利率水平是由储蓄与投资共同决定的与投资共同决定的v储蓄和投资的均衡点储蓄和投资的均衡点E E点决定其均衡利点决定其均衡利率水平为率水平为4%4%，相应的储蓄和投资均为，相应的储蓄和投资均为300300亿元v古典利率理论认为，利率对储蓄和投资古典利率理论认为，利率对储蓄和投资具有自动调节作用。

具有自动调节作用v这种自动调节作用将使失衡的经济自动这种自动调节作用将使失衡的经济自动恢复均衡恢复均衡利率i64100 300 600储蓄SEn n储蓄与投资的均衡决定利率水平储蓄与投资的均衡决定利率水平储蓄与投资的均衡决定利率水平储蓄与投资的均衡决定利率水平整理课件（四）对古典利率理论的评价（四）对古典利率理论的评价v古典利率理论解释了一些实体经济因素：储蓄和投资对利率古典利率理论解释了一些实体经济因素：储蓄和投资对利率的影响v但却忽视了其他的一些因素，特别是金融因素，比如银行的但却忽视了其他的一些因素，特别是金融因素，比如银行的信贷扩张和紧缩对利率的影响，因而是片面的信贷扩张和紧缩对利率的影响，因而是片面的v在金融体系日益发达的近代和现代经济中的利率决定，用古在金融体系日益发达的近代和现代经济中的利率决定，用古典利率理论就难以进行合理的解释典利率理论就难以进行合理的解释v这就使后来的经济学家去发展和建立起新的利率理论这就使后来的经济学家去发展和建立起新的利率理论整理课件三、流动性偏好利率理论三、流动性偏好利率理论v2020世纪世纪3030年代严重的世界性经济危机爆发以后，以年代严重的世界性经济危机爆发以后，以利率自动调节为核心的利率自动调节为核心的“古典古典”利率理论遭到了前利率理论遭到了前所未有的挑战，利率的自动调节并不能实现经济运所未有的挑战，利率的自动调节并不能实现经济运行的均衡。

行的均衡v在此情况下，凯恩斯的流动性偏好利率理论应运而在此情况下，凯恩斯的流动性偏好利率理论应运而生整理课件（一）货币供求均衡决定利率水平（一）货币供求均衡决定利率水平v 凯恩斯认为利率是纯粹的货币现象利息就是在一定时凯恩斯认为利率是纯粹的货币现象利息就是在一定时期内放弃流动性的报酬利率水平主要取决于货币数量期内放弃流动性的报酬利率水平主要取决于货币数量与人们对货币的偏好程度，即由货币的供给和需求决定与人们对货币的偏好程度，即由货币的供给和需求决定v他假定贮藏财富的资产主要有货币和债券两种经济中他假定贮藏财富的资产主要有货币和债券两种经济中的财富总量等于债券供给量的财富总量等于债券供给量BsBs与货币供给总量与货币供给总量MsMs之和债券和货币的供给量必须等于债券和货币的需求总量：债券和货币的供给量必须等于债券和货币的需求总量： v (12-1)(12-1) v如将债券和货币的项各移至等式的一边，可调整为如将债券和货币的项各移至等式的一边，可调整为v (12-2)(12-2) 整理课件 v该式表明，如果货币市场实现均衡状态该式表明，如果货币市场实现均衡状态(Ms=Md)(Ms=Md)，则，则等式等式(12-2)(12-2)的左边等于零，即的左边等于零，即Bs=BdBs=Bd，那么债券市场，那么债券市场也实现了均衡状态。

也实现了均衡状态v假定货币的回报率为零，债券是货币惟一的替代资假定货币的回报率为零，债券是货币惟一的替代资产，它的预期回报率等于利率产，它的预期回报率等于利率i i在其他条件不变的在其他条件不变的情况下，利率上升，持有货币的机会成本上升，货情况下，利率上升，持有货币的机会成本上升，货币需求减少货币需求和利率负相关的币需求减少货币需求和利率负相关的整理课件v在收入和价格水平等其他经济变量都在收入和价格水平等其他经济变量都不变的情形下，货币需求曲线不变的情形下，货币需求曲线MdMd向右向右下方倾斜，表明货币需求与利率负相下方倾斜，表明货币需求与利率负相关v凯恩斯假定货币供给由中央银行决定，凯恩斯假定货币供给由中央银行决定，货币供给曲线货币供给曲线MsMs是条不受利率影响的是条不受利率影响的垂线v在供给曲线与需求曲线的交点在供给曲线与需求曲线。