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市公司股权激励机制案例分析一一以市公司股权激励机制案例分析一一以 CITICSECURITIES 为例为例5．1 证券公司股权激励机制现状分析 证券公司经营的业务主要包括证券发行、证券承销等一系列与证券业务相关 的代理服务在当代中国，几乎所有的证券公司都不是独资经营的，而是股份制 的，这些证券公司一般都被公有制企业控股，而这些掌握控制权的公司的经营活 动和战略部署会对证券公司的经营、管理以及发展策略等多方面产生很大的影响 总体来说，证券公司的经营业务范围较广，但也有侧重点，首先是从事一些与经 济相关的业务，比如协助上市公司经营股票，继而在股票销售过程中来赚取佣金 作为其营业收入，这是证券公司的主营业务，也是较早开展的业务之一；其次是 开展与银行相关的一些经营活动，例如为机构贷款、融资，为企业的合并与分设 等业务提供专业化的服务；再次是提供相关的资产管理服务，例如通过为投资者 提供理财投资渠道来吸引投资者的资金，进而实现互利共赢；同时证券自营业务 也是证券公司的一大业务板块，证券公司通过自身在交易市场上从事证券买卖相 关活动，赚取利润作为营业收入 从证券公司的主营业务和盈利模式上可以看出，证券公司具有和其他金融机 构、实体公司等不同的特点。

例如实体公司往往通过生产、销售等环节获得自己 的收益，而金融机构不生产产品，不从事实体经营，主要是靠提供服务等渠道谋 取收入证券公司和金融公司比较明显的区别是二者的收入来源不同从事金融 服务的企业，例如商业银行往往是靠经营资本生存，与之相反，证券公司的收入 来源主要是中介服务费和相关的投资活动 5．2CITICSECURITIES 股权激励机制的实施 5．2．1CITICSECURITIES 的背景研究 CITICSECURITIES 股份有限公司是由我国证券监管机构最先核准的，经营范围较为广 泛的一家专业证券公司，该公司设立于 1995 年 10 月 25 日，启动资金超过 60 亿 元CITICSECURITIES 公司设立后不断拓展自己的营业范围和营业地点，并较快的在全国 各地设立了分支机构，并于公司成立 8 年之际成功上市CITICSECURITIES 作为一家股份 制公司，其投资股东有中信集团、中信上海信托等四家投资公司，目前 CITICSECURITIES 第一大投资方为中信集团CITICSECURITIES 营业范围较广，涵盖了证券发行、交易、代 理等多个领域 目前在我国上市的证券公司总共有 26 家，包括招商证券、国泰君安证券等等， CITICSECURITIES 在其中是最早实行股权激励的证券公司，海通证券在 2014 年底也推出 了 股权激励计划，但相对于上市公司其他行业中股权激励的蓬勃发展，证券公司在 这将近 10 年中只有寥寥无几的几家公司推行了股权激励计划，由此我们通过对于 CITICSECURITIES 的案例分析来给其他的券商以启示。

5．2．2CITICSECURITIES 股权激励机制实施方案 2006 年 9 月 CITICSECURITIES 出台了第一批的股权激励措施，最主要的措施就是将该 公司交由其控股股东中信集团保管的金额达 3100 万中的 2200 万股作为第一批股 权激励措施的原始股，经 CITICSECURITIES 按照法定程序批准第一批股权激励措施后， 中 信证券通知其控股股东中信集团，中信集团按照 CITICSECURITIES 的要求，将该 2200 万 原 始股划拨到指定的首批参与激励计划的账户上，根据股权激励方案要求，这些原始股只有满足特定的条件才允许自由流通而其余 700 余万股要在国家国有资产 管理部门监管的公有制企业中按一定的比例筹集，待国家国有资产管理部门批复 之后才能实施，CITICSECURITIES 将按照公司的法定程序去制定方案组织实施在没有得 到国家国有资产管理部门正式答复之前，这部分股权继续由中信集团保管 CITICSECURITIES 之所以要采取股权激励机制，是因为通过股权激励机制可以改善该 公司的管理环境，提升该公司的集体感和荣誉感，并将公司、股东、参与激励对 象的利益捆绑在一起，有利于提高参与激励对象的工作主动性和参与意识，这也 必将会对其他员工产生积极的示范作用，从总体上看有利于提升公司的整体向心 力。

有相关证券领域的专家分析，CITICSECURITIES 决定在股权改革的特殊历史时期内， 在股权改革的大背景下，在控股股东中信集团的积极配合下实施股权激励，其获 得的利润一是来源于自身业务的拓展，另一是来源于不合理的制度性创收，我们 认为，后一个利润在实践操作中是一种套利行为，因此，这种形式的股权激励方 案在一定程度上引发了各方利益之争，极易造成利益分配不公基于此 CITICSECURITIES 的股权激励方案在国家财政主管部门获得了批准，但没有得到国家国有资产管理 部门的支持，导致由国家国有资产管理部门监管的 CITICSECURITIES 的股东没有将预定 的 股份划到指定的账户，这一事件表明 CITICSECURITIES 的股权激励方案没有最大程度的 平 衡各方的利益，导致没有得到相关监管机构的批准即便如此，在得到财政部的 批准之后，CITICSECURITIES 参与激励机制的员工已经得到了一笔巨大的激励，其中尤属 CITICSECURITIES 管理者和相关的主要参与者获利最多，其收益不少于 9 亿元 CITICSECURITIES 实行股权激励的方案如下： (1)确定 CITICSECURITIES 激励对象依据 CITICSECURITIES 实行的此次股权激励计划是根据《证券法》 、 《公司法》以及其他相 关的法律法规、规范性文件以及公司章程的相关规定，根据企业的实际情况来确 定。

由于其大股东中信集团持股比例较大，所以它根据《上市公司股权激励管理 办法》来制定规则，自主性和灵活性比较强2)CITICSECURITIES 激励方案的实施 CITICSECURITIES 实施股权激励是为了使公司管理层与股东利益相结合，在向流通股 股东支付对价后，按照改革前所持股份相应比例向公司拟定的股权激励对象提供 3000 万的股票作为实施股权激励的来源CITICSECURITIES 在 2006 年推行股权激励政策，是所有证券公司中最早实现股权激励的公司，它推行的是限制性股票其激励方 案的具体步骤包含： 1)CITICSECURITIES 第一批用于股权激励的原始股是由其控股股东中信集团名下持有 的暂存股 2200 万股 2)根据方案要求，激励股票将直接被划拨到参与激励对象的户头上，即参与 激励对象的个人户头激励对象包括 CITICSECURITIES 的董事长、董事、监事、高级管 理 人员、总会计师以及董事长秘书等等 3)激励股票被被划转到参与激励对象的户头上后，被划转的激励股票仍不能 自由流通，限制期限为被划转到指定帐户的 60 个月参与激励对象需要签订书面 的合同，保障这部分股票被划转到自己的账户 60 个月内，本人不享有随意转让激励股的权利。

在超过限售期即 60 个月后，本人方可自由转让该部分激励股 4)严格划定参与激励对象范围，其标准是在 CITICSECURITIES 工作的具体岗位和工作 时间必须满足在 CITICSECURITIES 担任高级副经理且在在该公司工作超过四年或者现 担 任部门总经理及其以上职务在该公司工作不短于一年的工作人员方有资格作为股 权激励对象 5)严格界定参与激励对象享有的股票数额，其标准依据仍是在 CITICSECURITIES 工作 的具体岗位和工作时间CITICSECURITIES 依据不同的的职务赋予不同的参与激励对象不 同的参与系数，再依据参与激励对象的工作时间长短来进一步划定有权认购的激 励股数 6)上述由 CITICSECURITIES 控股股东中信集团保管的 3000 万股中尚未动用的部分， 是国家国有资产管理部门监管的公有制企业按照同等的比例出资的份额，只有在 得到国家国有资产管理部门批复后，CITICSECURITIES 才能按照法定程序组织处理该部分 股份 7)在约定的限制自由流通期限内，参与激励对象发生变故，不继续在中信证 券公司任职，变故人个人将不享有参与激励机制的权利，其个人账户的激励股将 会被 CITICSECURITIES 收回。

5．3CITICSECURITIES 实施股权激励机制效果分析与改进意见 5．3．1CITICSECURITIES 实施股权激励的效果 CITICSECURITIES 成为首家开展股权激励机制的证券企业，其意义形象是深远的，一 方面该种尝试为化解证券公司中介式的代理模式提供了有益的探索，另一方面该 股权激励机制将公司未来、股东收益与参与激励对象的利益捆绑在一起，在一定 程度上提升了公司的凝聚力和向心力，同时也建立起更完善的治理结构，其效果 经过实践检验是积极的 首先，从公司的财务数据来进行分析由下表可以看出来 CITICSECURITIES 在实施股 权激励机制之后，无论在营业收入、营业利润、每股收益方面都有显著的提升 2007 年公司业绩获得大幅度提升，每股收益也从 2006 年末的 O．83 元提升至 4．08 元，每股营业利润从 1．08 增加至 5．99，每股有形资产则从 2006 年底的 21．30 元增 至 56．94 元，表明股权激励之后，公司的经营绩效的确有非常显著的进步，但 2007 年之后伴随着牛市的结束，公司的营业利润和营业收入有所回落，这和公司仅仅 在 2006 年实行一次股权激励也有一定的关系。

股权激励方案的实施的当年，由于 公司股本的增加使资本公积的上升引起总资产的稀释以及资产负债率的下降，从 其本质来看等同于股权融资的一种，只是以此为手段换来的不是融资的货币收益 而是以此为代价作为高管薪酬激励高管 表 5．1CITICSECURITIES2005 至 2014 年的财务数据其次，股权激励政策对于 CITICSECURITIES 的股价波动性具有一定的影响力据统计， 在 CITICSECURITIES 实施股权激励政策之后CITICSECURITIES 公司的股价也随之大幅 上扬，从低 迷的 5 元很快涨到 2016 年年初的 21 元，其上扬比例超过 300％，在历史上从来没 有发生过，从股票的大幅上涨可以看出 CITICSECURITIES 开展的股权激励措施在一定程 度 上对公司的经营有巨大的推动作用，也进一步坚定了股民对 CITICSECURITIES 未来发展 前 景的预期，而在 2015 年，CITICSECURITIES 公司上市的上海证券交易所，其指数仅从 1600 点上扬到 2016 年年初的 3600 点，CITICSECURITIES 公司的股票上扬比例远远领先于同期 上证指数的涨幅，反映出实施股权激励政策的 CITICSECURITIES 发展势头良好。

由图可以看出 CITICSECURITIES 在股权激励之后公司的股价在两年中有长足的发展， 但在 2008 年牛市过后公司股价维持 20．30 元左右的波动，可以看出自 CITICSECURITIES 公 司开展第一批股权激励措施后，该公司一直没有根据市场的变化情况对股权激励 措施做相应的评估和调整自 2006 年实施股权激励制度以来，CITICSECURITIES 公司就 没 有推进股权激励政策的调整工作，一直没有出台第二期和第三期的股权激励方案， 这就导致在 2006 年之后进入 CITICSECURITIES 公司从事高级管理工作的工作人员不能在 股 权激励机制中收益，部分高级管理人员对该项制度存有不满情绪，降低了部分高 级管理人员的工作热情CITICSECURITIES 在 2006 年出台股权激励措施时，全球资本市 场 运行良好，全景经济快速发展，市场预期非常乐观，然后随着世界经济大环境的 转变，。