金融工程学第9章课件.ppt

金融工程学第九章 二叉树期权定价模型 9.1 概述概述§二叉树期权定价（二叉树期权定价（Binomial option Pricing Model）由）由Cox,Ross,Rubinstein等人提出等人提出§为期权定价模型为为期权定价模型为B-S模型提供一种比较简模型提供一种比较简单和直观的方法单和直观的方法§二叉树模型已经成为建立复杂期权（美式二叉树模型已经成为建立复杂期权（美式期权和奇异期权）定价模型的基本手段期权和奇异期权）定价模型的基本手段§对于所有不能给出解析式的期权，都可以对于所有不能给出解析式的期权，都可以通过二叉树模型给出通过二叉树模型给出A Simple Binomial Model§A stock price is currently $20§In three months it will be either $22 or $18Stock Price = $22Stock Price = $18Stock price = $20Stock Price = $22Option Price = $1Stock Price = $18Option Price = $0Stock price = $20Option Price=?A 3-month call option on the stock has a strike price of 21. §Consider the Portfolio:long D D sharesshort 1 call optionPortfolio is riskless when 22D D – 1 = 18D D or D D = 0.2522D D – 118D DSetting Up a Riskless PortfolioD股股票－股股票－1份期权份期权=无风险证券无风险证券→1份期权份期权= D D股股股股票票-无风险证券无风险证券9.2 单期二叉树期权定价模型单期二叉树期权定价模型§考虑一个买权在当前（考虑一个买权在当前（t＝＝0），下期（），下期（t＝＝1）到期）到期§假设该买权的标的股票是一个服从二项分布假设该买权的标的股票是一个服从二项分布的随机变量。

当前为的随机变量当前为s0，到期为，到期为s1其中，其中，u为上涨因子，为上涨因子，d为下跌因子为下跌因子S1=Su=uS0S1=Sd=dS0S0q1-q问题：问题：如何确定该期权在期初的价值如何确定该期权在期初的价值c0？？设想：设想：构造如下投资组合，以无风险利率构造如下投资组合，以无风险利率r借入资金借入资金B（相当于无风险债券空头），并且在股票市场上购（相当于无风险债券空头），并且在股票市场上购入入N股股票（股票多头）股股票（股票多头）目的目的：在买权到期日，上述投资组合的价值特征与买：在买权到期日，上述投资组合的价值特征与买权完全相同权完全相同§期初，构造上述组合的成本为期初，构造上述组合的成本为§期末，若希望该组合的价值期末，若希望该组合的价值V与买权的价值完全与买权的价值完全相同相同§由上两式得到由上两式得到§由此得到的组合由此得到的组合 称为合成期权称为合成期权（（synthetic option））由无套利定价原则，期权买权的价值就为由无套利定价原则，期权买权的价值就为例子例子§假设有一个股票买权合约，到期日为假设有一个股票买权合约，到期日为1年，执行年，执行价格为价格为112美元，股票当前的价格为美元，股票当前的价格为100美元，无美元，无风险利率为风险利率为8％（连续复利折算为单利）。

在到％（连续复利折算为单利）在到期日股票的价格有两种可能：期日股票的价格有两种可能：180美元或者美元或者60美美元，求期权的价值？元，求期权的价值？S1=Su=uS0＝＝180S1=Sd=dS0=60S0q1-qC0？？c1=cu=max(0, Su-112)＝＝68c1=cd=max(0, Sd-112)＝＝0讨论讨论1.风险中性概率风险中性概率p考虑离散的场合，定义总收益考虑离散的场合，定义总收益率率若定义若定义则则§上式表明，以上式表明，以p计算的标的股票投资回报率计算的标的股票投资回报率的期望值等于无风险利率的期望值等于无风险利率§同时，按照同时，按照p计算的买权的投资回报率的期计算的买权的投资回报率的期望值也等于无风险利率望值也等于无风险利率§所以，所以，p是使得风险性的股票投资和买权投是使得风险性的股票投资和买权投资的期望回报等于无风险利率的概率，因资的期望回报等于无风险利率的概率，因此，称为风险中性概率（此，称为风险中性概率（risk neutral probability））2.股价上升概率股价上升概率q是投资者对标的股票价格是投资者对标的股票价格上涨可能性大小的主观判断。

上涨可能性大小的主观判断§虽然各个人对虽然各个人对q的信念是不同的，但是在期权的信念是不同的，但是在期权的定价过程中并没有涉及到的定价过程中并没有涉及到q，也就是人们对，也就是人们对q认识的分歧并不影响对期权的定价结果认识的分歧并不影响对期权的定价结果§投资者最终都一致风险中性概率投资者最终都一致风险中性概率p，它只取决，它只取决于于R，，u，，d这三个客观因子这三个客观因子讨论讨论风险中性的另一种解释风险中性的另一种解释§若在期初构造如下组合：以若在期初构造如下组合：以S0的价格买入的价格买入N股股票，同时以股股票，同时以c0的价格卖出一个期权，则的价格卖出一个期权，则该组合的投资成本为该组合的投资成本为NS0－－c0，若无套利它，若无套利它必然等于必然等于B§证明：若证明：若S1＝＝Su§若若S1＝＝Sd§这说明，上述风险性资产投资的组合相当这说明，上述风险性资产投资的组合相当于一个无风险的套期保值组合于一个无风险的套期保值组合§所以，投资的风险态度对于这样的组合是所以，投资的风险态度对于这样的组合是无关紧要无关紧要§基于上述的理由，只要以上述方式构建投基于上述的理由，只要以上述方式构建投资组合来对期权定价，就等价于假设投资资组合来对期权定价，就等价于假设投资者是风险中性的，由此就大大简化对期权者是风险中性的，由此就大大简化对期权的推导过程。

的推导过程3.套期保值比率套期保值比率§根据上面的讨论，为保证期初的投资组合根据上面的讨论，为保证期初的投资组合（合成期权）能够完全复制买权到期时候的（合成期权）能够完全复制买权到期时候的价值特征，需要购买的标的股票数量价值特征，需要购买的标的股票数量N•N是期末买权价值之差与标的股票价格之差是期末买权价值之差与标的股票价格之差的比值，该比率称为套期保值比率，即期权的比值，该比率称为套期保值比率，即期权的的Delta在其他条件不变的条件下，如果股票在其他条件不变的条件下，如果股票价格发生微小变化，则期权价值的变价格发生微小变化，则期权价值的变化为化为所以，所以，N套期保值比率套期保值比率§由于标的资产市场价格是一个连续（接近由于标的资产市场价格是一个连续（接近连续）的随机变量，不可能只有两种情形连续）的随机变量，不可能只有两种情形§两期：若把从定价日至到期日的时间划分两期：若把从定价日至到期日的时间划分为两个阶段，在每一个阶段，仍然假设标为两个阶段，在每一个阶段，仍然假设标的资产价格只可能取两种状态，上涨和下的资产价格只可能取两种状态，上涨和下跌，且上涨和下跌的幅度不变，则可以证跌，且上涨和下跌的幅度不变，则可以证明，第二阶段结束时候，标的资产价格的明，第二阶段结束时候，标的资产价格的取值为取值为3个个9.3 多期二叉树期权定价模型多期二叉树期权定价模型§n期：若将定价日到到期日的时间进一步细期：若将定价日到到期日的时间进一步细分为分为n个阶段，则标的资产在到期日的状态个阶段，则标的资产在到期日的状态可能取值为可能取值为n＋＋1个个.Ø若若n→∞，即每个，即每个阶段所段所对应的的长度无度无穷小，小，则完全有理由用两状完全有理由用两状态的二叉的二叉树来近似表示来近似表示标的的资产价格的价格的连续变化化过程程Ø数学意数学意义：用无：用无穷期的二期的二项式模型来逼近一个式模型来逼近一个标的的资产价格价格连续变化的期化的期权定价模型。

定价模型§思路：推思路：推导出出n期的二期的二项式模型，然后令式模型，然后令n趋于无于无穷两期模型两期模型S0c0Su,cuuduuddSd,cdSuu,cuuSud,cudSdd,cdd其中，其中，u＝＝1/d§第二期本来有四种状态，但若规定第二期本来有四种状态，但若规定u＝＝1/d，则第二、三两种状态为同一结果，可以，则第二、三两种状态为同一结果，可以将其合并，由期权的定义式将其合并，由期权的定义式两期模型两期模型§由风险中性定价公式，由风险中性定价公式，τ为单位位时间定价思路：倒推定价法定价思路：倒推定价法§首先得到二期节点的股票价格，从而得到首先得到二期节点的股票价格，从而得到该期的期权价格该期的期权价格§采用风险中性定价，通过贴现得到一期节采用风险中性定价，通过贴现得到一期节点的股票价格和期权价格点的股票价格和期权价格§由一期的股票价格得到期权价格，得到当由一期的股票价格得到期权价格，得到当前期权的价格前期权的价格§风险中性定价下，每一期的风险中性概率风险中性定价下，每一期的风险中性概率都是相同的都是相同的二叉树定价模型的一般形式二叉树定价模型的一般形式§二期模型可以推广到二期模型可以推广到n期的场合。

假设当前期的场合假设当前时刻时刻t＝＝0买入一个股票买权，该买权在买入一个股票买权，该买权在n期期后到期§标的股票当前价格为标的股票当前价格为S0，而在以后任意一，而在以后任意一期，股价的变化有两个可能这样经过期，股价的变化有两个可能这样经过n期期后，到期日股价为后，到期日股价为Sn为为即上涨即上涨j次，下跌次，下跌n－－j次§由概率论可知，由概率论可知，Sn服从二项分布，即服从二项分布，即Sn的的概率为概率为按照二期模型的推导思路，从最后的按照二期模型的推导思路，从最后的n期开始逐期期开始逐期向前推导，则向前推导，则二期情形下二期情形下由上式，随着由上式，随着j增加，增加， 在逐渐增加在逐渐增加则必然存在一个充分大的则必然存在一个充分大的j≥m≥m，使得，使得这样这样不妨记不妨记由于由于则则就是就是n期买权二项式定价模型这里期买权二项式定价模型这里为二项分布函数它代表在给定的每期股价向上运动为二项分布函数它代表在给定的每期股价向上运动的概率的概率p之下，股价经过之下，股价经过n期的运动至少上升期的运动至少上升m次、期次、期末价格大于执行价格末价格大于执行价格X的概率，即的概率，即最小正整数。

最小正整数§二叉树定价中关键是确定二叉树定价中关键是确定u和和d，它们代表，它们代表了瞬间的波动性，一般地，可以假设在非了瞬间的波动性，一般地，可以假设在非常小的区间常小的区间τ内内§证明：证明：ud1p1-p由二叉树可得，股价回报率波动的方差为由二叉树可得，股价回报率波动的方差为§若市场有效，则股票价格的波动过程服从若市场有效，则股票价格的波动过程服从几何布朗运动，则其瞬间的波动为几何布朗运动，则其瞬间的波动为把把代入上式得到代入上式得到CRR增加条件，使得二叉树成立则有增加条件，使得二叉树成立则有u＝＝1/d将上面的等式在将上面的等式在τ＝＝0处展开，忽略处展开，忽略2阶以上高阶阶以上高阶项，则项，则By Cox，，Ross and Rubinstein（（1979）实际运用实际运用1.从当前时刻，由从当前时刻，由S0，，u，，d向前推算，得到向前推算，得到标的股票在第标的股票在第1,2,…,n各期的取值这样各期的取值这样建立标的股票的状态数，它反映了股价的建立标的股票的状态数，它反映了股价的变化路径变化路径2.根据第根据第n期的股价（估计值）求出期权相期的股价（估计值）求出期权相应的价值应的价值3.从第从第n期起，循着状态树逆向递推，分别期起，循着状态树逆向递推，分别计算前期的期权可能值，直到当前时刻。

计算前期的期权可能值，直到当前时刻§美式期权可以提前执行，提前执行从表面上看是美式期权可以提前执行，提前执行从表面上看是一个非常微小的变化，但是欧式期权与美式期权一个非常微小的变化，但是欧式期权与美式期权（尤其是看跌期权）价值有很大的不同尤其是看跌期权）价值有很大的不同§值值得得注注意意的的是是，，美美式式期期权权要要在在树树型型结结构构的的每每一一个个结结点点上上，，比比较较在在本本时时刻刻提提前前执执行行期期权权和和继继续续再再持持有有时时间间，，到到下下一一个个时时刻刻再再执执行行期期权权，，选选择择其其中中较较大者作为本结点的期权价值大者作为本结点的期权价值§美式期权没有解析解，故采用美式期权没有解析解，故采用二叉树二叉树方法来逼近方法来逼近9.4 美式期权的二叉树定价美式期权的二叉树定价 §以无收益证券的美式看跌期权为例把该期权以无收益证券的美式看跌期权为例把该期权有效期划分成有效期划分成N N个长度为个长度为τ的小区间，令的小区间，令 表示在时间表示在时间 时第时第j j个结个结点处的美式看跌期权的价值，点处的美式看跌期权的价值，同同时用用 表示表示结点点 处的的证券价格券价格，可得：，可得：§ 后，后，假定期假定期权不被提前不被提前执行，行，则在在风险中性中性条件下：条件下： 证券价格的二叉树结构证券价格的二叉树结构举例说明举例说明§假设标的资产为不付红利股票假设标的资产为不付红利股票,其当前市场其当前市场价为价为50元元,波动率为每年波动率为每年40%，无风险连续，无风险连续复利年利率为复利年利率为10%，该股票，该股票5个月期的个月期的美式美式看跌期权协议价格为看跌期权协议价格为50元，求该期权的价元，求该期权的价值。

值§利用倒退定价法，可以推算出初始结点处利用倒退定价法，可以推算出初始结点处的期权价值为的期权价值为4.48元§为了构造二叉树，我们把期权有效期分为五段，为了构造二叉树，我们把期权有效期分为五段，每段一个月（等于每段一个月（等于0.0833年）可以算出年）可以算出：：美式看跌期权二叉树美式看跌期权二叉树X＝＝50支付已知红利率资产的期权定价支付已知红利率资产的期权定价 §如果如果 时刻在除权日之前，则结点处证券价格时刻在除权日之前，则结点处证券价格（含权价）仍为：（含权价）仍为： §如果如果 时刻在除权日之后，则结点处证券价格时刻在除权日之后，则结点处证券价格相应调整为：相应调整为： §对在期权有效期内有多个已知红利率的情况，对在期权有效期内有多个已知红利率的情况，二叉树定价模型的深入理解二叉树定价模型的深入理解§二叉树模型的基本出发点：假设资产价格的运动是由大量二叉树模型的基本出发点：假设资产价格的运动是由大量的小幅度二值运动构成，用离散的随机游走模型模拟资的小幅度二值运动构成，用离散的随机游走模型模拟资产价格的连续运动可能遵循的路径产价格的连续运动可能遵循的路径。

§二叉树模型与风险中性定价原理相一致，即模型中的收益二叉树模型与风险中性定价原理相一致，即模型中的收益率和贴现率均为无风险收益率，资产价格向上运动和向率和贴现率均为无风险收益率，资产价格向上运动和向下运动的实际概率并没有进入二叉树模型，模型中隐含下运动的实际概率并没有进入二叉树模型，模型中隐含导出的概率是风险中性世界中的概率，从而为期权定价导出的概率是风险中性世界中的概率，从而为期权定价§当二叉树模型相继两步之间的时间长度趋于零的时候，该当二叉树模型相继两步之间的时间长度趋于零的时候，该模型将会收敛到连续的对数正态分布模型，即布莱克－模型将会收敛到连续的对数正态分布模型，即布莱克－舒尔斯偏微分方程舒尔斯偏微分方程 9.5 二叉树模型的程序二叉树模型的程序§ example ：：Price an American call option using a binomial model. Again, the asset price is $100.00, the exercise price is $95.00, the risk-free interest rate is 10%, and the time to maturity is 0.25 years. It computes the tree in increments of 0.01 years, so there are 0.25/0.01 =25 periods in the example. The volatility is 0.50, this is a call (flag = 1), the dividend rate is 0, and it pays dividend of $5.00 after three periods (an ex-dividend date). Executing the toolbox function§MATLAB financial toolbox§[AssetPrice, OptionPrice] = binprice(Price, Strike, Rate, Time, Increment, Volatility, Flag, DividendRate, Dividend, ExDiv)§[StockPrice, OptionPrice] = binprice(100, 95, 0.10, 0.25,0.05, 0.50, 1, 0, 5.0, 3);StockPrice = Columns 1 through 4 100.0000 111.2713 123.8732 137.9629 0 89.9677 100.0495 111.3211 0 0 80.9994 90.0175 0 0 0 72.9825 0 0 0 0 0 0 0 0 Columns 5 through 6 148.6915 166.2807 118.8981 132.9629 95.0744 106.3211 76.0243 85.0175 60.7913 67.9825 0 54.3608OptionPrice = Columns 1 through 4 12.1011 19.1708 29.3470 42.9629 0 5.3068 9.4081 16.3211 0 0 1.3481 2.7402 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Columns 5 through 6 54.1653 71.2807 24.3719 37.9629 5.5698 11.3211 0 0 0 0 0 0此课件下载可自行编辑修改，供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！。