毕业设计（论文）-可转换公司债券若干问题探析.doc

AHUNAN UNIVERSITY OFTECHNOLOGY（2012 级）本科生学年论文学院：专业：学生姓名：班级：财经学院会计学指导教师姓名:可转换公司债券若干问题探析 学号 0340240126 职称 教授 职称 最终评定成绩2014年元月摘要可转换公司债券是一种兼有债务性与期权性的小长期混合金融工具，拥有非常丰 富的经济特性，对于健全债券市场，拓宽融资渠道发挥着显著的功能公司使用可转 换债券筹集外部资金既是作为普通债券的替代，增加转换特性来降低利息率从血保持 现金流量，也是以转换条款建立“延迟股权”，通过转换，以高于现行股票的价格出售 公司发行可转换债券是为了减少由于股东和管理者以及股东和债权人Z间冲突所引起 的代理成本，为了降低由发行普通债券带来的高额预期财务危机成本和普通股发行中 经常出现的严重负而公告效应，以及在投资者和管理者对公司而临的风险认识不同时, 使其价值不易受公司风险变化的影响由于选择权的存在，使得可转债成为一种兼有 债券和期权特性的复合衍牛品种，其价值形态相当复杂可转债的价值应该由普通债 券价值和期权价值两部分组成，血期权价值的确定是可转债定价中最困难，也是其最重 要的内容。

文章借鉴了布莱克一舒尔斯模型对期权进行定价关键词：可转换债券，期权，布莱克一舒尔斯模型湖南丁业大学本科生毕业设计（论文）目录引言 1- 可转换公司债券筹资的动机分析 2（-）减轻利息负担，建立“延迟股权” 2（-）减少委托代理成本 31股东与公司管理者的利益冲突 32转债融资对股东和债权人利益的影响 3（三）避免股权融资带来的负面公告效应 4二可转换公司债券的赎回条款、回售条款 5（一）赎回条款 51 “赎回”的含义 52强制性赎回和有条件赎回 53赎回条款的内容 54赎回条款与债券价格 65赎回条款与转债价值的关系 6（-）回售条款 81回售与回售条款 82无条件回售和有条件回售 83投资者的决策行为 84对可转换公司债券持有人的保护 9三 可转换债券价值分析 II（-）可转换债券价值构成 11（-）直接债券价值 121直接债券定价 122对贴现率的选取 13（三）期权的定价 131期权的概念及分类 132可转换公司债券的期权含义 133影响转债期权价格的主要因素 144欧式看涨期权的定价模型 15四 可转换公司债券对传统会计理论的影响 15（一）对财务报表要素定义及确认带来的影响 16（-）对历史成木计量原则带来的影响 17（三）对财务报告信息披露的影响 171转债在财务报表中的列示 172转债的披露 18结语 19参考文献 20可转换债券定价的研究始于20世纪60年代，基本思想是：未来某吋点可转换债 券的价值等于可转债作为普通债券的价值与它在未來的某一时点上的转换价值(可转 债转换成股票之后的价值)的折现值两者之间的较大者。

这种理论最初由Poensgen 在 1965 年引入，随后 Baumol>Malkiel & Quandt (1966)、We订>Segall & Green (1968)、 Walter & Que(1973)、Jenings(1974)在此理论基础上对其做了一•些改进自从1973 年Black-Scholes的期权定价理论的问世，还有计算机的飞速发展为数值模拟提供 了技术保障，可转债定价理论的发展发牛了根本性改变，经过30多年的发展已趋成 熟本文论述可转换债券的融资动机，赎冋条款和冋售条款从定性的角度分析赎回 条款、回售条款对可转债价值的影响着重突出对可转债期权价值的分析，运用Black -Scholes期权定价理论，得出可转换债券的期权价值采用现金流量贴现模型，得 出可转换债券价值一、可转换公司债券筹资的动机分析(%1) 减轻利息负担，建立“延迟股权”公司使用可转换债券筹集资金有两个原因：第一，公司用可转换债券主要作为普 通债券的替代，增加转换特性来降低利息率从血保持现金流量第二，通过转换条款 建立“延迟股权”，以高于现行股票的价格岀售可转换债券的转换特性用作对投资 者的“甜头”，使发行人以低于非可转换债券利息率或股息率血受益。

由于投资者在 购买可转换债券时即投资了一份买入期权，血可转换债券发行公司作为期权的卖者, 其收益体现在可转换债券相对于普通债券较低的息票利率并且可转换债券在公司资 产负债表丄一般作次级债券处理，债券评级机构通常评定可转换债券比同类普通债券 低一个信用等级相应地，可转换债券发行公司需要弥补给可转换债券投资者一定的 利率溢价，这说明可转换债券的实际利息成本节约比以上差异更大这样，公司在可 转换债券发行后至转股前，可大为减轻利息负担公司发行可转换债券后，由于提高了低成本负债资本比率，因而可降低公司加权 平均资本成本在加权平均资本收益率超过利息率时，能带来更大的财务杠杆作用, 使股权资本收益率提高可转换债券相对较低的息票利率给那些正在高速成长，需要 大量资金，但风险相对较大的公司提供了方便因为公司给予投资者转换期权，一方 面可大为降低息票利率，另一•方面又使公司减少了未来偿债的可能所以，可转换债 券特别适合规模小、成长快、风险大的公司二）减少委托代理成本1、股东与公司管理者的利益冲突在构成公司一系列利益主体Z间的契约中，与公司融资有关的委托代理关系主要 表现为股东与管理者、股东与债权人2问的委托代理关系。

在现代大型股份公司中， 由于所有权与经营权的分离，管理者作为股东的代理人，很少或几乎不持有公司的股 份，因血其H标与股东的H标肯定会产牛偏差管理者往往不按照股东利益最大化血 是按照个人效用最大化行事，结果引起管理者与股东利益的冲突另外，作为管理者的企业家拥有公司主要的H常经营决策控制权，管理者拥有的 这种经营控制权比例与其拥有的公司股份血产牛•的剩余索取权比例的严重不对称，加 上股东与管理者2问的信息不对称，股东难于观察和监督管理者行为，以及契约的不 完备所导致的管理者非金钱效用和利益事前在契约中无法确认、事后也无法判断等, 均会使公司管理者有动机从事满足己效用血背离股东利益的各种道德风险行为这 些道德风险行为包括：管理者的各种非生产性消费行为，管理者规避风险而产牛的投 资不足行为，管理者个人利益驱动下的过度投资行为，管理者的短视行为2、转债融资对股东和债权人利益的影响从融资方式和资本结构的角度來讲，在公司外部融资额一•定的情况下，降低股权 融资比例，部分利用负债融资，提高负债融资的比例，通常被认为是降低股权融资代 理成本的有效措施但负债融资又会导致股东与债权人之间的利益冲突，产牛由于股 东有限责任制下股东与债权人之间收益与风险分担的非对称性使得股东从事资产替 代①行为，新、老股东之间由于信息不对称产牛的投资不足行为以及债权人的过度清 算和公司破产等。

因负债融资引起的股东和债权人之间的利益冲突或股东的道德风险行为，都会导 致代理成本的发牛在完善的资本市场条件下，负债的代理成本最终是由股东负担 因为，理性的债券投资者在购买公司债券吋，会充分考虑公司负债融资中的这种利益①资产替代：是指山于有限责任制下股东与债券人Z间收益与风险分担的非对称性,使得股东在投资决策时放弃 低风险低收益的投资项冃，将负债融资得來的资金转向高风险、高收益的投资项目冲突以及股东可能从事的各种道德风险行为，在此基础上对公司债券价值进行评价或 确定负债契约的利率水平，其结果势必导致资本市场丄公司债券价格降低或负债契约 利率丄升债券价格降低或负债契约利率上升的成本最终均由股东负担因此，从股 东的角度看，在利用负债进行融资吋，有必要采取一定的措施，避免股东与债权人利 益的冲突，从而降低负债融资的代理成本由于可转换债券对债权人而言具有股票看涨期权的性质，所以有利于克服普通公 司债券发行而有可能导致的股东与债权人之间的利益冲突，特别是股东资产替代行为 的发牛等，因为可转换债券的市场价值随着公司普通股市场价值的丄升而丄升，随着 公司普通股市场价值的下降而下降因此，当公司发行可转换债券吋，如果公司股东 选择高风险的投资项H使其股票价值丄升，公司可转换债券的价值也必然上升。

这与 普通债券价值随着公司风险程度提高而下降不同可转换债券所拥有的这种股票看涨 期权的性质将有利于抑制股东从事价值低下的高风险投资行为在资木市场上，如果 投资者预期到股东会从事高风险的投资，公司的市场价值应下降公司价值的下降将 抑制股东从事资产替代行为在公司债券中使用转换要索，并使可转换债券持有人转股后分配较多的股木所有 权，就会减少原普通股持股人来自过度投资高风险资产的利得，从而保持价值最大化 投资激励也就是说，适当地设计转换权可以减轻由高风险债务和高风险投资机会造 成的畸形投资激励三）避免股权融资带来的负面公告效应在不对称信息下，内部管理者比外部投资者更为了解公司收益和投资的真实情况 外部投资者只能根据内部管理者所传递的信号来重新评价他们的投资决策如果项H 的净现值是止的，说明项H具有较好的获利能力，这时管理者代表原有股东的利益， 不愿意发行新般以免把包含有项H好消息的信号传递给投资者，从而把投资收益转让 给新的股东投资者在知道管理者这种行为模式后，自然变成把公司发行新股信息当 成一种坏消息在有效市场假设下，为公司宣布发行股票时，投资者会根据项H价值重新进行估 价，调低对现有股票和新发股票的估价，导致股票价格下降和公司市场价值降低。

利 用可转换债券融资，可以减轻不对称信息所带来的逆向选择成本国外很多发行可转 换债券的公司，其本意是发行股票，但若直接发行股票，就会向社会公众传递一种股 价被高估，公司前景黯淡的信号，故转血发行可转换债券所以，在存在不对称信息 的情况下，理论丄认为公司应少用股权融资，多用负债融资二、可转换债券的赎回条款、回售条款(-)赎回条款1、 “赎回”的含义是指公司股票价格在一段吋问内连续高于转换价格达到某一幅度吋，发行人可以 按事先约定价格买回未转般的可转换公司债券该条款是对发行人的一项保护措施一般情况下，发行人通常在以下两种情况下行使赎冋权：一是当股票价格大幅度 上涨至事先设定的一定高度，并且在这一警戒水平之上持续一定吋间，发行人可以行 使赎回权二是当可转换债券发行一•定时间后，市场利率下降至可转换债券的利率之 下一定程度吋，发行人为降低利率风险，也可以行使赎回权2、 强制性赎回和有条件赎回强制性赎回在国内不多见，它允许发行人可以以规定的价格在任何时候强制性赎 回转债而有条件赎回为我国转债发行时普遍采用一般规定，若股价在一段时间内 超过某个价格，发行人就可以执行赎回期权有些可转债发行吋，还规定了赎回保护 期，即在债券发行后的最初一段时期内转债不能够被赎回。

赎回条款给转债价格设置 了上限，使转债价格只能在一定的区间内波动如果说特别向下修正条款②是在股市 低迷时保障了投资者的利益，那么赎回条款就是在股市丄涨期间保护了发行人的利益3、赎回条款的内容(1) 不可赎回期是可转换债券从发行开始，不能被赎回的那段时间设立不可赎回期的FI的，在 于保护债券持有人的利益，防止发行公司滥用赎冋权，强制债券持有人较早转换债券 但不是每种转债都设有不可赎冋条款2) 赎回期是可转换债券的发行公司可以赎回债券的期间赎回期安排在不可赎回期Z后 不可赎回期结束后，就进入可转换债券的赎回期①特别向下修正条款：是指转债在一定时期内，若公司股价表现不佳，连续低于转股价一定水平，公司董事会将 有权或无条件修正转股价格3）赎回价格是事前规定的。