MBA财务管理--公司价值评估的方法资料教程.ppt

单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式*1公司价值评估 参考文献：价值评估：公司价值的衡量与管理作者：汤姆.科普兰蒂姆.科勒电子工业出版社1、贴现现金流估价法n实质：内在价值的估计n主要因素n现金流的多少n现金流预期产生的时间先后n与现金流相关的不确定性（贴现率）n对象n公司股权价值（普通股股东）n整家公司价值（包括债权人和优先股股东）现金流量折现模型n CFt/(1+k)t n决定因素：n现金流量大小CFn预期产生的时间分布n反映CF风险程度的折现率k公司现金流与权益现金流n公司自由现金流= EBIT(1-t) +折旧-资本支出-营运资本变动n股权自由现金流= 公司自由现金流 利息(1-t) 本金偿付+ 新发债券-优先股股利现金流预期增长模式选择n问题n在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长率的速度增长n高增长时期增长可能有多快，变化方式如何n可能模式n已处于稳定增长n高速成长后迅速降到稳定增长n高速增长后逐渐过渡到稳定增长（1）股权价值估计n股利定价模型（见第一章）n股权自由现金流定价模型nFCFE增长模式n二阶段n三阶段nFCFE估算中的问题： 不同时期公司净资本支出、营运资本和财务杠杆的水平不同高增长稳定增长低支付率高支付率高增长过渡稳定增长增长率支付率低支付率 提高高支付率股利支付率与预期增长率二阶段模型三阶段模型高增长稳定增长高支出低支出高增长过渡稳定增长增长率净支出水平高支出减少低支出净资本支出水平与预期增长率二阶段模型三阶段模型（2）公司价值估计n公司自由现金流(FCFC)=EBIT(1-t) +D-资本支出-营运资本增加nFCFC的增长模式n二阶段n三阶段n问题n贴现率为WACC，而不是权益资本成本n增长率以EBIT为基础，而不是EAT2、相对估价n根据类似资产在市场上的定价来确定其价值n是相对价值的估计，不是内在价值n乘数原理 资产相对价值=某财务比率*乘数可供选择的乘数n收益乘数F1：P=收益*F1n收益=EPS，F1=P/En收益=每股现金收益 ，F1=股价现金收益比n帐面价值乘数F2：P=帐面价值*F2n F2=股价/每股帐面价值n收入乘数F3：价值=销售收入*F3其他可能的乘数n营业利润乘数= 股价/每股EBITn营业现金收益乘数= 股价/每股营业现金收益（=EBIT+D）n资产乘数=股价/每股资产关于可比公司的选择n原则：类似的n现金流量模式n增长潜力n风险特征n标准：n同一行业n相同规模调整现值法n杠杆企业的价值=无杠杆企业的价值+税收减免的价值权益价值负债现值企业价值资产现金流WACC折现于市场乘数收益、现金流或帐面值乘以无杠杆资产价值税盾价值税盾负债成本折现于无杠杆权益成本资产现金流 折现于调整现值模型预期股利权益成本折现于减折现现金流模型市场乘数模型股利定价模型企业并购决策n企业间的收购是一项带有不确定性的投资活动，必须应用投资的基本法则：n当某企业能够为收购企业的股东带来正的净现值时才会被收购。

n收购分析常以收购双方的总价值为中心；n收购活动产生的收益被称为协同效益，但用现金流折现技术难以估计；协同效益n协同效益=联合企业AB的价值-（企业A的价值+企业B的价值）n协同效益=协同效益的来源n收入上升n税负减少n资本成本降低收入上升n进行并购的一个重要原因是联合企业可能比两个单一企业产生更多的收入：n营销利得n市场和垄断权利横向兼并成本下降n横向兼并的规模经济效益n纵向一体化的经济效益n加强经营活动的合作n利于技术转让n资源互补n充分利用资源，实现平稳销售n淘汰无效的管理层税负利得n获得税负利得可能是某些并购发生的强大动力n使用有经营净损失形成的纳税亏损n使用未动用的举债能力n使用多余的资金多角合并能够创造价值吗？n个人多角化投资可以取代企业多角化投资n市场往往被蒙蔽n多角化提高了每股收益，但不一定能够创造持久的价值。