9.确定条件下的投资决策分析.ppt

第三部分投资管理——确定条件下的投资决策分析第九章 确定条件下的投资决策分析v第一节 投资概述v第二节 投资项目的现金流量的确定v第三节 投资项目的评价方法v第四节 投资决策指标的比较v第五节 寿命期不等的互斥项目评价方法第一节 投资概述v所谓投资，是指当前的一种支出，这种支出能够在以 后较长的时期内（通常是指一年以上）给投资者带来 较高的效益v怎样才能实现投资收益的最大化？也就是说企业怎样 才能将新增加的资源用在最有价值的地方？v一、投资的特点v二、投资的意义v三、投资的分类v四、投资决策的基本过程一、投资的特点v1.回收时间长v2.资金耗费大v3.投资对象变现能力较差v4.较高的风险性v5.投资是以让渡其他资产而换取的另一项资产二、投资的意义(1)促进技术创新，以此降低成本，扩大产量 (2)实现企业财务 管理目标(3)发展生产，增强企业盈利能力(4)增强企业抗风险能力(5)有效利用闲置资金(6)满足政府要求，促进经济 增长三、投资的分类v1.按照回收期限v2.按照投资与企业生产经营的关系v3.按照投资方向v4.按照投资在生产过程中的作用v5.按照投资项目的独立程度四、投资资决策的基本过过程 1、确定投资目标与投资方案 2、收集资料和估计有关数据 (1)反映生产技术和工艺的资料； (2)国内外同行业的相关指标资 料；(3)市场供求方面的资料；(4)各种生产要素的基本状况；(5)有关国家的政策资料 3、对投资方案进行评价 4、对方案的实施进行监督评价 第二节 投资项目现金流量的确定v投资项目现金流量：投资项目的有效持续期内因资本循环而产生的与投资项目相关的各项现金流入量和现金流出量的统称。

确定投资项目的现金流量是项目投资决策的重点和难点v一、现金流量的构成v二、现金流量的估计v三、投资预算使用现金流量的原因一、现金流量的构成v（一）从现金流量的性质来看，投资项目现金流量包括 现金流入量、现金流出量和现金净流量（NCF)v现金流入量-现金流出量=现金净流量v1.现金流出量v2.现金流入量v3.净现金流量：建设期内的净现金流量一般小于或等于 零，经营期内的净现金流量则多为正数v（二）从投资项目的生命周期来看，投资项目现金流量 包括初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量v投资项目现金流量=初始现金流量+营业现金流量+终结 现金流量0 1 2n初始现金流量经营现金流量终结现金流量v1.初始现金流量是指投资项目在建设期间所发生的现金流量，它通常表现为流出量，但对于一些重置项目（如 旧项目的改造等）来说，也会有少许的流入量v初始现金净流量=构建长期资产支出+投资项目报建支出 +投资项目管理支出+投产之前的营运资金垫支-重建项 目中旧项目的变现收入v2.营业现金流量是指项目建成投产后，在正常营业期间发生的现金流量，包括现金流入量、现金流出量和现金净流量v营业现金流入量主要指营业期间取得的营业收入；v营业现金流出量是指营业期间发生的付现成本和所得税支出；v营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税支出 ==……=税后净利+折旧。

v3.终结现金流量是指项目经济寿命期终了时产生的现金流量，主要包括：v长期资产残值出售的税后现金净流量；v收回营业期间垫支的营运资金所产生的现金流量14v例1：v某项目寿命期终了时的长期资产账面价值为 100000元，所得税率为25%v试分别确定出售所得价款净收入为100000元、 90000元、110000元时的终结现金净流量ExampleExample*15v分析：v（1）当出售所得价款净收入为100000元时，由于账 面价值也是100000元，故不需缴纳所得税，终结现金 净流量等于100000元v（2）当出售所得价款净收入为90000元时，由于账面 价值是100000元，故不需缴纳所得税，终结现金净流 量等于90000元v（3）当出售所得价款净收入为110000元时，由于账 面价值是100000元，故需缴纳所得税为2500元【（ 110000-100000）×25%】，终结现金净流量为107500 元（110000-2500）二、现金流量的估计v与投资项目相关的现金流量必须是增量现金流量v（一）投资项目现金流量估算应注意的问题v（二）折旧和税收对现金流量的影响v（三）现金流量估算的实例（一）投资项目现金流量估算应注意的问题v1.剔除沉没成本v2.重视机会成本v3.考虑投资方案对公司其他部门的影响v4.对净营运资本的影响v5.忽略利息支付v6.注意通货膨胀的影响（二）折旧和税收对现金流量的影响v1.折旧对现金流量的影响：v加大成本会减少利润，从而使所得税减少。

如果不计提 折旧，企业的所得税将会增加许多折旧可以起到减少 税负的作用，这种作用称之为“折旧抵税”v2.所得税是企业的一种现金流出凡是可以减免税负的 项目，实际支付额并不是真实的成本，而应将因此而减 少的所得税考虑进去扣除了所得税影响以后的费用净 额，称为税后成本v税后成本=实际付现成本×(l-所得税率) 税后收入=营业收入金额×(l-所得税率)（三）现金流量估算的实例v1.分析投资项目所需的投资支出v2.分析经营现金流量v3.计算项目的净现金流量三、投资预算使用现金流量的原因v1.项目投资期内，净现金流量等于利润总额v2.评价客观公正v3.考虑资金的时间价值v4.现金流量状况比企业盈亏状况更重要第三节 投资项目的评价方法v一、贴现评价分析法v二、非贴现评价分析法v一.投资项目评价的基本方法v（一）资本投资的特点v1.投资的主体是企业v2投资的对象是生产型资本投资v（二）资本投资评价的基本原理v项目的收益率超过资本成本时，企业价 值增加，此项目可行反之，不可行v投资项目评价的一般方法v（1）贴现指标v净现值：vNPV=v获利指数法：vPI=v内涵报酬率：v(2)非贴现指标v投资回收期v会计收益率vARR=ANR/NIIv二.投资项目现金流量的估计v（一）含义v在投资决策中是指一个投资项目引起的 企业现金支出和现金流入增加的数量。

v1.投资决策中使用的现金流量，使投资 项目的现金流量，使特定项目引起的v2.现金流量是指“增量”现金流量v3.这里的“现金”是广义的现金，不仅包括 各种货币资金，而且包括项目需要投入 的非货币资源变现价值v（二）在确定企业实际投资项目相关现 金流量要注意：v1.相关成本与非相关成本v2.机会成本v3.投资方案对公司其它部门的影响v4.对净营运资金的影响v（三）现金流量内容v初始现金流量：固定资产投资，营运资 金投资，其它投资费用v营业现金流量：v 现金流入 现金流出v营业现金流量=销售收入-付现成本-所得税v营业现金流量=净利润+折旧v营业现金流量=销售收入*（1-税率）-付现成 本*（1-税率）+折旧*税率v终结现金流量流量：v固定资产残值净收入 垫付的流动资金的收回 等v（四）固定资产更新决策的特殊性v 分析时主要用平均年成本法v应注意问题：v1.平均年成本法是把继续使用旧设备和 购置新设备看成两个互斥的方案，而不 是一个更换设备的特定方案 v2.平均年成本法的假设前提是将来设备 再更换时，可以按原来的平均年成本找 到可替代的设备三、投资决策的相关问题v资本限量决策 通货膨胀因素 敏感性分析 场景分析 盈亏平衡分析 决策树分析判断题v1.某企业正在讨论更新现有的生产线,有 两个备选方案:A方案的净现值为400万元 ,内涵报酬率为10%;B方案的净现值为 300万元,内涵报酬率为15%.据此可认定 A的方案较好( )“解析:净现值法在理论上比其他方法更 完善.对互斥的项目,可以直接根据净现值 法作出评价v2:内涵报酬率法下,如果投资是在期 初一次投入,且各年现金流入量相等 的情况下,那么,年金现值系数与原 始投资额成反比.( )“解析:在原始投资额一次性投入,且各 年现金流入量相等的情况下,下列等式是 相等的,即原始投资额=每年现金流入量* 年金现值系数.原始投资额越大,年金现 值系数越大,二者成正比.投资决策分析实例下面是一个资产扩张的典型案例，它可 以说明资本预算中现金流量的分析方法，并 强调所有的投资项目的现金流量必须通过公 司现金流量的变化来表示。

美国联邦百货公司（Federated Department Stores）在一个中等城镇商业 区有个分店由于人口迁到郊区，联邦百货 公司发现它在这个分店的销售和收益都下降 了经过细致的调查工作，它决定在另一个 地方开设一个新的分店v除了初始投资，假设所有现金流量都是在 年末发生的新分店的建筑物及各种配套 设施的原始成本为$1 000 000，预计 可使 用20年采用直线法折旧，预计 在项目结束 时该 分店的建筑物及各种配套设施能以 $350 000的价格转让 分店另外还租用某 设施，每年租金为$100 000总公司为了 协调 管理新店将增加$200 000的净营 运资 金投资，如商品存货和应收账款增加等v在分析顾客、人口趋势、当地竞争及其他 分店经验的基础上，估计从新分店获得的 年收入为$900 000，同时，开设该 新分店 会使离这不远的另一家分店的年收入下降 $100 000新分店每年发生的付现经营 成 本为$450 000（不包括设施每年的租金$ 100 000）公司边际 税率为40%，税后 资本成本为8%v第一步，计算净投资v v 初始现金流量v新分店原始成本 $1000 000 v加：增加的初始净营运资金 200 000v净投资 $1200 000v第二步，计算净现金流量v 营业现金流量v经营收入 $900 000 v减：相关分店收入减少额 100 000v 付现经营成本 550 000v 折旧 50 000v税前经营收益 $200 000v减：税款 80 000v税后经营收益 $120 000v加：折旧 50 000v净现金流量 $170 000v 第20年 净现金流量v正常情况下净现金流量 $170 000加：残值回收 350 000减：残值回收应交税金 140 000加：初始净营运资本回收 200 000v第20年净营运资本 $580 000v第三步，对项目进行评估（应用本章介绍的净现值 法，内含报酬率法，盈利能力指数法进行评估）v首先使用净现值法vNPV= $170000×PVIFA 8%,19 + $580000×PVIF 8%,20 - $1200 000= $170 000×9.6036+ $580 000×0.2145- $1200 000= $557022NPV>0,该项目是可行的。

v其次使用内含报酬率法根据内含报酬率法 计算使净现值为零的贴现率IRR.令NPV=0。