军工行业2018年投资策略：成长破浪会有时，改革云帆济沧海.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 证券研究报告/年度策略报告 证券研究报告/年度策略报告 2018 年 01 月 18 日 2018 年 01 月 18 日 国防军工 2018 年军工投资策略: 成长破浪会有时，改革云帆济沧海 评级：增持（维持）评级：增持（维持）分析师：杨帆分析师：杨帆 执业证书编号：执业证书编号：S0740517060002 ：0755-22660861 Email：yangfan@ 联系人：吴张爽联系人：吴张爽 ：021-51510613 Email：wuzs@ 基本状况基本状况 上市公司数49 行业总市值(百万元) 798766.19 行业流通市值(百万元) 593031.43 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况 重点公司基本状况 简称 股价（元） EPS PE PEG 评 级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 湘电股份 10.41 0.17 0.25 0.35 0.46 100.242.21 30.04 22.65 2.55 —— 中直股份 40.46 0.21 0.39 0.47 0.56 121.0103.74 86.09 72.25 3.13 —— 上海贝岭 14.41 0.06 0.27 0.17 0.20 250.052.80 86.24 73.63 5.18 —— 杰赛科技 14.57 0.21 0.39 0.48 0.59 136.337.15 30.57 24.80 3.33 买入 中船科技 12.28 0.24 0.35 0.51 0.68 51.17 35.09 24.08 18.06 1.23 买入 东土科技 12.46 0.35 0.34 0.43 0.55 35.60 36.65 28.98 22.65 2.19 买入 楚江新材 6.88 0.20 0.21 0.27 0.32 34.40 32.76 25.48 21.50 2.03 买入 泰豪科技 9.95 0.05 0.30 0.41 0.50 199.033.17 24.27 19.90 1.72 买入 海格通信 9.82 0.19 0.33 0.44 0.51 51.68 29.76 22.32 19.25 1.33 —— 备注：备注： （数据更新至（数据更新至 20182018 年年 1 1 月月 1 17 7 日日，除杰赛科技、中船科技、东土科技、楚江新材、泰豪科技外均采用，除杰赛科技、中船科技、东土科技、楚江新材、泰豪科技外均采用 WindWind 一致预测）一致预测） 投资要点投资要点 历经两年深度调整，军工板块进入合理配置区间历经两年深度调整，军工板块进入合理配置区间。

2017 年申万国防军工板块下跌 16.65%，再次排名倒数究其原因，业绩业绩释放受阻：释放受阻：受军改影响订单递延，部分型号定型及列装缓慢；高估值高估值受受抑制：抑制：市场风格偏好低估值高业绩白马股， 军工股作为高估值代表遭受重挫； 改革进展不及预期：改革进展不及预期：虽然在院所改制、军民融合方面政策持续，但实质进展不及预期，难以演化出强势行情经过两年多的深度调整，目前军工板块估值已经跌至近三经过两年多的深度调整，目前军工板块估值已经跌至近三年低点年低点，，具备具备估值修复基础估值修复基础，，18 年有估值面机会年有估值面机会深化改革深化改革、、持续投入，持续投入，军工行业趋势向上逻辑不变军工行业趋势向上逻辑不变面对日趋复杂的周边安全形势，增加国防投入，提升国防实力，深化国防和军队改革是重中之重2017 年我国军费首次突破万亿规模，但与美国相比，绝对额和占 GDP 比重仍有很大提升空间军改落地、空天和海洋战略的转变、军民融合战略实施都将持续助推军工行业大发展18 年年行业行业基本面基本面有望有望迎来好转迎来好转，，建议建议布局真成长标的布局真成长标的 （（1）军费：）军费：17 年军费增速仅 7%，为近 10 年来最低，预计 18 年增速有所回升，军费规模将继续增长，武器装备开支进一步增加。

（（2）订单）订单：：随着军改逐渐落地，前两年递延订单有望恢复；海空新装备（如歼 20、运 20 等）批量列装预计带来订单增量；根据经验，装备建设 5 年规划前松后紧，十三五后三年装备建设有望提速 （（3）业绩：）业绩：整体来看，我们认为军工企业 18 年经营环境显著改善，部分企业营收有望显现较强成长性另一方面，军品定价机制改革进展不会太快，从营收端向毛利、净利端传导仍需时间建议基建议基于基本面改善逻辑，重点布局真成长标的于基本面改善逻辑，重点布局真成长标的院所改制院所改制继续进行继续进行，，仍是行情主要驱动力仍是行情主要驱动力我们认为现阶段资产证券化仍然是军工投资的主逻辑，投资机会来自改革红利释放，重点关注院所改制进展2017 年 7 月首批军工院所改制启动，我们预计 18 年底之前实施落地，此外 18 年第二批院所试点有望启动院所改制政策与实施层面的边际变化有望带动阶段性行情不同军工集团资产证券化程度不同、旗下院所资产资质不同、 改制进展不同， 导致相关标的的注入弹性与确定性不同，请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度行业深度研究研究 从而带来投资机会方面的差异，应当区分看待，筛选配置。

建议重点关注建议重点关注电子、电科、船舶板块投资机会电子、电科、船舶板块投资机会 政策持续利好政策持续利好，，军民融合军民融合迈入深度发展阶段迈入深度发展阶段自上而下、从政策支持到资金配套，军民融合格局初步显现2017 年年末，国务院办公厅印发《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》 ， 对在国防科技工业领域深入推进军民融合具有较强的实践指导作用军民融合有望在政策指导下加速实施落地,军转民和民参军企业进入发展的战略机遇期我们认为 18 年军民融合仍有持续的政策利好，低估值、高成长的优质军民融合标的值得挖掘布局建议重点关注军工信息化、新材料、转型军工、北斗产业链细分建议重点关注军工信息化、新材料、转型军工、北斗产业链细分方向优质标的方向优质标的标的推荐标的推荐：： （（1）成长逻辑：）成长逻辑：中航沈飞、中航飞机、中直股份、中国卫星、航天发展、中船防务、华舟应急、国睿科技、湘电股份、航发动力； （（2））改制逻辑：改制逻辑：上海贝岭、杰赛科技、四创电子、中船科技、久之洋； （（3）军）军民融合：民融合：东土科技、全信股份、楚江新材、火炬电子、神剑股份、泰豪科技、鹏起科技、海格通信。

风险提示风险提示：：行业估值过高；军费增长不及预期；武器装备列装进展不及预行业估值过高；军费增长不及预期；武器装备列装进展不及预期；院所改制、军民融合政策落地进展不及预期期；院所改制、军民融合政策落地进展不及预期请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度行业深度研究研究 内容目录内容目录 1.回顾与展望：深度调整，重新出发回顾与展望：深度调整，重新出发 .................................................................. - 8 - 1.1 国防军工板块 2017 年行情与估值回顾 .................................................. - 8 - 1.2 国防军工 2017 年经营表现回顾 ............................................................. - 9 - 1.3 2018 年展望: 行业基本面或迎好转 ..................................................... - 11 - 2. 周边安全形势日趋复杂，深化国防和军队改革周边安全形势日趋复杂，深化国防和军队改革 ............................................ - 11 - 2.1 国防投入稳健增长，武器装备采购研发占比将加大 ............................ - 12 - 2.2 深化国防和军队改革，军工行业迎来新的机遇 .................................... - 14 - 3. 新型作战装备列装，重点关注海空信息化方向新型作战装备列装，重点关注海空信息化方向 ............................................ - 15 - 3.1 航空装备：军用市场受益空军战略转变，民用市场受益国产化替代 ... - 16 - 3.2 航天装备：太空开发与商业化并举 ...................................................... - 20 - 3.3 远洋高端装备：从黄海走向深蓝，全电推进引领潮流 ......................... - 22 - 3.4 雷达及其他信息化装备：国防信息化迅猛发展，孕育千亿级市场 ...... - 26 - 3.5 陆军装备：结构优化，升级加速，武器装备更新换代 ......................... - 27 - 3.6 投资建议：围绕海空信息化方向配置白马标的 .................................... - 28 - 4. 资产证券化步入资产证券化步入 2.0 时代，关注院所改制进展时代，关注院所改制进展 ............................................. - 29 - 4.1 中航工业：平台定位清晰，向“高大上”和“小而精”发展 .............. - 29 - 4.2 航天科技：资本运作整体节奏较为稳健 ............................................... - 30 - 4.3 航天科工：资本运作整体节奏较为稳健 ............................................... - 31 - 4.4 中船重工：大力推行产融结合发展，资本运作空间较大 ..................... - 32 - 4.5 中船工业：集团整合加快，重点关注科技类资产整合 ......................... - 33 - 4.6 中电科：组建板块子集团动作频频，资产证券化率有望提升 .............. - 34 - 4.7 中国电子：集团板块定位不断清晰，后续资本运作可期 ..................... - 35 - 4.8 兵器工业：资产注入缺乏弹性 ............................................................. - 36 - 4.9 兵器装备：院所资源相对缺乏 ............................................................. - 37 - 4.10 投资建议：重点关注电子、电科、船舶板块机会 .............................. - 37 - 5.军民融合处于政策机遇期，不断向深度发展迈进军民融合处于政策机遇期，不断向深度发展迈进........................................... - 38 - 5.1 国内军民融合正向深度发展迈进 ........................。