无本金交割远期外汇交易NDF.doc

无本金交割远期外汇交易 NDF但无论如何，在国务院总理温家宝所指的“出其不意”的汇率调整到来之前，升值依然是中国金融的最热门话题而升值预期制造出的套利空间，亦让市场投机者追逐不止周是一家跨国公司大陆分公司财务部的外汇分析员，他的一份日常工作是：根据集团的海外分公司在人民币 NDF 市场上所签下的人民币兑美元无本金远期合约(NDF 合约)，与国内银行签订相应的远期结汇合同(DF 合约)，以对冲海外公司人民币 NDF 合约的风险，并通过其中的汇兑价差来实现套汇所谓 NDF(Non Deliverable Forward)，意即“无本金交割远期外汇交易”与一般的远期交易不同，NDF 是客户与银行约定远期汇率及交易金额，并于未来指定日期，就先前约定汇率与即期市场汇率之差价结算差额，而无须交割本金它是国际贸易企业针对有外汇管制的国家或地区，为规避汇率风险所衍生出来的金融手段NDF 的市场成交金额每笔多大于 1000 万美元，一般在5000 万美元左右，1 亿美元以上的较少；保证金约为合约金额的 10％左右该金融衍生品的核心观念在于交易双方对某一汇率未来走势的预期不同，一般只能由海外银行承做与之对应的是国内远期结售汇，业内人士又称之为 DF(远期外汇契约，Foreign Exchange Forward Contract)。

中国银行的网上宣传资料这样描述远期结售汇：为企业锁定当期外汇成本、保值避险的金融产品具体做法是客户与银行签订远期结售汇协议，约定未来结汇(企业将外汇卖给银行)或售汇(银行向企业出售外汇)的外汇币种、金额、期限及汇率，到期时按照该协议约定的币种、金额、汇率办理结售汇业务NDF 与 DF 的区别是，前者是一种无本金远汇合约，而后者到期后需现汇交割自 2003 年 9 月至今，周所在的公司在人民币 NDF 市场和 DF 市场进行了多次操作，累计签约 DF 与 NDF 各达 17.5 亿美元，获得 1.24 亿人民币的净利润我们公司是以进料加工为主的外向型企业，每年进出口额达到几十亿美元，所以汇率风险是我们必须得规避的周说，“在人民币 NDF 市场上进行操作，不但可以规避汇率风险，而且当海外 NDF 市场对人民币升值的预期加强，导致 NDF 贴水大幅度上涨时，DF 市场与海外人民币 NDF 市场的人民币兑美元价格将会产生价差，套汇的空间就出现了对他所在的这类跨国公司来说，要在 NDF 市场和 DF 市场上进行套汇操作，同时规避汇率风险，先得测算公司未来经常帐下的外汇收支情况，以确定在海外 NDF 市场上签的人民币兑美元合约的金额与期限；待海外公司签下 NDF 合约后，国内公司再与国内银行根据 NDF 合约签订相应的远期结汇合同。

之所以要先签 NDF 再签 DF，是因为两个市场的容量不同，DF 市场我们是跟四大国有商业银行签约，市场容量对于我们来说几乎是无限的，有多少 NDF 就能签多少DF；而 NDF 的签约量则受限于人民币 NDF 市场的成交量周解释说这样，通过在 DF 市场上卖出美元，在人民币 NDF 市场上买入美元，无论未来的汇率变动如何，买价与卖价之间的差额是不变的，只要到期实现交割，收益就将顺利实现　　例如：2005 年 4 月 26 日央行公布的美元兑人民币基准汇价为 8.2765，而路透社公布的 1 年期人民币 NDF 贴水4650 点，即 NDF 市场预期 1 年后人民币将升值 5.6％左右，汇率达 7.8115同日，四大国有商业银行公布的 1 年期远期结汇汇价为 8.0107，DF 与 NDF 的汇价差额为 0.1992此时，企业只要在 NDF 市场上以 7.8115 的价格签定一份 1 年后交割的金额为 1000 万美元的人民币兑美元 NDF 合约，同时在 DF 市场上签下相同金额、交割期限，但是汇率为 8.0107 的结汇合同，则无论人民币币值如何变化，企业到期实际结汇后均可获利人民币 199.2 万元。

实际上，作为一家进料加工型外资企业，周所在的公司产品以出口为主，公司并不希望人民币升值，因为升值将影响其产品的竞争力不过，如果充分利用好 NDF 市场和 DF 市场的套汇操作，人民币升值预期对公司而言不啻于“飞来横财”仅 4 月 26日一天，周所在公司的人民币 NDF 成交即达 1.2 亿美元我们可以通过 DF 来对冲风险，人民币升值的预期越强，对公司外汇保值与增值越有利周称，“一旦人民币真的升值了，我们也就没有套利空间了按照国家有关规定，我国实行“支付结汇制度”，企业申请办理资本金和外债结汇应基于真实的交易需求公司远期结汇的外汇都是未来经营收入与采购支出的头寸，是为了规避人民币汇率变动的风险，有真实的贸易背景，符合国家有关规定　　追溯人民币升值预期的源头，自 2003 年 6 月美国财长斯诺表示美国政府鼓励中国实行更灵活的汇率制度后，NDF 市场开始出现大幅度波动，一年期的人民币 NDF 贴水一度保持在 2000 点以上，国际市场开始炒作人民币升值然而，中国政府对汇率改革态度明确，人民币 NDF 贴水开始一路走低2003 年 10月，人民银行调高了人民币兑美元的远期汇率，DF 与 NDF 的套汇空间更小。

至 2004年 7 月底，人民币 NDF 贴水一度跌至 900 点到今年 3 月，国际游资眼看人民币短期内升值可能性不大，而美元将持续升息成为市场共识，于是热钱开始大规模撤离香港，人民币 NDF 汇价与远期结汇价逐渐持平近来，受美国参议院“汇率报复案”等因素影响，炒作热潮再度上涨，人民币 1年期 NDF 贴水最高达到 4925 点，即预期一年后美元兑人民币 7.784，同日 1 年期美元结汇利率为 8.0107，DF 与 NDF 价差达到 2267 点，创下 2005 年最高价差业内专家认为，2003 年热钱流入中国，一个很重要的原因是出于套利考虑：2004年 3 月 29 日，美元一年期 LIBOR 为 1.3％，而同期人民币一年期存款利率为 1.98％这意味着海外投资者只需要贷出美元，然后按照官方固定利率兑换成人民币，存入内地银行，就可以获得存贷差不过，2004 年 6 月份至今，美联储连续 8 次加息， 联邦基金利率从 1％上升到3％如 4 月 27 日，美元一年期 LIBOR 为 3.73％，而当天人民币一年期存款利率为2.25％，这意味着原先进入内地兑换成人民币的热钱，已经没了套利空间。

2004 年，中国资本项目盈余较上年增长 1 倍以上至 1107 亿美元对于其中主要扣减外商投资和净证券投资之后，约 270 亿美元的误差及遗漏项余额(较上年增加约50％)，分析师认为大体可以反映投机性资金的流动状况 问题：1、 上例在进行人民币无本金交割远期外汇交易和国内银行的远期外汇交易后，为什么无论人民币币值如何变化，企业到期实际结汇后均可获利人民币 199.2 万元？试举例说明2、 人民币无本金交割远期外汇交易能否影响国内银行的远期外汇交易的汇率？。