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市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 新股研究 汽车零部件 2010 年 12 月 23 日 公司研究公司研究 新股研究新股研究 建议询价区间建议询价区间：：29.06-34.87 元元 国内最大的汽车水泵和排气歧管生产企业国内最大的汽车水泵和排气歧管生产企业 ——西泵股份(002536)新股研究 核心观点核心观点 询价结论：询价结论： 根据我们的盈利预测，按发行后股本计算，预计公司 2010-2012 年每 股收益分别为 0.81、1.16、1.55 元我们给予公司 2011 年每股收益 25-30 倍 PE 为询价依据，建议网下询价区间为 29.06-34.87 元 主要依据：主要依据： 国家产业政策积极扶持汽车零部件行业大力发展国家产业政策积极扶持汽车零部件行业大力发展根据《发展政策》 ， 我国的汽车产业要成为国民经济的支柱产业， 要培育一批有比较优势的 零部件企业， 实现规模生产并进入国际汽车零部件采购体系， 积极参与 国际竞争；同时国家倡导减少进口，提高汽车零配件的国产化率 汽车行业的快速发展带动汽车零部件行业的飞速前进。

汽车行业的快速发展带动汽车零部件行业的飞速前进未来几年我国 汽车产销仍将保持较高的增长速度， 汽车保有量也将持续增长， 无论在 OEM 市场还是 AM 市场，行业都存在着巨大的发展空间 全球化采购为汽车零部件行业提供了新的发展机遇全球化采购为汽车零部件行业提供了新的发展机遇 由于全球一体 化， 国外众多汽车制造企业及汽车零部件巨头纷纷在国内建厂投产 产 能的转移带动了众多的下游供应商的迅速发展， 技术的转移又提升了配 套企业的生产能力国内汽车零部件企业因此获得了历史性的发展机 遇 公司是国内最大的汽车水泵和排气歧管生产企业公司是国内最大的汽车水泵和排气歧管生产企业2009 年及 2010 年 1～6月公司乘用车水泵销售量分别占全国 OEM市场容量的 18.10%和 19.49%、AM 市场的 6.13%和 2.09%；商用车水泵销售量分别占全国 OEM 市场容量的 29.77%和 18.78%、AM 市场的 5.83%和 2.34%；排 气歧管销售量分别占全国 OEM 市场容量的 16.13%和 19.98%、 AM 市 场的 5.49%和 1.18% 在这次募集资金投资项目全面落实后，公司的 生产能力将进一步增强，规模化程度将更高。

在继续扩大 OEM 市场份 额的基础上， 公司将全面进入国内 AM 市场和海外市场， 进一步扩大公 司在行业的竞争优势 风险提示：风险提示： 政策风险；市场竞争的风险；行业风险 基础数据基础数据 总股本(万股) 7200 流通A股(万股) 总市值(亿元) 总资产(亿元) 10.18 每股净资产(元) 3.24 建议询价区间(元) 29.06-34.87 研究员：研究员： 李元李元 电 话： 010-84183369 Email： liyuan@ 执业证书编号： S0940207080086 联系人：联系人： 刘芬刘芬 电 话： 010-84183215 Email： liufen@ 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 财务数据与估值财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 672 9742 1315 1819 同比增速(%) 4.49% 45.00% 35.00% 38.33% 净利润(百万) 53 78 112 149 同比增速(%) 115.79% 47.06% 43.05% 33.58% EPS(元) 0.74 0.81 1.16 1.55 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 一、本次发行一般情况一、本次发行一般情况 表表 1 ：公司发行基本情况：公司发行基本情况 公司 河南省西峡汽车水泵股份有限公司 公司简称 西泵股份 发行地 深圳证券交易所 发行日期 2010-12-29 申购代码 002536 发行股数 2400 万股 每股发行价 通过向询价对象询价方式确定发行价格 发行方式 网下与网上 发行后总股本 9600 万股 发行前每股净资产 3.24 元 资料来源：国都证券、公司招股意向书 二、公司基本情况二、公司基本情况 1、公司概况、公司概况 公司主营业务为汽车、摩托车零部件（不含发动机）及其机械产品的加工、制造、销售；公司产品包括汽车水泵、发动机进/排气歧管、飞轮壳等，为汽车发动机的重要组成部分。

公司先后通过 ISO/TS16949、ISO14001 和 OHSAS18001“三标一体”认证，产品性能可靠，质量上乘，服务到位公司汽车水泵产品市场占有率达 25%，居国内同行业首位；生产的“飞龙”牌汽车水泵分重、中、轻、轿、微五大系列 500 多个品种，排气管 200 多个品种，进气歧管 30 多个品种，产品广泛用于市场维修，畅销国内 30 个省市自治区公司连续多年是中国汽车水泵行业的排头兵企业 2、股权结构、股权结构 表表 2：：发行前后公司发行前后公司股本结构股本结构 股东类别 发行前 发行后 持股数（万股） 持股比例 持股数（万 股） 持股比例 有限售条件的股 份 自然人股 3,055 42.43% 3,055 31.82% 法人股 4,145 57.57% 4,145 43.18% 限售股合计 7,200 100.00% 7,200 75.00% 无限售条件的股份 - - 2,400 25.00% 所有股份合计 7,200 100.00% 9,600 100.00% 资料来源：公司招股意向书 三、公司经营分析三、公司经营分析 1、公司收入构成、公司收入构成 表表 3：公司主营业务收入构成（万元）：公司主营业务收入构成（万元） 项 目 2009 年度 2008 年度 2007 年度 主营业务收入 比例 主营业务收入 比例 主营业务收入 比例 水泵 39,823.58 59.44% 33,749.80 52.76% 25,605.82 49.62 进/排气歧管 19,694.82 29.40% 22,847.30 35.72% 20,886.41 40.47 飞轮壳 4,800.96 7.17% 5,989.62 9.36% 3,205.32 6.21% 其他 2,675.15 3.99% 1,383.96 2.16% 1,905.78 3.69% 合计 66,994.52 100% 63,970.68 100% 51,603.33 100% 资料来源：国都证券、公司招股意向书 新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 2、、公司募集资金投向公司募集资金投向 表表 4：公司募集资金投向（万元）：公司募集资金投向（万元） 序号 项目名称 总投资 年均实现销售收 入 年均实现净利润 投资 利润率 投资 回收期 1 新建年产 300 万只汽车水 泵、300 万只排气歧管项目 28000 119658 12905 36.4 4.6 2 新建年产 300 万只乘用车水泵毛 坯生产线项目 10000 21000 2549 33.89 4.47 合计 38000 资料来源：公司招股意向书 3、未来公司成长性、未来公司成长性 国家产业政策积极扶持汽车零部件行业大力发展。

国家产业政策积极扶持汽车零部件行业大力发展根据《发展政策》 ，我国的汽车产业要成为国民经济的支柱产业，要培育一批有比较优势的零部件企业，实现规模生产并进入国际汽车零部件采购体系，积极参与国际竞争；国家倡导减少进口，提高汽车零配件的国产化率 根据 《结构调整通知》 ， 国家支持零部件工业加快发展， 建立开放的、有竞争性的、不同技术层次的零部件配套体系；支持发展汽车零部件产业集群，引导零部件排头兵企业上规模上水平 根据《零部件发展规划》 ，要形成面向国际国内两个市场，形成层次分明、比较稳定的专业化和规模化汽车零部件配套体系 汽车行业的快速发展带动汽车零部件行业的飞速前进汽车行业的快速发展带动汽车零部件行业的飞速前进 近年来， 我国国民经济持续快速发展，公路交通基础设施不断完善，城镇居民的可支配收入稳步增长，给我国汽车工业实现快速发展创造了有利条件 而汽车工业的快速发展也带动了汽车零部件行业的飞速前进 可以预见，未来几年我国汽车产销仍将保持较高的增长速度，汽车保有量也将持续增长，无论在 OEM 市场还是 AM 市场，行业都存在着巨大的发展空间 全球化采购为汽车零部件行业提供了新的发展机遇全球化采购为汽车零部件行业提供了新的发展机遇 。

由于全球一体化，国外众多汽车制造企业及汽车零部件巨头纷纷在国内建厂投产 产能的转移带动了众多的下游供应商的迅速发展，技术的转移又提升了配套企业的生产能力国内汽车零部件企业因此获得了历史性的发展机遇 公司是国内最大的汽车水泵和排气歧管生产企业公司是国内最大的汽车水泵和排气歧管生产企业根据中国汽车工业协会统计数据，2009 年及 2010 年 1～6 月公司乘用车水泵销售量分别占全国 OEM 市场容量的18.10%和 19.49%、AM 市场的 6.13%和 2.09%；商用车水泵销售量分别占全国 OEM市场容量的 29.77%和 18.78%、AM 市场的 5.83%和 2.34%；排气歧管销售量分别占全国 OEM 市场容量的 16.13%和 19.98%、AM 市场的 5.49%和 1.18% 在这次募集资金投资项目全面落实后，公司的生产能力将进一步增强，规模化程度将更高在继续扩大 OEM 市场份额的基础上，公司将全面进入国内 AM 市场和海外市场，进一步扩大公司在行业的竞争优势 四、风险因素四、风险因素 政策风险政策风险 汽车工业是国民经济的支柱产业， 在我国的经济发展中具有重要的地位。

由于国家政策的支持，我国汽车产业得到了快速发展，也为汽车零部件行业的发展提供了良好的政策环境但近两年国家汽车产业政策发生了一定的变化，生产方面国家严格限制新的整车投资企业和项目，消费方面鼓励小排量汽车的消费而未来如果宏观经济新股研究 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 过热导致汽车产业投资过度或者汽车消费导致环境污染加剧和城市交通状况恶化， 将对汽车生产和消费市场产生较大影响，从而使汽车产业、汽车零部件生产企业的生产经营受到一定的影响 市场竞争的风险市场竞争的风险公司所生产的汽车水泵、发动机进/排气歧管、飞轮壳等产品市场竞争十分激烈 近年来国外著名汽车零部件企业也陆续在我国投资建厂， 独资、 合资、合作、技术转移的步伐加快，将进一步加剧市场竞争，因此公司受到现有跟进者和未来潜入者市场冲击的风险较大 行业风险行业风险汽车零部件行业的景气度主要取决于汽车行业的发展状况， 目前我国汽车销量基数高，汽车销量的增速将逐步下降下游行业的需求不足将有可能导致公司销量无法持续稳定增长 五、公司盈利预测五、公司盈利预测 表表 6：：2010-2012 年盈利预测年盈利预测（单位：（单位：百百万元）万元） 会计年度会计年度 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入营业收入 671.92 974.28 1315.28 1819.47 营业成本 472.94 699.25 。