国防军工行业军工年报、一季报综述：后疫情时期的稳健增长.docx

D安信证券ESSENCE SECURITIES发费用率的提升0.43个百分点所致，反映出十三五期间我国武 器装备发展迅速，预先研究及新型装备研制有加速态势，军工企 业为提高本身行业内竞争力，相应加大研发投入，提高中长期业 绩弹性2019年其他费用率呈现持平或下降趋势，反映军工行 业上市公司尤其是国企提质增效效果显现，导致相应期间费用有 所下降■资产负债表：重点关注预收账款（体现在手订单情况）、存货（尤 其重点看存货附注的原材料科目的变化，反映中长期的增长）、 应付账款（反映为满足订单生产的采购备货情况）等科目变化 从2019年报数据可看出：1）.军工行业预收账款同比增加 18.23%,其中信息化及兵器板块分别增长12.97%及 51.96%; 航空板块19年预收账款及合同负债同比增加11.62%;航天板块 19年末预收账款较期初同比下降4.36%O 2）军工行业存货同比 增长13.12%,其中航空、航天、信息化和兵器存货增长较快， 分别增长 11.83%、25.63%. 17.4%和 17.39%; 3） 2019 年军 工行业应付账款及应付票据同比增长12.48%,除船舶同比下降 以外，其余细分行业均实现正增长，其中航空细分板块增幅较大， 同比增长13.48%。

2020 一季报数据看，1）预收账款方面，行业整体增长6.37%, 航天、信息化板块分别增长79.13%及45.43%; 2）存货方面， 20Q1同比增长13.62%,航天及信息化板块增长较快，分别增长 28.20%及17.02%; 3）应付账款及应付票据同比增长12.48% 年报及一季报资产负债表的变化显示行业基本面持续向好，我们 预计19-20年行业增长相对确定，资产负债表相关科目变化或将 持续体现现金流量表：军改影响逐步削弱，行业现金流情况持续2019 年军工行业经营性现金流同比好转，除航天板块现金流有所下降 以外，其余细分板块现金流均有所好转总体来说，受军改影响， 2016年军工行业现金流情况经历了最低谷，当年全行业经营性 现金流仅9.57亿元随着军改继续深化和落地，预计行业现金 流情况将继续改善军工行业订单交付及回款集中于后半年，因 此一季度军工企业经营性现金流多为净流出同2019Q1相比， 航空板块现金流净额减少较多，反而说明一季度生产经营任务加 重；民参军现金流情净额保持净流入，或一定程度反映民营企业 回款情况在军改末期有望持续改善■军工整体稳健向上，关注国企提质增效、新材料增长显著等变化。

军工板块整体业绩呈现稳健向上的增长态势，资产质量上则是经 营效率提高、注重研发投入、严格控制两金，整体资产质量不断 提高，带动行业ROE水平的提升其中整机、零部件等国企保图3: 2020Q1军工行业基金重仓持股集中度（亿元）前十市值（亿元） 前二十市值（亿元） 前十市值古比 前二十市值点比资料来源:Wind,安信证券研究中心图4: 2020Q1基金军工重仓持仓结构（亿元）军工国企市值（亿元） ■军工民企市值（亿元） 军工国企市值古比 军工民企市值点比资料来源:Wind,安信证券研究中心2020Q1重仓持仓前十个股为海格通信、中航光电、光威复材、航天发展、中航机电、航发 动力、中航飞机、中国卫星、航天电子、中国长城除光威复材以外全部为国企，航空板块 仍是重点配至各，信息化、新材料配珞力度加大；相比较2019Q4光威复材、航天发展、中国 卫星、航天电子入列；内蒙一机、中国重工、中航沈飞、中直股份出列2020Q1重仓持仓前十民参军个股为光威复材、应流股份、火炬电子、宏大爆破、红相股份、 爱乐达、菲利华、高德红外、海兰信、电科院，相比较2019Q4,苏试试验、耐威科技、威海广泰出列，红相股份、爱乐达、电科院入列。

表3: 2020Q1公募基金军工重仓持仓市值排名2020Q1持仓前十序号1代码002465.SZ公司名称海格通信数30持股总量 （万股） 15661.39季度持仓变动 （万股）88.35持股总市值（亿）17.67持股占流通股比（%）7.36股价变动（%）4.162002179.SZ中航光电395032.35-616.9117.214.73-0.123300699.SZ光威复材293215.52672.1015.919.970.094000547.SZ航天发展5011822.56-327.0915.909.810.325002013.SZ中航机电3621047.61-2758.1915.185.830.046600893.SH航发动力347004.35-554.8214.853.60-0.027000768.SZ中航飞机199292.43-1859.7614.743.36-0.038600118.SH中国卫星183836.14-423.7211.213.240.379600879.SH航天电子1713560.90-1236.758.645.610.0710000066.SZ中国长城146972.3572.718.322.80-0.232020Q1持仓前十军工国企序号代码公司名称持有基金 数持股总量（万股）季度持仓变动（万股）持股总市值（亿）持股占流通股比（％）股价变动（%）1002465.SZ海格通信3015661.3988.3517.677.364.162002179.SZ中航光电395032.35-616.9117.214.73-0.123000547.SZ航天发展5011822.56-327.0915.909.810.324002013.SZ中航机电3621047.61-2758.1915.185.830.045600893.SH航发动力347004.35-554.8214.853.60-0.026000768.SZ中航飞机199292.43-1859.7614.743.36-0.037600118.SH中国卫星183836.14-423.7211.213.240.378600879.SH航天电子1713560.90-1236.758.645.610.079000066.SZ中国长城146972.3572.718.322.80-0.2310601989.SH中国重工1519441.13-5004.368.181.06-0.202020Q1持仓前十民参军公司序号代码公司名称持有基金 数持股总量 （万股）季度持仓变动 （万股）持股总市值（亿）持股占流通股比（％）股价变动（%）1300699.SZ光威复材293215.52672.1015.919.978.952603308.SH应流股份132938.02854.103.986.77-9.663603678.SH火炬电子121598.86-349.053.573.53-2.754002683.SZ宏大爆破71349.08325.583.042.2219.735300427.SZ红相股份121340.66333.072.235.2918.256300696.SZ爱乐达18496.321.9010.0970.417300395.SZ菲利华5651.55-197.341.352.41-5.078002414.SZ高德红外8386.24-2.751.300.5360.719300065.SZ海兰信41147.9144.401.163.47-16.8210300215.SZ电科院3799.19-0.920.591.4511.76资料来源:Wind,安信证券研究中心2020Q1加仓前十分别为航天发展、光威复材、中国卫星、中航机电、宏大爆破、红相股份、 爱乐达、海格通信、航天电子、中航高科。

2020Q1减仓前十分别为中直股份、航发控制、航天彩虹、中航沈飞、中国长城、中国重工、 中航光电、中航电子、中国动力、中航飞机表4: 2020Q1公募基金加/减仓排名2020Q!1加仓前十序号代码公司名称持股总量（万股） 持股总市值（亿） 持股占流通股比（％）加仓市值（亿）股价变动（%）1000547.SZ航天发展11822.5615.909.8114.6331.602300699.SZ光威复材3215.5215.919.9711.158.953600118.SH中国卫星3836.1411.213.248.5636.734002013.SZ中航机电21047.6115.185.834.343.895002683.SZ宏大爆破1349.083.042.222.0919.736300427.SZ红相股份1340.662.235.292.0518.257300696.SZ爱乐达496.321.9010.091.9070.418002465.SZ海格通信15661.3917.677.361.594.169600879.SH航天电子13560.908.645.611.396.5210600862.SH中航高科2103.692.541.510.959.442020Q1减仓前十序号代码公司名称持股总量（万股） 持股总市值（亿） 持股占流通股比（％）减仓市值（亿）股价变动（％）1600038.SH中直股份992.304.131.68-16.42-12.832000738.SZ航发控制0.020.000.00-15.05-8.723002389.SZ航天彩虹302.610.340.51-14.710.814600760.SH中航沈飞2084.905.975.23-13.78-9.405000066.SZ中国长城6972.358.322.80-12.55-23.266601989.SH中国重工19441.138.181.06-7.82-19.667002179.SZ中航光电5032。