国开行金融债的品种创新1.docx

          国开行金融债的品种创新1                    　　增发债券的目的主要是为了扩大债券的流通总量，提高二级市场流动性　　（六）本息分离债券　　本息分离债券（STRIPS）是美国财政部1985年为满足对零息债券的需求而设计的，实质是依据原附息债券的每期息票收入和到期本金发行相应期限的零息债券国开行2002年10月和12月推出了两期本息分离债券（期限分别为10年和7年），这两期债券可按照各笔本息拆分为若干支单笔的零息债券，每笔都有单独的代码，可独立交易和持有；付息日相同的本息分离债券，剩余期限相同的利息部分可以使用同一个债券代码，合并交易或持有例如，国开行这两期债券的付息日都是10月26日，因此这两支本息分离债券前7年的利息可分别合并，作为同一支零息债券交易或持有　　本息分离债券的引入有利于实现债券期限多样化，扩大市场规模和提高市场流动性，形成更精确反映市场收益率水平的零息债券收益率曲线，并有利于推动我国债券市场的产品创新　　二、创新品种在债券市场实践中存在的主要问题　　目前浮动利率债的利率基准采用的是金融机构一年期定期存款利率，而该利率调整的频率很少，不能及时反映市场利率水平的波动。

因此，国开行在考虑是否将利率基准改为银行间市场7天回购利率，但7天回购利率除了与央行政策性利率同向变动外，还受央行公开市场业务、市场短期资金供求变化及主力资金联手操作的影响，因此以7天回购利率作为基准是否更合适仍值得探讨　　对于投资人选择权债券，由于目前市场上仅有一支该品种债券，因此该债券发行时市场无可比收益率作参照，而国内对选择权价值的计算尚无广泛认可的模型，因此对该债券价值是否被高估也难以做出精确的判断　　国开行发行的这三期发行人选择权债券并不能归为完全意义上的发行人选择权债券，因为发行人的赎回在发行时就已基本确定；同时，以5年期金融债收益率为基础产生的票面利率也使投资者面临潜在的利率风险，因为谁也无法预知5年后的市场利率与现在到底相差多大当国开行次级债的发行不需要依附在发行人选择权之上时，市场才能准确评估出发行人选择权的实际价值　　在通过固定、浮动利率债券组合产生利差基准方面，由于我国银行间市场浮息债券的交易非常不活跃，由此产生的利差不具备足够的参考价值由于缺乏充分的市场需求，且未达到品种设计时预期的应用效果，国开行在发行了两期组合债券之后，暂停了此品种的发行计划，但这并不意味着该品种的设计不合理。

　　本息分离债券和相对应的零息债券的发展需要规模的支持，而按照我国债券市场附息债券的发行规模，分离出来的零息债券规模将十分有限该品种创新对市场的长远意义要高于当前的实际效果　　三、对未来创新的展望　　据悉，由于2003年是国开行的偿债高峰年，预计将比正常年份多偿还700亿元左右，因此2003年国开行的发债计划可能超过3000亿在债券市场，创新是永恒的主题，国开行2003年将有更大的空间在人民币金融债的品种设计、发行和交易方式等方面不断进行创新在品种设计方面，反向浮动债券等品种可能会引入国内债券市场，作为银行核心资本有益补充的各类次级债也可望最终明确化；在二级市场建设方面，由本息分离债券拆分而成的零息债券的合并交易和重整组合（Reconstitution），以及固定利率债和浮动利率债之间的互换交易都是在现有市场存量下进行金融创新和深化的有效途径  -全文完-。