资本预算决策与企业的长期可持续发展.doc

资本预算决策与企业的长期可持续发展 资本预算决策与企业的长期可持续发展我们应该建这个厂房吗？ 资本预算基础: 现金流量估计何谓资本预算?对可能的固定资产的增加所进行的分析.长期决策; 巨额支出.对于企业未来的发展是极为重要的.步骤1. 估计现金流量 (流入和流出).2. 判断这些现金流量的风险程度.3. 确定k = 项目的加权平均资本成本WACC.4. 计算净现值 NPV 和／或内含报酬率 IRR.5. 如果 NPV > 7><0和／或IRR > WACC，则接受该项目. 独立项目和互斥项目项目是: 独立的, 如果一个项目的现金流量与另外一个项目的是否被接受没有关联. 互斥的, 如果一个项目的现金流量受到另外一个被接受项目的反向影响. 互斥项目的一个案例相对于渡河而言，架桥和购船即是一对互斥项目.正常现金流量项目:项目成本 (负现金流量) 紧跟着一系列的现金流入. 正、负号只改变一次.非常现金流量项目:符号改变两次或两次以上的项目.最为常见的: 成本 (负现金流量), 然后是正的现金流量,项目结束时再发生负的现金流量.如核力发电, 煤矿等.现金流入 (+) 或现金流出 (-)<012345正常非常-+++++√-++++-√---+++√+++---√-++-+-√什么是回收期?收回全部项目投资所需要的年限项目 L的回收期(长期: 绝大部分现金流量发生在远期)1<08<06<0<0123-1<0<0=现金流量CFt累计现金流量-1<0<0-9<0-3<05<0回收期L2 + 3<0/8<0 = 2.375 年<01<0<02.4项目 S (短期: 很快发生现金流量)7<02<05<0<0123-1<0<0现金流量CFt累计现金流量-1<0<0-3<02<04<0回收期S1 + 3<0/5<0 = 1.6 年1<0<0<01.6=回收期法的优势:1. 可以直观地反映投资项目的风险和流动性.2. 易于计算和理解.回收期法的缺点:1. 忽略了货币的时间价值.2. 忽略了回收期以后所发生的所有现金流量.1<08<06<0<0123现金流量CFt累计现金流量-1<0<0-9<0.91-41.3218.79贴现回收期2 + 41.32/6<0.11 = 2.7 年贴现回收期: 以贴现后的现金流量而非 最初的现金流量计算.贴现现金流量PVCFt-1<0<0-1<0<01<0%9.<0949.596<0.11=在2.7年之内回收全部投资及其资本成本。

净现值: 所有现金流入现值与现金流出 现值之和.成本经常是 CF<0 ， 且是负值.净现值（NPV）的计算1<08<06<0<01231<0%项目 L:-1<0<0.<0<09.<0949.596<0.1118.79 = NPVLNPVS = $19.98.净现值法原理NPV = 现金流入现值 – 成本 = 财富净利得.接受项目，如果 NPV > <0.如果是互斥项目，则选择净现值最大的项目.净现值即超额利润，为企业价值的增加.净现值法决策法则如果项目 S 和 L 是互斥项目, 则选择 S ，因为 NPVs > NPVL .如果 S 和 L 是彼此的独立项目, 则全部接受，因为 NPV > <0.内含报酬率: IRR<0123CF<0CF1CF2CF3成本现金流入IRR 是使所有现金流入的现值 =投资成本的那个贴现率. ，也就是使项目NPV = <0的那个贴现率.净现值: 输入 k, 求解 NPV.内含报酬率: 输入 NPV = <0, 求解 IRR.项目 L的 IRR?1<08<06<0<0123IRR = ?-1<0<0.<0<0PV3PV2PV1<0 = NPV经计算，可得:IRRL = 18.13%.IRRS = 23.56%. 4<04<0 4<0<0123IRR = ?如果现金流入是固定的，则:-1<0<0或者, 用软件包, 输入 CFs 并按 IRR = 9.7<0%. 3 -1<0<0 4<0 <0 9.7<0%NI/YRPVPMTFV输入产出9<01,<09<09<0<0121<0IRR = ?问题. 项目的内含报酬率与债券的到期收益率是什么关系?答案. 一回事.债券的到期收益率就是投资于公司债券的内含报酬率.-1,134.2IRR = 7.<08%....内含报酬率法决策法则如果IRR > WACC, 则项目的报酬率 高于其成本– 超额收益即会增加股东的财富.例如: WACC = 1<0%, IRR = 15%. 项目营利.IRR 接受原则若 IRR > k, 接受项目.若 IRR < k, 否决项目.项目 S 和L的IRR选择若S 和 L 为独立项目, 都接受. IRRs > k = 1<0%.若 S 和 L 为互斥项目, 接受S，因为 IRRS > IRRL .构建 NPV 曲线输入 现金流量CFs ，并在不同的折现率情况下，计算不同的净现值: k <051<0152<0NPVL5<0 33197 NPVS4<0292<0125 (4)净现值NPV ($)贴现率 (%)IRRL = 18.1%IRRS = 23.6%交点 = 8.7%k <051<0152<0NPVL5<033197(4) NPVS4<0292<0125 SL对于独立项目而言，无论是净现值法则还是内含报酬率法则，取舍结果都是一样的:k > IRR和 NPV < <0.否决.NPV ($)k (%)IRRIRR > k和 NPV > <0接受.互斥项目k 8.7 kNPV%IRRSIRRLLSk < 8.7: NPVL> NPVS , IRRS > IRRL冲突 k > 8.7: NPVS> NPVL , IRRS > IRRL没有冲突交点的计算计算项目间现金流量的差异. 将这些差异输入计算器，求出内含报酬率. 交点 = 8.68%, 接近于 8.7%.3. 从项目L减去S 或者相反, 但最好最初的现金流量为负值.4. 如果两个项目没有交点, 则其中一个肯定优于另外一个.造成NPV曲线相交的两个原因1. 投资规模差异. 小规模项目在 t = <0投资时 可节约一些资金. 机会成本越高, 这些资金的价值就越大, 因此，在报酬率较高的情况下，小项目较为有利.2. 时间差异. 投资回收期较短的项目，可以有更多的资金用于再投资. 如果报酬率 k 较高, 回收越早的现金流量越有利, NPVS > NPVL.再投资报酬率假设净现值法 假设再投资报酬率为资本成本 (即资本的机会成本).内含报酬率法假设再投资报酬率为该项目的内含报酬率.以资本成本为再投资报酬率较为现实, 故净现值法较科学. 因此，在互斥项目的选择过程中，应当采用净现值法则进行选择.管理者更喜欢百分比—喜欢用内含报酬率而非净现值进行比较. 有没有更好的内含报酬率指标呢?有, 修正的内含报酬率（MIRR）即是一个使项目的终点价值的现值等于该项目成本现值的贴现率.而终点价值是以WACC对现金流入复利计算所得.这样, MIRR 假设现金流入是以WACC为再投资报酬率的.MIRR = 16.5%1<0.<08<0.<06<0.<0<01231<0% 66.<0 12.1158.1项目 L的 MIRR(k = 1<0%)-1<0<0.<01<0%1<0%现金流入现值-1<0<0.<0现金流出现值MIRRL = 16.5% $1<0<0 = $158.1(1+MIRRL)3MIRR 与 IRR的比较修正的内含报酬率（MIRR）正确地假设以机会成本= WACC 作为再投资报酬率. MIRR 也消除了一个项目多个内含报酬率的情况.管理者总是喜欢使用报酬率进行比较, 这样，运用修正的内含报酬率比一般的内含报酬率更加科学.穹形项目: 净现值法还是内含报酬率法?5,<0<0<0-5,<0<0<0<012k = 1<0%-8<0<0经过计算，得：NPV = -386.78IRR的计算 出现差错. 为什么?因为出现了两个内含报酬率. 原因是现金流量非正常，符号变化了两次. 如图示：净现值曲线45<0-8<0<0<04<0<01<0<0IRR2 = 4<0<0%IRR1 = 25%kNPV出现多个 IRR的原因1. 在极低贴现率的情况下, CF2 的现值较大且为负值, 故 NPV < <0.2. 在极高贴现率情况下, CF1和 CF2 的现值都很低, 故 CF<0 的符号主导了净现值，使 NPV < <0.3. 贴现率介乎于以上两种情况之间时， CF1主导了净现值的计算，故 NPV > <0.4. 结果: 出现了两个 IRR. 在现金流量非常且有多个内含报酬率的情况下，使用修正的内含报酬率 （ MIRR）:<012-8<0<0,<0<0<05,<0<0<0,<0<0<0-5,<0<0<0,<0<0<0现金流出现值 @ 1<0% = -4,932,231.4<0.现金流入现值 @ 1<0% = 5,5<0<0,<0<0<0.<0<0.MIRR = 5.6%接受项目 P吗?不接受. 因为该项目的 MIRR = 5.6% < k = 1<0%.还有,若 MIRR < k, 净现值NPV 也会为负值: NPV = -$386,777.S 项目和 L项目为互斥项目 且可循环投资. k = 1<0%. 哪一个项目更好? (<0<0<0s)<01234项目 S:(1<0<0)项目 L:(1<0<0)6<033.56<033.。