新能源汽车行业产业链H1财报总结.docx

新能源汽车行业产业链2021H1财报总结 一、2021H1新能源车市场回顾1.1 电动车销量翻倍增长，新车型投放加速2021 年 1-7 月全球电动车销量同比增长明显据 Marklines 数据，2021 年 1-7 月全球电动车销量累计 288 万辆，同比+159%全球各国对电动 车的支持力度加大车企电动化转型目标明确，步伐加快，优质车型供 给爆发我们认为目前全球电动化进入从政策驱动变为自发供需快速迭 代的增长 2.0 时代国内：产销持续创新高，两端市场进一步打开据中汽协数据，2021 年 7 月新能源车销量 27.1 万辆，环比+5.8%，同 比+164.4%，继续刷新当月历史记录1-7 月新能源车累计销量已超过 2020 全年销量，达到 147.8 万辆，同比+197.1%，行业维持高景气度 2021 年补贴退坡 20%后，1-7 月新能源车渗透率依次为 7.2%、7.6%、 8.9%、9.1%、10.2%，12.7%，14.5%，持续向上，驱动因素从政策到 市场自发需求进一步得到验证据乘联会，2021 年 7 月新能源乘用车批发量为 24.6 万辆，同比+203%， 环比+5%；零售量为 22.2 万辆，同比+169%，环比-3%。

从渗透率看， 自主品牌新能源车渗透率 30%，豪华车 8%，主流合资品牌 2.5%从销 量结构看，高低两端市场进一步打开从车企角度，上汽通用五菱、长 城欧拉、特斯拉、造车新势力等分别占领高低两端市场海外：欧洲继续高歌猛进，美国开始迈入拐点欧洲：严苛的碳排放政策和经济性驱动，销量及渗透率呈向上趋势2021 年 7 月欧洲十国电动车销量 14.30 万辆，同比+41%，环比-33%，电动 化渗透率为 17.8%1-7 月累计销量为 105.38 万辆，同比+134%长期 看，欧洲迈向碳中和已成较为一致的预期，发展新能源车为减少碳排的 重要途径之一欧洲多国设定了禁售燃油车时间，并加大电池、充电设 施等新能源产业方面的相关投资，传统车企转向电动化发展规划明确， 赋予了电动车产业长期成长性美国：政策迈入拐点，销量有望迎来爆发7 月美国电动车销量 52055 辆，同比+90%，环比+5%，电动化渗透率持续提升至 4.0%1-7 月累 计销量 30.7 万辆，同比+205%拜登政府鼓励从国产化产业链、建设 充电桩以及推动专项领域电动化几个方面来刺激美国汽车电动化将驱 动美国市场重回高增长车企端，通用规划到 2025 年推出 30 款电动车。

福特规划到 2030 年所有在售乘用车型均为电动车拜登政府此次方案 提出后，我们预计美国车企将响应号召，加快本土市场电动化转型步伐 关注美国车企电动化边际变化车企：21 年销量增长显著，优质车型加速推出按车企看，2021 年 1-7 月特斯拉电动车销量 44 万辆，保持行业第一， 同比+140%，维持较高增速大众集团销量 35 万辆，同比+150%，排 名第二通用集团销量增长明显，1-7 月达到 26 万辆，同比+451%，超 过 2020 年全年销量中国电动车销量最高的车企为比亚迪，21 年 1-7 月销量 20 辆，同比+180%从车企销量可以看出，全球主流车企电动 化转型速度较快，销量规模与增速提升明显按车型看，2020-2021 年畅销电动车型排名变化较大，优质电动车销量 快速提升21 年 1-7 月特斯拉 Model Y 销量 14.9 万辆，成为新爆款车 型Model 3 销量 27.9 万辆，自 18 年推出连续成为全球最畅销电动车 型之一五菱宏光 MINI EV 激活了低端代步市场电动化，21 年 1-7 月销 量 21.0 万辆，为中国市场最畅销车型之一大众 ID3 销量 3.6 万辆，ID4 销量 3.8 万辆，为欧洲最畅销车型之一。

一线车企电动化进一步提速，带动优质车型供应加速，驱动短期市场与 产业链景气进一步上行优质电动车型大幅增多，全球电动车发展进入 了自发需求被逐步激活的新阶段，叠加 2B 端业务，我们预计全球销量 有望持续超预期1.2 锂电中游：新能源汽车景气向上，电池需求高速增长新能源销量高增长，提升电池需求据中国汽车动力电池创新产业联盟， 2021H1 中国动力电池装机量为 52.49GWh（YOY+136%），主要系受益 于新能源产业景气向上CATL 龙头地位稳固从全球角度看，2021H1，CATL /LG 化学/松下装 机量分别为 34.1/28.0/17.1GWh，市占率分别为 30%/25%/15%，行业 市场份额保持领先1.3 上游资源：2021H1 价格涨幅明显1、钴资源：2021 年 H1 钴资源价格整体呈现上升趋势1）2021.1.1-2021.6.30，MB 标准级钴均价从 15.6 美元/磅到 22.9 美元 /磅，涨幅 47% 2）2021.1.1~2021.3.10，MB 钴标准级均价从 15.6 美元/磅上升至 25.8 美元/磅，整体涨幅达 65%；3）2021.3.11-2021.5.20，MB 钴标准级均价从 25.3 美元/磅上升至 20.2 美元/磅，整体跌幅达 20%； 4）2021.5.21-2021.8.8，MB 钴标准级均价从 20.3 美元/磅上升至 25.2 美元/磅，整体涨幅达 24%； 5）2021.8.8 至今，钴价略下降，整体仍处于 24.6-25.0 美元/磅区间内。

2、锂资源：2021H1 锂资源价格涨幅明显2021H1 锂盐价格上涨2021.1.1-2021.6.30，氢氧化锂价格从 5.70 万/ 吨，上涨至 9.05 万元/吨，涨幅 59%碳酸锂价格从 5.50 万/吨上涨至 8.70 万元/吨，涨幅 58%总结来看，2021H1 看，锂电池中游主要呈现出如下特点：① 锂电池：头部动力电池企业市场份额进一步提升据 SNE 数据，2021H1，动力电池装机量前 5 企业市场份额合计达 81.5%，较 20 年全年提升了 3pct ② 隔膜：市场集中度提升据高工锂电数据，2021H1，中国锂电隔膜 出货量 34.5 亿平，同比增长 202%，其中 top3 隔膜企业占据了行业 超 70%的出货水平 ③ 负极材料：据高工锂电数据，2021H1 中国锂电负极市场出货量 33.2 万吨，同比增长 170%市场格局：CR3 行业集中度为 49%，CR6 行业集中度为 79%对比 2020 年，CR3 市场集中度下滑，CR6 市 场集中度上升，主要系 1）top3 企业满产满销，二线及以下企业订 单充足，出货量增速更快；2）二线企业产能增幅更大 ④ 正极材料环节：据高工锂电数据，21H1，中国锂电正极市场出货量 47.5 万吨，同比增长 169%。

⑤ 电解液：据高工锂电数据，2021H1，中国电解液出货量为 20.1 万 吨，同比增长 152%市场格局：21H1，TOP6 市场占比为 75%， 较 20 年下滑了 2pct，TOP3 市场占比为 64%，较 20 年提升了 3pct二、分析范围及方法本文主要是对新能源车板块 2021 年半年报及二季度的财报进行总结分 析，分析的对象精选了新能源车板块的 53 家上市公司为了更好地剖 析新能源车产业链中上中下游各细分环节的经营情况，我们根据公司主 营业务划分为 13 个细分行业：上游资源（锂、钴资源）、铜箔、正极、 负极、锂电设备、六氟磷酸锂、电解液、隔膜、锂电池、电机电控及其 他零部件、新能源零部件、整车一方面，2021 年新能源车销量增长较快，行业维持高景气另一方面行 业在大量资本涌入的情况下，行业供需及价格等变化较快，为了把握行 业整体趋势与不同细分子行业，以及行业在不同时间段的特点，本文分 别从新能源汽车板块整体与细分子行业两个层次，以及年度、半年度两 个时间维度来分析具体财务指标选取上，我们主要围绕以下三方面开 展： ①公司盈利能力（营业收入及增速、归母净利润及增速、毛利率（为了 更好反应行业细分领域毛利率，本文只选取了公司与新能源汽车相关业 务毛利率））； ②营运能力（经营活动现金流量净额、投资活动现金流量净额、应收账 款与应收票据等指标）； ③研发投入（研发增速、研发占比等）。

三、2021 年半年报财报总结：龙头公司强者恒强，产业链现金流改善3.1 行业整体：行业高景气，产业链公司盈利提升1）整体营收：2021H1，新能源汽车板块整体营收 4857 亿元；由于整 车环节营收较大，剔除整车环节，营收 2439 亿元（备注：整体法下， 为了简化分析，选取上市公司总营业收入，未剔除其他不相关业务）； 2）净利润： ① 从归母净利润看，2021H1，板块整体归母净利 320 亿元，如果剔除 掉整车环节，板块归母净利润为 249 亿元 ② 从扣非归母净利润看，2021H1，板块整体为 254 亿元，剔除整车后 为 218 亿元 3）行业整体毛利率：2021H1，行业整体毛利率 27.0%，不含整车毛利 率为 28.1% 4）研发费用：2021H1，行业整体研发费用 202 亿元，剔除整车后为 126 亿元 5）行业现金流大幅改善2021H1，行业经营活动现金净额 818 亿元， 剔除整车后为 364 亿元 6）行业应收款项：2021H1，行业整体应收款项 1587 亿元，剔除整车 环节后为 1051 亿元7）存货：2021H1，行业整体存货 1392 亿元，剔除整车后为 874 亿元。

8）资产减值损失：2021H1，行业整体资产减值损失-20 亿元，不含整 车为-12 亿元3.2 细分子行业：盈利分化，优质龙头表现突出盈利能力：（1）从营业收入角度，由于 2020 年上半年受疫情影响造成低基数，以 及 2021 年新能源车产销量不断创新高的推动下，2021 年上半年新能源 车细分子行业营整体均呈较高增长从营业收入增速看，细分子行业增 速由高至低依次为：铜箔（168%）>正极（136%）>电解液（125%）> 负极（103%）>锂电池（94%）>隔膜（93%）>六氟磷酸锂（88%）> 锂电设备（72%）>钴资源（62%）>电机电控（56%）>整车（55%）> 锂资源（54%）>新能源零部件（32%）分析：六氟磷酸锂、电解液等行业收入高增，主要由于产品价格随着供 给紧张而不断提升，相关公司量价齐升，业绩增速较高锂电池、隔膜 等行业受益于下游电动车销量持续创新高，公司业绩维持高增速从细分行业营收水平看，营收水平从高到低分别为：整车（2417.87 亿）> 锂电池（723.23 亿）>新能源零部件（585.50 亿）>正极（269.57 亿）> 电机电控（172.82 亿）>钴资源（163.73 亿）>负极（147.94 亿）>锂 资源（85.40 亿）>锂电设备（75.13 亿）>六氟磷酸锂（65.51 亿）>电 解液（62.56 亿）>隔膜（55.79 亿）>铜箔（32.13 亿）。

2）从扣非归母净利润看：细分子行业扣非归母净利润增速由高至低 依次为：铜箔（2797%）>六氟磷酸锂（1238%）>负极（764%）>正极 （479%）>钴资源（410%）>锂资源（373%）>整车（308%）>锂电 池（261%）>隔膜（219%）>电机电控（142%）>新能源零部件（139%）> 电解液（119%）>锂电设备（14%）从扣非归母净利润规模看，由大至小依次为：锂电池（55.58 亿）>整车 （35.77 亿）>新能源零部件（33.18 亿）>正极（23.16 亿）>电机电控 （19.98 亿）>钴资源（18.08 亿）>隔膜（13.12 亿）>负极（11.75 亿）> 。