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权益产品投资入门 ——PE、定增、阳光私募,2,2019/9/4,内容提要,,,,5.总结,4.权益性产品投资的关键,3.阳光私募产品简述,2.定向增发产品简述,1.PE产品投资简述,3,2019/9/4,1.PE产品投资简述,1.1 基本概念及常见误区 广义：私募股权投资指对所有IPO之前及之后企业进行的股权获准股权直接投资，包括处于钟子期、初创期、扩张期、成熟期阶段的企业 狭义：私募股权仅仅指对具有大量和稳定现金流的成熟企业进行的股权投资Private非绝对“私募”,Private非只投“私有”,Private非只投“股权”,PE也有公募的，如KKR公司2006年4月在阿姆斯特朗通过IPO的方式募集了主要从事Buyout的PE资金在我国，“私有”及“公有”相对，把PE翻译成私有权益，会限制PE，投资的范围，把国有权益配排除之外，而目前国企改制正式海外PE和国内PE十分青睐的投资方向之一在成熟市场，“equity”(权益)不仅包括普通股权，也包括优先股、可转换优先股、可转换债券、可交换债券等类股权，甚至包括房地产产权等其他财产权益4,2019/9/4,1.2 基本框架,管理人 公司股权,现金投资,现金投资,有限合伙人权益,,1.PE产品投资简述,出资人,管理人,投资标的,公司养老金 政府养老金 捐赠基金 基金会 银行控股集团 富有家族和个人 保险公司 投资银行 非金融类公司 其他投资者,有限合伙制企业 独立的合伙制企业 金融机构附属公司,其他类型管理人 上市公司，如Blackstone,新创立、有前景企业 前期 后期 中等规模公司 扩张阶段 资本性支出 收购 改变资本结构 财务重组 财务困境 股东结构调整 股东退休 资产剥离 上市公司 MBO或LBO 财务困境 特殊情况,,,,,,,现金 监控 咨询,私人 权益 股权,5,2019/9/4,1.PE产品投资简述,,国际上PE基金常采用有限合伙人结构： 一般合伙人出资1% 有限合伙人出资99% 管理人收取2%的年管理费 基金的资本利得20/80分成。

分成前常有8-10%的优先受益返还投资者，例如黑石返还8%,,,,公司制+信托制+有限合伙,1.3 基本形式组成,一般合伙人,有限合伙人,投资组合,基金管理人,PE 基金,6,2019/9/4,1.PE产品投资简述,1.3 基本形式组成,7,2019/9/4,1.PE产品投资简述,按投资阶段划分的PE类型,分析投资,增长型投资基金,并购/转型投资基金,初创企业,扩张阶段企业,并购/国企重组,失层投资/过桥,,,,IDGVC、赛富、红衫、TDF、DFJ等,高盛、摩根、鼎辉、华平、GIC、3i等,凯雷、华平、新桥、摩根、高盛、晶辉、CCMP等,退 出,1.4PE分类,8,2019/9/4,1.PE产品投资简述,1.5 PE的投资阶段及特点,风险投资对象—风险企业，发展可以分为钟子期，启动期，发展期，扩张期和获利期等5个阶段 风险投资机构通常根据企业所处发展阶段而采取不同的投资策略，并通过分阶段分步骤组合投资的方式来控制投资风险2006-2010VC/PE背景中国企业IPO平均回报率,2010年中国企业IPO各资本市场 平均账面投资回报率,9,2019/9/4,企业产品线 财务状况 客户结构 竞争优势 企业经营改善潜力 合同、协议 或有负债 风险评估,分析投资回报 退出机会寻找 退出障碍和风险评估 退出时间和方式,管理能力 管理意愿 梯队建设 共同需求、利益,1.PE产品投资简述,,,,,,,,,,,,,,,,,,市场规模 行业增长 价格/利润趋势 销售渠道 竞争结构 盈利模式 主要竞争者状况,,,,,,,行业竞争结构,目标企业,管理团队,退出机会,1.6 PE的尽职调查,10,2019/9/4,1.PE产品投资简述,1.7 超额收益背后的来源,企业目前所在的位置,投入战略资金 协助企业发现行业的发展机会，识别企业的关键成长驱动因素。

引入公司治理，协助规范化公司财务管理等相关制度 利用基金的资源优势，协助企业完成并购，重组，战略联盟等一系列关键运作 协定企业制定融资计划，使得企业的价值与资本市场的趋势相匹配 协助引入关键人才 在企业国家化扩张策略中在市场，政府关系，资本等多方面提供帮助企业快速成长后,资本上持续支持企业(可选) 根据企业的战略，协助企业进一步寻找成为（保持）行业领头羊的机会，并充分评估风险，制定详细的实施计划 面向未来的资本市场的公司融资，公司治理，法律，财务，税务的建议 根据未来的投资故事，发现企业的核心价值并协助制定围绕核心价值的实施计划 协助企业完成改制，设计改制方案协助完成上市前的工作（可选） 在企业国际化扩张策略中，在市场，政府关系，资本等多方面进一步提供帮助企业上市（可选）,构建上市故事，协助企业决定上市时间，地点和关键风险因素 面向资本市场的价值取向，协助企业选择并引入上市前的战略投资者 协助企业选择并决定中介机构 协助企业选定的主经销商发现企业的亮点，制定发行结构，促销计划，稳定股价策略等 协助企业选定的主承销商控制上市时间表，并实现以最大的杠杆效益撬动公司的价值协助企业建立投资人关系等管理职能，并引入关键人才 协助企业与资本市场的沟通工作 协助企业关注资本市场对企业的分析和评价进一步完善企业的战略与管理 协助企业完成上市后并购，重组，战略联盟等的关键运作 协助企业制订后续的资本运作计划,企业上市成功后,,,,,,,,,企业不同成长阶段，提供高附加值的战略管理和资本运作精准筹划。

11,2019/9/4,1.PE产品投资简述,1.8 PE与银行贷款业务的比较,,12,2019/9/4,内容提要,,,,5.总结,4.权益性产品投资的关键,3.阳光私募产品简述,2.定向增发产品简述,1.PE产品投资简述,13,2019/9/4,2.1 基本概念,2.定向增发产品简述,定向增发的概念,上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，目前规定要求发行对象不超过10个，发行价不得低于基准日前20个交易日市价的90%，发行股份12个月内（大股东认购的为36个月）不得转让定向增发的程序,1. 董事会决议，预案公告：发行种类，发行时间和安排，发行对象，发行价格和定向方式等，这一过程一般是保密的，涉及重大资产重组，影响股价波动的可能会停牌：因为定价基准日一般是预案公告日防止股价波动：如果出现发行量大的情况，可能会提前和机构沟通：投行一般会提前参与预案讨论过程 2. 股东大会通过日：董事会将预案提请股东大会审批 3. 证监会批准日：一般在批准日前后，开始接触机构投资者证监会会给出不通过，有条件通过和无条件通过，最后以拿到证监会批文为主拿到审批后六个月内组织发行 4. 增发发行：发行价证监会要求采取竞价模式。

14,2019/9/4,2.2 收益曲线概览,2.定向增发产品简述,相对于大盘来说，定向增发指数远远跑赢；也可以说剔除系统性因素后，超额收益是广泛存在的，也就是说项目的质地是显著偏好的15,2019/9/4,2.2 收益曲线概览,2.定向增发产品简述,定向增发投资ALPHA 长期存在,自2006年以来，265只定向增发项目平均超越沪深300指数45.42% 定向增发的ALPHA在市场下跌中提供了安全垫资，在市场上涨时提供了放大器作用 研究结果表明，可设计多种定向增发对冲产品2006年以来定向增发项目收益,16,2019/9/4,2.3 定向增发的优略势及超额收益来源,2.定向增发产品简述,超额收益相当于是流行性不足的补偿,随着参与人数的增多，折价优势会逐渐减小,,17,2019/9/4,2.4 定向增发市场不是神话市场,2.定向增发产品简述,18,2019/9/4,2.4 定向增发市场不是神话市场,2.定向增发产品简述,风险提示 个股风险 流动性缺乏 锁定过程的波动性,19,2019/9/4,2.4 定向增发产品的主流类型和投资时点,2.定向增发产品简述,,,指数型,项目型,,VS,,,投资时点：,较好的投资时点：,对时点同样依赖，但是不如对项目型的依赖严重 对冲型产品对时间点依赖不高，单纯依靠超额收益，净值将会稳定的多，但收益也可能会被消减,市场估值相对低点时 宏观经济弱势时 根据经济周期理论和股票市场的预期理论，在股市低点募集产品时，进入成本最低：一年后市场解禁正好遇上经济复苏而带动的小牛市行情。

但最佳募集点时的市场清淡，募集难度大20,2019/9/4,内容提要,,,,5.总结,4.权益性产品投资的关键,3.阳光私募产品简述,2.定向增发产品简述,1.PE产品投资简述,21,2019/9/4,,3.阳光私募产品简述,3.1 阳光私募产品简介,基本概念：以非公开方式向特定投资者募集基金资金并以证券为投资对象的证券投资基金，其方式基本有两种： 是基于签订信托委托投资合同的契约型集合投资基金； 是基于共同出资入股成立公司型集合投资基金；,简单来说，就是自己炒股水平不高，找人替你炒股……,,组织形式,,,,信托制？,有限合伙型？,专户型？,信托公司,受托人,,投资者,,信托资金,,,,银行,托管人,,证券公司,经纪商,,私募公司,投资顾问,,,,22,2019/9/4,3.阳光私募产品简述,3.2 阳光私募的发展历程,,专业、私有、综合资产管理公司,,专业与激励,,1993-1995 萌芽阶段国内的证券市场处于起步阶段，券商为了拉拢大客户逐步形成了不规范的信托关系1996-2003.7 形成阶段（黑暗阶段）本质上属于地下私募（上市公司将募集来的限制资金委托承销商投资，咨询公司，顾问公司营运而生，总规模超万亿，但2001年A股的慢慢熊市导致地下私募问题众多。

2003.8-2007.6 阳光私募时代 2003年8月“云南信托中国龙集合计划”国内第一支阳光私募，云南模式的第一只：2004年2月20日，“深国投~赤子之心集合资金信托”深国投模式的第一支产品,,23,2019/9/4,3.阳光私募产品简述,3.3 阳光私募的风格与投资策略,,,,买入持有,个股深入,行业研究,宏观经济,揭示行业景气格局 研判宏观政策走向 预测宏观经济走势,激进型 中性 稳健型,自左而右选股 自上而下 趋势波段交易性,流 动 性,24,2019/9/4,3.阳光私募产品简述,3.4 阳光私募：投资的关键在于风险控制,25,2019/9/4,3.阳光私募产品简述,各类型理财产品的汇总对比,26,2019/9/4,内容提要,,,,5.总结,4.权益性产品投资的关键,3.阳光私募产品简述,2.定向增发产品简述,1.PE产品投资简述,27,2019/9/4,4.权益性产品投资的关键,4.1 基本投资思想,,论成败， 人生豪迈！,投资市场， 没人允许 你从头再来！,,,,1.选时——识时务者为俊杰 宏观经济分析，逆势而为，选择市场低估估值偏低，经济复苏前期大举进入，经济高潮时退出。

别人疯狂时我冷静，别人哭爹时我杀入）,2.选股（项目）——护城河和成长理论 技术核心，市场偏好，进入壁垒（苹果，万科）新兴产业VS主导产业VS夕阳产业，发展潜力现有盈利，PB,PE和PEG.,3 .风险与流动性管理 金融行业的根本理念即使是神仙，也不会永远战胜市场，投资市场靠的是铁律和大数定律保持一定的流动性以应对突发危机2019/9/4,4.权益性产品投资的关键,4.2 简单的投资环境判断,,资金价格低估 （低利率） 资金要素价格低估 （低土地、能源价格等） 劳动要素价格低估 （低工资）,,投资回报率偏高,投资增长过度,,,,,,,,,,,产能扩大,投资增长过度,投资增长过度,投资增长过度,投资增长过度,投资增长过度,投资增长过度,流动性过剩,被动升值,国内消费不足,要素价格低估与投资过度、资产价格上涨,,主动升值，遏制顺差,28,29,2019/9/4,4.权益性产品投资的关键,4.2 简单的投资环境判断,,,政策指标,30,20。