2019年安井食品-打造中央厨房概念引领速冻行业快发展【37页】.pdf

研究源于数据 1 研究创造价值 打造中央厨房概念，引领速冻行业快发展打造中央厨房概念，引领速冻行业快发展 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 安井食品(603345)公司研究 食品饮料行业食品饮料行业 公司深度报告 2019.09.25/强烈推荐 首席分析师：首席分析师：薛玉虎 执业证书编号：S1220514070004 TEL:18516569939 E- 高级分析师：高级分析师：刘健 执业证书编号：S1220517080001 TEL:E- 高级高级分析师：分析师：刘洁铭 执业证书编号：S1220515070003 TEL:02150196151 E-mail：liujiemingfoundersc.co 历史表现：历史表现：-18%-7%4%15%26%2018/92018/122019/32019/6050100150200250300350成交金额(百万)安井食品沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 收入持续快增长，短期成本上涨影响可控2019.08.06 肉制品阶段调整影响有限，整体增长稳健2019.04.26 业绩超 预期，多管 齐下提 升盈利 2018.10.30 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1、高度市场化，引领行业发展高度市场化，引领行业发展的速冻食品龙头：的速冻食品龙头：作为一家民营企业，公司核心管理层持股，激励机制高。

而且公司耕耘速冻食品行业二十余年，管理层务实锐进，坚持火锅料制品、米面制品和菜肴制品三类有机结合，“高质中高价”模式走高性价比路线，以餐饮流通为主、商超电商为辅的渠道策略，差异化发展，尽享行业成长性此外，公司多地产能布局，已形成华东为核心，向全国化延伸版图，持续打造餐饮渠道中央厨房概念2、国内速冻食品行业千亿市场，、国内速冻食品行业千亿市场，未来存一倍以上提升空间，餐未来存一倍以上提升空间，餐饮发展机会最大饮发展机会最大：2017 速冻食品规模以上企业营收达到 1040亿，同比增长 8%，尚处成长期人均消费量仅 9 千克，与发达国家相差甚远这主要是因为经济发展到一定阶段，居民生活向便捷化、高品质发展，餐饮相对较快增长以及人力成本等提升驱动下，部分食材、半成品从单个后厨转出，实现集中工业化生产成为迫切需求，由此催生速冻食品行业的快速发展我们判断，当前国内速冻食品行业与日本速冻食品行业 1990-2000年发展环境相类似，预计未来还有一倍以上提升空间，而且 B端消费占比由现在的不足 30%有望提升到一半以上，较早布局餐饮行业的速冻龙头更具优势此外，行业整合是大趋势，日本过去二十年生产企业减少一半，国内当前行业集中度非常低，规模化发展倒逼小企业退出，利好于安井这类龙头公司。

3、公司公司核心竞争力分析：核心竞争力分析：主要体现在以下几个方面，1）领先于行业的产品创新能力，主要体现在自我研发创新能力强，或者是对市场敏锐度高，善于挖掘培养大单品，过去几年公司收入 20-30%左右产品近乎于绝对领先市场而且高质中高价定价策略下，产品性价比突出，肉丸等产品差不多价格水平下蛋白质含量最高2）公司较早布局餐饮渠道，先发优势明显，占据行业向上发展风口3）公司对渠道进行精耕，为经销商进行贴身服务，品牌宣传效果好，“二次对账”收入确认模式提升管理灵活度；4）受制于冷链运输半径，公司“产地销、销地产”模式相比单厂盈利更强，而且公司全国化产能布局率先卡位行业发展先机，运营效率高，公司无论是在收入、净利润规模，还是增速上都遥遥领先竞品此外，更重要的是，公司核心管理层将公司发展自身当作最大事业，利益高度一致，而且团队经验丰富、稳定，见证和引领行业过去十多年快速发展，这是公司未来发展不可或缺的宝贵资源4、抓餐饮迎成长，全国化扩张稳步推进、抓餐饮迎成长，全国化扩张稳步推进，长期看规模效应释放，长期看规模效应释放助推利润更快增长助推利润更快增长：公司作为速冻餐饮市场的开拓者和领导者，努力打造餐饮中央厨房概念，除了现有火锅料制品、面米制品稳步快发展以外，公司还推出冻品先生探索餐饮需求，进而转为自身菜肴制品的高发展，多维度承接餐饮后厨工业化发展。

研究源于数据 2 研究创造价值 安井食品(603345)-公司深度报告 而且未来五年产能布局稳步释放，足以支撑每年 15-20%左右增长生产上，销地产、产地销策略相结合，规模提升助推单位成本支出最小化，效益最大化，长期看盈利能力稳步提升推动利润更快增长短期看，原材料成本上涨下，公司业绩影响可控，中小型企业承受更大经营压力，有助于公司份额提升5、盈利预测与估值：、盈利预测与估值：预计公司19-21年EPS分别为1.39/1.70/2.11元，对应 PE 分别为 34/28/23 倍考虑速冻食品行业发展空间大，公司经营稳健，产能释放有条不紊，推动业绩持续稳健增长，成长确定性较高，给予“强烈推荐”评级6 6、风险提示：、风险提示：1）食品安全风险；2）新产能释放不达预期；3）成本大幅上涨拉低盈利等风险盈利预测盈利预测:单位单位/百万百万 20182018 2019E2019E 2022020E0E 2021E2021E 营业总收入 4259.09 5102.39 6097.36 7255.85(+/-)(%)22.25 19.80 19.50 19.00 净利润 270.26 320.78 391.36 485.91(+/-)(%)33.50 18.70 22.00 24.16 EPS(元)1.17 1.39 1.70 2.11 P/E 31.33 34.10 27.95 22.51 数据来源：wind 方正证券研究所 研究源于数据 3 研究创造价值 安井食品(603345)-公司深度报告 目录目录 1 公司介绍：民营机制，耕耘行业二十年的速冻食品龙头.6 1.1 管理层与股东利益高度一致，经营稳健.6 1.2 差异化挖蓝海，火锅料制品与餐饮结合，弯道超车引领行业发展.8 2 速冻食品行业：千亿市场，人均消费非常低，提升空间大.10 2.1 火锅料制品：企业众多，在成长中整合发展.11 2.2 面米制品：市场相对成熟，龙头企业已成型，新品突破是关键.12 3 展望未来：行业稳定放量看一倍以上空间，取胜关键在于餐饮.13 3.1 参考日本：城镇化推动行业稳定扩容，生活便捷化与餐饮效率优化是主驱动力.13 3.2 长期看餐饮渠道存三倍提升空间，制胜之道在于此.17 3.3 规模化与集约化发展之路，行业集中度有待提升.20 4 核心竞争力：产品性价比高，创新能力强，餐饮布局深，盈利模式好.21 4.1 产品高质中高价，创新能力强.21 4.2 餐饮布局早，先发优势明显，占据行业风口.22 4.3 渠道精耕：对经销商进行贴身服务.24 4.4 受制于运输半径，销地产，产地销模式效率最高，安井持续领跑全市场.27 5 未来看点：主抓餐饮迎成长，全国化扩张稳步推进.28 5.1 多维度抓餐饮，大单品模式做规模，行业成长最大受益者.28 5.2 全国化产能布局渐成型，不同市场不同打法，阶梯式放量.30 5.3 短期成本可控，中长期看规模效应下盈利能力的持续提升.32 6 投资建议：成长路径清晰，把握发展价值.34 研究源于数据 4 研究创造价值 安井食品(603345)-公司深度报告 图表目录图表目录 图表 1：安井食品股权结构以及子公司架构图.6 图表 2：安井食品发展历程.7 图表 3：11-19H1 安井收入与净利（百万元）.7 图表 4：2018 年安井食品主要产品占比.7 图表 5：安井食品产品结构图.8 图表 6：11-18 安井食品毛利率与净利润率.8 图表 7：11-18 年安井食品期间费用率变化.8 图表 8：2006 年速冻面米制品市场竞争格局.9 图表 9：03-17 年速冻市场行业规模（亿元）.10 图表 10：不同地区人均速冻食品消费量（千克）.10 图表 11：10-17 年不同速冻食品品类规模.11 图表 12：国内火锅料制品发展阶段分析.11 图表 13：国内速冻鱼糜制品产量仍处快速成长期.12 图表 14：国内速冻面米制品发展阶段分析.12 图表 15：中国速冻米面制品产量.12 图表 16：2017 年国内速冻面米制品主要品类占比.12 图表 17：未来国内速冻食品行业规模及渠道分布预测（亿元）.13 图表 18：05-18 年日本速冻食品市场规模.14 图表 19：68-18 年日本速冻食品人均消费量（kg）.14 图表 20：68-19 年日本速冻食品消费量与其 GDP、私人消费增速以及城镇化率对比.15 图表 21：53-18 年中国名义 GDP 同比增速.15 图表 22：68-18 年中国城镇化率.15 图表 23：2017 年上半年跑腿服务使用场景 TOP4.16 图表 24：中国公路冷链运输保有量及增速.17 图表 25：日本速冻食品不同渠道销售占比.17 图表 26：18 年日本不同速冻食品不同渠道占比.17 图表 27：日本不同品类速冻食品生产情况.18 图表 28：10-19 年中国餐饮社会零售额及增速.18 图表 29：不同地区居民外出就餐对比.18 图表 30：17 年不同层级市场外卖订单增速.19 图表 31：17-18 年不同层级市场外卖订单占比.19 图表 32：18 年不同层级市场单日外卖点单次数分析.19 图表 33：2016 年餐饮市场细分领域占比.20 图表 34：2017 年火锅店各项支出增速.20 图表 35：日本速冻食品企业数量及均产值变化.20 图表 36：13-17 年国内传统商超渠道三大品牌市占率分析.21 图表 37：安井与同行产品营养成分含量及价格对比.22 图表 38：安井食品每年上市新品及其收入占比.22 图表 39：公司四种销售模式.23 图表 40：13-18 年安井食品不同渠道收入结构.23 图表 41：13-18 年安井食品经销渠道收入情况.23 图表 42：18 年主要速冻食品上市公司销售渠道.24 图表 43：18 年主要速冻食品上市公司盈利对比.24 图表 44：18 年主要速冻食品上市公司期间费用率对比.24 图表 45：公司“贴身支持”经销商的具体表现.24 图表 46：公司品牌宣传突出“安井绿”.25 研究源于数据 5 研究创造价值 安井食品(603345)-公司深度报告 图表 47：公司开展的大型品牌推广和促销活动.25 图表 48：公司的“二次对账”收入确认方式.26 图表 49：公司发出商品和预收款的关系.27 图表 50：13-18 年安井食品与海欣食品运费占收入比重.27 图表 51：13-18 年速冻行业主要公司增速对比.28 图表 52：13-18 年主要速冻公司净利润增速对比.28 图表 53：2018 年主要速冻食品公司收入及净利润.28 图表 54：安井食品菜肴制品规模及增速.29 图表 55：安井食品冻品先生.29 图表 56：安井食品大单品销售分析（万元）.30 图表 57：安井食品全国营销网络分布图.30 图表 58：11-18 年安井食品各区域收入占比.31 图表 59：安井食品产能规划详解（万吨）.31 图表 60：安井食品不同市场操作方法.32 图表 61：安井食品速冻鱼糜制品成本与价格.32 图表 62：安井食品速冻肉制品成本与价格.32 图表 63：2018 年安井食品经营成本拆分.33 图表 64：13-16H1 安井食品原材料成本采购占比.33 图表 65：中国猪肉平均批发价格（元/公斤）.33 图表 66：中国白条鸡平均批发价格（元/公斤）.33 图表 67：13-16H1 安井鱼糜采购价与湖北鲢鱼价格对比.34 图表 68：安井食品销售费用明细占营收比重.34 图表 69：安井食品管理费用明细占营收比重.34 图表 70：安井食品与可比上市公司估值分析.35 图表 71：安井食品分产品分拆（单位：百万元）.35 研究源于数据 6 研究创造价值 安井食品(。