金融模型中的应用.pdf

B 部分 应用B 部分介绍了大量的应用，介绍方式是按照先概述理论，然后介绍这些理论在金融模型中的应用每个模型都遵循A 部分介绍的设计步骤，以便提供学习和进一步发展的模板B 部分的章节安排如下：6 业绩分析7 现金流8 预测模型9 财务预测1 0 方差分析1 1 收支平衡分析1 2 投资组合分析1 3 资本成本1 4 债券1 5 投资分析1 6 风险分析1 7 折旧1 8 租赁1 9 公司评估2 0 最优化2 1 决策树2 2 风险管理2 3 模型一览表第6章:业绩分析本章介绍用于考察公司经营业绩与理解财务信息的模型.我们从对公众公开的公司年度财务报告开始，这些年度报告包括：董事会报告前一会计时期经营状况的定性报告 审计报告一关于经营业绩的第三方报告 损益表一标示收益和成本状况的报表 资产负债表一标示公司资产与所欠银行、政府债务的简要报表 现金流量表一标示由于经营活动或其他原因所产生的现金流以及现金的使用情况 账目附注一根据英国公司法或海外公司法的要求，对上述报表所做出的细节解释报表的细节取决于公司所在地的相关公司管理法律要求私人公司(股权不公开)往往只能提供很少的经营信息在英国的确存在减少信息披露的倾向，甚至第三方的审计报告都可以免除。

公司制定年度报告和账目所依据的会计标准、会计惯例也必须在会计报告中进行详细说明会计标准与会计惯例十分重要，因为由于会计标准的不同，不同国家不同地区的公司之间往往很难进行比较例如，会计利润会由于人为延长资产折旧期或者改变存货估价方法而得到增加公司业绩分析需要对可以获得的信息进行标准化处理，原始数据只有经过标准化处理才能提供关于公司经营业绩的有效信息公司业绩分析师需要站在全行业的角度评审公司业绩，股东需要了解他们的投资是否安全并且能够得到增值，其他一些股东可能还想获得关于组织发展方面的更多信息然而，信息往往被分散于报表的各个部分，例如，资产负债表中往往都有应收账款(accounts receivable)总额或存货(inventory)总额项目，但所有关于这些账目的细节说明都在报告背后予以标注只有全面仔细地阅读整个报表才能完全理解报表中所罗列的数字，大多数人并不善于分析海量数据从而很难在较短的时间内理解数据间的关系如果你想借钱给某一公司或者想了解该公司的经营状况，你需要知道该公司的经营风险是否越来越大一个办法就是将公司的所有账目以一种标准化的方法进行 展开(spreadaccounts)以全面理解所有数据。

过程如下:识别风险来源 对风险进行定性描述 通过展开账目、检查经营结果并分析经营状况 减轻 结果一风险是否正在增加标准化的账目有助于 从结果中寻找异常数字 根据绝对数值的变动考察经营发展趋势 计算财务比率和其他比率，举例来说，利润率一利润有可能处于上升状态，但是利润率将告诉我们每一元销售收入是否正在带来更多的利润清晰地显示出需要进一步深入分析或研究的部分基本信息将为现金流量分析、公司发展趋势预测和公司价值评估提供进一步的数据为了便于读者理解，我们假定现在有这样一个虚构的公司“技术销售公司”.操作的第一步是建立一个包含损益表和资产负债表两个清单的模型.此模型收集5 年的经营数据以便于判断经营趋势如果你将借出一笔为期5 年的款项，那么你将需要两年以上的数据以便于分析现金流量和一些比例可以从这些数据信息中计算出来这一切都基于Application_Tcmplatc.应用模板可以使许多基本操作任务自动完成本章所应用的模型模板称为Financial_Analysis6.1 利润和损失损 益 表（或称为收益表）的结构沿袭传统（见图6.1），但为了便于理解，此处做了一些简化处理当然可以通过增加数据将表格结构复杂化以获得更多的细节数据。

图 6-1收 支 平 衡 表（原 书 103页 fig6.1）日期基于名为“Enddate”的菜单单元格C 2 0,从最近的日期开始，使 用 EDATE函数向前回溯计算出其他日期，以保证时间准确输入单元格用蓝色标记，总数用粗体绿色标记根据现金流量准则，每一列各单元格数据累加得到最终总量结果现金收入为正值，现金支出为负值为使表格易于理解，所有数字使用会计格式编排，这样数字“0”一律显示为Excel不能直接从一个表格到另一个表格的计算得出最终结果需要花费一些精力用于理解每个单元格数据的含义此模型使用数字编号系统，例如，当涉及到此表格中的数据时,“P”代表损益表，“B”代表资产负债表表6-1清晰标示出了利润水平利润水平表6.1指标别称毛利润毛边际净经营利润息税前利润或收益（EBIT,PBIT）财务项目扣除后利润税前利润税前收益税后净利润税后利润或收益（EAT,PAT）未分配收益未分配利润出于完备性考虑，百分比数据也在右侧给出见 图6.2）图6-2收支平衡表-百分比（原 书104页fig 6.2）6.2资产负债表年末资产负债表将全面展示公司资产、负债的整体情况根据国际惯例，资产方划分为流动资产和固定资产（见 图6-3）,负债方划分为流动负债、长期负债和所有者权益。

所有者权益又进一步划分为股本和留存收益（见 图6-4）当然，可以在图6.4的基础上增加优先股等栏目以便更加详细地描述资产负债表图6-3资 产（原 书104页,fig 6.3）每年的总资产额已经给出并提供一个相应的百分比值.这里不需要任何程序，Excel的作用在于保证计算的准确在整个表格中数字、颜色、行列和整体外观的格式是统一的同样的，所有的报表都使用名为“SetUpSheet”的宏插入传统的页眉、页脚图6-4负债（原 书105页,fig 6.4）此表格中的“Checksum”一项用来核对资产与负债是否相等见 图6 4）如果资产与负债不相等，在单元格E43中将显示警告信息IF(SUM(143:M 4 3)Q,Errors)损益表和资产负债表构成此模型的基本数据来源在上表中，可以顺着行观察发展趋势百分比图示会有所帮助但是最终需要计算一些比率以更加透彻地了解表格所反映的经济事实使用E xc e l 可以快捷地得出结果，从而避免了使用简易计算器和财务计算器的繁冗计算过程6.3比率本节目的在于简要勾勒出财务分析人士常用的几个比率，以及这些比率的作用我们不对例子中的账目做深入分析某些公司之所以比其他公司业绩出色可能是由于更好的利用了各种资源并实施了行之有效的管理，也可能完全是出于好运气。

财务分析力图通过比率分析专注于经营结果而忽略运气因素的作用图 6-5 是一个解释公司经营结果的图示图 6-5 风险信用风险处理程序环境产业公司 经营风险一盈利能力 F商业风险一经营周期 财务风险一财务结构现金流管理第一步，明确调查目的然后分析公司运营的社会环境社会环境包括超出公司控制能力的各种因素:社会发展趋势 技术发展水平 经济周期、经济增长与下滑的程度 影响公司的政治变革 某些商业道德观念的变化难点在于确定公司能否赢利并在竞争中幸存下来所以接下来需要考察公司所在产业的整体情况及其竞争能力一些产业可以构筑进入壁垒以确保其在i段时间内获得稳定盈利一些产业可能凭借专利或品牌优势在一段时间内获得超额利润在过去的十年里类似于微软的企业迅猛成长，它们所凭借的是其在产业中的主导地位，从而在几乎没有竞争对手的情况下快速发展在考虑了宏观经济和产业背景因素之后，我们就可以更加高屋建甑地考察公司业绩比率分析有助于这一考察过程，但是以下几点需要注意：没有绝对正确或错误的答案 绝对数值无关紧要 不同市场参与者之间的比率差异极大，比如零售商、制造商和服务公司之间需要在充分考虑当前经济情况的前提卜 考察发展趋势 比率分析是一种事后分析，整理帐目和报告可能要花费几个月的时间 与同类企业进行对比分析有助于发现企业的优势与不足以 F三点需特别注意 经营风险一经营周期（见 图 6.6）执行风险一盈利能力 财务风险一财务结构这三种风险决定公司产出的数量与质量，而生产什么、生产多少则是经理层需要决定的问题。

图 6-6经营周期经营周期现金应收帐款原材料A最终产品 生产过程现金被用于购买原材料，原材料进而被投入生产过程直至产出最终产品见 图6.6）.公司卖出产品，出具发票，然后等待客户付款这一周期的周转速度是衡量公司经理层管理能力的重要指标之%如果产品不能买出，将造成产品库存积压此时只有依赖银行信贷融资或股权融资才能使生产得以维持这就是商业风险经营风险指赢利能力，它往往被等同于现金流公司需要利润以进行扩大再生产从长期来看，赢利能力低下意味着公司失去竞争力，走向破产或被其他公司取而代之如果发现有利润而无现金，那么就需要检查所采用的会计标准，或者需要考虑账目被伪造的可能性例如，记入资产负债表的费用，比如研发费用，意味着现金已经被花费了，但是却在一段时间之后才会被载入损益表这种记账方法取得了账面上 短期内的利润增加财务风险涉及到资产负债表的结构以及公司融资的来源股权融资与债务融资的核心区别在于公司对于是否发放股息握有主动权，但是银行贷款却必须还本付息随着债务融资比例的上升，公司的利息负担随之加重，财务风险同时增加本节所述各种比率描述了股东所持有的公司资产比率，以及公司财务负担程度图6-7比率（原 书108页,fig 6.7）杜邦比率（核心比率）与其费时费力地逐个计算各种财务比率，不如将注意力集中到核心比率，因为核心比率决定了权益收益率。

权益收益率被认为是最为关键的比率，因为此比率直接标示股东的收益水平权益收益率等于税后净利润/所有者权益，权益收益率可以被分解为以下三个比率：销售净利率(税后净利润/销售收入)衡量赢利能力 P24/P10资产周转率(销售收入/总资产)经营效率 P10/P24权益乘数(总资产/所有者权益)财务结构 P23/P39上述三个比率彼此相乘就得到权益收益率(净资产收益率)税后净利润/所有者权益=销售收入/总资产*总资产/所有者权益*税后净利润/销售收入上述三个比率共同构成权益收益率这一比率最近持续下降模型使用函数判断是否最近的一年(9 8 年)的业绩好过前两年(96、9 7),如果是，则显示“Better，如果只比其中的某一年好，则显示“0K”，如果比前两年都差，则显示“Worse”.单元格L11所应用的公式是：=IF(Kll=0,N/A,IF(J11=O,N/A，z,IF(AND(L11/K111,L11/J111),Better,IF(OR(L11/K111,LI 1/J111),OK”Worse)存货周转天数、应收账款周转天数和融资缺口的逻辑与上述公式正好相反.如果周转天数增加或者是缺口增大，那就意味着公司必须寻找更多的资金渠道为生产融资.融资缺口在前两个时期(96,97)增大,所以单元格公式显示结果为“Worse”。

在每个公式中，由于数字“0”所可能导致的错误都被IF语句的使用加以规避单元格 L11中的公式为：=IF(Income!M100,(Income!M24/Income!Ml0)*100,0)如果Excel不能计算出结果，另一个可以选择的方案是使用I ISERROR来强制为“0”由于此应用程序全部采用标准化数字，而不是混合使用数字与百分数，所以最终结果都乘以100o=IF(ISERROR(Income!M24/Income!M10),0,(Income!M24/Income!M10)*100)这些比率表示出经理层可以使用的经营杠杆，通过他们来衡量公司的业绩情况每一美元销售收入所带来的利润一利润率(损益表)每一美元资产所创造的销售额一资产周转率（资产负债表的资产方）每一美元资产所对应的所有者权益一财务/资产杠杆（资产负债表的负债方）从“度量什么，管理什么”这一思想出发的业绩评估方法可以概括为：节约水平一公司批量购买劳动力、原材料等生产要素的能力 效率一公司将原材料投入生产并最终转化为最终产品和服务的能力 效力一公司给予主要资金提供者（包括股东）回报的能力 环境一公司所承担的社会责任 商业道德一法人。