企业资本结构优化研究.doc

湘 潭 大 学 自考本科毕业论文题 目:企业资本结构优化研究 专 业: 考 籍 号: 姓 名: 指导教师: 通讯地址: 邮 编: 电 话: 邮 箱: 完成时间: _ 目 录摘要.....................................41 前言.....................................52 资本结构相关概念 62.1 资本结构 62.2 资本结构优化 62.3 资本结构在企业中的作用 72.3.1融资方式决定投资者对企业的控制程度和干预方式 72.3.2资本结构的选择实质上就是法人治理结构的选择 72.3.3在资本结构中，其股权结构是公司治理结构的基础 83 影响影响企业最佳财务结构的因素 83.1内部因素 83.2 外部因素 84.1 上市公司存在股权融资偏好 94.2 非上市公司偏重于银行债务融资,资产负债率过高 94.2.1 存在对银行借款筹资的非理性需求 94.2.2 忽视保持资本机构弹性，产生了不合理的债务结构和不良债务 104.3 外源筹资比例不平衡，债券融资比例偏低 104.4 债务结构复杂 114.5企业自有资本比例不当 115 我国企业资本结构存在问题的原因 115.1企业之间互相拖欠严重 115.2资本金后天补充无路 125.3股权融资资本成本低于债券融资成本 126 我国企业资本结构优化的对策 136.1加强资本运营 136.2矫正资本市场的功能缺陷，强化资本市场社会资源配置的功能 146.3合理负债 146.4保持资本结构与资产结构、投资收益的协调和适应 156.5有效利用资本市场运营方式,实现资本结构优化 156.5.1资产重组 156.5.2资本扩张 167 结束语 16参考文献 1716企业资本结构优化研究摘要：资本结构是企业财务管理所关注的重大课题之一。

作为企业相关利益者的权利和义务的集中反映，资本结构不仅影响了企业的经理行为更是影响公司治理结构的重要因素资本结构是否合理直接关系到企业能否在激烈的市场竞争中求得生存并取得长远发展当前，我国企业普遍存在资本结构不合理的现象，在企业长期资本中,债务资本和权益资本比例严重失调，企业普遍负债程度较高，有些企业为了获得更多的资金，往往忽视了筹资效益和资本成本,不注意筹资结构的优化配置本文从影响企业资本结构的因素入手，分析其原因，思考解决途径并结合我国上市公司实际情况对资本结构的优化提出合理建议关键词：资本结构；问题；优化1 前 言在我国，资本结构就是指企业全部资金来源中权益资金与负债资金的比例关系如何通过融资行为使负债和股东权益保持合理的比例，形成最佳的资本结构，使股东财富或企业价值达到最大化，是企业财务管理工作的一项重要内容企业资本结构涉及到企业筹资、经营、利益分配等各个方面,是反映企业资金实力的重要指标,是衡量企业偿债能力的主要尺度,同时也是检验企业财务风险,进而涉及企业整体风险的重要依据,是企业进行筹资决策的起点和归宿企业资本结构始终是财务管理学科研究的一个重点领域,企业的资本结构在很大程度上决定着企业偿债能力和再融资能力,决定着企业未来的盈利能力,进而影响企业的经济效益,决定着企业的命运。

2 资本结构相关概念2.1 资本结构资本结构是指企业全部资本的构成中权益资本与负债资本两者各占的比重及其比例关系资本结构有广义和狭义之分广义的资本结构是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本狭义的资本结构专指长期资本结构本文所论述的时广义的资本结构2.2 资本结构优化所谓最优资本结构，是指企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构最优资本结构是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、企业价值等要素之间实现优化均衡的资本结构，它应作为企业的目标资本结构资本结构优化就是指企业通过筹资、融资等手段，使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程2.3 资本结构在企业中的作用企业的资本结构作为决定企业整体资金成本的主要因素，决定着企业治理结构，并代表着企业的最终控制权结构也就是说，企业资本结构决定了企业的公司治理结构，并进而影响和决定了企业的经营和绩效，具体地说：2.3.1融资方式决定投资者对企业的控制程度和干预方式投资者对企业控制权的实施有多种方式，主要表现为事前控制、事中控制和事后控制不同的融资方式，会影响控制权的选择以股东的控制方式和干预方式来说，它就会因股权结构的不同而不同。

如果股权比较集中，投资者拥有大额股份，他就会进入董事会，通过“用手投票”来控制和干预企业经营；而如果股权比较分散，单个股东的股权比例很小，投资者就大多通过在资本市场上的“用脚投票”来间接实施对企业经营者行为和重大决策的控制及干预2.3.2资本结构的选择实质上就是法人治理结构的选择企业经营者进行融资时，为使投资者同意把资本投入到这家企业，他必须对投资者做出承诺，例如，保证在将来某个时间支付投资者若干报酬或归还本金为了提高承诺的可信程度，经营者必须采取下列行为之一：承诺在特定状态下外部投资者对企业的特定资产或现金流量具有所有权；放弃一部分投资决策权，将之转让给外部投资者这两种选择代表两种不同的融资模式，即保持距离型融资和控制导向型融资相应的形成两种不同的法人治理结构，即目标型治理和干预型治理百合论文代写2.3.3在资本结构中，其股权结构是公司治理结构的基础现代公司治理理论认为，公司治理结构是用以处理不同利益相关者之间的利益关系，以实现经济目标的一整套制度安排在这种制度安排中，股权结构是基础，它决定了股东大会的权力核心，进而决定了董事会、监事会和经理人员的构成及权力归属，也决定了出资人对管理者监督的有效性。

3 影响影响企业最佳财务结构的因素3.1内部因素(1)未来销售增长率在一定范围内,对一个股份公司来说，其固定成本总额和单位变动成本基本是稳定的也就是说销售量越多，对证券投资者具有越大的吸引力这时，公司无论是举债,还是发行股票都比较容易融资相反，对那些销售较低或不稳定的企业，应采取稳定的理财原则,待销售增长时，再逐步提高负债在财务结构中的比例2)销售的稳定性，销售不稳定的公司宜采用低举债的理财的策略3)资产结构资产结构是由公司主营业务决定的一般而言,流动资产比例高的股份公司，其长期负债比例高,或者其股东权益比例高至于筹集长期资金是采用举债，还是利用保留盈余，抑或增发新股，则须依当时的情况而定4)业主对融资方式的偏好3.2 外部因素(1)债权人的态度在一定程度上，债权人对股份公司的信心影响到公司的举债，将直接或间接地影响到股份公司财务结构中的负债比例2)证券市场的状况证券市场的状况主要有两个方面影响到股份公司的财务结构:一是证券市场的总趋势一般说来，“牛市”时,注重于股票投资；“通常融资方式只能是举债，因为，这样的风险相对较小，从而使股份公司在前者呈现出净值型财务结构，在后者呈现出负债型结构。

二是各股份公司的证券竞争力4 我国企业资本结构的现状4.1 上市公司存在股权融资偏好根据融资顺序偏好理论和西方有效资本市场的融资顺序，先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资，最后是新的股权融资，而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反，股权融资优先于债务融资，具有强烈的股权融资偏好由于我国市场竞争机制不完善和缺乏相应的监督约束机制，我国股票市场行政选择大于市场选择，进入市场体系的企业在融资结构的选择上主要是考虑有效的和更多的资金供给，而融资的成本差异和风险衡量已变得无关重要许多企业一旦经过股份制改造获准上市，便把股票融资作为公司融资的首先途径，不但极力扩大发行额度，而且公司的分配方案也很少支付现金，而多以配股为主，把股票市场作为获取资金的最重要途径另一方面,融资成本较低是企业偏好股权融资的经济动力债务融资的付息“硬约束”和股票融资分红的“软约束”使我国债务融资的成本大大高于股票融资,而股票市场投资者的过度投机行为也加剧了股票市场的非理性发展，长期以来股票发行的“卖方市场”和“赚钱效应”使股票发行到目前为止还很少遇到发行失败的先例因而,在上市时追求高额的股票发行，上市后推出高比例的配股，发生亏损后采取股权重组来吸收新资本的注入，这种“一年发股、二年配股、三年重组”已成为众多公司股权融资的真实写照,也正是市场治理机制失衡的反映。

这种做法不仅不利于企业资本结构的改善，使上市公司持续盈利能力下降,也不利于企业投资者对经营者的约束和激励4.2 非上市公司偏重于银行债务融资,资产负债率过高4.2.1 存在对银行借款筹资的非理性需求当前,我国未上市的企业在发展过程中主要依靠负债筹资尤其是银行借款筹资来解决其生存和发展的资金需求，尤其是大量国有企业，在负债率十分高的情况下运作相关资料显示:我国国有企业的资产负债率高于私营企业、股份制企业以及外资企业,近几年来一直在70%以上从纯经济的角度分析，较高的资产负债率具有较高的投资风险；对企业来说，就要求有较高的财务成本；对投资者而言，就要求有较高的投资效益可见，我国一些资本负债率的上升与资本利润率的下降相伴而生的企业，普遍存在着对负债筹资的非理性需求4.2.2 忽视保持资本机构弹性，产生了不合理的债务结构和不良债务企业的资本机构必须随着经营环境及金融市场等外部因素的变化适时调整，否则，企业就不能灵活适应金融市场的变化，也就不能充分利用财务杠杆我国有相当一部分企业存在债务来源单一、归还期限集中、债务资金使用频率不当等与债务结构相关的问题，资本结构缺乏弹性，造成了企业债务来源结构、债务期限结构和债务使用结构的不合理现象，增加了企业的偿债风险。

当企业的抗风险能力较弱时，就会使企业陷入难以自拔的困境正是在这样的情况下，常出现企业无力偿还债务，债权机构产生大量的呆账坏账的状况形成了不利的连带效应4.3 外源筹资比例不平衡，债券融资比例偏低目前,我国上市公司股权融资占外部融资的73%，我国企业债券的发行总量尚不及股票市值的1/15，在发达国家资本市场上，公司的债权融资比例要大于股权融资比例美国是一个比较典型的资本市场导向型的金融体制，在美国的证券市场上，债券发行量要远远超过股票的发行量，2001年其新发行债券超过1万亿美元，而新发行股票仅0.135万亿美元美国的公司要发行债券只需到证监会登记注册,证监会对债券发行实行的是审查制而不是审批制美国企业从证券市场筹集的资金中，债权融资所占的比重较之股权融资要高得多据研究，从1970-1985年，美国企业通过债权融资筹集的资金在企业外源筹资中所占的比重为91.7%，远远大于股权融资所筹资金从1984年起，美国企业已普遍停止了通过发行股票来融资,而是大量回购自己的股份1994年以后，股票市场已成。