上海股票市场风险实证研究.pdf

摘要本文通过运用现代证券投资组合理论，对上海股市的风险状况进行了实证分析与以前做过的类似的研究相比，本文所做的实证研究增加了两个方面的内容：( 1 )对上海股市系统风险的年度变化趋势的研究；( 2 )对影响上海股市系统风险的外部因素的研究；通过实证分析，我们得到如下的研究结论：投资总风险上海股市的投资总风险由系统风险和非系统风险组成总风险的年度变化趋势是自1 9 9 4 年起，从高位向低位滑落，同时，从1 9 9 7 年起，表现出一定的上半年风险大于下半年风险的迹象系统风险上海股市的系统风险占到总风险的6 0 ％系统风险占总风险的比例逐年下降，从1 9 9 3 年的近8 0 ％，下降到2 0 0 0 年的6 0 ％系统风险的年度变化趋势是，从1 9 9 3 年起，系统风险的变化趋势是从高到低，1 9 9 7 年后，也表现出一定的上半年高下半年低的迹象投资组合上海股市中，投资组合能够有效地弱化股票的非系统风险，合适的投资组合规模为1 5 —2 0 种证券风险一收益关系上海股市的风险一一收益关系不符合C h P i d 理论，收益与非系统风险有关影响系统风险的外部因素：在上海股市，影响系统风险的主要因素为股市政策和资金量的大小。

其中9 5 、9 6 年实行的T + 1 制度和1 0 ％涨跌幅现价制度有效地使上海股市的系统风险从高位滑落9 7 年后，由于资金量的作用，上海股市呈现较为明显的上半年强，下半年若的迹象中文关键’j 1 ／√、系统风险、上海股市、贝塔系数、外部因素、投资组合))))2345((((一’J tA B S T R A C TT h ep u r p o s eo ft h et h e s i si st oa n a l y z et h ee x i s t i n gr i s k sp r e s e n t e di nt h eS h a n g h a is t o c km a r k e tb a s e do nt h em o d e r nt h e o r yo fs e c u r i t yi n v e s t m e n tp o r t f o l i o ．A sc o m p a r e dw i t ht h ep r e v i o u s l ys i m i l a rs t u d i e sa v a i l a b l e ，t h i sa r t i c l ei sd i s t i n c t i v e l yc h a r a c t e r i z e dw i t hi t sa d d i t i o nc o v e r a g ei nt w oa s p e c t s ：1 ．r e s e a r c ho n t h e t r e n do fa n n u a lv a r i a t i o no f t h es y s t e m a t i cr i s k s i nS h a n g h a is t o c k m a r k e t2 ．s t u d yo f t h ee x t e r n a lf a c t o r si n f l u e n c i n gt h es y s t e m a t i cr i s k si nS h a n g h a is t o c k m a r k e tT h ef o l l o w i n gc o n c l u s i o n sa r er e v e a l e df r o mt h es a m p l es t u d y1 ．t o t a li n v e s t m e r i tr i s kT h et o t a li n v e s t m e n tr i s kc o v e r i n gs y s t e m a t i cr i s ka n dn o n ·s y s t e m a t i ce l e m e n ti so nt h eg r a d u a ld e c l i n ef r o my e a r1 9 9 4a n ds e e m st oh a v eb e e nd i s t r i b u t e dm o r ei nf a v o ro f t h es e c o n dh a l f o f t h ey e a re v e rs i n c e1 9 9 7 ．2 ．S y s t e m a t i cr i s kT h ef a c tt h a tt h es y s t e m a t i cr i s ki nS h a n g h a is t o c km a r k e th a sb e e nd o w n w a r dt oa c c o u n tf o r6 0 ％o ft h et o t a lr i s ki ny e a r2 0 0 0f r o mt h ep e a k8 0 ％i ny e a r1 9 9 3i m p l i e st h eg r a d u a lr e d u c t i o no fs y s t e m a t i cr i s kd u r i n gt h es a m ep e r i o di nt h em a r k e ta n da nu n e q u a lr i s kd i s t r i b u t i o ni nf a v o ro ft h es e c o n dh a l f o f y e a ra f t e ry e a r1 9 9 7 ．3 ．I n v e s t m e n tp o r t f o l i oI n v e s t m e n tp o r t f o l i ow i l le f f e c t i v e l yr e d u c et h en o n —s y s t e m a t i cr i s kw i t ht h ea d m i r a b l es e l e c t i e no f1 5t o2 0d i f f e r e n ts e c u r i t i e s ．4 ．R i s k - r e t u r nt r a d e ．o f fT h er i s k ‘r e t u r nt r a d e 。

o f fi sn o tp r a c t i c a l l yi nl i n ew i t ht h eC A P Mt h e o r y , i n d i c a t i n gan o n ．s y s t e m a t i cr i s ka s s o c i a t e dr e t u m ．5 ．E x t e r n a lf a c t o r si n f l u e n c i n gs y s t e m a t i cr i s kR e g u l a t o r yp o l i c i e sa n dt h ea m o u n to fc a p i t a la v a i l a b l ea r et w ok e yf a c t o r st h a th a v et 1 1 eg r e a t e s ti m p a c to nt h em a r k e ta se v i d e n c e db yt h eh i g h l yc o n t r a c t e ds y s t e m a t i cr i s kr e s u l t i n gf r o mt h ei m p l e m e n t a t i o no fT + Is e t t l e m e n ts y s t e ma n d1 0 ％s t o c kp r i c ei n c r e a s e ／d e c r c a s eg a pi nv e a r9 5a n d9 6r e s p e c t i v e l y ．D u et ot h ei n f l u xo f c a p i t a la m o u n t ，t h em a r k e td i s p l a y e dr e l a t i v e l vb u l li nt h ef i r s th a l f o f1 9 9 7a n dr e l a t i v e l yb e a r si nt h es e c o n dh a l f ．K e ye x p r e s s i o n s ：R i s k ，S y s t e m a t i cr i s k ，S h a n g h a is t o c km a r k e t ，B e t ac o e f f i c i e n t ，E x t e r n a lf a c t o r s ．J n v e s t m e n tP o r t f o l i e ．．●^，，、前言股票市场的风险，一直是投资者相当关注的问题。

在M a r k o w i t 基础上发展起来的现代证券投资组合理论，为人们较为准确地度量证券市场的风险，提供了一个重要的工具自从现代证券投资组合理论被广泛应用以来，实证分析，成为掌握一个证券市场风险状况的主要途径上海股票市场，作为中国两大主要的证券市场之一，其风险状况，一直受到理论界的关注近年来，随着国外现代证券投资组合理论被引入国内，有关对上海股市的风险状况的实证分析文章也相继见诸于有关的经济杂志和报刊，但是，对上海股市风险状况进行的较为系统的实证性分析文章还很少看到今年，是上海股市成立的第十个年头，在这个时间点上，对这些年来上海股市的风险状况作一番回顾，无论是用于对过去的总结， 还是用于对未来的前瞻，都显得很有意义本文运用有关的证券投资组合理论，收集尽可能多的数据，对上海股市的风险状况进行实证分析，希望能通过本文的研究，为大家提供一些有用的信息上海股票市场风险实证研究第一章、引言如果以1 9 9 0 年上海证券交易的成立为标志，至今为止，上海 股票市场走过了将近1 0 个年头在这1 0 年里，伴随着起起落落的交易，涨涨跌跌的指数，上海股市以其特有的魅力，吸引着越来越多的投资者在这期间，股市的风险，也随着一个个“熊”“牛”交替的市场阶段，为人们所认识，人们逐渐形成共识一过高的风险将不利于股市的正常发展。

为使上海股市健康地发展，证券管理部门在这1 0 年里，出台了一系列，的调控政策来控制股市的风险，同时，还根据政策的效果，及时调整交易的规则和监控程序根据一般的看法，目前的上海股市，与上海股市开业的前5 年相比，风险的程度有了较大的下降但是，这个看法，只是宏观的感性的观点，具体的情况，还需要用实际的数据进行的实证分析的结果来说明本文将运用现代证券投资组合理论，以上海股市成交价格数据为基本素材，对上海股市的风险进行实证分析，希望达到以下研究目的：1 、系统地描述上海股市风险状况与变化过程；2 、根据上海股市的风险变化与政策等外部因素之间的联系，判断影响上海股市风险的主要原因：第二章、股票投资风险的理论背景为了分析风险，就必须对风险进行度量、进行量化，这一系列的对风险的度量方法，均来自现代证券投资组合理论2 ．1 、现代证券投资组合理论在股票市场形成的历史过程中，从来没有人用一系列的数字来定义风险股票是有风险的，且风险各不相同，但是人们却顺其自然风险用勇气，而不是用数字来衡量，对于富有挑战性的投资者来说，目标很简单，获得最大受益胆小的人则满足于账户中的储蓄和牢靠的债券但是，1 9 5 2 年6 月，芝加哥大学一名年仅2 5 岁的研究生H a r r。