长期投资的决策要素概述课件.ppt

长期投资的决策要素概述精品资料网（）要点：项目计算期的构成和现金流量的内容净现金流量的计算复利现值、年金现值和递延年金现值的计算精品资料网（）第一节第一节  长期投资决策概述长期投资决策概述一、长期投资决策的含义一、长期投资决策的含义（一）广义：指企业投入财力以期在未来（一）广义：指企业投入财力以期在未来  一定期间内获取报酬或更多收益的活动一定期间内获取报酬或更多收益的活动精品资料网（）（二）长期投资的基本特点：（二）长期投资的基本特点：1.投入资金的数额多投入资金的数额多2.对企业影响的持续时间长对企业影响的持续时间长3.资金回收的速度慢资金回收的速度慢4.风险大风险大（三）长期投资决策的定义（三）长期投资决策的定义→→与长期投资项目有关的决策过程与长期投资项目有关的决策过程      精品资料网（）二、长期投资的分类及其决策的特点二、长期投资的分类及其决策的特点（一）（一）长期投资的分类长期投资的分类1.1.项目投资：直接与固定资产的购建项目或项目投资：直接与固定资产的购建项目或 更新改造有关的长期投资行为更新改造有关的长期投资行为2.2.证券投资：长期债券投资和长期股票投资证券投资：长期债券投资和长期股票投资3.3.其他投资：如联营投资等其他投资：如联营投资等→→项目投资会对企业本身未来的生产经营能项目投资会对企业本身未来的生产经营能力和创利能力有直接的影响。

本章说的长力和创利能力有直接的影响本章说的长期投资决策一般就是指项目投资期投资决策一般就是指项目投资精品资料网（）投资项目的类型 1、新建项目：以新增生产能力为目的2、更新改造项目：以恢复或改善生产能力为目的精品资料网（）新建项目属于外延式扩大再生产的类型；更新项目属于简单再生产；改造项目属于内涵式扩大再生产的类型 精品资料网（）新建项目 单纯固定资产投资项目 完整工业投资项目 精品资料网（）（二）投资决策的特点：（二）投资决策的特点： （（1 1）必须考虑货币的时间价值必须考虑货币的时间价值 （（2 2）必须进行风险分析必须进行风险分析精品资料网（）三、长期投资的决策过程三、长期投资的决策过程 1 1 提出可供选择的投资方案提出可供选择的投资方案 2 2 收集和估计有关的数据收集和估计有关的数据 3 3 对投资方案进行评价对投资方案进行评价 4 4 对方案的实施情况进行监督对方案的实施情况进行监督精品资料网（）第二节第二节 长期投资项目的相关概念长期投资项目的相关概念一、投资项目的含义一、投资项目的含义: :投资的具体对象投资的具体对象二、主体：投资人二、主体：投资人 自有资金提供者自有资金提供者 借入资金投资者借入资金投资者精品资料网（）三、项目计算期的构成三、项目计算期的构成项目有效持续期间：项目有效持续期间：投资建设开始投资建设开始→最最终清理清理结束束包括包括 1、、 建建设期期     S≥0 ≥0 ：建：建设起点起点→投投产日日2、、 生生产经营期期  P     ：投：投产日日→终结日日··建建设期的第一年初期的第一年初→建建设起点起点··建建设期的最后一年末期的最后一年末→投投产日日▲▲若建若建设期不足半年，可假定建期不足半年，可假定建设期期为0精品资料网（）   项目计算期的构成项目计算期的构成      S                P                     N      建设期建设期          经营期经营期                                              试产期、达产期试产期、达产期 精品资料网（）四、原始总投资与投资总额的构成四、原始总投资与投资总额的构成原原 始始 总总 投投 资资 ：： 达达 到到 正正 常常 生生 产产 经经 营营 设设 计计 能力支出资金。

能力支出资金•原始投资总额原始投资总额= =建设投资建设投资+ +流动资金投资流动资金投资•投资总额投资总额= =原始投资总额原始投资总额+ +建设期资本化利息之和建设期资本化利息之和精品资料网（）原始总投资与投资总额原始总投资与投资总额原始总投资原始总投资建设投资建设投资流动资金投资流动资金投资精品资料网（）投资总额投资总额原始总投资原始总投资建设期建设期资本化利息资本化利息精品资料网（）原始总投资与投资总额的构成原始总投资与投资总额的构成1.新建项目：以新增生产能力为目的（新建项目：以新增生产能力为目的（1.单纯固定资产投资项目单纯固定资产投资项目 2.完整工业投资完整工业投资项目）项目）2.更新改造项目：以恢复或改善生产能力更新改造项目：以恢复或改善生产能力为目的为目的3.完整工业投资项目：包括固定资产投资，完整工业投资项目：包括固定资产投资，流动资金投资，还包括其他长期资产项流动资金投资，还包括其他长期资产项目（如无形资产、开办费）的投资目（如无形资产、开办费）的投资精品资料网（）五、资金的投入方式五、资金的投入方式 1.一次投入方式：集中一次发生在项目计一次投入方式：集中一次发生在项目计算期第一年度的年初或年末（建设期为算期第一年度的年初或年末（建设期为0））2.分次投入方式：投资行为涉及两个或两分次投入方式：投资行为涉及两个或两个以上年度或虽然只涉及一个年度但同个以上年度或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生（建设期一时在该年的年初和年末发生（建设期一定大于定大于1年）年）··流流动资金投金投资首次投首次投资必必须在建在建设期末期末（即投（即投产日）完成，必日）完成，必须采取采取预付的方付的方式式精品资料网（）第三第三节 现金流量金流量一、一、现金流量的含金流量的含义 指投指投资项目在其目在其计算期内因算期内因资本循本循环而可而可能或能或应该发生的各生的各项现金流入量与金流入量与现金流金流出量的出量的统称。

称▲▲区别于财务会计中的库存现金，指区别于区别于财务会计中的库存现金，指区别于观念货币的现实货币观念货币的现实货币▲▲不仅包括投资项目收到或支付的货币资金，不仅包括投资项目收到或支付的货币资金，而且包括投资项目所占用的实物资产的变而且包括投资项目所占用的实物资产的变现价值现价值▲▲现金增量（计算新建项目的收入和支出，现金增量（计算新建项目的收入和支出，还要考虑被取代的产品的收入和支出）还要考虑被取代的产品的收入和支出）精品资料网（）二、现金流量的作用二、现金流量的作用三、确定现金流量的困难三、确定现金流量的困难 （建立在收付实现制的基础上）（建立在收付实现制的基础上）（一）影响现金流量的因素（一）影响现金流量的因素1.不同投资项目之间存在的差异不同投资项目之间存在的差异2.不同出发点的差异不同出发点的差异3.不同时间的差异：如年初投入的项目和年不同时间的差异：如年初投入的项目和年末投入的项目现金流量不同末投入的项目现金流量不同4.相关因素的不确定性：不可能完全预测出相关因素的不确定性：不可能完全预测出它们的未来变动趋势和发展水平它们的未来变动趋势和发展水平精品资料网（）（二）确定现金流量的假设（二）确定现金流量的假设1.假设投资项目只包括：单纯固定资产投假设投资项目只包括：单纯固定资产投资项目，完整工业投资项目，更新改造资项目，完整工业投资项目，更新改造投资项目投资项目2.财务可行性分析假设财务可行性分析假设3.全投资假设：即全部投资视为自有资金全投资假设：即全部投资视为自有资金对待（也包括忽略建设期资本化利息之对待（也包括忽略建设期资本化利息之和）和）4.建设期投入全部资金假设建设期投入全部资金假设5.经营期与折旧年限一致假设经营期与折旧年限一致假设精品资料网（）6.时点指标假设时点指标假设  均假设按照年初或年末的时点指标处理均假设按照年初或年末的时点指标处理建设投资：年初或年末建设投资：年初或年末流动资金投资：年末流动资金投资：年末经营期内：年末（收入、成本、折旧等）经营期内：年末（收入、成本、折旧等）报废、清理：发生在总结点报废、清理：发生在总结点7.确定性假设确定性假设假设价格、产销量、成本水平等为已知假设价格、产销量、成本水平等为已知精品资料网（）四、现金流量的内容四、现金流量的内容（一）完整工业投资项目的现金流量（一）完整工业投资项目的现金流量1.现金流入量的内容现金流入量的内容（（1）营业收入）营业收入（（2）回收固定资产余值）回收固定资产余值（（3）回收流动资金：回收的原垫付的全部）回收流动资金：回收的原垫付的全部流动资金投资额流动资金投资额回收额包括（回收额包括（2）和（）和（3））精品资料网（）                      营业收入营业收入•现金流入量现金流入量                  固定资产余值固定资产余值                        回收额回收额                                     回收流动资金回收流动资金精品资料网（）2.现金流出量的内容现金流出量的内容（（1）建设投资）建设投资（（2）流动资金投资）流动资金投资（（3）经营成本（付现的营运成本））经营成本（付现的营运成本）（（4）各种税款）各种税款（（5）其他现金流出（如营业外净支出等））其他现金流出（如营业外净支出等）精品资料网（） 建设投资建设投资 原始投资原始投资现金流出量现金流出量 流动资产投资流动资产投资 经营成本经营成本精品资料网（）（二）单纯固定资产投资项目的现金流量（二）单纯固定资产投资项目的现金流量▲▲只涉及固定资产投资只涉及固定资产投资1.1.现金流入量现金流入量（（1 1）增加的营业收入）增加的营业收入（（2 2）回收固定资产余值）回收固定资产余值2.现金流出量现金流出量（（1）固定资产投资）固定资产投资（（2）新增经营成本）新增经营成本（（3）增加的各项税款）增加的各项税款精品资料网（）（三）固定资产更新改造投资项（三）固定资产更新改造投资项           目的现金流量目的现金流量1.现金流入量现金流入量（（1）因使用新固定资产而增加的营业收入）因使用新固定资产而增加的营业收入（（2）处置旧固定资产的变现净收入）处置旧固定资产的变现净收入（（3）新旧固定资产回收固定资产余值的差）新旧固定资产回收固定资产余值的差额额→→新固定资产当时余值新固定资产当时余值> >旧固定资产设定余旧固定资产设定余值值精品资料网（）2.现金流出量现金流出量（（1）购置新固定资产的投资）购置新固定资产的投资（（2）增加的经营成本）增加的经营成本（（3）增加的流动资金投资）增加的流动资金投资（（4）增加的各项税款（收入增加而增加的）增加的各项税款（收入增加而增加的税款）税款）▲▲提前提前报废旧固定旧固定资产所所发生的清理生的清理净损失，失，计算的抵减当期所得税算的抵减当期所得税额用用负值表表示示精品资料网（）五、现金流量的估算（一）现金流入量项目的估算1.营业收入的估算→假定正常经营年度内每期发生的赊销额和回收的应收账款大体相等2.回收固定资产余值的估算→回收固定资产余值，提前回收的预计净残值3.回收流动资金的估算4.其他现金流入量精品资料网（）（二）现金流出量项目的估算（二）现金流出量项目的估算1.1.建设投资的估算建设投资的估算2.2.流动资金投资的估算流动资金投资的估算→→假定在建设期末已将全部流动资金投资筹措假定在建设期末已将全部流动资金投资筹措到位并投入新建项目到位并投入新建项目 不存在提前回收流动资金不存在提前回收流动资金3.3.经营成本（付现成本的估算经营成本（付现成本的估算= =总成本费用总成本费用- -折旧、摊销额、利息支出折旧、摊销额、利息支出4.4.各项税款的估算各项税款的估算新建项目：所得税新建项目：所得税更新项目：所得税和营业税更新项目：所得税和营业税精品资料网（）六、现金流量表六、现金流量表→→预计的未来数据预计的未来数据七、净现金流量的含义七、净现金流量的含义 任意一年的净现金流量任意一年的净现金流量 = =该年的现金流入量该年的现金流入量- - 该年的现金流入量该年的现金流入量•NCFt t=CIt t－－COt t 精品资料网（）八、净现金流量的简算公式八、净现金流量的简算公式（一）完整工业投资项目（一）完整工业投资项目1.建设期：净现金流量建设期：净现金流量=- -该年年发生的原始投生的原始投资额2.2.经营期：期：= =净利利润+ +折旧、摊销额、利息支出折旧、摊销额、利息支出建设期建设期NCF= - 该年发生原始投资该年发生原始投资经营期经营期NCF    =年净利年净利+年折旧年折旧+年利息年利息+年摊销年摊销+年回收额年回收额  其中：其中：净利净利=（年收入（年收入- 年经营成本年经营成本-年折旧年折旧- 年利息年利息               - 年摊销）年摊销）×（（1-T））所得税税率所得税税率精品资料网（）例：某项目原始投资例：某项目原始投资210万，其中固定资产投万，其中固定资产投资资120万元于建设起点一次投入，无形资产投万元于建设起点一次投入，无形资产投资资25万元，流动资金投资万元，流动资金投资65万元万元 。

该项目建该项目建设期为设期为2年，建成时投入无形资产投资和流动年，建成时投入无形资产投资和流动资金投资经营期资金投资经营期5年，到期残值年，到期残值8万元，无万元，无形资产投资从投产年份起分形资产投资从投产年份起分5年摊销完毕投年摊销完毕投产后，年营业收入产后，年营业收入170万，年经营成本万，年经营成本80万，万，该企业按直线法折旧，全部流动资金于终点该企业按直线法折旧，全部流动资金于终点回收，所得税率回收，所得税率33% ，折现率，折现率10%要求要求：： （（1）计算项目的现金流量）计算项目的现金流量精品资料网（）           解：项目计算期解：项目计算期 n = 2+5 =7 年年        NCF0= —120 万元万元            NCF1=0          NCF2= —90万元万元         NCF3-6=年净利年净利+年折旧年折旧+年摊销年摊销      其中：年折旧其中：年折旧=（（120 - 8））/5 = 22.4万元万元年净利年净利=（年收入（年收入-年经营成本年经营成本-年折旧年折旧-年摊销）（年摊销）（1—T））   =（（170 - 80 - 22.4 - 25/5））× （（1—33%））   = 41.942万元万元      NCF3—6= 41.942 + 22.4 + 5 = 69.342万元万元      NCF7 = 69.342 + 8 + 65 = 142.342万元万元 精品资料网（）（二）单纯固定资产投资项目（二）单纯固定资产投资项目1.建设期：净现金流量建设期：净现金流量=- -该年固定年固定资产投投资额2.2.经营期：新增期：新增净利利润+ +新增折旧新增折旧+ +该年回年回收的固定收的固定资产精品资料网（）（三）更新改造投（三）更新改造投资项目目1.1.建设期建设期2.2.经营期期精品资料网（）例：企业计划购置一台新机器，用来替换旧机器。

企业计划购置一台新机器，用来替换旧机器新机器买价新机器买价1300013000元，运费元，运费500500元，安装费元，安装费15001500元，经济寿命预计元，经济寿命预计3 3年年 新机器每年折旧新机器每年折旧= =（（13000+500+150013000+500+1500））÷÷3=50003=5000元 旧机器帐面价值旧机器帐面价值60006000元，以后元，以后3 3年每年折旧费年每年折旧费20002000元，新机器代替旧机器后，每年销售收入元，新机器代替旧机器后，每年销售收入和经营费用（不包括折旧）如下：和经营费用（不包括折旧）如下：精品资料网（）                          第一年第一年     第二年第二年     第三年第三年销售收入变动销售收入变动△△S   +10000   +7000     +4000经营费用变动经营费用变动△△C   -5000      -4000      -3000   求：新机器替换旧机器后，每年的净现金效益量求：新机器替换旧机器后，每年的净现金效益量精品资料网（）                       第一年第一年    第二年第二年    第三年第三年销售收入变动销售收入变动    +10000   +7000    +4000经营费用变动经营费用变动     -5000     -4000     -3000税前净现金效益量税前净现金效益量15000    11000    7000折旧费折旧费      新机器新机器 5000      旧机器旧机器 2000折旧费增加折旧费增加          3000       3000      3000税前利润增加税前利润增加       12000     8000      4000所得税（所得税（50%））    6000      4000       2000税后利润税后利润              6000      4000       2000税后净现金效益量税后净现金效益量  9000     7000       5000（税后利润（税后利润+折旧费）折旧费）精品资料网（）第四节第四节 货币时间价值货币时间价值一、货币时间价值的概念一、货币时间价值的概念（一）定义：指作为资本使用的货币（一）定义：指作为资本使用的货币在其运用的过程中随时间推移而带来在其运用的过程中随时间推移而带来的一部分增值价值的一部分增值价值精品资料网（）（二）注意几点：（二）注意几点：1.运动中的货币具有增值性的规律运动中的货币具有增值性的规律2.同样一笔货币若作为社会再生产的资金同样一笔货币若作为社会再生产的资金或资本来运用，经过一段时间后就会带或资本来运用，经过一段时间后就会带来利润，使自身价值增值来利润，使自身价值增值3.同量货币在不同时间不能同量看待同量货币在不同时间不能同量看待精品资料网（） 货币时间价值具有以下特点：货币时间价值具有以下特点： 1、货币时间价值的表现形式是价值的、货币时间价值的表现形式是价值的增值，是同一笔货币资金在不同时点上表增值，是同一笔货币资金在不同时点上表现出来的价值差量或变动率。

现出来的价值差量或变动率 2、货币的自行增值是在其被当作投资、货币的自行增值是在其被当作投资资本的运用过程中实现的，不能被当作资资本的运用过程中实现的，不能被当作资本利用的货币是不具备自行增值属性的本利用的货币是不具备自行增值属性的 3、货币时间价值量的规定性与时间的、货币时间价值量的规定性与时间的长短成同方向变动关系长短成同方向变动关系精品资料网（）货币时间价值运用意义货币时间价值运用意义 1、不同时点的资金不能直接、不同时点的资金不能直接加减乘除或直接比较加减乘除或直接比较 2、必须将不同时点的资金换、必须将不同时点的资金换算为同一时点的资金价值才能加算为同一时点的资金价值才能加减乘除或比较减乘除或比较精品资料网（）（四）表现形式（四）表现形式相对量形式：不考虑风险和通货膨胀条件相对量形式：不考虑风险和通货膨胀条件                     下社会的资本利润率下社会的资本利润率绝对量形式：使用货币资本的机会成本或绝对量形式：使用货币资本的机会成本或                      假设成本假设成本▲▲本本节假定利息、利息率或折假定利息、利息率或折现率可以在率可以在一定程度上代表一定程度上代表货币的的时间价价值精品资料网（）二、二、货币时间价价值的的计算制度算制度（一）本金、利息与本利和的关系（一）本金、利息与本利和的关系            本金本金+利息利息=本利和本利和（二）利息的计算制度（二）利息的计算制度1.种类：单利制和种类：单利制和复利制复利制单利：本金计算利息，利息不计利息单利：本金计算利息，利息不计利息复利：本金计算利息，利息也要计算利息复利：本金计算利息，利息也要计算利息2.复利制的特点：复利制的特点：（（1）每期的计息基础不同）每期的计息基础不同（（2）各期的利息数值特征不同）各期的利息数值特征不同（（3）在计算货币时间价值时必须执行复利制）在计算货币时间价值时必须执行复利制精品资料网（）     单利的计算单利的计算         F=PF=P（（1+i n) P=F/ (1+i n)1+i n) P=F/ (1+i n)  1 2 3 4 n-1 n 1 2 3 4 n-1 n 0 0PVF精品资料网（）单利的计算单利的计算（1）单利利息的计算I = P×i×n（2）单利终值的计算F = P×（1+i×n）（3）单利现值的计算P = F/（1+i×n）精品资料网（）三、复利终值、复利现值三、复利终值、复利现值1.复利终值的计算 F= PV×(1+i)n F=PV×(F/P,i,n)→终值系数2. 复利现值的计算 PV =F × (1+i)-n PV=F×(P/F,i,n)→现值系数精品资料网（）复利终值、现值复利终值、现值——一次性收款或付款一次性收款或付款 终值终值F= P（（1+i））n =P（（F/P. i. n）） 现值现值P= F/（（1+i））n =F（（P/F .i.n））PFn0 P F0n精品资料网（） 例：某人在例：某人在8年后能获得年后能获得1700元钱，假定资金市元钱，假定资金市场贴现率场贴现率8%，问这笔钱的现值是多少？，问这笔钱的现值是多少？  解：已知解：已知F=1700=1700，，i=8%, n=8,i=8%, n=8, 带入公式中，带入公式中，PV=1700÷1.851=9183.42PV=1700÷1.851=9183.42元元精品资料网（） 四、年金及其终值与现值四、年金及其终值与现值（一）年金的含义及特点（一）年金的含义及特点：在一定时期内每隔相同时间就发生相同数额的：在一定时期内每隔相同时间就发生相同数额的收款（或付款），则该等额款项为年金收款（或付款），则该等额款项为年金特点：特点：1.连续性连续性    2.等额性等额性     3.同方向性同方向性如：从如：从1990年到年到2000年起每年末存年起每年末存1000元元（二）年金的表现形式（二）年金的表现形式如：租金，定时间存款，折旧费如：租金，定时间存款，折旧费（三）年金的种类（三）年金的种类普通年金、先付年金、递延年金、永续年金普通年金、先付年金、递延年金、永续年金精品资料网（）（四）普通年金、年金终值和年金现值（四）普通年金、年金终值和年金现值1、年金含义：在一个现金流系列中，每年年金含义：在一个现金流系列中，每年的现金流量相等，称为年金系列的现金流量相等，称为年金系列2.普通年金含义：普通年金含义： 从第一期开始，在每期期末发生的年金从第一期开始，在每期期末发生的年金精品资料网（）普通年金（后付年金）精品资料网（）（（1）普通年金终值及其计算）普通年金终值及其计算    FA=A××( (F FA A/A,i,n)→/A,i,n)→年金终值系数年金终值系数（（2）普通年金现值及其计算）普通年金现值及其计算    PA=A××( (P PA A/A,i,n)→/A,i,n)→现金终值系数现金终值系数精品资料网（）3、普通年金终值与现值的计算、普通年金终值与现值的计算      年金终值年金终值FA=A × (F /A . i. n )      年金现值年金现值PA=A× (P/A .i. n )012nAAA……∑= FA012nAAA……PA=∑精品资料网（）普通年金终值普通年金终值精品资料网（）普通年金现值普通年金现值精品资料网（）(1+i)i普通年金终值普通年金终值 =An-1(1+i)i年金 A=Fn-1(1+i)i普通年金现值普通年金现值 p=A-n 1-年金终值系数（F/A,i,n)年金现值系数（p/A,i,n)普通年金终值与现值的计算普通年金终值与现值的计算精品资料网（）例例1. ：：张先生每年年末存入银行张先生每年年末存入银行2000元，年利率元，年利率7%，则，则5年后本利和应为：年后本利和应为：     2000×t=1  5ΣΣ（（1+7%1+7%）） =2000 ×5.5751=11502t-1精品资料网（）例例2.  租入租入B设备，每年年末要支付租金设备，每年年末要支付租金4000元，元，年利率为年利率为8%。

则则5年中租金的现值应为：年中租金的现值应为：     4000×t=1  5ΣΣ（（1+8%））t1=4000×3. 993=15972精品资料网（）A=6105100/A=6105100/（（F/AF/A，，10%10%，，5 5））=6105100/6.1051=1000000=6105100/6.1051=1000000例例3.3.某企业拟建立一项基金，利率若为某企业拟建立一项基金，利率若为10%10%，五年后，五年后此项基金本利和为此项基金本利和为61051006105100元，每年需要存入基金多少元？元，每年需要存入基金多少元？ 精品资料网（）例例4：假如希望在：假如希望在3年内，每年年末能从银行取出年内，每年年末能从银行取出1000元，年利率元，年利率4%，问：现在存入的款额，问：现在存入的款额应为多少？应为多少？解：查表，贴现率解：查表，贴现率4%4%，年数，年数3 3年的总现值系数年的总现值系数2.7752.775，因此，年金系列的总现值为：，因此，年金系列的总现值为： PV=1000PV=1000××2.775=27752.775=2775元元精品资料网（）例例5：某项目原始投资：某项目原始投资210万，其中固定资产投资万，其中固定资产投资120万元于建设起点一次投入，无形资产投资万元于建设起点一次投入，无形资产投资25万元，万元，流动资金投资流动资金投资65万元万元 。

该项目建设期为该项目建设期为2年，建成年，建成时投入无形资产投资和流动资金投资经营期时投入无形资产投资和流动资金投资经营期5年，年，到期残值到期残值8万元，无形资产投资从投产年份起分万元，无形资产投资从投产年份起分5年年摊销完毕投产后，年营业收入摊销完毕投产后，年营业收入170万，年经营成本万，年经营成本80万，该企业按直线法折旧，全部流动资金于终点万，该企业按直线法折旧，全部流动资金于终点回收，所得税率回收，所得税率33% ，折现率，折现率10%要求要求：： （（1）计算项目的现金流量）计算项目的现金流量精品资料网（）           解：项目计算期解：项目计算期 n = 2+5 =7 年年        NCF0= —120 万元万元            NCF1=0          NCF2= —90万元万元         NCF3-6=年净利年净利+年折旧年折旧+年摊销年摊销      其中：年折旧其中：年折旧=（（120 - 8））/5 = 22.4万元万元年净利年净利=（年收入（年收入-年经营成本年经营成本-年折旧年折旧-年摊销）（年摊销）（1—T））   =（（170 - 80 - 22.4 - 25/5））× （（1—33%））   = 41.942万元万元      NCF3—6= 41.942 + 22.4 + 5 = 69.342万元万元      NCF7 = 69.342 + 8 + 65 = 142.342万元万元 精品资料网（） 计算经营期、建设期的计算经营期、建设期的NCF 的现值的现值：：0123 69.34267-1200-9069.342142.3421……建设期建设期NCF现值现值= -120- 90×（（ P /F.10%.2））=-120 -90×0.8264=-194.376万元万元精品资料网（）                              经营期经营期NCF现值现值      =69.342×(P/A.10%.4)×(P/F.10%.2)           + 142.342×(P/F.10%.7)      =69.342×3.1699×0.8264          +142.342×0.5132      =181.6487+73.0499      =254.6986万元万元精品资料网（）五、货币时间价值计算中的几个特殊问题五、货币时间价值计算中的几个特殊问题1、递延年金及递延年金现值的计算、递延年金及递延年金现值的计算   所谓递延年金是指一定时期内所谓递延年金是指一定时期内,从从0期开始期开始隔隔s期以后才发生系列等额收付款的一种年期以后才发生系列等额收付款的一种年金形式金形式.凡不是从第一年开始的年金都是递凡不是从第一年开始的年金都是递延年金延年金.精品资料网（） 延期年金图延期年金图 延期年金现值（后付）延期年金现值（后付）PV0=A•（（P/A i，，n ）） •（（P/F i，，m ）） =A[（（P/A i，，m+n ）） -（（P/A i，，m）） ] 精品资料网（）2、先付年金现值、先付年金现值   n期先付年金现值与期先付年金现值与n期后付年金现值期后付年金现值的关系如图所示的关系如图所示先付年金现值与后付年金现值关系图先付年金现值与后付年金现值关系图上图表明：付款期数相同，均为上图表明：付款期数相同，均为n 付款时间不同，后付比先付多贴现一期付款时间不同，后付比先付多贴现一期 先付年金现值先付年金现值V0=A• （（ P/A I.n ）） （（1+i）） =A• （（ P/A I.n-1 ）） +A精品资料网（）例、某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：例、某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案： 　　（　　（1 1）从现在起，每年年初支付）从现在起，每年年初支付2020万元，连续支付万元，连续支付1010次，共次，共200200万元；万元； 　　（　　（2 2）） 从第从第4 4年开始，每年年初支付年开始，每年年初支付2525万元，连续万元，连续支付支付1010次，共支付次，共支付250250万元万元. . 　　假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为　　假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%10%，你认为该公司应选择哪个方案，你认为该公司应选择哪个方案. . 　　精品资料网（）（1）2001 23202010……20（2）2501 23252510……2599202513……精品资料网（）3、永续年金、永续年金 是指无限期支付的年金。

是指无限期支付的年金 n永续年金现值（后付）永续年金现值（后付）=A/i(1+i)i普通年金现值普通年金现值 p=A-n 1-精品资料网（）4、计息期小于一年的货币时间价值计算、计息期小于一年的货币时间价值计算（（1）终值和一年内计息次数之间的关系：一年内）终值和一年内计息次数之间的关系：一年内计息次数越多，复利终值越大；反之，越小计息次数越多，复利终值越大；反之，越小若年利率为若年利率为 i，一年内计息次数，一年内计息次数m次，则第次，则第n年年末的复利终值计算公式为：末的复利终值计算公式为： FVn=PV0[1+（（i/m ））] m•n 上式中当上式中当m趋近于趋近于∞时，就变成永续复利问题时，就变成永续复利问题2）现值和一年内贴现次数之间的关系：一年内）现值和一年内贴现次数之间的关系：一年内贴现次数越多，现值越小；反之，越小若年贴现次数越多，现值越小；反之，越小若年利率为利率为i，一年内贴现，一年内贴现m次，则复利现值计算公次，则复利现值计算公式为：式为： PV0=FVn1/[1+（（i/m））] m•n 精品资料网（）第五节第五节  资金成本的估计资金成本的估计 资金成本资金成本：为了获得资金，需要付出的代价。

资金成本是投资的最低收益率，低于这个收益率，投资者会把资金转投到别处精品资料网（）一、债务成本债务成本 债务利息是在所得税之前支付，从而可以减免一部分税金，所以，税后债务成本会低于借款利息 税后债务成本税后债务成本=利息率利息率×（（1-税率）税率）精品资料网（）例：假定企业发行债券例：假定企业发行债券100000100000元，利率元，利率125125，所得税率，所得税率40%40%，则税后债务成本为：，则税后债务成本为： 税后债务成本税后债务成本=12%=12%××（（1-40%1-40%）） =7.2%=7.2%精品资料网（）二、权益资本的成本 1 普通股的成本 假定股东必要收益率为k，在t期年，预期每期的股利收入分别是D1、D2、…Dt，股东在企业中的财富为W，则 精品资料网（） 假定企业每年股利增长率g保持不变，则： D1是下一年发放的股利 若W是每股普通股的价格，则：精品资料网（） 2 优先股的成本 优先股每年股利固定不变，股利增长率为零，成本计算公式为：精品资料网（） 3 留存盈余的成本 留存盈余的成本是股东具有的机会成本。

精品资料网（）三、加权平均资金成本 精品资料网（）练习•1、某更新改造项目中，购置新设备需要投资、某更新改造项目中，购置新设备需要投资  500 000元元，，旧旧设设备备的的变变价价净净收收入入为为100 000元元，，预预计计其其5年年后后的的净净残残值值与与新新设设备备的的净净残残值值相相等等，，与与处处理理旧旧设设备备有有关关固固定定资资产产清清理理损损益益为为0元元该该项项目目不不影影响响企企业业的的正正常常经经营营，，投投入入使使用用后后不不会会增增加加收收入入，，但但每每年年会会降降低低经经营营成成本本100 000元假定不考虑所得税因素假定不考虑所得税因素 •要求：计算该更新改造项目的净现金流量要求：计算该更新改造项目的净现金流量 精品资料网（）•1、解：、解：•增加的投资额增加的投资额  =500 000-100 000=400 000元元 •增加的折旧额增加的折旧额=400 000÷5=80 000元元 •增加的净利润增加的净利润  =0-（（80 000-100 000））=20 000元元 •△△NCF0=-400 000元元 •△△NCF1—5=20 000+80 000=100 000元元 精品资料网（）•解：解：•（（1）新旧设备的原始投资差额）新旧设备的原始投资差额  =90 000-20 000=70 000元元 •（（2）新旧设备的每年折旧差额）新旧设备的每年折旧差额   =（（90000-5000））÷4-（（20000-2400））÷4   =21250-4400=16850元元 •（（3）新旧设备的每年净利润差额）新旧设备的每年净利润差额=[0-（（16850-25000））]×（（1-33%））=5460.5元元 •（（4）新旧设备的残值差额）新旧设备的残值差额      =5000-2400=2600元元 精品资料网（）•2、、企企业业现现有有一一台台旧旧设设备备，，尚尚可可继继续续使使用用4年年，，预预计计4年年后后残残值值为为2400元元，，目目前前变变价价出出售售可可获获20 000元元。

使使用用该该设设备备每每年年获获营营业业收收入入500 000元元，，经经营营成成本本350 000元元市市场场上上有有一一新新型型号号设设备备，，价价值值90 000元元，，预预计计4年年后后残残值值为为5 000元元使使用用新新设设备备不不会会增增加加收收入入，，但但可可使使每每年年经经营营成成本本降降低低25 000元元如如果果企企业业所所得得税率为税率为33% 精品资料网（）•要求：要求：•（（1）分别确定新旧设备的原始投资差额；）分别确定新旧设备的原始投资差额； •（（2）分别计算新旧设备的每年折旧差额；）分别计算新旧设备的每年折旧差额； •（（3）分别计算新旧设备的每年净利润差额；）分别计算新旧设备的每年净利润差额； •（（4）计算新旧设备残值的差额；）计算新旧设备残值的差额； •（（5））计计算算新新旧旧设设备备各各年年的的净净现现金金流流量量NCF，，并在此基础上计算两者之差并在此基础上计算两者之差△△NCF；； •（（6）直接按差量分析法计算）直接按差量分析法计算△△NCF 精品资料网（）•（（5）新设备：）新设备：•NCF0=-90000 •NCF1—3=[500000-（（ 350000-25 000+21250）） ] ×（（1-33%））+21250=124262.5•NCF4=103012.5+21250+5000=129262.5•旧设备：旧设备：•NCF0=-20000 •NCF1—3•=[500  000-（（ 350  000+4400）） ]  ×（（ 1-33%））+4400=101952•NCF4=101952+2400=104352精品资料网（）•△△NCF0=-90000-（（-20000））= -70000 •△△NCF1—3=124262.5-101952=22310.5•△△NCF4=129262.5-104352=24910.5•（（6））△△NCF0= -70000•△△NCF1—3=5460.5+16850=22310.5•△△NCF4=5460.5+16850+2600=24910.5精品资料网（）•3、某某厂厂拟拟投投资资30万万元元引引进进生生产产线线，，引引进进后后当当年年即即可可投投入入使使用用，，估估计计每每年年可可增增加加税税后后利利润润和和折折旧旧4.5万万元元，，该该生生产产线线的的使使用用期期为为10年年。

引引进进设设备备所所需需款款项项需需全全额额借借款款，，年年利利率率为为10%试试分分析析该该方方案案是是否可行否可行精品资料网（）•解解：：若若不不考考虑虑货货币币时时间间价价值值，，该该生生产产线线10 年年内内可可为为企企业业带带来来45万万元元的的收收益益显显然然，，收收益益大大于于投投资资，，方方案案可可行行但但在在考考虑虑货货币币时时间间价价值值之之后后，，结果却相反结果却相反 PA=4.5×（（PA/A,i,n））=4.5×6.145=27.66万万•由由此此可可见见，，在在考考虑虑了了货货币币时时间间价价值值之之后后，，收收益益的的总现值小于投资额（总现值小于投资额（27.66<30），方案不可行方案不可行精品资料网（） 第八章第八章 长期投资决策分析长期投资决策分析精品资料网（）第五节第五节 长期投资决策评价指标概述长期投资决策评价指标概述一、一、长期投资决策评价指标长期投资决策评价指标概念：概念：•是指用于衡量和比较投资项目可行性优劣，是指用于衡量和比较投资项目可行性优劣，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，它是由一系列综合反映长期投资的效度，它是由一系列综合反映长期投资的效益和项目投入产出关系的量化指标构成的益和项目投入产出关系的量化指标构成的指标体系。

指标体系精品资料网（）二、类型二、类型（一）是否考虑货币时间价值（一）是否考虑货币时间价值非折现评价指标：投资利润率、年平均投资报酬非折现评价指标：投资利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率、静态投资回收期率、原始投资回收率、静态投资回收期折现评价指标：净现值、净现值率、折现评价指标：净现值、净现值率、 获利指数、获利指数、内部收益率内部收益率（二）性质不同（二）性质不同正指标：越大越好正指标：越大越好反指标：越小越好反指标：越小越好 如：净态投资回收期如：净态投资回收期精品资料网（）（三）指标本身的数量特征不同分类（三）指标本身的数量特征不同分类绝对量指标：以时间，以价值量为计量单位绝对量指标：以时间，以价值量为计量单位相对量指标：多数为百分比指标相对量指标：多数为百分比指标（四）按指标在决策中所处的地位不同分类（四）按指标在决策中所处的地位不同分类主要指标，次要指标，辅助指标主要指标，次要指标，辅助指标精品资料网（）第六节第六节 非折现评价指标及其计算非折现评价指标及其计算一、投资利润率投资利润率（一）含义：指达产期正常年度利润或年均利润（一）含义：指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。

占投资总额的百分比投资利润率投资利润率=年利润或年均利润年利润或年均利润/投资总额投资总额××100%100%投资总额投资总额= =原始投资原始投资+ +资本化利息之和资本化利息之和（二）（二）特点特点:非折现、相对数、正指标非折现、相对数、正指标（三）（三）评价：评价：越高越好，低于无风险投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案不可行的方案不可行精品资料网（）•优点优点 ：：①①简单、明了易于掌握简单、明了易于掌握②②不受建设期的长短、投资方式、回收额的有无不受建设期的长短、投资方式、回收额的有无以及以及NCFNCF大小等条件大影响，能够说明各投资大小等条件大影响，能够说明各投资方案的收益水平方案的收益水平•缺点缺点 ：：①①未考虑货币时间价值因素未考虑货币时间价值因素②②分子分母的时间特征不一致分子分母的时间特征不一致③③未利用净现金流量信息未利用净现金流量信息 精品资料网（）二、静态投资回收期二、静态投资回收期1.含义：指以投资项目经营净现金流量抵含义：指以投资项目经营净现金流量抵偿偿 原始总投资所需要的全部时间原始总投资所需要的全部时间2.特点：非折现、绝对数、反指标特点：非折现、绝对数、反指标 没有考虑货币时间价值因素没有考虑货币时间价值因素 包括建设期的回收期比较多用包括建设期的回收期比较多用精品资料网（）3.计算方法计算方法①①公式法：用一定简化公式直接计算公式法：用一定简化公式直接计算条件：投资均集中发生在建设期内，投产后若干条件：投资均集中发生在建设期内，投产后若干年（假设年（假设M M年）内，每年的经营净现值流量相年）内，每年的经营净现值流量相等，而且等，而且M M××投产后投产后M M年内每年相等的年内每年相等的NCF≥NCF≥原始总投资原始总投资包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期=PP=PP’’+ S+ S精品资料网（）②②列表法：包括建设期的投资回收期列表法：包括建设期的投资回收期PPPP满足满足 PP PP ∑ NCFt=0 ∑ NCFt=0 t=0 t=0（（1 1））. .直接在列表上找出为直接在列表上找出为0 0的年限的年限t t值值精品资料网（）项目项目计算计算期期建设期建设期经营期经营期合合计计01234567…11净现净现金流金流量量－－100002002002002002002002001000累计累计净现净现金流金流量量－－1000－－1000－－800－－600－－400－－2000＋＋200＋＋1000PP＝＝6（年）（年）PP’＝＝6－－1＝＝5 （年）（年）精品资料网（）项目计算项目计算期期建设期建设期经营期经营期合计合计01234567…11净现金流净现金流量量－－500－－5002002002002002002002001000累计净现累计净现金流量金流量－－500－－1000－－800－－600－－400－－2000＋＋200＋＋1000PP＝＝6（年）（年）PP’＝＝6－－1＝＝5 （年）（年）精品资料网（）2.一般计算一般计算——累计法累计法回收期回收期= t +    ∑NCFt                      NCF t+1t——投资回收临界期投资回收临界期即：即：累计累计NCFNCF为零的年份即为投资回收期为零的年份即为投资回收期 精品资料网（）项目计项目计算期算期建设期建设期经营期经营期合计合计01234567…11净现金净现金流量流量－－100003103103102002002003001430累计净累计净现金流现金流量量－－1000－－1000－－690－－380－－70＋＋130＋＋330＋＋530＋＋1430精品资料网（）•决策标准决策标准 ：：•①①最佳方案：投资回收期最短的方案最佳方案：投资回收期最短的方案•②②可行方案：小于或等于基准投资回收期的方可行方案：小于或等于基准投资回收期的方案案•③③不可行方案：大于基准投资回收期的方案不可行方案：大于基准投资回收期的方案 精品资料网（）•优点优点 ①①简单、明了易于掌握简单、明了易于掌握②②不受建设期的长短、投资方式、回收额的有无不受建设期的长短、投资方式、回收额的有无以及以及NCFNCF大小等条件大影响，能够说明各投资大小等条件大影响，能够说明各投资方案的收益水平方案的收益水平 •缺点缺点 ①①未考虑货币时间价值因素未考虑货币时间价值因素②②未考虑回收期满后发生的现金流量未考虑回收期满后发生的现金流量 精品资料网（）两个方案的预计现金流量如表，试计算回收期，两个方案的预计现金流量如表，试计算回收期， 比较比较优劣。

优劣项目项目第零年第零年第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年甲方案甲方案－－1000040006000400040004000乙方案乙方案－－1000040006000600060006000回收期相等，但是乙方案明显优于甲回收期相等，但是乙方案明显优于甲精品资料网（）第七节、折现评价指标及其计算一、净现值的含义、特点及其计算一、净现值的含义、特点及其计算1.定义：在项目计算期内，按行业基准折现率或定义：在项目计算期内，按行业基准折现率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和NPV)             n       NPV=  ∑ { NCF× (P/F,ic,t)}            t=02.特点：折现的绝对值正指标特点：折现的绝对值正指标              无法从直接反映投资项目的实际收无法从直接反映投资项目的实际收              益率水平益率水平精品资料网（）3、净现值计算、净现值计算计算净现值涉及三种形式的折现：※复利折现 ※普通年金折现 ※递延年金折现NPV＞＞0，方案可行，方案可行＜＜0，方案不可行，方案不可行精品资料网（）  （（1 1）一般的方法：）一般的方法：             n       NPV=  ∑ { NCF×× (P/F,i (P/F,ic c,t)},t)}            t=0精品资料网（）（2）.特殊方法：投产后，净现金流量表现为普通年金或递延年金①①当全部投资在建设起点一次投入，建设期为当全部投资在建设起点一次投入，建设期为0 0，投产后，投产后1-N1-N年每年净现金流量表现为普通年年每年净现金流量表现为普通年金形式金形式 NCP=NCFO+NCF1-nNCP=NCFO+NCF1-n××(PA/A,ic,n)(PA/A,ic,n)精品资料网（）           1、、 静态决策评价方静态决策评价方法法②②当全部投资在建设起点一次投入，建设期为当全部投资在建设起点一次投入，建设期为0 0，投，投产后产后1-N1-N年每年净现金流量年每年净现金流量( (不含回收额）相等，但终不含回收额）相等，但终点年第点年第n n年有回收额年有回收额RnRn（如残值）时，（如残值）时，方法方法A A：：NPV=NCFO+NCF1-(n-1)NPV=NCFO+NCF1-(n-1)××(PA/A,ic,n-1)(PA/A,ic,n-1) +NCFn +NCFn××(P/F,ic,n)(P/F,ic,n)方法方法B B：：NPV=NCFO+NCF1-nNPV=NCFO+NCF1-n××(PA/A,ic,n-1)(PA/A,ic,n-1) +Rn +Rn××(P/F,ic,n)(P/F,ic,n)  精品资料网（）③③建设期为建设期为S,S,全部投资在建设点一次投入全部投资在建设点一次投入, ,投产投产后后(S+1)-n(S+1)-n年年, ,每年净现金流量相等每年净现金流量相等, ,则后者具则后者具有递延年金的形式有递延年金的形式, ,其现值之和可按递延年金其现值之和可按递延年金现值求得：现值求得：NPV=NCFO+NCF(s+1)-nNPV=NCFO+NCF(s+1)-n××(PA/A,ic,n)- (PA/A,ic,s)(PA/A,ic,n)- (PA/A,ic,s)〕〕 NPV=NCFO+NCF(s+1)-nNPV=NCFO+NCF(s+1)-n×× (PA/A,i,n-s) (PA/A,i,n-s)×× (P/F,ic,s) (P/F,ic,s)〕〕精品资料网（）④④建设期为建设期为S,S,全部投资在建设期内分次投入全部投资在建设期内分次投入, ,投投产后产后(S+1)-n(S+1)-n年内每年净现金流量相等年内每年净现金流量相等NPV=NCFO+NCF1NPV=NCFO+NCF1××〔〔(P/F,ic,1)+(P/F,ic,1)+……+NCFs+NCFs×× (P/F,ic,s)+NCF(s+1)-n(P/F,ic,s)+NCF(s+1)-n××〔〔(PA/A,ic,n)- (PA/A,ic,n)- (PA/A,ic,s)(PA/A,ic,s)〕〕精品资料网（）【【例例】】某企业准备进行一项投资，经预测分析，某企业准备进行一项投资，经预测分析，拟定两个投资方案，初始投资额均为拟定两个投资方案，初始投资额均为25 000元，贴元，贴现率为现率为10％，有关资料见下表：％，有关资料见下表：精品资料网（）A净现值净现值 = 8000 × (P/A, 10%, 5 ) –25000 = 8000 ×3.791 –25000= 5328 (元元)＞＞0，方案可行。

方案可行B净现值净现值=5000 × (P/S, 10%,1 )+6000 × (P/S, 10%,2 ) +8000× (P/S, 10%,3 )+ 10000× (P/S, 10%,4 ) + 12000× (P/S, 10%,5 ) –25000= 5000 × 0.909+6000 ×0.826+8000×0.751+ 10000×0.683 + 12000× 0.621 –25000 = 4791(元元) )＞＞0，方案可行方案可行 30328－－25000＝＝29791－－25000精品资料网（）净净现现值值的的不不足足之之处处在在于于其其不不能能揭揭示示各各个个投投资资方方案案可可能能达达到到的的实实际际报报酬酬率率另另外外净净现现值值是是投投资资方方案案现现金金流流入入量量的的现现值值与与现现金金流流出出量量的的现现值值相相减减的的结结果果，，在在投投资资额额不不同同的的几几个个方方案案中中，，仅仅凭凭净净现现值值来来决决定定方方案案的的优优劣劣很很难难做做出出对对各各方方案案的的正正确确评评价价因因为为在在这这种种情情况况下下，，不不同同方方案的净现值实际上是不可比的。

案的净现值实际上是不可比的 例如甲方案投资例如甲方案投资100万元，净现值为万元，净现值为700万元，万元， 乙方案投资乙方案投资4000万元，净现值为万元，净现值为1000万元万元 并不能说明乙比甲好！并不能说明乙比甲好！精品资料网（）例：某项目原始投资例：某项目原始投资210万，其中固定资产投万，其中固定资产投资资120万元于建设起点一次投入，无形资产投万元于建设起点一次投入，无形资产投资资25万元，流动资金投资万元，流动资金投资65万元万元 该项目建该项目建设期为设期为2年，建成时投入无形资产投资和流动年，建成时投入无形资产投资和流动资金投资经营期资金投资经营期5年，到期残值年，到期残值8万元，无万元，无形资产投资从投产年份起分形资产投资从投产年份起分5年摊销完毕投年摊销完毕投产后，年营业收入产后，年营业收入170万，年经营成本万，年经营成本80万，万，该企业按直线法折旧，全部流动资金于终点该企业按直线法折旧，全部流动资金于终点回收，所得税率回收，所得税率33% ，折现率，折现率10%要求要求：：要求计算项目的要求计算项目的NPV并评价项目并评价项目的可行性。

的可行性精品资料网（）           解：项目计算期解：项目计算期 n = 2+5 =7 年年        NCF0= —120 万元万元            NCF1=0          NCF2= —90万元万元         NCF3-6=年净利年净利+年折旧年折旧+年摊销年摊销      其中：年折旧其中：年折旧=（（120 - 8））/5 = 22.4万元万元年净利年净利=（年收入（年收入-年经营成本年经营成本-年折旧年折旧-年摊销）（年摊销）（1—T））   =（（170 - 80 - 22.4 - 25/5））× （（1—33%））   = 41.942万元万元      NCF3—6= 41.942 + 22.4 + 5 = 69.342万元万元      NCF7 = 69.342 + 8 + 65 = 142.342万元万元 精品资料网（） 计算经营期、建设期的计算经营期、建设期的NCF 的现值：的现值：0123 69.34267-1200-9069.342142.3421……建设期建设期NCF现值现值= -120- 90×（（ P /F.10%.2））=-120 -90×0.8264=-194.376万元万元精品资料网（）                              经营期经营期NCF现值现值      =69.342×(P/A.10%.4)×(P/F.10%.2)           + 142.342×(P/F.10%.7)      =69.342×3.1699×0.8264          +142.342×0.5132      =181.6487+73.0499      =254.6986万元万元精品资料网（）项目的项目的NPV          = 254.6986 – 194.376          = 60.322万元万元      ∵∵ NPV > 0      ∴ ∴ 项目可行项目可行精品资料网（）NPVR评价方法评价方法      NPVR =  NPV / 投资现值投资现值     当：当：NPVR>0     投资项目可行投资项目可行承上例：承上例：NPVR = 60.322 / 194.376 = 0.31 > 0   ∴ ∴ 项目可行项目可行 精品资料网（）二、净现值率的含义、特点及其计算二、净现值率的含义、特点及其计算1.1.含义：指投资项目的净现值占原始投资总和的含义：指投资项目的净现值占原始投资总和的百分比指标（百分比指标（NPVRNPVR）） 净现值率净现值率= =项目的净现值项目的净现值/ /原始投资的现值原始投资的现值 2.特点：特点：  折现的相对量评价指标折现的相对量评价指标  以已知净现值为前提，反映项目投资的资金投以已知净现值为前提，反映项目投资的资金投入与净产出之间的父系入与净产出之间的父系精品资料网（）3、净现值率计算、净现值率计算 ＞＞1，方案可行，方案可行＜＜1，方案不可行，方案不可行精品资料网（）【【例例】】某企业准备进行一项投资，经预测分析，某企业准备进行一项投资，经预测分析，拟定两个投资方案，初始投资额均为拟定两个投资方案，初始投资额均为25 000元，贴元，贴现率为现率为10％，有关资料见下表：％，有关资料见下表：求方案求方案A，，B的净现值率的净现值率精品资料网（）A净现值净现值 = 8000 × (P/A, 10%, 5 ) –25000 = 8000 ×3.791 –25000= 5328 (元元) 。

B净现值净现值=5000 × (P/S, 10%,1 )+6000 × (P/S, 10%,2 ) +8000× (P/S, 10%,3 )+ 10000× (P/S, 10%,4 ) + 12000× (P/S, 10%,5 ) –25000= 5000 × 0.909+6000 ×0.826+8000×0.751+ 10000×0.683 + 12000× 0.621 –25000 = 4791(元元) ) 30328－－25000＝＝29791－－25000精品资料网（） 根据各方案的净现值结果及计算净现值率的有关根据各方案的净现值结果及计算净现值率的有关公式，则公式，则 A净现值率净现值率= 30328 / 25 000 =1.21＞１，可行＞１，可行B净现值率净现值率= 29791/25000 = 1.19 ＞１，可行＞１，可行从从上上述述计计算算结结果果可可以以看看出出，， A方方案案的的净净现现值值率率比比B方案的大，方案的大， 所以Ａ方案比所以Ａ方案比B方案优 精品资料网（）–优点：优点：–以现金流量为计算基础，并考虑了货币时间以现金流量为计算基础，并考虑了货币时间价值，而且以比率的方式表现出来，适用于价值，而且以比率的方式表现出来，适用于不同规模投资方案的比较。

不同规模投资方案的比较–不足：不足：•计算起来比较困难计算起来比较困难•折现率不好确定折现率不好确定•不能提供有关绝对数的指标，在投资规模相不能提供有关绝对数的指标，在投资规模相似的方案之间进行选择时，容易起误导作用似的方案之间进行选择时，容易起误导作用•不能提供回收期的指标不能提供回收期的指标精品资料网（）三、获利指数的含义、特点及其计算三、获利指数的含义、特点及其计算1.含义：含义：   获利指标是指投产后按行业基准折现率或设定获利指标是指投产后按行业基准折现率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值之和与原折现率折算的各年净现金流量的现值之和与原始投资的现值合计之和始投资的现值合计之和精品资料网（）2、计算：、计算：(口径一口径一)获利指数获利指数PI = 经营期经营期NCF的现值之和的现值之和 原始投资的现值之和原始投资的现值之和 ①①可行方案：可行方案：PIPI＞或＞或=1=1 ② ②不可行方案：不可行方案：PIPI＜＜1 1 ▲ ▲ 分子不包括建设期的现金流出分子不包括建设期的现金流出注意注意: 获利指数与净现值的关系：获利指数与净现值的关系：(Ａ／Ｂ与Ａ－ＢＡ／Ｂ与Ａ－Ｂ) 获利指数与净现值率的关系获利指数与净现值率的关系: PI=1＋＋NPVR精品资料网（）计算：计算：(口径二）口径二）获利指数获利指数PI = 现金流入量的现值之和现金流入量的现值之和 现金流出量的现值之和现金流出量的现值之和 ①①可行方案：可行方案：PIPI＞或＞或=1=1 ② ②不可行方案：不可行方案：PIPI＜＜1 1 精品资料网（）•优点：优点：①①与与NPVNPV优点基本相同优点基本相同②②可可动态动态反映反映项项目的目的资资金投入与金投入与总产总产出的关系出的关系 •缺点：缺点：①①无法直接反映项目的实际收益率无法直接反映项目的实际收益率②②计算较计算较NPVNPV复杂，计算口径不一致复杂，计算口径不一致 精品资料网（）四、内部收益率的含义、特点及其计算四、内部收益率的含义、特点及其计算1.含义：含义：又称内含报酬率，记作又称内含报酬率，记作IRR，，能使投资能使投资项目的净现值等于项目的净现值等于0时的折时的折 现率。

现率IRR满足：满足：   n                         ∑ NCFt×× (P/F, (P/F, IRR,t)=0,t)=0                  t=0内部收益率内部收益率＞＞资金成本，方案可行资金成本，方案可行内部收益率内部收益率＜＜资金成本，方案不可行资金成本，方案不可行2.特点：折现的、相对量、正指标特点：折现的、相对量、正指标              精品资料网（）3 3、计算方法、计算方法（（1 1）一般方法）一般方法(逐次测试逼近法逐次测试逼近法): 先估计一个折现率，计算先估计一个折现率，计算NPVNPV，通过逐次测试，通过逐次测试找到找到NPV = 0NPV = 0的折现率为内部收益率的折现率为内部收益率 原理：假定自变量在较小变动区间内，它与因原理：假定自变量在较小变动区间内，它与因变量之间的关系可以用线形模型来表示因而可变量之间的关系可以用线形模型来表示因而可以采取近似计算的方法进行处理以采取近似计算的方法进行处理精品资料网（）年度年度各年净现各年净现金流量金流量折现率＝折现率＝20%折现率＝折现率＝19%折现系折现系数数折现净折现净现金流现金流量量折现系折现系数数折现净折现净现金流现金流量量0（100）1（100）1（100）1250.83320.80.84021.02300.69420.80.70621.23350.57920.30.59320.84400.48219.30.49920.05450.40218.10.41918.9合计合计（0.7）1.9精品资料网（）19% 1.9 1.9IRR 0 2.620% -0.7 (IRR-19%)/(20%-19%)=1.9/2.6IRR=19.73%精品资料网（）(2)特殊方法特殊方法应用条件：应用条件：①①在建设起点一次投资在建设起点一次投资 ② ②建设期建设期=0 NCF=0 NCFO O=-I =-I ③ NCF ③ NCF1 1= NCF= NCF2 2= = …… =NCFn =NCFn (PA/A, (PA/A, IRR,n)=I/NCF,n)=I/NCF具体计算：内插法具体计算：内插法(PA/A, (PA/A, rm,n)=Cm>C,n)=Cm>C(PA/A, (PA/A, rm+1,n)=Cm+1

甲方案需投资个方案可供选择甲方案需投资10000元，使用寿命为元，使用寿命为5年，年，采用直线法计提折旧，采用直线法计提折旧， 5年后设备无残值年后设备无残值5年中每年销售年中每年销售收入为收入为6000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为2000元乙方案需投资元乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，年，5年年后有残值收入后有残值收入2000元5年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为8000元，元，付现成本第一年为付现成本第一年为3000元，以后随着设备折旧，逐年将增元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费加修理费400元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金3000元假设所得税元假设所得税率为率为40％，计算两个方案的现金流量％，计算两个方案的现金流量为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额甲方案每年折旧额＝甲方案每年折旧额＝10000÷5＝＝2000乙方案每年折旧额＝（乙方案每年折旧额＝（10000－－2000））÷5＝＝2000例精品资料网（）投资方案的营业现金流计算表投资方案的营业现金流计算表项目项目第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年甲方案甲方案销售收入（销售收入（1））付现成本（付现成本（2））折旧（折旧（3））600020002000600020002000600020002000600020002000600020002000税前净利（税前净利（4））=(1)-(2)-(3)所得税（所得税（5））=(4)×40%20008002000800200080020008002000800税后净利（税后净利（6））现金流量（现金流量（7）＝）＝(1)-(2)-(5)＝＝(3)+(6)1200320012003200120032001200320012003200精品资料网（）假设资本成本假设资本成本10％，计算净现值如下：％，计算净现值如下：甲方案甲方案NCF相等，所以相等，所以甲方案甲方案NPV＝＝3200×（（p/A,10%,5）－）－10000＝＝3200×3.791－－10000＝＝2131（元）（元）精品资料网（）现值指数（获利指数、现值指数（获利指数、PI））甲方案的现值指数＝未来报酬总现值甲方案的现值指数＝未来报酬总现值÷初始投资初始投资                          ＝＝12131÷10000＝＝1.21精品资料网（）计算内部报酬率。

计算内部报酬率甲方案甲方案年金现值系数＝年金现值系数＝10000÷3200＝＝3.125贴现率贴现率18％％？％？％20％％X%2%年金现值系数年金现值系数3.1273.1252.9910.0020.136精品资料网（）x2=0.0020.136X=0.0318%+0.03%=18.03%精品资料网（）乙方案的乙方案的NCF不等年度年度各年的各年的NCF(1)现值系数现值系数(p/S,i,n)(2)现值现值(3)=(1)×(2)12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未未 来来 报报 酬酬 的的 总总 现现 值值                                  1 5 8 6 1减减 ：： 初初 始始 投投 资资                                    1 5 0 0 0净净 现现 值值                                                                    861精品资料网（）现值指数（获利指数、现值指数（获利指数、PI））乙方案的现值指数＝未来报酬总现值乙方案的现值指数＝未来报酬总现值÷初始投资初始投资                          ＝＝15861÷15000＝＝1.06精品资料网（）乙方案乙方案年度年度NCFt测试测试10％％测试测试12％％测试测试14％％复利现值系数复利现值系数（（P/S,10%,t））现值现值复利现值系数复利现值系数（（P/S,12%,t））现值现值复利现值系数复利现值系数（（P/S,14%,t））现值现值012345－－15000380035603320308078401.000.9090.8260.7510.6830.621-15000345429402493210448691.000.8930.7970.7120.6360.567-15000339328372364195844451.000.8770.7690.6750.5920.519-1500033372738224118234069NPV--860－－3－－-792精品资料网（）贴现率贴现率12％％？％？％14％％X%2%净现值净现值30-7923795x2=3795X=0.0112%+0.01%=12.01%精品资料网（）投资方案的营业现金流计算表（续）投资方案的营业现金流计算表（续）项目项目第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年乙方案乙方案销售收入（销售收入（1））付现成本（付现成本（2））折旧（折旧（3））800030002000800034002000800038002000800042002000800046002000税前净利（税前净利（4））=(1)-(2)-(3)所得税（所得税（5））=(4)×40%30001200260010400220088018007201400560税后净利（税后净利（6））现金流量（现金流量（7）＝）＝(1)-(2)-(5)＝＝(3)+(6)180038001560356013203320108030808402840精品资料网（）折现评价指标之间的关系折现评价指标之间的关系   净现值、净现值率、获利指数和内部收益净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在着同方向变动的依存关系率指标之间存在着同方向变动的依存关系当当NPV>0时，时，NPVR>0，，PI>1，，IRR>ic当当NPV<0时，时，NPVR<0，，PI<1，，IRR

精品资料网（） 上例中，精品资料网（）年份年份净现金效净现金效益量益量20%20%现值现值系数系数22%22%现值现值系数系数按按20%20%计计算现值算现值按按22%22%计计算现值算现值（（1 1））（（2 2））（（3 3））（（4 4））（（5 5））第一年第一年第二年第二年第三年第三年9000900070007000500050000.8330.8330.6940.6940.5790.5790.8200.8200.6720.6720.5510.551749774974858485828952895738073804704470427552755净效益量的总现值净效益量的总现值减：投资减：投资NPVNPV1525015250150001500025025014839148391500015000-161-161精品资料网（） 内部利润率在20%到22%之间，采用插值法具体内部利润率 贴现率20% 净现值250 x 250内部贴现率IRR 2% 净现值0 411 贴现率22% 净现值-161(IRR-20%) /2%=250/411IRR=20%+2%*250/411=21.22%精品资料网（）五、动态投资回收期五、动态投资回收期 动态投资回收期是指以按投资项目的动态投资回收期是指以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率计算的折现行业基准收益率或设定折现率计算的折现经营净现金流量补偿原始投资现值所需要经营净现金流量补偿原始投资现值所需要的全部时间。

的全部时间 其计算方法与静态投资回收期的计算其计算方法与静态投资回收期的计算方法基本相同，只是在折现经营净现金流方法基本相同，只是在折现经营净现金流量的基础上进行计算量的基础上进行计算  精品资料网（）年度年度各年净现各年净现金流量金流量折现系数折现系数折现净现折现净现金流量金流量累计累计折现净现折现净现金流量金流量1250.90922.722.72300.82624.847.53350.75126.373.84400.68327.3101.15450.62127.9129.0回收期＝回收期＝3+（（100－－73.8））/（（101.1－－73.8）） ＝＝3.96年年例：某项目年初投资例：某项目年初投资100，投产后各年净现金流量如下：，投产后各年净现金流量如下：精品资料网（）案例一 w下面是一个资产扩张的典型案例，它可以说明资下面是一个资产扩张的典型案例，它可以说明资本预算中现金流量的分析方法，并强调所有的投本预算中现金流量的分析方法，并强调所有的投资项目的现金流量必须通过公司现金流量的变化资项目的现金流量必须通过公司现金流量的变化来表示。

来表示w  美国联邦百货公司在一个中等城镇商业区有个美国联邦百货公司在一个中等城镇商业区有个分店由于人口迁到郊区，联邦百货公司发现它分店由于人口迁到郊区，联邦百货公司发现它在这个分店的销售和收益都下降了经过细致的在这个分店的销售和收益都下降了经过细致的调查工作，它决定在另一个地方开设一个新的分调查工作，它决定在另一个地方开设一个新的分店精品资料网（）除了初始投资，假设所有现金流量都是在年末发除了初始投资，假设所有现金流量都是在年末发生的新分店的建筑物及各种配套设施的原始成生的新分店的建筑物及各种配套设施的原始成本为本为$1 000 000$1 000 000，预计可使用，预计可使用2020年采用直线法折年采用直线法折旧，预计在项目结束时该分店的建筑物及各种配旧，预计在项目结束时该分店的建筑物及各种配套设施能以套设施能以$350 000$350 000的价格转让分店另外还租的价格转让分店另外还租用某设施，每年租金为用某设施，每年租金为$100 000$100 000总公司为了协总公司为了协调管理新店将增加调管理新店将增加$200 000$200 000的净营运资金投资，的净营运资金投资，如商品存货和应收账款增加等。

如商品存货和应收账款增加等精品资料网（）在分析顾客、人口趋势、当地竞争及其他分店经在分析顾客、人口趋势、当地竞争及其他分店经验的基础上，估计从新分店获得的年收入为验的基础上，估计从新分店获得的年收入为$900 $900 000000，同时，开设该新分店会使离这不远的另一家，同时，开设该新分店会使离这不远的另一家分店的年收入下降分店的年收入下降$100 000$100 000新分店每年发生的新分店每年发生的付现经营成本为付现经营成本为$450 000$450 000（不包括设施每年的租（不包括设施每年的租金金$ 100 000$ 100 000）公司边际税率为）公司边际税率为40%40%，税后资本，税后资本成本为成本为8%8%精品资料网（）第一步，计算净投资第一步，计算净投资 初始现金流量初始现金流量 新分店原始成本新分店原始成本                      $1 000 000  加：增加的初始净营运资金加：增加的初始净营运资金          200 000 净投资净投资                                     $1200 000精品资料网（）第二步，计算净现金流量第二步，计算净现金流量                     营业现金流量营业现金流量经营收入经营收入                                    $900 000 减：相关分店收入减少额减：相关分店收入减少额              100 000       付现经营成本付现经营成本                        550 000       折旧折旧                                        50 000税前经营收益税前经营收益                             $200 000减：税款减：税款                                        80 000税后经营收益税后经营收益                             $120 000加：折旧加：折旧                                        50 000净现金流量净现金流量                                 $170 000精品资料网（）             第第20年年 净现金流量净现金流量正常情况下净现金流量正常情况下净现金流量         $170 000   加：残值回收加：残值回收                          350 000   减：残值回收应交税金减：残值回收应交税金            140 000   加：初始净营运资本回收加：初始净营运资本回收         200 000第第20年净营运资本年净营运资本                  $580 000精品资料网（）第三步，对项目进行评估第三步，对项目进行评估（应用本章介绍的净现值法，内含报酬率法，盈利能（应用本章介绍的净现值法，内含报酬率法，盈利能力指数法进行评估）力指数法进行评估）1 1、使用净现值法、使用净现值法 NPV= $170000NPV= $170000××PVIFA PVIFA 8%,198%,19 + $580000 + $580000××PVIF PVIF 8%,208%,20 - $1200 000 - $1200 000 = = $170 000$170 000××9.6036+ $580 0009.6036+ $580 000××0.2145- $1200 0000.2145- $1200 000 = 7557022 = 7557022 NPV>0, NPV>0,该项目是可行的。

该项目是可行的 精品资料网（）2、使用内含报酬率法、使用内含报酬率法   根据内含报酬率法计算使净现值为零的贴现率根据内含报酬率法计算使净现值为零的贴现率IRR.   令令NPV=0即即$170000×P/A 8%,19 + $580000× P/F 8%,20   - $1200 000=0   采用内差法可以求出采用内差法可以求出   IRR=12%+(15%-12%) ×     $112332/($112332+ $110868)=13.51%   根据根据内含报酬率法判断标准，内含报酬率法判断标准，IRR=13.51%>8%，即，即内含报酬率内含报酬率>资本成本，所以，该投资项目是资本成本，所以，该投资项目是可以接受的可以接受的精品资料网（）3 3、使用获利能力指数法、使用获利能力指数法 获利能力指数是来表现现金流现值与净投资的比获利能力指数是来表现现金流现值与净投资的比率 PIPI= = （（$170000$170000××P/A P/A 8%,198%,19 + $580000 + $580000×× P/F P/F 8%,208%,20 ）） /$1200 000/$1200 000=1.46>1=1.46>1 根据盈利能力指数法判断标准，盈利能力指数根据盈利能力指数法判断标准，盈利能力指数大于大于1 1的投资项目是可以接受的。

的投资项目是可以接受的 以上分析评价表示，新开设分店会给联邦百货以上分析评价表示，新开设分店会给联邦百货公司带来正净现值，是股东财富增加，项目可行公司带来正净现值，是股东财富增加，项目可行精品资料网（）三、多个互斥方案的比较与优选三、多个互斥方案的比较与优选 每个方案互斥，在都具备财务可行性的前提每个方案互斥，在都具备财务可行性的前提下，利用具体决策方案比较各个方案，选出最下，利用具体决策方案比较各个方案，选出最优的方案优的方案•投资额相同且计算期相同投资额相同且计算期相同---NPV、、NPVR大的为优；大的为优；•投资额不同：　计算期相同－－差额内部收益率法投资额不同：　计算期相同－－差额内部收益率法　　　　　　　　　　　　　　 计算期不同－－年回收额法计算期不同－－年回收额法。