烘焙食品公司资产证券化方案分析（参考）.docx

CMC.泓域咨询/资产证券化方案分析烘焙食品公司资产证券化方案分析xxx投资管理公司目录第一章 公司简介 3一、 公司基本信息 3二、 公司简介 3第二章 资产证券化方案分析 5一、 资产证券化概念和特点 5二、 资产证券化定价模型及其应用 9第三章 宏观环境分析 15第四章 项目基本情况 16一、 项目名称及投资人 16二、 结论分析 16第五章 行业背景分析 19第一章 公司简介一、 公司基本信息1、公司名称：xxx投资管理公司2、法定代表人：侯xx3、注册资本：760万元4、统一社会信用代码：xxxxxxxxxxxxx5、登记机关：xxx市场监督管理局6、成立日期：2011-4-217、营业期限：2011-4-21至无固定期限8、注册地址：xx市xx区xx9、经营范围：从事烘焙食品相关业务（企业依法自主选择经营项目，开展经营活动；依法须经批准的项目，经相关部门批准后依批准的内容开展经营活动；不得从事本市产业政策禁止和限制类项目的经营活动二、 公司简介企业履行社会责任，既是实现经济、环境、社会可持续发展的必由之路，也是实现企业自身可持续发展的必然选择；既是顺应经济社会发展趋势的外在要求，也是提升企业可持续发展能力的内在需求；既是企业转变发展方式、实现科学发展的重要途径，也是企业国际化发展的战略需要。

遵循“奉献能源、创造和谐”的企业宗旨，公司积极履行社会责任，依法经营、诚实守信，节约资源、保护环境，以人为本、构建和谐企业，回馈社会、实现价值共享，致力于实现经济、环境和社会三大责任的有机统一公司把建立健全社会责任管理机制作为社会责任管理推进工作的基础，从制度建设、组织架构和能力建设等方面着手，建立了一套较为完善的社会责任管理机制公司坚持诚信为本、铸就品牌，优质服务、赢得市场的经营理念，秉承以人为本，始终坚持 “服务为先、品质为本、创新为魄、共赢为道”的经营理念，遵循“以客户需求为中心，坚持高端精品战略，提高最高的服务价值”的服务理念，奉行“唯才是用，唯德重用”的人才理念，致力于为客户量身定制出完美解决方案，满足高端市场高品质的需求第二章 资产证券化方案分析一、 资产证券化概念和特点（一）资产证券化概念资产证券化是指将缺乏流动性但能够依据已有信用记录可预期其能产生稳定现金流的资产，通过对资产中风险与收益要素进行分离与重组，使得在市场上不流通的存量资产或可预见的未来收入在经过中介机构（一般是证券公司）一定的构造和转变后，再打包分销成为在资本市场上可销售和流通的金融产品，流通的资产支持证券通过投资者的认购来最终实现资产融资的过程。

最初的资产证券化发行的证券有两种形式：抵押贷款证券（MBS）和资产支持证券（ABS），前者多见于消费贷款，是一种常见的资产证券化也是最易操作的一种；而后者，资产证券化ABS是随着MBS领域的证券化金融技术发展起来之后，将其应用到其他更广阔的资产领域并加以完善而形成的资产证券化类别进行资产转化的企业或公司即原始权益人（即要求将目标基础资产进行证券化的所有人），在资产证券化中被称为资产证券化发起人，发起人把由其持有的各种流动性较差的金融资产，如住房抵押贷款、基础设施收费权等，通过分类、整理以及目的匹配式的结构化安排，整合为一批批的资产组合（基础资产池），出售给特殊目的实体（SPV），再由SPV以这批金融资产向潜在投资者做担保或质押，以公募或私募的形式发行资产支持证券，以收回购买基础资产支付的资本金，受托人管理的基础资产所收益的现金流用于支付投资者回报，而发起人则可以得到进一步发展自身业务的资金最初的资产证券化多限于信贷资产，比如美国的住房抵押贷款、购车贷款和信用卡贷款等，但精明的金融机构是不会将这一能产生持续现金流、有效放大资产效益的融资工具就局限于这一领域的，之后的资产证券化的发展随着其应用的日益广泛、技术的不断提高和经验的逐步积累也确实证明了这一点—证券化的资产品和开始从信贷资产扩展到实物资产，种类日益扩大。

对于金融机构来说，基本上只要有稳定的现金流并且有足够的可控性，就可以将它证券化并推向市场，资产证券化的广度和深度都急剧扩大了因此，从可证券化资产的范围上来讲，狭义的资产证券化的定义也需要扩展资产证券化更新的定义是对于被证券化的缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的各种资产，通过将资产中风险要素与收益要素进行隔离并进行结构性重组，进而将其转换成为能在金融市场上出售和流通的证券的过程可见，资产证券化不仅仅是金融机构进行信贷资产流动性与风险管理的工具，也为广大非金融性工商企业进行融资提供了一条更贴合其现实状况的有效途径二）资产证券化的特点1．资产证券化是资产支持融资在银行贷款、发行证券等传统融资方式中，融资者是以其整体信用作为偿付基础而资产支持证券的偿付来源主要是基础资产所产生的现金流，与发起人的整体信用无关当构造一个资产证券化交易时，由于资产的原始权益人（发起人）将资产转移给SPV实现真实出售，所以基础资产与发起人之间实现了破产隔离，融资仅以基础资产为支持，而与发起人的其他资产负债无关投资者在投资时，也不需要对发起人的整体信用水平进行判断，只要判断基础资产的质量就可以了2．资产证券化是结构融资资产证券化作为一种结构性融资方式，主要体现在如下几个方面：（1）成立资产证券化的专门机构SPVSPV是以资产证券化为目的而特别组建的独立法律主体，其负债主要是发行的资产支持债券，资产则是向发起人购买的基础资产。

SPV是一个法律上的实体，可以采取信托、公司或者有限合伙等形式2）“真实出售”的资产转移基础资产从发起人转移给SPV是结构性重组中非常重要的一个环节资产转移的一个关键问题是，这种转移必须是真实出售其目的是为了实现基础资产与发起人之间的破产隔离，即发起人的其他债权人在发起人破产时对基础资产没有追索权3）对基础资产的现金流进行重组基础资产的现金流重组，可以分为转手型重组和支付型重组两种，两者的区别在于支付型重组对基础资产产生的现金流进行重新安排和分配以设计出风险、收益和期限等不同的证券；转手型重组则没有进行这种处理3．资产证券化是表外融资在资产证券化融资过程中，资产转移而取得的现金收入，列入资产负债表的左边“资产”栏目中而由于真实出售的资产转移实现了破产隔离，相应地，基础资产从发起人的资产负债表的左边—“资产”栏目中剔除这既不同于向银行贷款、发行债券等债权性融资，相应增加资产负债表的右上角—“负债”栏目；也不同于通过发行股票等股权性融资，相应增加资产负债表的右下角—“所有者权益”栏目由此可见，资产证券化是表外融资方式，且不会增加融资人资产负债的规模三）资产证券化的作用一是有效的风险隔离利于各方利益保护。

资产证券化利用信托制度，进行资产重组、风险隔离和信用增级等结构安排，可以同时实现对现金流和资产双重控制目的，达到基础资产所有权和信用与主体资产所有权和信用的隔离二是多样化的基础资产降低综合融资成本资产证券化的基础资产范围，不仅可以包括信用风险相对较小、拥有优质资产的融资主体，还可以包括众多的信用评级较低、基础资产结构复杂的中小企业、地方融资平台融通各类型基础资产于一体，将有利于降低综合融资成本三是多层次的融资对象促进信贷资产流动资产证券化促进了不同业态、市场之间的竞合协作，包括银行、证券、信托、基金、期货等在内的机构都可以通过资产证券化受益资产证券化使得流动性差的信贷资产变成了具有高流动性的现金，提高了资本的使用效率，成为解决流动性不足的重要渠道四是流动性的盘活有助于发起人进行资产负债管理证券化的融资可以在期限、利率和币种等多方面帮助发起人实现负债与资产的相应匹配，对缓解银行资产负债表压力也会起到积极的作用二、 资产证券化定价模型及其应用（一）影响定价的因素在资产证券化过程中，资产证券化产品的定价在发行和流通过程中不可或缺对于资产证券化的发行，定价关系到产品能否发行成功；而在流通过程，定价可以说是对交易的繁荣，流动性的提高起至关重要的作用。

对于资产证券化产品的定价有多方面的影响和制约因素，有现实的具体的因素，甚至有心理的意识的就资产证券化的实质而言，它是不同时期的现金流折现，是以可预见的现金流为基础的固定收益产品其定价的实质是如何确定未来可预期现金流的折现值从可度量角度，资产证券化产品定价的影响因素有：1．利率—定价的关键变量、最根本的因素利率是引起所有固定收益证券价格变动的主要因素，资产证券化产品中包含的期权性质决定其是接受利率政策调整影响最快也是最直接的市场利率的变化不仅直接影响资产证券化产品价格的变动，还影响到资产证券化价格形成的两个最根本的因素—现金流和折现率2．波动率—决定内嵌期权的价值利率波动率是指由于利率变动引起资产证券化产品价格的变动，即价格变化的百分比资产证券化产品由于具有某种提前偿付的特权，相当于嵌入了一个期权，波动率影响着期权价值对于期权而言，不论利率上升或下降，只要波动率增加都将导致期权价格的增加，进而影响含内嵌期权的资产证券化产品的价值相反，利率波动率下降将降低资产证券化产品内嵌期权的价格3．提前偿付—对现金流的改变提前偿付是指借款者有权在到期日之前随时全部或部分偿还借款余额，它是资产证券化特有的特征。

提前偿付影响着资产证券产品的可预期的现金流的变化，使现金流具有很大的不确定性，并使债券的存续期缩短，直接影响着资产证券化产品的价格确定提前偿付是一种嵌入式的期权，提前偿付给资产证券化产品的定价带来两个方面的风险：再投资风险和债券价格升值潜力相对减少的风险4．期限结构模型——对利率的描述资产证券化产品是内含期权、利率浮动且未来现金流不确定的债券产品资产证券化产品的定价和利率变量息息相关为了准确描述定价过程中利率变量的性质，必须建立利率期限结构动态模型5．流动性—流动性溢价及流动性风险债券的流动性是指证券以市场价值变现的容易程度通常，债券的预期流动性越高，投资者要求的收益率就越低，反之，若证券流动性低，则投资者就会要求较高的收益率，因为投资者将不得不以低于真实价值的价格出售债券，即所谓的流动性风险6．信用增级—定价基础提升及信用利差资产证券化信用增级是指在资产证券化过程中，通过内部的结构设计或外部的信用担保等形式，提升公开发行资产证券化产品信用等级的金融技术处理，是资产证券化的核心技术之一，对产品的定价是不可忽视的影响因素二）资产证券化定价模型在定价过程中一个很重要的关注点是现金流的现值分析这个问题的起点是资产池的现金流，然后选择一个折现率将其折现。

非常重要的一点就是确定折现率而投资者的提前偿付行为和再融资均受利率变化影响1．静态现金流折现模型静态现金流折现模型通常不考虑利率变化，而直接假定提前偿付与抵押资产账龄存在函数关系，从而估算出提前偿付额它通常假设提前偿付率与抵押资产的账龄成正比，超出某个抵押资产账龄后，提前偿付率将保持不变内部收益率是此模型的关键影响点，此模型终究是要找到在此内部收益率下使现金流折现后的值等于证券的现价2，蒙特卡洛模拟模型蒙特卡罗模拟模型产生随机利率路径，以此模拟出数量巨大的远期利率来计算未来现金流并将其折现，从而得到证券的定价3．期权调整利差法期权调整利差是相对无风险利率的价差，通常以基点（BP）的方式进行量度一般以国债即期利率曲线为基础，并考虑利率的影响，期权调整后的，折现现金流即为含权债券的理论价格，使该价格等于市场价格的利差就是期权调整利差计算方法如下第一步：从当天不含权债券的市场价格中确定当日的基。