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第二第二讲讲 金融市场金融市场  中央党校中央党校教授教授 博士生导师博士生导师 赵长茂赵长茂 一一、金融市场、金融市场的构成和特性的构成和特性      金融市金融市场场：：金融工具金融工具（（产品）品）交易交易的的场所或机制所或机制 ￿￿￿￿￿￿（一）金融市场的构成（一）金融市场的构成 金融市金融市场由以下要素构成：由以下要素构成：一是金融工具（金融一是金融工具（金融产品）即品）即交易交易对象，包括象，包括货币资金、票金、票据、据、证券、黄金、外券、黄金、外汇、合、合约等；二是市等；二是市场主体，即金融工主体，即金融工具的交易双方；三是交易具的交易双方；三是交易规则￿ （（二）金融市场的特性二）金融市场的特性      金融市金融市场场与一般商品市与一般商品市场不不同第一，金融工具或同第一，金融工具或产品交品交易，不是商品所有易，不是商品所有权的的转移，移，而是金融工具使用而是金融工具使用权或收益或收益权的的““让渡渡””第二，金融市第二，金融市场具有具有““虚虚拟性性””￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿二、金融市场二、金融市场的分类的分类￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿金融市场金融市场可以用不可以用不同的标准进行多种分类同的标准进行多种分类￿￿￿￿按按交易期限分交易期限分￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿短期金融市场（货短期金融市场（货币市场）、长期金融市场币市场）、长期金融市场（资本市场）（资本市场）￿￿￿￿按按交易工具性质分交易工具性质分￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿同业拆借市场、票同业拆借市场、票据市场、股票市场、债据市场、股票市场、债券市场、外汇市场、黄券市场、外汇市场、黄金市场金市场￿￿￿￿按按融资方式分融资方式分￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿ ￿直接直接金融市场、间接金融市场、间接金融市场金融市场￿￿￿￿按按交割时间分交割时间分￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿现货市场、期货市现货市场、期货市场场￿￿￿￿按按有无交易场所分有无交易场所分￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿有形市场、无形市有形市场、无形市场场￿￿￿￿按活动区域分按活动区域分￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿农村金融市场、城农村金融市场、城市金融市场；国内金融市金融市场；国内金融市场、国际金融市场市场、国际金融市场￿￿￿￿按按交易程序分交易程序分￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿发行市场（一级市场）发行市场（一级市场）￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿流通市场（二级市场）流通市场（二级市场） 三、金融市场的价格机制三、金融市场的价格机制及其作用及其作用￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿金融市场金融市场具有资金融通、具有资金融通、资源配置、信息反映、政策资源配置、信息反映、政策传导等四大基本功传导等四大基本功能。

能 （一）金融市场的（一）金融市场的““价格价格””￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿““价格价格””是由是由资金供求关系金供求关系决定的金融工具或金融决定的金融工具或金融产品交易的品交易的依据对于金融工具的受于金融工具的受让者来者来说，，这种种““价格价格””是其必是其必须支付的代价；支付的代价；对于出于出让者来者来说，，则是其出是其出让金融金融工具的收益工具的收益 （二）价格是金融市场发挥作（二）价格是金融市场发挥作用的关键机制用的关键机制 价格是价价格是价值规律律发挥作用作用的具体形式的具体形式金融市金融市场的的资金融金融通、通、资源配置、信息反映、政策源配置、信息反映、政策传导等功能通等功能通过价格机制来价格机制来发挥￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿在金融市场上，金融在金融市场上，金融产品的产品的““价格价格””由收益、风由收益、风险、流动性三个基本因素的险、流动性三个基本因素的交互作用来发现交互作用来发现盈利盈利风险风险流动性流动性价格价格正正正正反反反反反反反反 四、货币市场和资本市场四、货币市场和资本市场￿￿￿￿￿￿￿￿（一）货币市场（一）货币市场￿￿￿￿￿￿￿货币市场是一年以内短期资金融通的金融市场，包括同业拆借市场￿、票据市场、回购市场、短期债券和短期信贷市场等。

 1 1、同业、同业拆借市场拆借市场￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿特点：交易限于金特点：交易限于金融机构之融机构之间；；资金流金流动量量大；融大；融资期限短；利率按期限短；利率按日日计算；一般算；一般为信用信用贷款 同业拆借市场的功能：同业拆借市场的功能：（（1 1）满）满足金融机构资金临时不足（足金融机构资金临时不足（““救急不救急不救穷救穷”” ）（）（2 2）同业拆借市场利率灵）同业拆借市场利率灵敏反映市场资金供求变化同业拆借敏反映市场资金供求变化同业拆借市场通常被当作基准利率，对整个经市场通常被当作基准利率，对整个经济活动和宏观调控具有特殊的意义济活动和宏观调控具有特殊的意义同业拆借市场的参与者主要是各金融同业拆借市场的参与者主要是各金融机构，市场活跃，拆息率每天甚至每机构，市场活跃，拆息率每天甚至每时每刻都不相同，灵敏地反映着货币时每刻都不相同，灵敏地反映着货币市场资金的供求状况市场资金的供求状况2 2、票据、票据市场市场票据形式：票据形式：￿￿￿￿￿￿￿￿汇票、本票、支票汇票、本票、支票票据转让形式：票据转让形式：￿￿￿￿￿￿￿￿贴现、再贴现、转贴现贴现、再贴现、转贴现 3、回、回购市场购市场      回购市场是证券持有者在回购市场是证券持有者在出售证券时，与购买者签订出售证券时，与购买者签订协议，使自己在约定时间可协议，使自己在约定时间可以按规定价格购回原证券的以按规定价格购回原证券的一种市场形式。

一种市场形式 （二）资本市场（二）资本市场￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿资本市本市场是指期限是指期限为一年以一年以上的上的资金融通市金融通市场，包括，包括债券市券市场￿ ￿、股票市、股票市场、基金市、基金市场和中和中长期信期信贷市市场等，其融通的等，其融通的资金主要作金主要作为扩大在市大在市场的的资本使用，故称本使用，故称资本本市市场  1、债券市场、债券市场￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿债券形式：债券形式：政府债券政府债券、、企业债券、金融债券企业债券、金融债券￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿2、股票市场、股票市场股票股票与债券比较与债券比较中国股票市场的发展中国股票市场的发展￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿五、五、我国我国金融市场的金融市场的发展及问题发展及问题 （一）我国金融市场的（一）我国金融市场的发展历程发展历程￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿我国金融市我国金融市场从无到有，从从无到有，从小到大，逐步小到大，逐步发展起来，形成多展起来，形成多类别、多、多层次金融市次金融市场体系，包体系，包括存括存贷款市款市场、票据市、票据市场、、证券券市市场、期、期货市市场、信托市、信托市场、保、保险市市场、黄金市、黄金市场、外、外汇市市场等。

等￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿ 债券市场债券市场 ￿￿￿￿￿           2013年我国年我国债券市券市场交易交易规模达模达262.7万万亿元年末登元年末登记托管托管余余额达达29.9万万亿元截至2014年年5月末，我国月末，我国债券市券市场总托管余托管余额为31.7万万亿元     股票市场股票市场 1990年12月,我国建立了上海、深圳证券交易所截至2013年12月31日，A股总市值为23.76万亿，上市公司2468家 20132013年年创业板创业板实现跨越式发展，市值首次实现跨越式发展，市值首次突破万亿大关，由突破万亿大关，由87328732亿增至亿增至1.51.5万亿在A A股股总市值中所占的比重从总市值中所占的比重从3.83%3.83%提升到提升到6.35%6.35% 深市深市中小板中小板市值，市值，20132013年底收盘市值为年底收盘市值为3.723.72万亿元，比万亿元，比20122012年年2.882.88万亿元市值增长万亿元市值增长29%29% 沪市沪市主板主板市值收盘为市值收盘为15.0615.06万亿元，缩水万亿元，缩水7427.137427.13亿元，缩水幅度达亿元，缩水幅度达4.7%4.7%；深圳；深圳主板主板市市值微升值微升18281828亿元。

亿元衍生品市场衍生品市场￿￿￿￿￿￿￿￿￿1992年开始年开始国国债期期货交易交易试点，点，1995年年5月停止，月停止，历时两年两年半 2010年4月16日起日起沪深沪深300股指股指期期货合合约在中国金融期在中国金融期货交易所上交易所上市交易         2013年年9月月6日中国金融期日中国金融期货交交易所推出的易所推出的5年期国年期国债期期货上市交易上市交易        2005年年5月月11日日,中国人民中国人民银行行发布布《《全国全国银行行间债券市券市场债券券远期交易管期交易管理理规定定》》,自自6月月15日起在全国日起在全国银行行间债券市券市场推出推出债券券远期交易期交易          2013年人民年人民银行推出行推出大大额存存单，拓，拓展了展了银行行业存款存款类金融机构的融金融机构的融资渠道，渠道，促促进了了货币市市场发展；互展；互联网支付公司网支付公司支付宝与基金公司合作，推出支付宝与基金公司合作，推出余余额宝宝这一一货币市市场创新新产品￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿ 五、我国五、我国金融市场存在金融市场存在的主要的主要问题问题            1 1、直接融资比重过低、直接融资比重过低         2012年，我国直接融年，我国直接融资比重年均比重年均为15.9%。

如果按存量如果按存量计算，算，2012年底我年底我国的直接融国的直接融资股票市股票市值加上加上债券券额相当相当于整个金融于整个金融资产总额的的43%美国直接美国直接融融资存量占比高达存量占比高达86%；；银行主行主导型的型的国家，如日本、德国，国家，如日本、德国，2012年分年分别达达到到69.2%和和74.4%；新；新兴市市场国家如印国家如印度和巴西指度和巴西指标也分也分别达到达到70%和和69%￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿直接融直接融资比例低的影响：比例低的影响：（（1）金融）金融风险的的压力力过分分压在在银行行身上，使身上，使银行不堪重行不堪重负；（；（2）小微）小微企企业融融资成本居高不下，成本居高不下，优秀企秀企业不不能以低成本能以低成本获得得资金支持迅速做大做金支持迅速做大做强，企，企业发展的激励机制和社会展的激励机制和社会监督督机制也不能借助于机制也不能借助于资本市本市场建立健全；建立健全；（（3）大企）大企业、、优质的企的企业到海外上到海外上市，使中国人不能从市，使中国人不能从资本市本市场中分享中分享中国的大型中国的大型优秀企秀企业的的发展成果2 2、资本市场结构不合理、资本市场结构不合理￿￿￿￿￿￿￿￿（（1）投）投资主体主体结构不合理。

个人投构不合理个人投资者众多，机构投者众多，机构投资者不足且者不足且发育不良，缺少多育不良，缺少多元化的、具有元化的、具有竞争性和互争性和互补性的、性的、拥有有长期期稳定定资金的机构投金的机构投资者2）上市公司）上市公司结构不构不合理国有企合理国有企业比重大，非国有企比重大，非国有企业比重小比重小（沪深两市（沪深两市1200多家上市公司中直接上市和多家上市公司中直接上市和借壳上市的民借壳上市的民营企企业占占16%）；大企）；大企业多，中多，中小企小企业少；少；传统产业上市公司多，高新技上市公司多，高新技术产业上市公司少（上市公司少（竞争性争性领域上市公司占比超域上市公司占比超过85%）3）基）基础产品市品市场与衍生与衍生产品市品市场结构不合理衍生构不合理衍生产品品发展展严重滞后3 3、上市公司素质不高、上市公司素质不高公司治理结构不规范内部管理制度不完善经营效益不理想 4、金融市场监管不力金融市场监管不力￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿一方面监管法规不完一方面监管法规不完善，另一方面监管不到位善，另一方面监管不到位￿ ￿5 5、中小银行发展不足、中小银行发展不足      中小银行发展不足，影响金融功能的发挥，使中小企业融资渠道受阻￿6 6、银行存贷款利率缺乏弹性、银行存贷款利率缺乏弹性 控制过死，不能真正体现资金供求关系并反过来有效调节资金供求关系 六、加快完善我国金融市场六、加快完善我国金融市场体系的着力点体系的着力点 （一）加快调整金融机构（一）加快调整金融机构体系结构体系结构￿￿￿￿￿￿““允允许具具备条件的民条件的民间资本依法本依法发起起设立中小型立中小型银行行等金融机构。

等金融机构 （二）加快调整金融产品结构（二）加快调整金融产品结构￿￿￿￿￿￿“￿￿￿￿￿￿“鼓励金融鼓励金融创新，丰富金融新，丰富金融市市场层次和次和产品 （三）提高直接融资比重（三）提高直接融资比重￿￿￿￿￿“￿￿￿￿￿“推推进股票股票发行注册制改行注册制改革，多渠道推革，多渠道推动股股权融融资，，发展并展并规范范债券市券市场，提高直接，提高直接融融资比重 （四）加快完善金融市场（四）加快完善金融市场机制机制￿￿￿￿￿￿“￿￿￿￿￿￿“加快推加快推进利率市利率市场化化””，，““完善人民完善人民币汇率市率市场化形化形成机制成机制””，，““加快加快实现资本人本人民民币项目可目可兑换 （五）加快完善金融监管（五）加快完善金融监管体系体系￿￿￿￿￿￿“￿￿￿￿￿￿“落落实金融金融监管改革措管改革措施和施和稳健健标准，完善准，完善监管管协调机制，界定中央和地方金融机制，界定中央和地方金融监管管职责和和风险处置置责任建立存款保存款保险制度，完善金融机构制度，完善金融机构市市场化推出机制化推出机制谢谢谢谢。