VC对IPO抑价影响的研究综述.docx

VC对IPO抑价影响的研究综述 2.3 VC与IPO抑价2.3.1 VC对IPO抑价影响的探究综述风险投资〔Venture Capital〕是对创业企业供应资金支持并通过资本经营效劳对被投资企业进展培育和，在企业开展成长过程中起到重要作用的特别金融中介在所支持创业企业开展壮大后，风险投资须要通过适宜的退出方式来获得相应的回报，而IPO是其中最为重要的一种退出方式鉴于风险投资在创业企业开展及IPO过程中具有重要作用，各国学者绽开了风险投资对IPO抑价影响的相关探究，得到的结果主要有以下两种：〔1〕风险投资对所支持企业具有正向影响——认证作用Welch〔11019〕错误！未找到引用源Allen & Faulhaber〔11019〕错误！未找到引用源认为拟上市公司股东及内部人员有鼓励隐藏有关公司的内部信息，以便抬高发行价格而为公司带来更多的资金，然而理性的投资者预期到这种行为后将倾向于以市场平均估值水平对新股进展估值，如此将会导致优秀公司的股票被低估而劣质公司的股票被高估，于是高质量企业将选择抑价发行并将其作为信号传递给投资者，以示与低质量公司的区分Booth & Simth〔11016〕错误！未找到引用源。

认为当不知名的企业上市时，假如有非发行方以及投资方的第三方对发行企业的质量进展认证，那么信息不对称问题就能得到缓解，因此第三方的认证也可以作为一种有效的信号传递机制Sahlman〔11010〕错误！未找到引用源指出风险投资大多采纳有限合伙的形式，每隔一段时间须要重新募集资金，良好的声誉那么是其能够吸引到新一轮投资资金的重要保证，因为传递虚假消息获得的一次性回报将低于其声誉价值的损失，因而风险投资可以作为适宜的第三方，必须程度上替代IPO抑价显示企业高质量的信息值得说明的是，风险投资的长期参加和监控也使得第三方认证的效果更加有效Gormon & Sahlman〔11013〕错误！未找到引用源调研指出创业投资家60%的时间都花在监控所投资工程Gompers〔11015〕错误！未找到引用源指出创业投资合同往往被设计成分阶段投资模式，假如企业开展没有到达预期，风险投资会要求更换企业经理人或停顿投人资金Lerner〔11015〕错误！未找到引用源发觉有创业投资参加的企业，董事会中内部人董事和法人董事比例较低，外部独立董事比例较高，公司治理构造更健全此外，风险投资通常专注于一些新兴行业，因而具备较为丰富的行业经历和广泛的关系网络，进而风险投资能够从战略设计、企业管理等多方面为企业供应增值效劳。

这些都说明风险投资在为创业企业供应资金支持的根底上，更多地从经营管理方面为创业企业供应协助促进其成长Meggison & Weiss〔11011〕错误！未找到引用源利用美国市场数据证明了风险投资作为第三方的认证作用该文采纳行业和发行规模尽可能匹配的原那么，选取了美国11013年至11017年上市的320家风险投资支持公司和320家匹配样本，实证探究发觉，风险投资支持的样本企业IPO抑价度为7.1%低于非风险投资支持11.9%的抑价水平此外，风险投资参加的创业企业的承销商和审计机构实力更强，IPO后机构投资者的持股比例也更高，这些必须程度上是由风险投资给所支持企业带来的正向影响，向投资者传递了企业资质优良的信息，进而协助减轻抑价Barry〔11010〕错误！未找到引用源利用11013年至11017年433家有风险投资支持公司和1123家无风险投资支持公司的IPO数据，对美国纳斯达克市场的创业企业的IPO抑价现象进展了系统的实证探究，同样也发觉有风险投资参加的样本企业拥有更低的IPO抑价水平，并且风险投资在IPO前后所持比例较大〔到达34%〕，同时也踊跃参加董事会事务〔董事会席位平均到达1/3〕，较高的参加程度使得风险投资能够较好地监控企业开展，从而更好地发挥了认证的功能。

〔2〕风险投资对所支持企业具有负向影响——逆向选择和“逐名”动机Amit et al〔11010〕错误！未找到引用源认为创业企业和风险投资之间存在信息不对称，并因此产生了逆向选择问题风险投资在搜寻处于起步阶段的创业企业时，由于非上市股权市场上存在着紧要的信息不对称现象，风险投资机构很难辨别出优质企业与劣质企业，因此倾向于以市场平均水准来对企业进展估价，这就使得优质企业会选择内源融资的方式，而一般企业甚至是劣质企业那么努力寻求风险投资的支持这种逆向选择效应可能会导致风险投资支持的企业整体资质反而比非创业投资支持企业差，进而具备较高的抑价水平张丰〔2022〕错误！未找到引用源实证考察了我国中小企业板市场风险投资对IPO抑价的影响，统计发觉有风险投资支持的创业企业的IPO抑价率更高，营运实力显著较差，同时风险投资的参加并未明显缩短企业上市时间，并认为中小板市场存在的逆向选择问题是导致IPO高抑价的缘由之一Franzke〔2003〕错误！未找到引用源探究了11017年到2000年间德国市场的状况，发觉风险投资支持企业拥有较低的盈利实力和较高的IPO抑价水平，并认为较差的盈利实力说明较差的资质，进而导致了较高的抑价水平，同样也支持了逆向选择的说明。

另一种关于风险投资对所支持企业有负向影响的理论说明是Gompers〔11016〕错误！未找到引用源提出的“逐名”动机假说Gompers〔11016〕错误！未找到引用源指出美国的风险投资多为有限合伙制企业，每隔一段时间须要重新募集资金，然而风险投资的投资者并不了解风险投资的实力，因而主要通过过往的历史业绩来判定风险投资的好坏那么，年轻的风险投资须要尽快积累声誉为下一轮融资做打算，因而会有将企业尽早包装上市的动机，而过早IPO的企业因经营年限过短而具有相对较高的不确定性和与外部投资者间具有较紧要的非对称信息，并因此通常表现出较高的IPO抑价对此，Gompers〔11016〕错误！未找到引用源利用1978年至11017年美国市场443家风险投资持股公司为样本，遵照IPO时风险投资总运营时间是否大于6年，将其分为成熟的风险投资和年轻的风险投资两组，比照发觉，年轻的风险投资所支持的公司从成立到上市的时间更短，IPO抑价也更高，说明“逐名”动机假说是成立的Lee & Wahal〔2004〕错误！未找到引用源利用11010年至2000年间美国市场2383家风险投资参股企业和4130家参照样本，统计发觉风险投资参加的公司具有更高的IPO抑价率。

进一步地，该文利用风险投资资金流入量作为被说明变量，以风险投资声誉、IPO抑价率以及两者交互项为说明变量，回来结果发觉声誉变量、IPO抑价率与现金流入量正相关，而穿插项与其负相关，说明风险投资声誉越低，IPO抑价率的提升能带来更多现金流入量，同样支持了“逐名”动机假说Wang, Wang & Lu〔2003〕错误！未找到引用源和张丰〔2022〕错误！未找到引用源分别对新加坡和我国中小板市场的实证探究也说明了“逐名”现象的存在2.3.2 我国创业板VC对IPO抑价的可能影响截止2022年12月在创业板上市的281家的创业企业中，有124家企业获得了风险投资或私募股权的支持，而风险投资对创业企业IPO抑价的影响也引起了各参加方的关注在参加创业板的风险投资中不乏深圳创新投、红杉资本、深圳达晨创投、赛富基金等实力雄厚的大型风险投资机构，这些风险投资具备新兴行业领域的人才、丰富的经营管理经历以及广泛的行业关系网络，这些都可以协助其所支持的企业成长壮大，进而可能对企业的IPO抑价起到认证作用须要特殊指出的是，由于我国实行核准制的上市审查制度，因而上市资格非常有限，进而上市能给企业和参股股东带来非常丰厚的回报。

截止2022年12月，参股创业板企业并且所持股份比例最大的牵头风险投资的账面退出回报1的均值高达13.90倍，广州科技创业投资有限公司、上海玖歌投资管理有限公司及上海中领创业投资有限公司分别投资阳普医疗〔300030〕、燃控科技〔300152〕、泰胜风能〔300129〕获得的账面回报到达了94.51、65和58.25倍，最低的账面回报也到达了1.41倍〔由达晨创业投资有限公司投资恒泰艾普〔300157〕获得〕 1 遵照创业企业上市年度年末收盘价计算的牵头风险投资所持股份的价值与当时的投资额的比率 高额退出回报的驱使下，使得风险投资不仅可能不甚关怀较之高额回报相对低的IPO抑价，而是更加在乎企业能否顺当上市，而且还将大大降低严格意义上风险投资所具有的认证作用与此同时，高额回报还将鼓励风险投资选择短期内可以上市的公司，这将导致创业板的风险投资的参加程度相对较低通过对创业板企业上市前股东数据统计发觉，创业板全部风险投资持股比例之和均值为9.96%，远低于Meggison & Weiss〔11011〕错误！未找到引用源。

中统计的美国市场80年头26.83%的持股比例，同样也低于新加坡市场12.5%的持股水平〔Wang, Wang & Lu, 2003〕错误！未找到引用源参股期限方面，创业板风险投资的参股期限平均约为2~2.5年，低于Barry〔11010〕错误！未找到引用源中美国市场的平均水平〔超过2.92年〕较低的参股比例使得风险投资监控的鼓励也较低，较短的参股期限使得风险投资很难在经营管理上发挥协助作用，因此，较低的参加程度将大大减弱或限制创业板市场风险投资认证作用的发挥此外，我国风险投资行业开展相对较晚，整体较为年轻，对于这些缺乏经历的年轻风险投资而言，尽快建立胜利IPO案例将有助于树立行业口碑同时获得下一轮投资的资金，因而可能存在“逐名”动机，进而对创业板IPO抑价产生负向影响总之，我国风险投资对创业板IPO抑价的影响必需结合创业板的市场状况和风险投资参加特征等现实因素的共同影响，详细的影响结果须要我们进一步实证探讨 本文来源：网络收集与整理，如有侵权，请联系作者删除，谢谢！第8页 共8页第 8 页 共 8 页第 8 页 共 8 页第 8 页 共 8 页第 8 页 共 8 页第 8 页 共 8 页第 8 页 共 8 页第 8 页 共 8 页第 8 页 共 8 页第 8 页 共 8 页第 8 页 共 8 页。