基金投资策略的分类.docx

1949年，对冲基金鼻祖Alfred Jones成立了世界上第一只对冲基金，并获得了骄人业绩，之后“对冲”成为了一种崭新的投资策略逐渐被认知，接受和发展而今，经历了60年的风风雨雨，对冲基金已经发成为资本市场上一股规模巨大的力量，超过2万亿美元的市场规模应该是靠10万美元起家的琼斯当初无法预料的吧 维基给对冲基金的定义是通过在国内/外运用各种策略来抵消市场下跌带来的损失以获得比传统股票和债券投资更高收益而私下募集基金进行积极管理的投资基金当初琼斯只是通过买卖股票对冲市场的风险，通过杠杆来扩大收益，不过在现代社会，随着可投资工具的不断增多，投资手法也在不断的丰富而对冲基金通过“对冲”降低风险的初衷也正在悄然的改变，而不变的依然是要获得超额的回报 目前对对冲基金投资策的分类不同的公司有不同的标准，分类也稍有差异不过每种策略之间都没有严格的界限，从大的分类上普遍分为方向性策略，市场中性策略，事件驱动策略，而细化则可以分成许多小策略本文将以国际上知名的两家对冲基金研究机构的分类为例对投资策略进行介绍 一、 HFR 交易策略分类 对冲基金研究公司(HFR)在分类采取的是主策略和子策略的框架主策略主要分为四种，股票对冲策略，事件驱动策略，宏观策略和相对价值套利策略，而每个主策略下又分了许多不同的小策略，形成了一种树形分支结构。

1. 股票对冲策略 股票对冲策略是基金经理通过做多和做空的方式来投资股票和股票衍生物投资决策的达成可能要运用多种投资流程，包括定量以及基本面定性分析；投资策略可以是广泛分散型，或者专注于某些特定产业不同的基金在净敞口，融资杠杆，持有期，股票公司市值集中，和持有股票价格范围方面有很大的差异股票对冲经理通常将至少50%甚至全部的资金投资于股票，包括做多和做空股票对冲策略被进一步细分为7种子策略： 1) 股票市场中性策略 该策略运用复杂的定量技巧去分析关于未来价格变动以及证券间的相互关系，进而选择要交易的证券策略包括因素基准和统计套利/交易策略因素基准的投资策略的投资理念是建立在系统地分析证券之间的相关性大多数情况下，基金建立的投资组合对一个或者多个变量，比如对股市的美元价值或者Beta值中性，融资杠杆经常用来提高投资组合的收益率统计套利/交易策略的投资理念是利用价格异常后会带来的股价回归规律, 高频率交易技巧也被运用交易策略还包括运用技术分析，或者基金经理投机地利用被认为未被完整或准确反映在证券当前价格的信息进行交易典型的股市中性子策略保持净股票市场敞口在-10%到10%范围2) 基本增长策略 该策略运用的投资技巧在于分析上市公司的定价特点，投资于那些与整个市场相比有更好的盈利增长和股票增值前景的上市公司。

投资理念在于公司财务报表中的绝对或者与同行业以及市场指标相对的优势子策略使用投资流程来寻找出具有潜力的公司股票，这些公司正在，或者即将与基准相比在盈利，销售或者市场份额有猛烈增长 3) 基本价值策略 该策略的投资过程是基金经理在价值层面寻找便宜或者与相关基准比较价值被低估的股票投资理念在于专注分析公司财务报表中的绝对优势或者与同行业其他公司和市场指标比较的相对优势同基本增长子策略相比，基本增长子策略着眼于市场份额扩张和收入增加带来的盈利增长和股票升值，基本价值子策略着眼于正在产生大量现金流的公司，这些公司的股票的交易价值乘数因为增长空间有限，或者因为市场失宠而被低估 4) 定量定向策略 该策略运用复杂的价格分析数理技巧来确定未来价格变动以及证券价格之间的关系来进行股票买卖决策这些策略包括因素基准和统计套利/交易策略因素基准的投资策略的投资理念是建立在系统地分析证券之间的相关性统计套利/交易策略的投资理念是利用价格异常后会带来的股价回归规律, 高频率交易技巧也被运用交易策略还包括运用技术分析，或者基金经理投机地利用被认为未被完整或准确反映在证券当前价格的信息进行交易定量定向子策略通常在各个市场周期阶段保持不同的净多方，或者净空方的风险敞口。

5) 行业策略 行业策略根据投资的不同行业又细分为两种策略，能源/材料和科技/医保策略 a) 行业：能源/材料策略 该策略的投资过程是寻找特定缝隙市场中的投资机会投资的标的是从事工业流程原材料生产，采购，对供需关系造成的价格移动趋势、对宏观经济趋势间接敏感的公司通常在市场周期各个环节能源/材料子策略都有超过50%的资本投资在上述产业 b) 行业：科技/医保策略 该策略的投资标的是从事科技，生化，医药和保健产业的公司该策略体现出对宏观增长趋势的敏感，还特别对医保行业增长表现出敏感度通常科技/医保子策略在市场周期各个阶段都有超过50%的资本投资于相关产业 6) 偏空策略 该策略是投资经理通过基本面分析或者数理定量分析等手段寻找出价值被高估的公司，然后做空该公司股票，希望在股市下跌中赢利该策略的显著特点是在市场周期的各个阶段都保持着一个做空敞口 7) 股票对冲：复合策略 该策略是所有其他没有将超过50%资产投资于上述7个子策略的股票对冲策略 2. 事件驱动策略 事件驱动策略是基金经理持有公司股票并参与或将参与公司的各种交易，包括但是并不局限于下面这些：并购，重组，财务危机，收购报价，股票回购，债务调换，证券发行，或者其他资本结构调整。

事件驱动策略被进一步分为7个子策略： 1）行为主义策略 该策略可能获取或者争取获取公司董事会的代表权，从而影响公司的政策和战略方向有时候会赞成公司部门或者资产抛售，部分或者全部的公司分拆，分发红利或者股票回购，或者更换公司管理层行为主义者子策略的投资着眼于那些正在或者将要进行公司交易，证券发行/回购，资产甩卖，部门分拆或者其他刺激情形下的公司股票或股票相关的证券涉及的不仅是已经公布的交易，还包括日前，日后，或者没有发布正式信息的交易行为主义者子策略与其它的事件驱动子策略不一样的是，在一定的市场周期阶段，行为主义投资组合中超过50%的资产投资于行为主义策略 2）信用套利策略 该策略运用投资分离出公司固定收益证券据有吸引力的机会包括信用风险较小的优先债和从属债，银行贷款或其它形式的债务，结构化产品这些基金主要集中于公司债券，或者公司债券结构中相关的其它证券基金经理通常运用基本面信用分析来评估债券发行方的信用改良的可能性大多数情况下，持有的证券都有一个流动性较好的市场，基金经理不经常或者间接参与发行债券的公司的管理信用套利策略的套利头寸只有很少的净信用风险，只受到一些特定的，预期的发展影响 3）危机重组策略 该策略主要是投资于那些进入正式的破产流程，或者市场观察将进入破产流程的公司信用产品。

它们的交易价格因为以上原因而低于发行价或到期的票面价基金经理通常积极参与这些公司的管理，他们经常任职于债权人委员会，参与协商使用其它证券，比如债务调期，股票，或者混合证券来交换现有债务基金经理运用基本面信用分析流程，着眼于定价和财务危机企业的证券资产覆盖率；大多数情况下，投资组合的风险敞口集中在公开或者积极交易的证券 4）并购套利策略 该策略的主要投资于一些正在从事公司交易的股票或和公司股票相关的证券并购套利子策略主要涉及已经公布的交易，一般基金不会投资于日前，日后，或者没有发布正式信息的交易投资机会通常是跨国的，多边的国际交易，因为牵涉多个地域的监管机构，这样公司的信用风险比较小典型的并购套利策略基金在一定的市场周期中有超过75%的资金在投资于已公布的交易 5）私募/D监管策略 该策略主要投资于一些私募和流动性较差的公司的股票和股票相关的证券这种策略通过实现持有私有债权和证券所带来的投资升水，这些私有证券没有一个合理的流动性交易市场存在，直到一些事件导致公司发行新的证券或者走出破产的流程基金经理运用基本面定价流程评估证券背后的资产覆盖率，在一定的市场周期这种基金通常保持超过50%的资产在私募证券中，包括D监管或者PIPE交易。

6）特殊情形策略 该策略的投资流程着眼于投资一些正在从事公司交易，证券发行/回购，资产甩卖，部门分拆，或者其他事件刺激下的公司股票以及和股票相关的证券特殊情形子策略主要投资的不仅是已经公布的交易，还包括日前，日后，或者没有正式信息发布的交易策略投资于更宽泛的公司生命周期，包括但是不局限于财务危机，破产和破产后的证券发行，宣布的并购和部门分拆，资产甩卖和其他的能影响个别资产结构的交易策略主要运用股票(超过60%)和债券，主要投资于破产后股票和退出资产重组流程的公司股票7）事件驱动：复合策略 该策略是指其他所有没有将超过50%资产投资于上述6种事件驱动资策略的策略 3. 宏观策略 基金经理运用很广泛的策略进行交易，投资理念在于经济指标的变动方向以及其对股票，固定收益产品，货币和大宗商品市场的影响基金经理运用各种投资技术，包括人为决策和系统决策，结合从上往下和从下往上宗旨，数理或者基本面分析，长短持有期结合宏观因素主策略分为6个子策略： 1）活跃交易策略 该策略运用人为决策或者基于规则的高频率策略来交易多种资产投资组合换手周期很短，平均的交易周期短于5天活跃交易子策略运用的投资过程是评估历史和现在的价格，用一些技术面，基本面和量化市场数据来决定短暂存在几秒钟或者几天的交易机会。

持有头寸可以分为基于惯性，平均回归，差价套利交易这个子策略经常运用融资杠杆，活跃于各个市场板块，包括股票，固定收益资产，外汇和大宗商品资产，运用现时交易，期货交易，或者期权，通常在投资地域上很分散这个子策略强调对信的基本面和技术面的信息做出迅速的反应，通常运用流动性较强的市场，从市场的波动和不稳定中得到alpha 2）大宗商品策略 大宗商品策略又被按照主要投资的行业进一步细分为4种子策略：a) 宏观：大宗商品-农业策略 该策略是依靠衡量市场数据，关系和影响，着重投资于软性商品市场，主要包括农作物（水稻，大豆，玉米等）或者畜牧业市场投资的程序可以通过基本面分析，系统或者技术分析的预测来进行农业投资策略一般投资于新兴和发达市场在一定的市场周期中，大宗商品-农业策略的投资组合中一般有超过50%的资产专注于投资农业商品 b) 宏观：大宗商品-能源策略 该策略是依靠衡量市场数据，关系和影响，着重投资于能源商品市场，主要包括原油，天然气或其他石油产品投资的程序可以通过基本面分析，系统或者技术分析的预测来进行能源投资策略一般投资于新兴和发达市场在一定的市场周期中，大宗商品-能源策略的投资组合中一般有超过50%的资产专注于投资能源商品。

c) 宏观：大宗商品-金属策略 该策略是依靠衡量市场数据，关系和影响，着重投资于能源商品市场，主要包括金属（金，银，铂金等）投资的程序可以通过基本面分析，系统或者技术分析的预测来进行金属投资策略一般投资于新兴和发达市场在一定的市场周期中，大宗商品-金属策略的投资组合中一般有超过50%的资产专注于投资金属商品 d) 宏观：大宗商品-综合商品策略 该策略分为人为决策和系统决策两种系统决策主要根据数学，算法和技术模型来进行投资人为决策主要根据对市场数据，关系和影响等基本面的分析一般大宗商品-综合商品策略都会持有超过35%的大宗商品市场敞口 3）货币市场策略 该策略也细分为人为决策和系统决策两种该策略一般在一定的市场周期持有超过35％的货币市场敞口 a) 货币人为决策策略 该策略主要根据对市场数据，关系和影响的基本面分析，投资标的主要是外汇市场，包括上市和没有上市的资产，投资决策通过个人或者投资团队来制定 b) 货币系统决策策略 该策略主要根据数学，算法和技术模型来进行投资，很少或者几乎没有主观人为因素来影响投资的过程。