第八章营运资本管理.doc

第八章 营运资本管理学习目标通过学习本章，你应该能够：1．理解运营资本的概念与特点2．掌握企业资产组合、筹资组合的影响因素和决策方法3．理解持有现金的动机，掌握最佳现金持有量的确定方法4．理解应收账款产生的原因及管理的目标，掌握信用政策制定的方法与应用5．理解存货的功能与成本，掌握存货控制的方法与应用第一节 营运资本管理策略 一、营运资本的概念营运资本有广义和狭义之分，广义的营运资本又称总营运资本，是指一个企业投放在流动资产上的资金具体包括：现金、有价证券、应收账款、存货等占用的资金这是一个具体的概念，主要用来研究企业资产的流动性和周转状况而这些具体的营运资本控制、持有状况确定等的管理，是企业日常财务管理中的重要部分狭义的营运资本是流动资产与流动负债的差额这是一个抽象的概念，并不特指某项资产，但它是判断和分析企业流动资金运作状况和财务风险程度的重要依据，这个概念主要在研究企业的偿债能力和财务风险时使用因此，企业营运资本的持有状况和管理水平直接关系到企业的盈利水平和财务风险两个方面营运资本的内容则包括了流动资产的管理和流动负债的管理 （一）流动资产 作为总营运资本的流动资产可按不同的标志进行分类： １．按经济内容标志，可分为现金、短期证券、应收及预付账款、存货。

1）现金有狭义和广义之分狭义现金是指企业实际库存的现金；广义现金是指企业所有可以即时使用的支付手段，也称货币资金，包括所有的库存现金、在途现金、银行存款、业务周转金、本票、信用证存款等等2）短期投资是指企业持有的，随时准备变现的有价证券及其它期限在一年以内的投资3）应收及预付账款是指企业在生产经营过程中形成的各种应收未收或预先支付的款项4）存货是指企业未保证生产经营活动正常进行而储存的各种资产包括产成品、半成品、在产品、原材料、辅助材料、低值易耗品等等 ２．按占用时间标志可分为永久性流动资产和波动性流动资产 （1）永久性流动资产是指满足企业一定时期生产经营最低需要的那部分流动资产如企业保留的最低库存、生产过程中的在产品等这部分资产与固定资产相比，有两个方面相似：一是尽管融资所得资产从本质上是流动资产，但投资的金额是长期性，且相对稳定；二是对一个处于成长过程的企业来说，流动资产水平与固定资产一样会随时间而增长但流动资产不会象固定资产一直停留在原地，而是其具体形态在不断地变化与轮换2）波动性流动资产是指随生产的周期性或季节性需求而变化的流动资产，所以也称临时性流动资产也是由形态不断变化的流动资产组成。

另外，根据流动资产在生产经营过程中的作用不同，流动资产还以分为生产领域流动资产和流通领域的流动资产；根据流动资产在生产经营过程中的不同形态，流动资产又可分为货币资产、储备资产、生产资产和成品资产二）流动负债流动负债是指在一年内或大于一年的一个营业周期内到期的债务由于流动负债是企业的短期资本来源，所以流动负债又称为企业短期融资流动负债具有周期短、成本低、弹性大等特点流动负债包括短期借款、应付及预收货款、应付票据、应付短期融资券、应付税金、应付股利和其他应付款等流动负债还可按不同标志进行分类，以便于管理1．按流动负债是否肯定可分实际负债和或有负债；（1）实际负债是指根据合同或法律规定，到期有确定的金额必须偿还的流动负债如短期借款、应付票据等2）或有负债是指企业过去的交易或事项形成的潜在义务，其负债的存在要通过未来一定时期才能确定如已贴现的商业承兑汇票、为其他单位提供的债务担保等2．按流动负债形成原因可分自发性负债和人为性负债1）自发性负债是指企业在生产经营过程中不需要正式安排，由于结算程序的原因而自然形成一部分货款的支付时间晚于形成时间的流动负债由于是自然形成，又称自然性流动负债如应付账款、应付票据等。

2）人为性负债是指财务人员根据企业生产经营的需求作出正式安排才能获得的流动负债如短期借款、短期融资券等三）营运资本的特点要想有效地管理企业的营运资本，就必须认真研究营运资本的特点，以便在企业营运资本运作过程中采取有针对性的措施营运资本一般有以下特点1．营运资本周转期短企业占用在营运资本上的资金，周转速度较快，其周转期较短，通常是在一年或一个营业周期内收回因此，企业在营运资本的供应上，可以根据这一特点，采用短期的筹资方式来解决如短期银行借款、商业信用等等2．营运资本形态波动大营运资本的实物形态除了按货币资产、储备资产、生产资产、成品资产、结算资产之间顺序转化外，其占用的数量也会随着企业内外经营条件的变化而变化时高时低，波动很大因此，企业在流动资产管理上，必须对各项流动资产要合理配置，并根据波动情况，随时调整其数量3．营运资本变现性强营运资本中的大部分资产一般都具有较强的变现能力即便在企业出现紧急状况时，相比长期资产，更容易变现而获得现金，以满足企业生产经营中的急需4．营运资本来源多而灵活营运资本的来源渠道多，其筹集的形式也多，期限的选择较为灵活四）净营运资本净营运资本是指流动资产减去流动负债后的差额，即：净营运资本＝流动资产－流动负债。

它的大小可以反映企业一定时期资产的流动性和偿债能力这部分资产是企业实际可以掌握使用，无需在短期（至少在一年）内归还净营运资本金额越大，流动性就越好同时，净营运资本越大，说明企业有充分的流动资产来保障未来流动负债的偿付，其短期偿债能力就强另外，企业一定时期净营运资本金额的大小，也可以反映企业一定时期长期负债的偿付能力因为，它实际上是由长期资本提供保障的资产净额越大，长期债务的风险也就越小当然仅仅看这一指标来评价企业的偿债能力，难免会失之偏颇除了数量以外，还取决于质量，如果数额很大，但流动资产中质量不高，比如应收账款中，坏账比重较高，则偿债能力还是很低总之，净营运资本是一个抽象的概念，只是一个差量，从一个侧面来反映企业的流动资产的质量与状况二、营运资本管理目的营运资本是企业总资产管理的一个重要组成部分，所以，营运资本的管理目的，必须符合企业整体财务管理的目的一般的说，营运资本管理的目的是通过管理活动的实施，保证企业具有足够的流动性，并同时努力提高企业的盈利能力流动性是蕴含于企业经营过程中的动态意义上的偿付能力，也是企业资产运用的固有特征保持营运资本具有适度的流动性以便应付日常经营的需要和具有良好的偿债能力。

企业营运资本管理的基本目标就是最大限度地服务于企业的长远财务规划，围绕经营活动现金流量的创造，实现企业价值最大化当然，流动资产自身没有创造现金流量的能力，对企业价值的形成没有直接的影响但在资本投资性质及其效率既定的情况下，无能的、低效的营运资本管理却会在很大程度上抵减企业经营活动现金流量的创造力因此，企业应合理确定现金持有量，保持良好的流动资产结构，加快应收账款的回收等，使企业整个营运资本按照营运资本政策预定的目标进行运营，促使企业实现价值最大化为达到这一目的，在营运资本管理中，要求做好以下几点：1．合理确定企业营运资本的占用数量；2．合理确定短期资本的来源结构；3．加快资本周转，提高资本的利用效率归纳起来是企业作出两个基本决策：一是确定流动资产的最佳投资水平；二是为维持这一水平而进行短期融资和长期融资的适当组合三、企业流动资产投资一个企业的资产，可以分为流动资产和长期资产企业资产总额中流动资产和长期资产各自占有的比例称为企业的资产组合一般来说，长期资产的盈利能力大于流动资产当企业资产一定时，流动资产比例高，固定资产比例低，则风险较小，但收益率会降低；固定资产比例高，流动资产比例低，则收益率提高，但风险会加大。

安排好两者之间的比例关系，实质上是对风险与收益的权衡一）流动资产的投资策略选择1．保守的资产组合在保守的资产组合策略下，企业在安排流动资产数量时，在正常生产经营需要量和保险储备量的基础上，再额外加上一部分储备量，以便降低风险如图8－1中的A策略便属于保守的组合策略，当销售额为100万元时，流动资产安排40万元采用此种策略的好处是风险较小，但其投资报酬率也相应较低2．冒险的资产组合 在冒险的资产组合策略下，企业在安排流动资产数量时，只安排正常生产经营需要量，不安排或只安排很少的保险储备量，以便提高投资报酬率如图8－1中的C策略便属于冒险的组合策略，当销售额为100万元时，流动资产安排20万元采用此种策略的好处是投资报酬率高，但风险较大3．适中的资产组合适中的资产组合策略，是企业对上面两种策略的折中在此策略下，企业在安排流动资产数量时，安排正常生产经营需要量，又安排一定的保险储备量，以防不测如图8－1中的B策略便属于适中的组合策略，当销售额为100万元时，流动资产安排30万元采用此种策略的好处是投资报酬率较高，但风险也不很大销售额A保守的组合策略策略B适中的组合策略策略C冒险的组合策略策略501001501020304050图8－1 企业资产组合策略（二）流动资产投资的因素分析1．企业所处的行业不同行业由于生产经营的性质和范围不同，其资产的组合有较大的差异。

表8－1 列示了美国1981年各行业流动资产占总资产的比重从表中可以看到，比重高的占66.8％，低的仅占19.2％，高低相差近3.5倍因此，企业在实施资产组合时，要考虑本行业流动资产的平均水平，同时，还要结合本企业的具体状况来确定资产组合 表8－1 美国各行业流动资产占总资产的比重（1981年）行 业比 重（％）医药行业 36.4非耐用品制造业 34.4石油和煤炭业 19.2有色金属行业 34.9电力设备行业 57.1飞机和航空制造业 66.8矿产行业 19.2批发行业 65.0资料来源：Gitman,Joehnk, Pinches：Managerial Finance, Harper & Row Publishers,19852．企业经营规模企业规模对资产组合也有重要影响表8－2 列示了1983年美国不同规模企业的资产组合情况从表8－2 可以看出，随着企业规模的扩大，流动资产的比重相对下降，其原因主要：一是规模大的企业有较强的筹资能力，可以使用较低的流动资产；二是规模大的企业需要机械化、自动化去装备，以增强企业的竞争能力表8－2 美国制造业企业流动资产占总资产的比重（1983年） 资产规模（百万美元） 比重（％）10以下 65.410－25 63.950－100 59.8250－1 000 46.91 000以上 34.5资料来源：Gitman ,Joehnk ,Pinches：Managerial Finance, Harper & Row Publishers,19853．利率的变化利率水平在一定程度上制约了企业流动资产的数量，在利率较高水平下，为了节约利息支出，可以减少流动资产的投资，从而降低流动资产在总资产中的比重；反之，当利率水平下降时，就可以提高流动资产的投资，使流动资产在总资产的比重中提高。

因此，企业可根据利率水平的变化，适当调整流动资产占用水平三、流动资产融资策略在确定最佳流动资产投资的前提下，如何使用相关的资本去配。