人民币汇改30年历程及其所面[孙立坚].pdf

人民币汇改30年历程及其所面临的挑战孙立坚 秦培景 周 赟摘 要:汇率制度一直是开放经济体对外经济制度的重要组成部分在过去的改革开放的三 十年中,特别是中国作为全球最大的新兴市场经济体和发展中国家,汇率制度安排一直是社会各 界讨论的焦点问题它不仅直接关心到经济增长和宏观经济稳定,甚至对世界经济也会产生重大 影响2005年7月21日起,我国开始实行以市场供求为基础、 参考一篮子货币进行调节、 有管理的 浮动汇率制度它是中国汇改历史上又一次 “里程碑” 式的事件本文希望通过回顾伴随改革开 放30年的人民币汇率制度的变迁历程,展示我国汇率制度的发展脉络及其面临的挑战,并指出相 应的对策和今后的发展战略 关键词:改革开放30年 汇率制度的战略选择 世界经济失衡的挑战汇率制度一直是开放经济体对外经济制度的重要组成部分在过去的改革开放的三十年中,特别是中 国作为全球最大的新兴市场经济体和发展中国家,汇率制度安排一直是社会各界讨论的焦点问题它不仅 直接关心到经济增长和宏观经济稳定,甚至对世界经济也会产生重大影响 自从人民币外汇牌价于1949年1月18日在天津挂牌以来,共经历了布雷顿森林体系的崩溃,改革开 放,亚洲金融危机等几次较大的考验。

进入本世纪后,由于我国的国际收支严重失衡,高额的经常账户顺差 与大量的资本流入在结售汇的体制下导致了外汇储备迅速增加,人民币面临的升值压力越来越大终于,2005年7月21日起,我国开始实行以市场供求为基础、 参考一篮子货币进行调节、 有管理的浮动汇率制 度它是中国汇改历史上又一次里程碑式的事件本文希望通过回顾伴随改革开放30年的人民币汇率制 度的变迁历程,展示我国汇率制度的发展脉络及其面临的挑战,并指出相应的对策和发展战略一、 转型时期人民币汇率制度的变迁按我国经济体制的变化以及汇率制度安排的基本特征,可以将建国以来人民币汇率制度的演变划分为 三个阶段:计划经济时期、 转轨经济时期和社会主义市场经济时期1.计划经济时期(1949～1978)的人民币汇率制度图1 我国计划经济时期的人民币年平均汇率(单位:RMB/ USD)资料来源:《国际金融统计》 各期,1949～1953年以旧币计价,1954～1956年缺数据 在计划经济时期,人民币汇率制度的演变又大体可以划分为三个阶段:第一阶段是国民经济恢复时期 (1949～1952) ,这一阶段,人民币汇率基本上与物价挂钩,由于当时对外贸易主要由私商经营,为了使私商—9—有一定的盈利以及有利于侨汇,人民币汇率的变动对出口和侨汇起积极的调节作用。

这一阶段的汇率机制 主要是市场调节,在不断的波动中寻找均衡点,尽管其间变化非常频繁,但其最大的特点就是由波动趋向平 稳,并且随着国内通货膨胀率的下降,人民币逐渐升值 第二阶段是社会主义建设时期至1967年底(1953～1967)在这个时期,我国对工商业的社会主义改 造已经完成,对外贸易由外贸部所属的贸易公司按照计划,统一经营、 统负盈亏,不需要用汇率调节进出口 人民币汇率需要保持稳定,这一阶段的显著特点是汇率与计划固定价格和计划价格管理体制的要求相一 致,我国外汇牌价基本处于凝固状态,特别是从1955年开始,汇价就一直维持在2. 46RMB/ USD的水平上 人民币汇率与物价逐渐脱钩,主要作为会计工具用于内部核算计划编制 第三阶段是人民币对外计价结算到西方货币实行浮动汇率制度时期(1968～1978)这一阶段,由于1967年11月英镑大幅度贬值以及1972年主要西方国家货币纷纷实行浮动汇率,我国为了避免汇率风险, 人民币实行对外计价结算,并确定权重,根据这些货币在国际市场上的升降幅度,加权计算出人民币汇率 这一时期,人民币汇率基本上稳定在各国之间汇率的中间偏上水平在1972年汇价偏离2. 46RMB/ USD 以后,人民币快速升值,并于1980年达到了1. 50RMB/ USD;汇价高估的状况不断趋向严重,错过了调整外 汇水平的良机。

在计划经济时期,人民币汇率由政府按照一定的原则制定,是计划经济的调节工具这种汇率制度存 在的问题有:汇价水平不能真实反映当时中国外汇相对短缺的情况;在刚性的汇率制度下市场力量对汇率 水平几乎没有影响;汇率对实际经济的影响机制难以在资源优化配置中起作用在这样的背景下,为了确 定合理的人民币汇价水平,发挥汇率在国民经济中的杠杆作用,并逐步使人民币走向自由兑换,我国在改革 开放后便对人民币制度进行了改革,其目的是建立一个有管理的浮动汇率制度2.经济转轨时期(1978～1993)的人民币汇率制度图2 改革开放以后人民币外汇牌价(单位:RMB/ USD)数据来源:基准汇率来自 《国际金融统计》;贸易结算价和调剂市场汇率来自吴念鲁、 陈全庚:《人民币汇 率研究》 1978年11月,中国共产党的十一届三中全会后,我国进入了改革开放时期中的经济转轨时期这一 时期的人民币汇率制度大体可以划分为两个阶段(如图7 - 3 - 3所示)第一阶段是人民币内部结算价与 官方汇率双重汇率并存(1981～1984)时期为了促进对外开放,扩大对外贸易,加强经济核算,适应外贸体 制改革的需要,1979年8月,国务院决定改革我国现行的人民币汇率体制,除了继续保留对外公布的牌价 适用于非贸易结算外,还决定制定适用于对外贸易的内部结算价。

在这一时期实行的两个汇率中,对外公 开的非贸易汇率主要处理对外的关系,而贸易结算价主要是处理对内的关系就我国当时的情况来看,实 施非贸易牌价的目的,主要不是为了限制外汇支出,而是为了增加外汇收入;不是为了使非贸易外汇收支平 衡,而是为了使这种收支相抵后的盈余额尽可能地增大因此,这一时期的非贸易官方汇率一直保持在较—01—低的水平,直到1984年初才开始向贸易内部结算价靠拢贸易内部结算价的目的是奖励出口、 限制进口、加强企业的经济核算,为国家创造更多外汇1981年初推行的贸易内部结算价,实质上是使人民币贬值50 % ,其确定方法是按当时的出口换汇成本 加上适当的成本加成利润(10 %) ,但结果却是结算价长期停留在2. 8RMB/ USD的水平上尽管如此,这是我国官方第一次意识到人民币汇率的高估,并希望通过实施内部结算价来部分纠正这种状况第二阶段是取消内部结算价,进入官方汇率与外汇调剂市场汇率并存时期(1985～1993)内部结算价虽然对促进外贸出口有一定的积极作用,但两种汇率在使用范围上出现了混乱,出口换汇成本超过了2. 8RMB/ USD;并且,由于国内物价上涨,内部结算价没有相应调整,使得外贸亏损扩大,财政补贴增加。

因此,我国从1985年起取消了内部结算价为了配合外贸改革,推行承包制,逐步取消财政补贴,从1988年起增加了外汇留成比例,普遍设立外汇调剂中心,放开外汇调剂市场汇率,形成官方汇率和调剂市场汇率并存的局面在1985～1990年间,人民币对美元汇率作了几次大幅度调整,但是为了避免官方汇率大幅度下调对企业生产的不利影响,从1991年4月9日起,官方汇率的调整从以前的大幅度、 一次性方式转为逐步微调的方式在这期间,调剂汇率随着市场外汇供求状况浮动,为官方汇率的调整方向提供重要的参考依据在这一时期人民币的真实的名义汇率水平是按外汇留成比例加权计算的官方汇率与调剂汇率的平均数如图2 ,官方汇率和调剂汇率除了在1990年底到1992年中期比较接近以外,其他时段这两者的差异都较大,但考虑到外汇留成比例的不断上升,到了后期,人民币实际汇率向调剂汇率水平靠拢也有学者认为这种双轨汇率制是中国经济转型时期的一种过渡选择:通过调剂汇率对官方汇率进行引导,并通过逐渐提高外汇留成比率来加大市场力量对人民币汇率形成的影响力3.社会主义市场经济时期(1994年至2005)的人民币汇率制度在中国共产党的十四届四中全会后,为了 “改革外汇管理体制,建立以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度和统一规范的外汇市场,逐步使人民币成为可兑换货币”,1994年1月1日,人民币官方汇率与外 汇调剂市场汇率并轨,实行银行结售汇,建立统一的银行间外汇市场。

这是人民币汇率制度发展道路上的里程碑,人民币实现了以市场供求为基础的单一汇率汇率并轨到调剂汇率所处的水平,这使人民币汇率官方大幅贬值近50 % ,但是由于1993年末外汇留成比率已经提高到了0. 8左右,这次贬值对整体经济的影响并没有这么大1994年起,我国推行了强制结售汇制:绝大多数国内企业的外汇收入必须结售给外汇指定银行,同时中央银行又对外汇指定银行的结售周转外汇余额实行比例幅度管理在这一制度下,银行持有的结售周转外汇被限定在一定的比例范围内,超过这一范围上限的银行必须通过银行间外汇市场出售,反之则必须从该市场购进1994年4月,中国外汇交易中心在上海成立,交易中心实行的是会员制,共有300个会员名额,而且只有金融机构可以成为会员,这标志着人民币汇率向市场化迈出了重要的一步但是目前交易币种单一、 有形市场交易、 央行及国有银行垄断、 会员准入过严等因素阻碍了我国外汇市场的进一步发展目前我国外汇市场的重要特征是中央银行将其作为公开市场操作的重要场所之一,通过直接参与外汇市场交易来影响人民币汇率 在1994年汇率并轨以后,人民币名义汇率便不断升值,由8. 70RMB/ USD下降到1995年1月的8.30RMB/ USD;之后便在8. 27RMB/ USD附近的区间小幅波动,直到现在。

由于近几年来人民币(对美元)的汇率水平都十分稳定,国际货币基金组织对人民币汇率制度的划分也从 “管理浮动制” 转为 “钉住单一货币的固定钉住制” 我国1996年12月1日接受了国际货币基金组织第八条款,实现了人民币经常项目可兑换,所有正当的、 有实际交易需求的经常项目用汇都可以对外支付,这是实现人民币自由兑换的重要一步在资本账户方面,我国虽然刚引入了QFII等一些准入制度,但是总体而言管制还是十分严格的在这一时期,并轨后的人民币汇率在运行机制上,在对外贸易,外商投资以及对外国宏观经济的影响上都受到严峻的考验特别是1997年7月以来,泰铢贬值引发了东南亚金融危机,随着东南亚各国货币纷纷贬值,东亚各国家日本、 韩国货币汇率也不断下跌,但是人民币汇率一直保持稳定,我国一再公开表示人民币不会贬值;结果是从1994年汇率并轨至2001年底,人民币对美元汇率累计升幅达44 %根据国际货币基金组织提供的方法和数据,考虑贸易加权的因素,同期人民币升幅累计也在25 %以上2001年11月17日,我国正式加入世界贸易组织,这表明我国经济将全面开放,有助于有管理浮动机制的完善,进而在条件—11—成熟的情况下,使人民币逐步走向自由兑换。

二、 世界经济失衡环境下的人民币汇改:机遇和挑战2005年7月21日起,我国开始实行以市场供求为基础、 参考一篮子货币进行调节、 有管理的浮动汇率 制度同时,自当日19时,人民币对美元升值2 %至1美元兑8. 11元人民币,而且,美元每天浮动范围限制 在上一交易日收盘价的上下3‰ 之内,对非美元则在1. 5 %的范围内浮动尽管当初市场已预料到人民币 增值的可能性,但是,我国政府态度鲜明,反复强调人民币增值与否要取决于中国经济的实际情况,而且,简 单靠人民币增值也解决不了当时所遇到的内外挑战所以,人们对增值的时机确实捉摸不透,增值宣布当 天,市场的反应 — — — 用当时的描述就是 “突如其来” 那么,为什么要在那个时节进行人民币汇率调整?为 什么要选择那样的汇率调整方式?当时所选择的汇改方式对人们的利益关系和中国经济的发展模式、 运营 效率产生了怎样的影响?搞清楚这些问题对理解今天人民币快速增值的原因和由此带来的机遇和挑战,都 有着十分重要的指导意义1.人民币升值的真正原因是什么? 事实上,当初构成人民币升值的材料很多,但主要是基于以下两大方面的原因(更规范的学术分析见本 文的附录) :第一,从对外经济往来层面上看,美国(对中)贸易逆差扩大。