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中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange 股指期货在机构风险管理中的应用股指期货在机构风险管理中的应用2011年9月13日 外贸信托中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange p 主要内容主要内容- 2 -股指期货套期保值主要理念股指期货套期保值主要理念1股指期货市场运行情况及套保案例股指期货市场运行情况及套保案例2中金所套保管理办法及信托参与流程中金所套保管理办法及信托参与流程3中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 3 -股指期货套期保值主要理念股指期货套期保值主要理念1中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange  为什么关注股指期货？为什么关注股指期货？1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20092010年10月底050100150200250300050000100000150000200000250000300000成交额（左轴，万亿元）成交量（右轴，万手）中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 发行清盘 为什么关注股指期货？为什么关注股指期货？中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange  风险其实离我们很近很近风险其实离我们很近很近……黑色星期一黑色星期一19871987199019901991199119921992199419941995199519971997 199819981999199920012001 200220022003200320082008日本资日本资产泡沫产泡沫破灭破灭海湾海湾危机危机欧洲汇欧洲汇率体系率体系危机危机墨西哥墨西哥金融危金融危机机拉丁美拉丁美洲债务洲债务危机危机亚洲金亚洲金融危机融危机俄罗斯俄罗斯金融危金融危机机长期资长期资本管理本管理公司倒公司倒闭闭巴西货巴西货币危机币危机互联网互联网及高科及高科技泡沫技泡沫破灭破灭阿根廷阿根廷金融危金融危机机安然、安然、世通假世通假账账北美大北美大停电停电次贷次贷危机危机9.119.11事件事件中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange  股指期货提供有效的风险对冲工具股指期货提供有效的风险对冲工具--套期保值套期保值- 7 -股票市场风险股票市场风险非系统性风险非系统性风险（个股风险）（个股风险）系统性风险系统性风险（整体风险）（整体风险）通过投资组合通过投资组合进行管理进行管理通过衍生产品通过衍生产品进行对冲进行对冲中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange “金融期货和期权市场的快速成长归因于它们满金融期货和期权市场的快速成长归因于它们满足了市场需求这个简单的事实。

在这个经受风险困足了市场需求这个简单的事实在这个经受风险困扰，因而要求套期保值和风险转移机制的领域里，扰，因而要求套期保值和风险转移机制的领域里，……期货和期权既不是一个愚蠢的幻想，也不是一期货和期权既不是一个愚蠢的幻想，也不是一个吸引人的奢侈品个吸引人的奢侈品——利奥利奥·梅拉梅德梅拉梅德中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 9 - 套期保值基本原理套期保值基本原理股指期货市场走势股指期货市场走势股票市场走势股票市场走势价格时间A AB BC C• 股票市场指数和股指期货合约价格一般呈同方向变动• 通过在两个市场同时建立相反的头寸，当价格变动时，则必然在一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可基本相抵，从而达到锁定股票市值（保值）的目的中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 10 - 如何利用股指期货避险如何利用股指期货避险•完全避险完全避险(Hedge Ratio=1)(Hedge Ratio=1)β=0.8指数期货系统风险投资组合系统风险零系统风险Hβ= 0.8H=1•部分部分避险避险(Hedge Ratio=0.5)(Hedge Ratio=0.5)β=0.8指数期货系统风险投资组合系统风险Hβ= 0.4H=0.5剩余系统风险中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 11 - 如何利用股指期货避险如何利用股指期货避险• 对冲股票投资组合风险时, , 买卖股指期货合约数量为：买卖股指期货合约数量为：• 当现货总市值和期货合约价值定下来以后，所需买卖的期货合约数与投资组合BETABETA系数有关，系数越大，所需的期货合约数就越多；反之越系数有关，系数越大，所需的期货合约数就越多；反之越少。

少中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 12 -高β增加的风险部位损损益益现货部位风险部位避险效益避险成本避险加码净值避险后部位 如何利用股指期货避险如何利用股指期货避险中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 13 -股指期货市场运行情况及套保案例股指期货市场运行情况及套保案例2中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange  期指市场基本具备避险交易条件期指市场基本具备避险交易条件- 14 -套期保值业务开展所需环境套期保值业务开展所需环境套期保值业务开展所需环境套期保值业务开展所需环境流动性流动性流动性流动性交割交割交割交割合约合约合约合约基差基差基差基差整体风险整体风险整体风险整体风险中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange p 交易理性、成交适度，流动性较好交易理性、成交适度，流动性较好截至7月1日：累计开户超过7万，自然人占比较大，开户数均衡增长，每日客户参与率在18%-52%；共294个交易日；日均成交23.1万手;总体来看，市场交投理性，流动性较好，报价连续，成交迅速。

中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange p 当月主力均为主力合约当月主力均为主力合约当月合约成交最为活跃，是主力合约，符合国际成熟市场特点当月合约成交最为活跃，是主力合约，符合国际成熟市场特点à合约成交量主要集中在到期前最后5周，约占90%à当月合约成交量约占全市场总成交量的80%à当月合约持仓量约占全市场总持仓量的60%未出现炒作远月合约的现象未出现炒作远月合约的现象以以IF1012合约为例：合约为例：中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 17 - IF1012成交量成交量àIF1012从4月16日上市，截至12月17日，共成交588万多手à到期前最后5周（11月15日至12月17日）IF1012的成交量占该合约总成交量的81.7 %中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 18 -àIF1012持仓量变化呈现出上市初期保持稳定、成为当月合约时迅速增加、进入交割月后逐步下降、临近交割日迅速减少的特征 à作为当月合约时，IF1012日均持仓量18,702手，占同期全市场日均持仓量的比例为62.0%。

 IF1012持仓量持仓量中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 从价格相关性来看，沪深300指数期货与标的指数保持高度相关p 期现价格高度拟合，基差风险较小期现价格高度拟合，基差风险较小收盘价相关性系数IF110496.96%IF110397.54%IF110296.58%IF110198.66% IF101297.29% IF101198.91%IF101099.75%IF100996.76%IF100899.37%IF100799.19%IF100699.25%IF100599.44%中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 主力合约基差率基本在+/-1%以内，随着交割日的临近，基差缩小股指期货基差率最大为3.6%，最小为-0.6%，平均基差率为0.59% 基差分布比较集中，基差率在0-2%的天数为197天，占所有交易天数的82% 绝大多数交易日当月合约收盘保持正基差（期货价格高于现货）p 期现价格高度拟合，基差风险较小期现价格高度拟合，基差风险较小中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 沪深300指数期货合约到期交割平稳顺利，客户移仓操作均匀，合约切换顺利， 交割率较低，总体情况良好临近交割日合约每日持仓量、持仓人数（临近交割日合约每日持仓量、持仓人数（T为交割日）为交割日）p 展期有序，未出现到期日效应展期有序，未出现到期日效应中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange l 表现一：主力合约切换顺利表现一：主力合约切换顺利- 22 -注：我们以次月合约持仓量超过当月合约持仓量的50%作为合约开始切换的标志，以次月合约成交量超过当月合约作为切换完成的标志，若次月合约成交量始终没有超过当月合约，则以次月合约持仓量超过当月合约作为切换完成的标志。

 全年共进行了12次主力合约的切换，合约切换平稳合约切换基本在合约到期前最后一周开始，整个切换过程经历3 3个交易日个交易日左右，主力合约切换期间价格平稳连续切换合约切换合约开始切换时间开始切换时间切换所需天数切换所需天数IF1104和IF1105交割日前2个交易日2IF1103和IF1104交割日前3个交易日2IF1102和IF1103交割日前10个交易日8IF1101和IF1102交割日前2个交易日2IF1012和IF1101交割日前4个交易日3IF1011和IF1012交割日前10个交易日5IF1010和IF1011交割日前3个交易日3IF1009和IF1010交割日前3个交易日3IF1008和IF1009交割日前4个交易日3中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange l 表现二：到期日价格收敛表现二：到期日价格收敛到期合约最后2小时价格、沪深300指数的价格均未出现异常到期合约最终收盘价与交割结算价收敛度好，基本没有套利空间12次到期都基本如此IF1104合约到期日最后合约到期日最后2小时期现货价格走势小时期现货价格走势 IF1104收盘价3340.6较交割结算价3340.81低0.21点（-0.01%）。

中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 全年12个合约交割量共1297912979手手，目前为止，最多为IF1104合约的1645手，最少为IF1008合约的546手各合约交割量一般在17001700手手以内，交割率不超过万分之万分之六六，交割率较低，市场没有出现对到期合约的过度炒作l 表现三：表现三：到期交割率较低到期交割率较低合约合约交割量交割量交割率（万分之）交割率（万分之）IF110416455.0IF11039662.1IF110214255.1IF110110182.1IF101213512.3IF101111132.0IF10107103.0IF10099261.6IF10085460.7IF100712452.2IF100613942.3IF10056401.9中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange p 市场监管严格，整体风险控制情况良好市场监管严格，整体风险控制情况良好 交易所监管严格，重点打击频繁报撤、自成交等行为，防止市场过热，初步树立起“强势监管”态势市场风险控制有效，技术运行安全平稳，交易结算流程顺畅，没有发生大的风险。

资金占用率处于安全边界以内，风险基本可测可控à目前市场资金使用率约60%à市场没有发生会员结算风险，没有发生客户穿仓现象，没有执行过强行平仓、强制减仓等风险控制措施中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 26 -案例：案例：2010年年6月月29日，沪深日，沪深300指数大跌指数大跌4.62%中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 27 -案例：利用股指期货进行风险管理案例：利用股指期货进行风险管理 （实例）某公司持有市值约11亿元的股票组合，2010年6月29日上午，预期市场将大幅下跌，如何应对？ 可以有三种选择：选择选择1：继续持股不动继续持股不动 当天收盘后股票组合市值跌幅约4%结果是：股票损失约为4400万元选择选择2：大量卖出股票大量卖出股票 结果是：（1）冲击成本大，可能导致个股跌停，无法完全卖出； （2）同时，可能诱发市场更多抛售，造成股市更大幅度地下跌 无论如何，上述两种选择都将发生较大损失无论如何，上述两种选择都将发生较大损失。

中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 28 -案例：利用股指期货进行风险管理案例：利用股指期货进行风险管理选择选择3：继续持股不动，同时卖出适量的沪深：继续持股不动，同时卖出适量的沪深300股指期货合约股指期货合约 与以往不同，该公司没有卖股票，而是在当天上午以2721.6点的平均价格及时卖出开仓1300手IF1007合约，合约总价值为2721.6*300*1300=10.6亿元为计算方便，以下皆 不考虑手续费等相关费用 当天收盘后（当日结算价为当日结算价为2610.4点点）： 1、股票市值损失约为4400万元 2、同时，持有1300手IF1007合约空头头寸将盈利： （2721.6点-2610.4点点）*300元/点*1300手=4336.8万元 结果是：期货盈利弥补了绝大部分的现货亏损，较大程度地规避了股市期货盈利弥补了绝大部分的现货亏损，较大程度地规避了股市风险中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 29 - 案例：利用股指期货进行风险管理案例：利用股指期货进行风险管理 ——当市场走势与预期相反时当市场走势与预期相反时 假设假设当天期货建仓完成后，收盘时市场没有下跌，而是上涨4.62%（假定收盘时IF1007合约的当日结算价为当日结算价为2834.6点点），情形如何？ 对该公司而言，当天收盘后： 1、持有1300手IF1007合约空头头寸将亏损： （2721.6点-2834.6点点）*300元/点*1300手=-4407万元。

2、同时，在股票市场的盈利约为：11亿元*4%= 4400 万元 结果是：现货与期货的盈亏仍大致相抵，与实施套保前的状况基本一致现货与期货的盈亏仍大致相抵，与实施套保前的状况基本一致 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 30 - 对股指期货套期保值的理解对股指期货套期保值的理解• 套保的本质：避险，锁定股票市值，而不是获利• 风险是指未来发生损失的不确定性不确定性,是无法准确预计的套保操作就是将不确定性变成确定性，将不确定性变成确定性，在股票投资中扮演保险工具保险工具的角色中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 31 - 日本大地震是一次鲜活的案例日本大地震是一次鲜活的案例成交量是平时的成交量是平时的2-32-3倍倍日经指数避险策略：利用股指期货调整原有股票头寸日经指数避险策略：利用股指期货调整原有股票头寸• 在已经持有大量股票的时候，投资者若预计市场将下跌，但无法在短时间内卖出大量股票时，可以在股指期货上建立相应的空头头寸3/14)• 等市场恢复平静、股价不再剧烈波动时，逐步采取卖出股票、并将股指期货平仓，达到避险之目的。

3/17)中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 32 -• 预期市场下跌，但需要卖出的股票数量太大，冲击成本及交易成本较高• 预期市场下跌，但手中的股票仍需继续持有资本保值很重要）（1）所持股票未来上涨潜力较大；（2）所持股票有分红、送股等机会；（3）有最低持股限制，等• 突然有大行情，知道应该买入或卖出，但一时不知道要买或卖什么； 或者准备买入或卖出的标的股票已涨停或跌停• …… 应用股指期货套期保值的几种情形应用股指期货套期保值的几种情形中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 33 -中金所套保管理办法及信托参与流程中金所套保管理办法及信托参与流程3中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 34 -- 34 -特殊法人特殊法人 证券公司基金公司合格境外投资者信托公司信托公司保险公司一般法人一般法人 除特殊法人外的机构参与要求有差别参与要求有差别机构投资者类型机构投资者类型中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 法人开户数占法人开户数占2% 法人持仓量占法人持仓量占30%法人成交量占法人成交量占2% 目前机构投资者参与情况目前机构投资者参与情况中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange •2010年5月14日起，开始批准从事套期保值交易的编码以及额度申请。

•既有特殊法人和一般法人，也有自然人•获批额度中既有多头 ，也有空头，多空额度基本均衡•套保交易过程中，既有卖出套期保值，也有买入套期保值•既有采用当月合约进行套保的，也有采用远月合约进行套保的•套保持仓已初具规模 目前市场套保交易情况目前市场套保交易情况中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange •证券公司自营部门是套期保值的主要参与者，业务运作平稳、有序套保每周日均持仓量及成交量（手） 业务开展平稳有序业务开展平稳有序中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 38 - 股指期货上市，大大提高了股市风险管理的灵活性和针对性；随着套期保值业务的开展，灵活避险已经被投资者尝试采用 套期保值等市场功能初步显现套期保值等市场功能初步显现中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 某公司的套保效果某公司的套保效果 一些公司的套保交易初步取得了较好效果一些公司的套保交易初步取得了较好效果 套保期间，效果如下图中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange  特殊法人参与股指期货政策法规特殊法人参与股指期货政策法规证监会、银监会出台相关证监会、银监会出台相关《《指引指引》》中金所出台配套中金所出台配套《《指南指南》》中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 主管机构关于特殊法人参与期指交易的相关规定主管机构关于特殊法人参与期指交易的相关规定•2010年4月，证监会出台《证券投资基金参与股指期货交易指引》。

•2010年4月，证监会出台《证券公司参与股指期货交易指引》•2010年7月，证监会以新闻发布会的形式宣布基金管理公司专户理财业务可参与股指期货交易•2011年5月，证监会出台《合格境外投资者参与股指期货交易指引》•2011年7月，银监会出台《信托公司参与股指期货交易业务指引》- 41 -上述相关上述相关《《指引指引》》主要规定了特殊法人机构参与股指期货的参与主体、主要规定了特殊法人机构参与股指期货的参与主体、交易目的、交易规模、风险控制及相关程序等交易目的、交易规模、风险控制及相关程序等中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 42 -特殊法人特殊法人参与业务类别参与业务类别交易目的交易目的信托公司集合信托（银信合作）套期保值（套利）单一信托套保、套利、投机参与投机前，已开展套保或套利业务1年以上 信托公司参与方式信托公司参与方式•参与主体和交易目的•交易比例特殊法人特殊法人业务类别业务类别买入合约限制买入合约限制卖出合约限制卖出合约限制日成交限额日成交限额信托公司集合信托（银信合作）10%资产净值20%股票市值期限总和限制单一信托无特殊限制风险敞口限制（80%）中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange  特殊法人参与股指期货政策法规特殊法人参与股指期货政策法规证监会、银监会出台相关证监会、银监会出台相关《《指引指引》》中金所出台配套的中金所出台配套的《《指南指南》》中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 44 -•《《特殊法人机构交易编码管理业务指南特殊法人机构交易编码管理业务指南》》 （简称（简称《《开户指南开户指南》》））•《《套期保值额度申请指南套期保值额度申请指南》》（简称（简称《《套保指南套保指南》》））中金所特殊法人相关制度安排中金所特殊法人相关制度安排中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 信托公司参与股指期货流程信托公司参与股指期货流程获得银监会股指期货获得银监会股指期货行政许可行政许可与期货公司签署与期货公司签署《《期货经纪合同期货经纪合同》》到中金所申请交易编码到中金所申请交易编码到中金所申请套保额度到中金所申请套保额度进行交易进行交易中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 46 -《《开户指南开户指南》》规定信托产品开户申请材料规定信托产品开户申请材料１、１、信托公司信托公司资质证明材料资质证明材料（１）中国银监会颁发中国银监会颁发的关于股指期货交易业务资格批复文件复印件；（２）中国银监会颁发的《金融机构营业许可证》复印件；（３）信托公司董事会同意董事会同意信托公司开展股指期货业务的业务流程和风险管理等制度的决议文件；（４）信托公司营业执照及组织机构代码证复印件；２、期货经纪合同２、期货经纪合同（１）信托产品合同复印件，集合信托计划还需提供《信托计划募集完成情况说明》复印件；（２）期货经纪合同复印件。

３、业务办理授权文件等３、业务办理授权文件等（１）信托公司法定代表人证明书及有效身份证明文件复印件（２）期货公司法定代表人授权委托书原件；（３）期货公司开户经办人有效身份证明文件及复印件；中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 47 -•《《特殊法人机构交易编码管理业务指南特殊法人机构交易编码管理业务指南》》 （简称（简称《《开户指南开户指南》》））•《《套期保值额度申请指南套期保值额度申请指南》》（简称（简称《《套保指南套保指南》》））中金所特殊法人相关制度安排中金所特殊法人相关制度安排中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange • 监管精神 简化申请流程，定量定性相结合的管理，使套期保值业务浮出水面，促进期货市场套期保值功能发挥 • 设计要点按品种审批 6个月有效 套期保值制度设计套期保值制度设计中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange  信托产品套期保值额度申请材料信托产品套期保值额度申请材料 （1）《中国金融期货交易所套期保值额度申请（审批）表》；（2）提交加盖公章的营业执照副本复印件、组织机构代码证复印件以及近2年经审计的财务报告。

3）申请买入套期保值的，应当递交相关资金证明，该证明由相关银行出具； 申请卖出套期保值的，应当递交现货资产持有状况证明，该证明由其开户证券营业部或中国证券登记结算有限责任公司或托管行出具持有开放式基金的，还应递交开放式基金持有状况证明，由基金公司或托管行出具 49 -中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange  信托产品套期保值额度申请材料信托产品套期保值额度申请材料 （4）近6个月现货交易情况（填写《套期保值申请人最近6个月现货交易情况表》）；（5）套期保值交易方案；（6）最近6个月套期保值交易情况说明（首次申请不必提供）；（7）首次申请套期保值额度的，应当提交交易编码申请表；（8）交易所规定的其他材料 50 -中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 51 -套期保值交易方案套期保值交易方案 一、从事套保交易业务概述（1）套期保值主体；（2）套期保值的主要目的；（3）套期保值的类型二、套保实施方案，包括但不限于：（1）期现相关性分析；（2）套保模型；（3）套保额度计算依据和计算结果；（4）套保交易实施步骤。

三、相关制度保障（1）内控授权及相关制度； （2）风控措施；（3）应急预案；（4）沟通联系和报告机制中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 52 -• 套期保值额度自获批之日起6个月内有效个月内有效，有效期内可重复使用可重复使用，但不得利用该额度从事投机、频繁开平仓•获批套期保值额度可以在多个月份合约多个月份合约使用，各合约同一方向套期保值持仓合计不得超过该方向获批的套期保值额度•合约最后交易日前10个交易日(含)内获批的新增套期保值额度新增套期保值额度不得在该合约上使用•会员或客户套期保值期货持仓超过其相应的现货资产配比要求现货资产配比要求的，须限期调整 套期保值额度的管理套期保值额度的管理中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 53 -• 在套期保值额度有效期内，申请人需调整额度时，应及时向交易所递交申请材料调整后的套期保值额度自获批之日起6个月内个月内有效有效•在套期保值额度到期后仍需开展套保业务的，须在额度到期日的前前5个交易日之前个交易日之前重新递交申请材料。

否则，会员或客户应当在套期保值额度到期前对套期保值持仓进行平仓套期保值额度的调整和延长套期保值额度的调整和延长中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange - 54 - 监督管理监督管理•是否超仓是否超仓•每日结算后对套保客户持仓进行跟踪•各合约同一方向套期保值持仓合计不得超过该方向获批的套期保值额度•期现是否匹配期现是否匹配•基金、券商集合理财在任何交易日日终，持有的卖出期货合约价值不得超过所持股票市值的20%，买入期货合约价值不得超过资产净值的10% •自然人、一般法人、券商自营其套保期货持仓价值不得超过相应现货资产价值或现金的价值•是否频繁交易是否频繁交易•到期的客户进行提醒到期的客户进行提醒 •客户需每客户需每6 6个月对套保交易实施情况进行分析和总结个月对套保交易实施情况进行分析和总结 •对于违反以上规定的，交易所有权对其采取谈话提醒、书面警示、调整或者取消其套期保值额度、限制开仓、限期平仓、强行平仓等措施中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange 谢谢 谢！谢！- 55 -。