人民币对非美元货币直接交易的发展与展望.pdf

Development and prospect of RMB/non-USD currencies direct trading人民币对非美元货币直接交易的发展与展望2014年10月28日起，经中国人民银行授权，中国外汇交易中心在银行间外汇市场开展了人民币对新加坡元的直接交易至此，自2012年6月以来，在中国人民银行的大力推动下，中国外汇交易中心已经先后开展了人民币对日元、澳大利亚元、新西兰元、英镑、欧元和新加坡元共六种非美元货币的直接交易人民币对非美元货币直接交易（简称“直接交易”，下同），指的是在中间价形成和银行间报价平仓机制中，不再经过第三方货币套算或拆分，人民币与该非美元货币始终作为直接对象的交易模式直接交易的开展，改变了人民币对非美元货币的报价和平仓形式，为促进贸易投资便利、降低汇兑成本、推动人民币国际化进程起到了重要作用本文在回顾人民币直接交易发展背景的基础上，归纳总结直接交易的发展模式，分析其开展的影响、意义，展望其未来的发展路径，并为人民币直接交易业务的发展提供可资借鉴的政策建议一、发展背景（一）人民币国际化的发展推动直接交易的开展广义的人民币国际化进程启动于2004年1月，香港本地银行正式获准面向香港居民开办个人人民币业务。

2009年7月，跨境贸易人民币结算试点正式启动，人民币国际化进程开始全面提速此外，近年来，与境外货币当局签署相关货币互换协议、建立人民币回流机制（如黄家英 王 博封面专题COVER FEATURES2014.1221人民币对非美元货币直接交易的开展，改变了人民币对非美元货币的报价和平仓形式，为促进贸易投资便利、降低汇兑成本、推动人民币国际化进程起到了重要作用文章在回顾人民币直接交易发展背景的基础上，归纳总结直接交易的发展模式，分析其开展的影响、意义，展望其未来的发展路径，并为人民币直接交易业务的发展提供可资借鉴的政策建议The direct trading between RMB and non-USD currencies changes the quotation and position hedging mechanisms, and plays important roles in promoting trade and investment, lowering currency exchange costs and driving the progress of RMB internationalization. Based on the review of direct trading background, the article summaries its development model and analyzes its significance and prospect so as to propose policy suggestions that could further enhance RMB/FX direct trading business development.RQFII）、指定境外人民币清算行等配套政策的推出和实施，都为人民币国际化的发展提供了有利的政策条件。

伴随着人民币的国际化，在国际贸易支付结算领域，人民币的国际地位不断增强，取得长足发展根据SWIFT数据，2014年9月，人民币继续保持世界第七大支付货币地位，占全球支付总额的1.72%，而在2013年10月，人民币就已经超越欧元，以8.66%的占有率成为仅次于美元的全球第二大贸易融资货币跨境贸易结算领域的进展和离岸人民币金融产品的日渐丰富推动了人民币海外资金池的扩大，至2014年6月，境外人民币存款余额约2.54万亿元，人民币债券余额为4356亿元同时，亚太和欧洲地区的离岸人民币中心都发展迅速2014年，伦敦、法兰克福、巴黎、首尔、卢森堡等地均新设立了人民币业务清算行，日本、澳大利亚、加拿大等国也对建设离岸人民币中心做出了积极表态人民币国际化的进程正在不同地区呈现齐头并进的发展态势，推动了人民币与相关地区货币的直接交易进程二）境内人民币外汇市场的发展需要直接交易的开展中国外汇交易中心自开展人民币对外币交易业务以来，美元对人民币的交易量一直占据超过九成的份额，而人民币对欧元、日元等其他货币的交易量则持续在低位徘徊相反，在代客结售汇市场方面，根据行业平均水平估计，主要非美元货币的结售汇交易量则始终占有20%以上的市场份额。

二者的巨大差异衬托出一个这样一个现实：人民币对非美元货币的交易市场发展滞后于客户需求，市场的深度和广度不能满足客户的现实需要三）人民币汇率形成机制的完善需要发展直接交易在现有的制度框架下，监管机构每日公布人民币对主要货币的中间价，中间价的形成是人民币汇率制度的核心由于美元在国际金融体系中的独特作用，监管机构公布的美元对人民币中间价成为了22CHINAMONEY December 2014封面专题COVER FEATURES表1 英镑、欧元、新加坡元直接交易及相关离岸人民币中心建设币 种人民币清算中心直接交易时间成立清算行时间清算中心地位英 镑伦敦2014年6月19日2014年6月18日英国人民币日均交易量仅次于中国香港地区和内地，位 列全球第三位伦敦人民币支付业务金额占全球人民币 支付总额的5.9%，为第三大离岸人民币清算中心欧 元法兰克福2014年9月30日2014年6月19日在全球离岸人民币清算中心排名中位列第七巴黎2014年9月15日在全球离岸人民币清算中心排名中位列第九卢森堡2014年9月16日在全球离岸人民币清算中心排名中位列第十新加坡元新加坡元2014年10月28日2013年2月8日新加坡的人民币支付业务金额占全球人民币支付总额的 6.8%，为全球第二大离岸人民币清算中心。

图 1 银行间市场美元对人民币交易量市场份额90.00% 92.00% 94.00% 96.00% 98.00% 100.00% 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 数据来源： 中国外汇交易中心市场瞩目的焦点，在金融市场出现动荡、国际上召开重要政治经济会议的时候，每当谈到人民币汇率问题，美元对人民币的中间价便成为人民币汇率的代名词，成为了各方争议的焦点2005年汇改以来，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度从完善人民币汇率形成机制的角度出发，由于人民币汇率根据一篮子货币变动进行调节，而不再盯住单一美元，人民币对非美元货币的中间价同样应该具有重要的作用在开展直接交易的同时，相关货币中间价的形成也出现了新的变化，其对市场的影响也在不断显现综上，人民币对非美元货币直接交易的推出与发展，是一个监管政策引导和市场需求推动相结合的过程伴随着人民币在贸易结算、金融交易、国际储备等方面的国际化程度不断加深，人民币对非美元货币的直接交易量也在迅速上升在这种情况下，完善人民币汇率形成机制、开展并推广人民币对外币直接交易也就成了推动人民币国际化进程、满足外汇市场交易需求的必然选择。

二、发展模式通过梳理人民币直接交易的发展过程，笔者发现，人民币直接交易的发展离不开监管层面的政策推动，其既可以与离岸人民币中心的建设配合发展，也可以根据实际需要自主生成本文将现有的直接交易发展模式总结归纳为如下两种模式，通过分析也可以看出直接交易发展模式的选择始终服务于人民币国际化的整体战略布局一）模式一：与离岸人民币中心配合发展该种模式以英镑、欧元、新加坡元的直接交易为代表这三种货币对应的地区均已形成颇具规模的人民币离岸市场，在建设上述地区离岸人民币中心的同时，配合人民币与相应货币的直接交易，可以加深双边经贸、金融领域的直接联系和全面合作关系，减少对第三方货币的依赖从上述三个货币直接交易及相应离岸人民币中心发展的历程（表1）来看，在英国和欧洲建立清算行分别与英镑和欧元开展直接交易同步进行新加坡的人民币清算行建立较早，这与新加坡人民币跨境结算和支付业务的迅猛发展有关，而近期新加坡元封面专题COVER FEATURES2014.1223实现直接交易，则是对这一全球第二大离岸人民币清算中心地位的进一步巩固二）模式二：从交易需求出发独立发展相比于其他直接交易币种，日元、澳元和新西兰元直接交易的推出则更具有独立性。

虽然中国与这三个国家均为重要的贸易伙伴，但由于亚洲的跨境人民币业务主要集中于香港，因此日本和澳大利亚在直接交易推出时，当地并未形成有规模的人民币离岸市场但是作为2012年和2013年人民币直接交易最先选取的两个主要货币，日元和澳元具有较强的稳定性，其交易市场具有一定的规模和深度相对于中日和中澳经贸关系产生的实际需求，因投机而产生的交易动机相对更小因此，无论是出于人民币直接交易循序渐进首先布局亚系货币的考虑，还是出于首试直接交易的图 2 新西兰元、英镑、欧元和新加坡元的银行间即期交易量亿美元0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2013-­‐11 2014-­‐01 2014-­‐03 2014-­‐05 2014-­‐07 2014-­‐09 新西兰元 英镑 欧元 新加坡元 数据来源： 中国外汇交易中心安全性因素，日元和澳元都是理想的选择三、影响和意义（一）市场方面：丰富交易品种，促进市场发展直接交易的开展丰富了银行间市场的交易品种，大幅提高了人民币对相应外币的银行间交易量，极大改善了市场流动性例如，实现直接交易后，日元在银行间外汇即期市场的交易份额扩大至直接交易前的五倍，澳元则扩大近十倍。

如图2所示，2014年最新推行直接交易的四个货币中，欧元、英镑和新加坡元的银行间交易量均有爆发式的增长交易量的显著增长反映出市场参与者高涨的热情，由于参与者的增加，直接交易货币对的流动性较之前显著改善，报价有效性明显提高随着直接交易币种的逐渐增加，除国有商业银行外，越来越多的外资银行也参与到境内银行间市场直接交易报价中，甚至成为直接交易的做市商在中国外汇交易中心公布的各货币直接交易做市商名单中，至少已有三成为外资银行市场参与者的多样化有助于各自发挥比较优势，降低交易需求的同质性，提高市场报价的竞争性参与报价的机构为了争取更大的市场份额，会更注重优化定价策略和风控能力，提高报价竞争力，从而形成人民币市场建设和市场参与主体之间的良性循环二）客户方面：缩窄结售汇点差，降低汇兑成本由于市场参与者对直接交易的关注，一级市场报价有效性和流动性得到持续改善，银行的风险控制有了足够的保障，银行有动力缩窄对客报价点差，为客户节约汇兑成本，更好地为实体经济服务，而这正是推广直接交易的目的所在商业银行在直接交易开展的同时，大都缩窄了相应货币的结售汇对客报价点差，客户借此感受到人民币直接交易带来的益处以中国银行公布的结售汇牌价为例，可以观察到实行直接交易后货币的现汇和现钞兑换点差均有所缩窄。

三）政策方面：完善人民币汇率形成机制在直接交易开展之前，境内人民币对非美元外币的中间价是根据当日人民币对美元中间价以及美元对非美货币汇率套算形成的银行的交易和平盘也采用拆分平盘的方式，即通常将人民币对非美外币的头寸拆分成两笔交易，其中人民币对美元头寸在境内银行间外汇市场平盘，美元对非美外币头寸则在国际市场平盘而开展直接交易后，每日人民币对外币中间价的报价形成方式与美元相同，即由外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向直接交易做市商询价，将直接交易做市商的报价平均，得到当日人民币对外币的中间价而银行在处理相应人民币对外币头寸时，也不再采用拆分平盘的方式，而是直接在境内银行间市场进行平盘四、展望和建议（一）构建多层次人民币直接交易的市场随着中国与世界各国经贸关系的发展和人民币国际化进程的不断深入，人民币除了与完全可自由兑换的主要货币实现直接交易外，未来必然要与越来越多的小货币，甚至不可完全自由兑换的货币实现直接交易为了满足不同参与主体对直接交易的多样化需求，提。