全球及钻石珠宝行业研究报告.docx

    全球及中国钻石珠宝行业研究报告导语全球钻石珠宝行业规模庞大，2018 年全球钻石珠宝销售额达到 859 亿美元，2009-2018 年期间 CAGR 达到 3.32%来源：中国银河证券 （一）全球概览：钻石珠宝行业体量大，下游享受高溢价 1、总量视角：全球销售规模超 850 亿美元，过半毛坯钻流入珠宝市场 全球钻石珠宝行业规模庞大，2018 年全球钻石珠宝销售额达到 859 亿美元，2009-2018 年期间 CAGR 达到 3.32%按照产业链划分，钻石珠宝行业的上游主要是负责矿藏开采和毛坯 钻生产的原材料提供商；中游主要是负责对毛坯钻进行切割与抛光的加工制造商；下游主要是 对成品钻进行珠宝设计的品牌零售商全球毛坯钻总产量中大约 50%左右符合宝石级标准，其 中，2018 年约有 52%的宝石级毛坯钻最终流入珠宝领域2、结构视角：非洲高品质宝石级毛坯钻占比高，毛坯钻产值位居全球第一 从分布看，俄罗斯、博兹瓦纳、加拿大分列全球毛坯钻年产量前三位，并且鉴于全球毛 坯钻开采量中过半左右符合宝石级标准的历史规律，上述三大毛坯钻产国的宝石级毛坯钻年产 量同样也位列世界前三通过观察全球五大洲近年来毛坯钻产值变化趋势，我们可以看出非洲（博兹瓦纳）自 2013 年超越北美洲（加拿大）成为全球毛坯钻产值第一大洲后便一直处于遥遥领先的地位，位列 其后的分别为欧洲（俄罗斯）与北美洲（加拿大）。

结合俄罗斯（欧洲）、博兹瓦纳（非洲） 与加拿大（北美洲）分列全球毛坯钻年产量前三的次序，我们可以推测得出非洲地区的毛坯钻 价格最高，而造成这一现象的原因是由于该地区的宝石级毛坯钻产量占比远高于全球约 50%左 右的均值水平，因此非洲地区尽管在年开采量上不及欧洲地区，但其以出产大尺寸、高质量的 宝石级毛坯钻成为全球第一大毛坯钻产值国曾经作为全球第一大毛坯钻产值国的北美洲地区（加拿大）自 2013 年起便退居第二，甚 至近两年已经低于欧洲（俄罗斯）成为产值第三大国尽管单看 2018 年北美洲地区（加拿大） 毛坯钻矿中宝石级毛坯钻的占比也处于较高水平，并且年产量常年来处于世界前三大毛坯钻产 国之列，但一方面可能是受制于自身宝石级毛坯钻品质落后于其他地区或宝石级毛坯钻占比波 动较大等内在因素影响，另一方面由于非洲地区拥有多个年产超过 5 万克拉宝石级毛坯钻的国家，最终导致北美洲将全球毛坯钻产值第一大洲的地位拱手相让于非洲3、价值视角：产业链下游营收规模最大，各环节附加值呈“微笑曲线”分布 从产业价值链角度来看，钻石珠宝行业营收规模最大的是下游的珠宝零售端根据贝恩 咨询 2011 年发布的报告显示，2010 年全球钻石珠宝行业产业链条各个环节中，下游钻石珠宝 设计与制造环节对钻石珠宝行业贡献的附加值最高，达到了 252 亿美元。

2010 年全球钻石珠 宝行业产业链累计附加值为 602 亿元，其中品牌零售商贡献 41.86%的附加值位居首位，其次 是珠宝制造商贡献了 27.91%的附加值，再其次是毛坯钻开采商贡献了 19.93%的附加值由此 可见，钻石珠宝产业附加值主要集中在产业链下游以及上游从产业链条的各个环节盈利能力出发，2017 年全球毛坯钻开采商与品牌零售商的毛利率 位列所有环节中前二，分别为 52%/50%位居中游的其他环节中，毛利率最高的加工制造环节 也仅为 25%，除去开采商与零售商外钻石珠宝产业链条上的企业平均毛利率仅为 12.5%，远低于上游开采商与下游零售商们均值 51%的毛利率水平至于利润率情况，上游开采商由于把控 稀缺资源使得其除生产成本外无需投入费用进行宣传、管理，使得其利润率能够维持在 22%-24% 之间但是，对于同样拥有高毛利率的零售商们而言，由于充分竞争使得自身在品牌推广、门 店租赁以及销售人员等方面的费用必不可少，导致各项费用率相对上游开采商而言偏高，最终 仅能将利润率维持在 3%-11%的区间内，远低于上游开采商们的利润率至于位处中游各大企 业，在自身毛利率已经显著低于上游开采商与下游零售商的前提下，利润率水平相较上游与下 游企业而言位于谷底，平均水平在 1%-5%的区间内。

综合来看，全球钻石珠宝产业链条上的企 业盈利水平呈现“两头高，中间低”的“微笑曲线”姿态但是，相较于上游毛坯钻开采商 们高度垄断的市场格局，依靠品牌差异化进行充分竞争的下游品牌零售企业更受投资人青睐二）产业链：中上游市场高度集中，美中两国统领下游需求 1、上游视角：毛坯钻年产过亿克拉，国际寡头高度垄断开采市场 从产量上来看，2018年全球毛坯钻产量1.48亿克拉，同比减少-1.64%，04-18年CAGR -0.5%在 04 年-18 年期间，全球毛坯钻产量以 08 年金融危机为界可划分为两大阶段金融危机爆发 前，全球每年的毛坯钻产量大多维持在 1.55 亿克拉以上，但在 2005 年触及 1.77 亿克拉的高 点后逐步回落，04 年-08 年全球产量 CAGR 仅为 0.59%在金融危机爆发后，2009 年全球毛坯 钻产量呈现断崖式下跌，较上年同比减少 26.20%自此之后的 8 年时间内，全球毛坯钻年产 量由先前年产量不低于 1.55 亿克拉变为不超过 1.30亿克拉，而这一产量的隐形上限直到 2017 年才被加拿大新投产的毛坯钻石矿带来的增量打破，2017 年全球毛坯钻产量同比增长 19.42% 达到 1.51 亿克拉。

基于加拿大新投产毛坯钻石矿短期难以被消耗完毕且 18 年全球产量基本 维持了 17 年的较高水平，我们预计在不出现全球经济恶化导致的钻石珠宝需求显著萎缩的前 提下，未来几年内全球毛坯钻产量将相较危机后 1.30 亿克拉的“隐形上限”有所提升 从产值上来看，2018年全球毛坯钻产值145亿美元，同比增加4.14%，04-18年CAGR 2.51%尽管全球毛坯钻产值在 08 年金融危机时同样受到重创，但金融危机前后的走势与全球毛坯钻 产量截然不同08 年金融危机前，全球毛坯钻产量在 05 年触及高点后出现回落，但产值却在04-08 年期间从 102 亿美元提升至 127 亿美元，CAGR 5.64%，这主要是受益于全球毛坯钻价格 由 64.24 美元/克拉提升至 78.16 美元/克拉所致，4 年期间 CAGR 5.03%在金融危机时，2009 年全球毛坯钻产值同比减少 12.07%，幅度略小于产量的同比下滑 26.20%在金融危机后，全 球毛坯钻产量维持在 2017 年以前一直处于 1.30 亿克拉上限之下，但产值在 2011 年便突破了 08 年的高点，这主要是受益于毛坯钻均价在危机后由 2009 年的 68.72 美元/克拉大幅提升至 2011 年的 114.51 美元/克拉。

自 2011 年起，全球毛坯钻均价便呈现波动状态，但从未低于 90 美元/克拉，这一水平较金融危机前最高点 78.16 美元仍有 15.15%的涨幅基于 2017 年加拿 大新增毛坯钻矿产对均价的影响有限、全球需求不出现大幅萎缩以及未来没有发现新的大规 模毛坯钻矿藏的三大前提下，未来短期内全球毛坯钻价格将继续维持在 90 美元/克拉以上， 并且有望重拾缓慢抬升的趋势，以此推动全球毛坯钻产值稳步上升从竞争格局上来看，钻石珠宝行业上游的毛坯钻矿产资源及开采权早已被全球几大毛坯 钻开采商所高度垄断从产量上来看，2018 年全球前四大钻石开采商包括：埃罗莎（ALROSA， 主要矿产所在地：俄罗斯）、戴比尔斯（De Beers Group，主要矿产所在地：博兹瓦纳）、力拓 （Rio Tinto，主要矿产所在地：澳大利亚）和佩特拉钻石（Petra Diamonds，主要矿产所在 地：南非），上述四大巨头包揽 2018 年全球近 65%的毛坯钻产量，相较前些年将近 70%的占有 率出现轻微下降从产值角度出发，根据戴比尔斯（De Beers Group）的统计口径，2017 年 全球毛坯钻销售额达到 166 亿美元，其中埃罗莎（ALROSA）和戴比尔斯（De Beers Group）就 已经占据全球近 60%的销售额，并且自 2015 年以来二者在全球毛坯钻销售额的占比从未低于 55%，证明全球毛坯钻开采与销售市场呈现高度垄断的格局，我们认为钻石珠宝上游高度垄断 的竞争格局在未来较长时间内都难以发生重大转变。

鉴于全球毛坯钻开采权及矿藏资源被高度垄断，全球的毛坯钻销售状况理应会受到更多 来自开采商自身的影响，但实际上全球毛坯钻的销售状况需要综合整个钻石珠宝产业链上中 游库存与下游需求的影响以 2015 年为例，根据戴比尔斯（De Beers Group）数据，15 年全 球钻石珠宝零售额约为 790 亿美元，同比减少 2.47%面对下游零售端销售额的负增长，全球 各大毛坯钻开采商并没有采取任何减产行为来预防由于中游库存积压引发的毛坯钻价格重挫， 而这一选择最终导致 2015 年全球毛坯钻的销售额与毛坯钻均价同比下降 6.21%，并 且在 16 年 下游钻石珠宝销售额同比增长 1.27%的情况下进一步下挫，16 年全球毛坯钻销售额与毛坯钻均 价均录得 10.91%的同比下滑综合来看，尽管毛坯钻开采商形成了垄断的格局，但在制定开 采与销售计划时仍需关注整个钻石珠宝产业链条上各个环节的库存与销售压力，防止毛坯钻 均价出现剧烈波动2、中游视角：印度包揽全球近九成钻石加工市场份额 印度是当前最重要的毛坯钻进口国和钻石加工国印度进口来自全球各地的毛坯钻石， 然后对其进行切割抛光等工序后再对外出口，受限于技艺与工艺上与其他毛坯钻加工市场之间 存在差距，印度主要以加工小颗粒毛坯钻为主。

按金额计算，印度 2017 年的毛坯钻净进口额 （进口总额-出口总额）占据了全球大约 90%的份额将进出口拆分来看，毛坯钻进口方面， 印度的毛坯钻进口额自 2008 的 79.60 亿美元增长至 2017 年的 188.89 亿美元，CAGR 10.08%；成品钻出口方面，08 年至 12 年期间波动相对剧烈，印度成品钻出口额从 08 年的 151.56 亿美 元攀升至10年的305.74亿美元的高点后再度回落至12年的216.07亿美元，期间CAGR 9.27%自 2012 年起，印度成品钻出口额便一直围绕 230 亿美元的中枢小幅波动，期间 CAGR 1.89%综合进口与出口状况可以看出，印度的净进口额逐渐加大主要是受进口端增长驱动另外，2018 年印度进口毛坯钻总重高达 1.73 亿克拉，价值 167 亿美元，进口单价约为 96.5 美元/克拉， 但经受过打磨与抛光过后的成品钻出口总重近为 3150 万克拉，出口总额超过 240 亿美元，平均每克拉价格为 775 美元假设印度当年进口的全部毛坯钻在加工后再全部出口，那么成品钻 相较于毛坯钻而言总重缩水 81.79%在不考虑总重缩水的情况下，印度的出口成品钻与进口 毛坯钻之间每克拉均价相差 703%；在考虑总重缩水的情况下，二者之间的价差则缩小至 43.71%。

除印度外，美国纽约、以色列特拉维夫以及比利时安特卫普同样也是世界重要的钻石加 工中心，但与印度不同的是，上述三大加工中心主要负责处理高质量、大克拉的毛坯钻世 界最重要的钻石交易中心之一，安特卫普世界钻石中心（AWDC， Antwerp World Diamond Centre） 2018年的毛坯钻进口均价为1994美元/克拉，较去年同期增长1%，达到2014年以来的最高位；2018 年成品钻出口均价为 2392 美元/克拉，同比增长 5%，达到近十年来的最高水平尽管像 安特卫普这样处理高质量、大克拉毛坯钻的价差明显小于印度，但其加工损失率远低于印度， 2018 年安特卫普进口毛坯钻总重 574.21 万克拉，出口成品钻总重 478.51。