某钢铁有限公司投资决策财务分析报告.doc

z.- **统一粮川马口铁**投资决策财务分析 一、外部经济环境分析1、1994年中国宏观经济状况自92年南巡讲话之后，中国经济由一个阶段性的相对缓慢增长阶段进入了一个高速增长阶段当年工业品出厂价格指数高达124为历年来最高值国民生产总指数也到达113.2，GDP增长率保持在10%以上，外贸进出口总额大幅增长，国内需求旺盛由于看好中国经济开展，外资金大举进入，全国*围内掀起了一轮新的投资热潮但随着经济的快速开展，通货膨胀有加剧趋势，人民币存货款利率居高不下图A-1：中国宏观经济指标2、马口铁行业情况马口铁，正式名称为电镀锡薄钢板，英文名为TINPLATE，是一种厚度在0.5MM以内经过专门处理的超薄冷轧钢板由于表层镀锡可以防腐，故被广泛用于食品包装材料在中国，当时马口铁还是一种稀缺材料，主要用于食品，饮料，罐头的包装及瓶盖，另罐头类食品出口和内销量都很大，国内对马口铁的需求呈增长趋势，仅中国食品出口包装每年就需要各类马口铁20多万吨，加之不断增长的国内需求，每年总需求到达60多万吨以上，而且还有增长趋势当时中国每年的能生产马口铁10万吨，每年都要从国外进口40-50万吨马口铁，进口马口铁根本价格为CIF700美元/吨，加上各类税收与费用，马口铁的实际销售价格为775.29美元/吨。

虽说在马口铁的生产过程中有一定的专利技术，全其主要生产工艺已经普及，所以任何企业在决定进入马口铁行业时都不会遇到太大的技术壁垒，只要投入相应的资金，主可以建成马口铁厂，由于建立马口铁厂需要较大规模的先期资金投入，一条马口铁生产线的建立周期大约1-2年，这使得行业内的企业面临一定的退出壁垒3、竞争对手情况中国到1994年为止只有三家马口铁厂，这三家马口铁厂分别为**钢铁公司，**马口铁厂，**第十钢铁厂，潜在生产能力10万吨、6万吨与0.5万吨，实际年生产能力供不应求为10万吨左右这三个马口铁厂由于其本身原料及工艺的差距，生产出的马口铁成品一般只能代工业杂罐和干罐类使用，无法直接供应制造食品饮料所需的一级马口铁由于中国马口铁市场严重的供不应求情况，许多国外大型马口铁公司看好这一市场，纷纷与中国合资建立马口铁厂，根据有关报道，将于最三年内新建成六家马口铁厂，新增马口铁生产能力74万吨/年，到96年中国马口铁生产能力将到达90.5万吨/年，详见下表：生产厂家生产能力〔万吨/年〕预计投产时间**钢铁公司10已投产**马口铁厂6已投产**第十钢铁厂0．5已投产中韩合资北方镀锡板**1596年1月中日合资**马口铁厂1096年1月中日合资**马口铁厂1296年中韩合资浦东马口铁厂1295年中美合资溪达镀锡板**1095年6月**统一粮川马口铁**1596年3月合计90．5二、**统一粮川马口铁**情况分析1．公司根本情况**统一粮川为中外合资股份制企业，其股东分别为**统一实业**、日本川崎制铁株式会社、中国粮食食品进出口总公司、中国**市第三钢铁厂。

公司注册资本为4000万美元，总投资为9000万美元，其中5000万美元将向银行借款投入公司将向日本合资方购置6500万美元的马口铁设备，主要进展马口铁生产马口铁原板由**统一实业**提供，中国粮食食品进出口公司负责原材料的进口代理和向中粮系统企业马口铁的销售2、主要时机与威胁A：时机：〔1〕、合作三方在马口铁的生产和销售方面各具优势，实现了优势互补、强强联合，保证了马口铁产、供、销渠道的畅通中粮是一部委直属单位，统一负责中粮系统国内马口铁进出口贸易，有稳定的销售渠道，每年系统内部马口铁需求量就有46600吨，日方三家公司具有先进的马口铁生产技术和设备，**统一实业是世界著名马口铁供应商，具有先进的生产管理经历，并能保证优质的原材料供应〔2〕、中国政府为鼓励外商投资，给予了许多政策性优惠如所是税在投产后第9年开场征收，而且所得税税率为15%〔3〕、中国的马口铁供应缺口大B、威胁：（1） 由于经济的过热开展，通货膨胀的压力较大，政府可能提高利率，从而加大融资本钱2） 国内将上马一批马口铁生产线，全部建成后，国内马口铁年生产能力将到达90.5万吨，马口铁很可能出现供过于求价格可能下降，公司的生产能力不能得到充分利用。

3） 由于原料供应商统一企业是最大控股股东，原材料价格易于被大股东控制三、统一粮川马口铁公司财务分析1．财务分析的根本假设与说明由于统一实业和**三钢所做的可行性报告中预测财务报表是以不变的价格与销量为根底作出的估算，这种估算过于乐观，主要原因有两个：原因之一是到96年底，其它6家马口铁厂相继投产，市场总供应能力为90.5万吨，而市场需求并无快速增长趋势，因此，在总供应急剧增长的情况下，马口铁的价格必然下滑原因之二是在技术与规模上都十分接近的几个新厂，哪个厂都不可能具有明显的竞争优势，而且该行业又有一定的退出壁垒，因此，统一粮川马口铁厂的生产能力要想得到充分利用，使销售量到达设计产量，必然也将采取低价促销等各种竞争与营销措施，以使固定投入得到充分利用因此，在进展公司的财务分析时我们做如下根本假设：〔1〕、该工程的经济寿命按投产后12年计算，其中建立期为2年〔2〕、随着市场竞争的加剧，马口铁的市场价格将从96年开场，逐年按一样的百分比下跌，计算期最后一年的价格为96年价格的80%，即价格从775.9美元下降到620.72美元〔3〕、统一粮川马口铁厂全面投产后，生产能力利用率为100%〔4〕、原材料由于受大股东控制，计算期内价格维持不变。

〔5〕、制造费用为产量的线性函数，财务费用、管理费用、销售费用为销售收入的线性函数〔6〕、总投资按投资总费用预测表的投资进度投入，第一年总投资373.3万美元，其中固定资产307.3万元，第二年的总投资为8626.7万美元，其中固定资产投入为7426.7万美元固定资产以外的投资作为流动资金，合计1573.3万元流动资金缺乏局部靠短期贷款解决，并假设贷款当年还贷，不计入当年的净现金流之中〔7〕、财务费用中不包括5000万元投资贷款利息，投资贷款利息单独计算，并假设寿命期内资本构造维持不变，银行固定资产贷款利率14.04%保持不变〔8〕、折旧采用直线折旧法，折旧额为初始投资减去残值之后历年均摊设备按10年折旧，每年折旧额为587.58万美元，残值为652.87万美元；厂房按20年折旧，每年折旧额为54.24万美元，残值为120.53万美元计算期末，固定资产残值为1315.70万美元2．盈亏平衡点的计算〔1〕、总收入：由于各年销售价格不同，每年的盈亏平衡点也不尽一样，为简化计算，取10年的平均价格为销售收入的计算价格P0\P0=(775.90+756.90+738.36+720.28+702.64+685.44+683.65+652.28 +636.30+620.72)¸10=695.75 \总收入为N0*P0=695.75N0〔2〕、总本钱：A．原料及辅料本钱：553.15N0+66.22N0=619.37N0B．制造费用：0.001594N0C．管理费用、销管费用、财务费用：13.40567342N0D．折旧：641.82万美元E．5000万美元投资贷款利息：702万美元 总收入=总本钱：即：695.75N0=619.37N0+0.001594N0+13.40567342N0+641.82+702得：N0=21.3397万吨/年。

此盈亏平衡点产量远远大于设计产量15吨，因此，如果其它条件不发生变化，此工程不具备投资价值 同理：如果按历年销售价格维持775.90美元/吨不变计算，盈亏平衡点产量N0=9.3893万吨3．股权资本本钱估计由于合资企业设立在中国，合资企业中方股东中国粮食进出口总公司对于投资收益率的要求应当接近股权资本的本钱通常情况下，投资者对投资收益率的要求为无风险收益率加适当的风险收益94年，企业所能获得的最高存款利率为八年期年利率17.1%,此利率可以认为是无风险利率中粮总公司一般要求股权收益率不低于这种存款利率，因此，可以得出该企业的股权资本本钱应大于17.1%，在本案例计算中取18%4．现金流分析在根本假设根底上，采用折现现金流法对公司的财务状况进展分析，详见案例A表一公司在经济寿命期内，经营现金流净现值为797.94万美元，工程总的现金流现值为-6886.12万美元96年投产之后，随着产品销售价格的下降，到1998年，就出现了经营亏损，税后利润为-11.42万美元而到2001年，出现经营利润〔EBIT〕为负的情况，而且当年经营现金流为负数因此，从净现金流分析可知，该工程也不可行5．风险因素及敏感性分析（1） 销售价格对NPV的影响：由于根本假设是销售价格在10年内下降20%，因此，在进展销售价格敏感性分析时，按10年内分别下降与上升0%至30%进展比照分析，见下表A-1及图A-2。

从表中可以看出，即使10年内马口铁价格维持不变，工程净现值仍然小于零；如果要使工程净现值大于零，马口铁销售价格10年内应上涨26.2%，即每年应在上一年的根底上上涨2.62%，到2005年到达每吨979.19美元而前面已经谈到，由于竞争性厂家的相继投产，马口铁价格下降的可能性非常大，而上涨的可能性几乎没有，因此，马口铁价格下降给工程带来的风险非常大表A-1：10年内变化30%25%20%15%10%5%0%NPV513-160-843-1539-2246-2966-3700NPV变化率107%98%88%78%67%57%46%10年内变化0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%NPV-3700-4450-5243-6055-6886-7739-8616NPV变化率46%35%24%12%0%-12%-25% 图A-2：销售价格对NPV的影响〔2〕、销售量对NPV的影响：根本假设中产销量为其设计生产能力的100%，但由于市场竞争的存在，开工率可能达不到100%，因此，在进展销售量敏感性分析时，按其生产能力利用率不同档次进展比照分析，详见下表A-2及图A-3。

从表中可知，生产能力利用率变化对NPV的影响要小于价格变化的影响，而且，即使企业满负荷生产，工程净现值依然小于零图A-3：生产能力利用率对NPV的影响表A-2：利用率100%95%90%85%80%75%70%NPV-6886-6979-7109-7239-7369-7499-7629NPV变化率0-1.34%-3.23%-5.12%-7.01%-8.90%-10.79%（3） 原料本钱对NPV的影响：原料本钱合计为619.37美元/吨，占销售价格的80%以上，因此，原料价格的变化将对工程的投资价值产生重大影响从下表A-3及图A-4可知，原料本钱低于现有本钱21%时，即马口铁原板及辅料本钱由每吨619.37美元下降到489.30美元时，工程净现值将大于0但如果原料价格上涨，工程亏损将更为严重由于大股东**统一实业。