公司理财罗斯中文版17.pdf

第17章财务杠杆和资本结构政策◆ 本章复习与自测题17.1 EBIT和EPS 假设BDJ公司已经决定进行一项资本重组，它涉及到将现有的8 000万美元债务增加到12 500万美元债务的利率是9%，并且预期不会改变公司目前有1 000万股流通在外，每股价格是45美元如果预期重组可以提高ROE，那么，BDJ的管理当局必定预期EBIT至少达到什么水平？解答时不考虑税17.2 MM第二定理（无税）Habitat公司的WACC是16%，债务成本是13%如果Habitat的债务权益率是2，它的权益资本成本是多少？解答时不考虑税17.3 MM第一定理（有公司税）Gypco公司预期永远都有每年10 000美元的EBITGypco可以以7%的利率借款假设Gypco目前没有债务，它的权益成本是17%如果公司的税率是35%，公司的价值是多少？如果Gypco借入15 000美元，并用它来回购股票，公司的价值是多少？◆ 本章复习与自测题解答17.1 要解答这个问题，我们可以计算临界EBIT在超过这一点的任何EBIT上，提高财务杠杆都将提高EPS在原有的资本结构下，利息费用是8 000万美元×0.09 = 720万美元。

因为有1 000万股股票，因此，不考虑税，EPS为： （EBIT-720万美元)/1 000万在新的资本结构下，利息费用是：12 500万美元×0.09 = 1 125万美元并且，债务增加了4 500万美元这个金额足够买回4 500万美元/45 = 100万股股票，剩下900万股流通在外因此，EPS是： （EBIT -1 125万美元) / 900万既然我们知道如何计算这两种情况下的EPS我们假定它们彼此相等，求出临界EBIT：(EBIT -720万美元) / 1 000万 = (EBIT- 1 125万美元) / 900万(EBIT -720万美元) = 1.11×(EBIT-1 125万美元)EBIT = 4 770万美元可以验证，在两种情况下，当EBIT是4 770万美元时，EPS都是4.05美元17.2 根据MM第二定理（无税） ，权益成本是：RE= RA+ (RA-RD)×(D/E）= 16% + (16% -13%)×2= 22%17.3 在没有公司税的情况下，Gypco的WACC是17%这也是不利用杠杆的公司的资本成本税后现金流量是：10 000美元×(1-0.35) = 6 500美元，因此，价值就是：VU= 6 500美元/0.17 = 38 235美元。

发行债务之后，Gypco的价值将是原来的38 235美元加上税盾的现值TC×D，也就是0.35×15 000美元 = 5 250美元因此，公司的价值为：38 235美元 + 5 250美元 = 43 485美元◆ 概念复习和重要的思考题1. 经营风险与财务风险解释经营风险和财务风险假设A公司的经营风险比B公司更高，A公司的权益资本成本是否也更高？请解释 2. MM定理在下列辩论中，你如何回答？问：如果公司加大对债务筹资的利用，就会提高公司权益的风险，对吗？答：对，这就是MM第二定理的精髓问：那么，如果公司增加借款，违约的可能性就会提高，因而就会提高公司债务的风险，对吗？答：对问：换句话说，增加借款会同时提高权益和债务的风险吗？答：完成正确问：可是，既然公司只使用债务和权益筹资，而且既然两者的风险也随着借款的增加而提高，那么，增加债务就会提高公司的总体风险，从而降低公司的价值，对吗？答：？？3. 最优资本结构是否存在一个很容易识别的债务权益率可以使公司的价值最大化？为什么？ 4. 观察到的资本结构参考课文中表17-7所观察到的资本结构根据平均债务权益率，你注意到了哪些行业类型？哪些行业较可能有高杠杆比率？有哪些可能的理由可以解释这些现象？公司的经营成果和税的历史情况起作用吗？未来的盈利预测呢？请解释。

5. 财务杠杆为什么把利用债务筹资叫做财务“杠杆”？ 6. 自制杠杆什么是自制财务杠杆？ 7. 破产与公司伦理就像我们在课文中指出的那样，有些公司由于实际或可能的相关诉讼损失而申请破产这是对破产程序的适当运用吗？ 8. 破产与公司伦理公司有时候会利用申请破产相威胁来迫使债权人与公司重新商议借款条件在这种情况下，批评家认为公司是在利用破产法“作为一把利刃，而不是一把庇护伞” 这是一种合乎道德的策略吗？ 9. 破产与公司伦理就像在课文中提到的那样，大陆航空（Continental Airlines）公司申请破产，至少一部分理由是作为降低成本的手段这种做法是否合乎道德或适当，引起了激烈的争论分别举出正反双方的论点 10. 资本结构目标在拓展的饼图模型中，关于资本结构，财务管理的基本目标是什么？◆ 思考和练习题（第1～15题为基础题；第16～17题为中级题；第18～21题为挑战题） 1. EBIT和杠杆Control公司没有债务流通在外，总的市场价值是100 000美元如果经济状况正常的话，预计息税前盈余（EBIT）是6 000美元如果经济呈现强劲扩张，那么EBIT将高出30%如果衰退，EBIT将降低60%。

Control公司正在考虑以5%的利率发行40 000美元债务，所得将用来回购股票目前公司有2 500股流通在外本题不考虑税116··第六部分·资本成本和长期财务政策a. 计算发行债务之前，在3种经济状况下每一种的每股盈余（EPS） ，并计算当经济扩张或衰退时，EPS的变动百分比b. 假设Control公司进行资本重组，重做a你发现了什么？2. EBIT、税和杠杆假设第1题中Control公司的税率是35%，重做第1题的a和b 3. ROE和杠杆假设第1题中公司的市场价值对账面价值的比率是1.0a. 计算发行负债前，在3种经济状况下，每一种状况的权益报酬率（ROE） ，并计算经济扩张和衰退下，ROE的变动百分比b. 假设公司进行拟议的资本重组，重做ac. 假设公司的税率是35%，重做a和b4. 临界EBITLinkin Park公司正在比较两个不同的资本结构，一个是完全权益计划（计划I） ，另一个是利用杠杆的计划（计划II） 在计划I下，Linkin Park将有10万股流通在外在计划II下，将有5万股股票和150万美元的债务流通在外债务的利率是10%，没有公司税a. 如果EBIT是20万美元，哪一个计划的EPS更高？b. 如果EBIT是70万美元，哪一个计划的EPS更高？c. 临界EBIT是多少？5. MM和股票价值在第4题中，运用MM第一定理分别求出两个拟议计划下权益的每股价格。

公司价值是多少？ 6. 临界EBIT和杠杆Taylor公司正在比较两个不同的资本结构计划I将导致公司有800股股票和9 000美元债务计划II则将导致公司有700股股票和13 500美元的债务债务的利率是10%a. 忽略税，假设EBIT是8 000美元，比较这两个计划和全部权益计划全部权益下将有1 000股流通在外这3个计划中哪一个的EPS最高？哪一个最低？b. 在a中，和完全权益计划相比，每一个计划下EBIT的临界水平是多少？其中一个是不是比另一个高？为什么？c. 忽略税，什么时候计划I和计划II的EPS会完全一样？d. 假设公司税率是40%，重做a、b和c临界EBIT是否和前面不一样？为什么？7. 杠杆和股票价值如果在第6题中忽略税，那么计划I和计划II下的每股权益价格分别是多少？你的答案说明了什么原则？ 8. 自制杠杆一家耐用消费品公司Zombie公司正在争论是否应该将它的完全权益资本结构转换为包括40%的债务该公司目前流通在外的股票有1 000股，每股价格是70美元预计EBIT永远维持在每年7 000美元的水平上，新债务的利率是7%，没有税a. 公司的股东之一，Spears女士拥有100股股票。

假设公司实行100%的股利派发率政策，在现行资本结构下，她的现金流量是多少？b. 在公司拟议的资本结构下，Spears女士的现金流量是多少？假设她将保持她的100股c. 假设Zombie真的进行转换，但是Spears女士偏好现行的完全权益资本结构证明她可以如何将她的股份解杠，以重建原始的资本结构d. 用c的答案解释，为什么Zombie公司的资本结构选择是无关的？9. 自制杠杆和WACC除了资本结构之外，ABC公司和XYZ公司是各方面都完全一样的公司ABC是以600 000美元股票筹资的完全权益公司，XYZ则兼具股票和永续债券，它的股票价值是300 000美元，债务的利率是10%两家公司都预期EBIT是85 000美元a. Aaliyah女士拥有价值45 000美元的XYZ股票她的预期报酬率是多少？b. 证明Aaliyah女士可以如何通过投资ABC公司和自制财务杠杆来创造完全相同的现金流量和报酬率第17章·财务杠杆和资本结构政策··117c. ABC的权益成本是多少？XYZ呢？d. ABC的WACC是多少？XYZ呢？你说明了什么原则？10. MM定理J Lo公司没有债务加权平均资本成本是14%。

如果权益的现行市场价值是4 000万美元，而且没有税，EBIT是多少？ 11. MM定理和税在上一题中，假设公司税税率是35%，那么EBIT是多少？WACC是多少？请解释 12. 计算WACCNopay产业公司的债务权益率是2，WACC是11%，债务成本是11%，公司税税率是35%a. Nopay的权益资本成本是多少？b. Nopay不利用杠杆的资本成本是多少？c. 如果债务权益率是1.5，权益成本是多少？如果债务权益率是1.0呢？是0呢？13. 计算WACC Molly公司没有债务，但是可以以9%的利率借款公司目前的WACC是15%，税率是35%a. Molly公司的权益成本是多少？b. 如果公司转换成25%的债务，权益成本是多少？c. 如果公司转换成50%的债务，权益成本是多少？d. Molly公司的WACC在b中是多少？在c中呢？14. MM定理和税Maria公司预期它的EBIT永远是每年80 000美元公司可以以14%的利率借款Maria目前没有债务，它的权益成本是25%如果税率为35%，公司的价值是多少？如果Maria公司借入50 000美元，并用所得来回购股票，公司的价值是多少？15. MM定理和税在第14题中，资本重组后的权益成本是多少？WACC是多少？公司资本结构决策有何隐含意义？ 16. MM定理Bruin制造公司的预期EBIT是永续的26 000美元，税率是35%，债务权益率是0.60。

公司有60 000美元的债务以8%的利率流通在外，WACC是12%根据有税的MM第一定理，公司的价值是多少？如果Bruin的目标是使公司的价值最大化，那么Bruin是否应该改变它的债务权益率？请解释17. 公司价值Bellevue公司预期EBIT永远是每年6 000美元Bellevue公司目前没有债务，权益成本是16%，公司可以以10%的利率借款如果公司税税率是35%，公司的价值是多少？如果Bellevue公司转换成50%的债务，那么公司价值是多少？100%的负债呢？ 18. 加权平均资本成本假设存在一个只有公司税的世界，证明此时WACC可以写成：WACC = RU×[1 -TC(D/V)]19. 权益成本和杠杆假设存在一个只有公司税的世界，证明此时权益成本RE可以通过本章中有公司税的MM的第二定理求出来 20. 经营风险和财务风险假设公司的债务是无风险的，因此债务成本等于无风险利率Rf 设βA为公司资产的贝塔系数，也就是公司资产的系统风险设βE 为公司权益的贝塔系数运用资本资产定价模型（CAPM）和MM第二定理证明：βE= βA×(1 + D/E） ，其中D/E是债务权益率假设税率是0。

21. 股东风险假设一家公司的业务经营密切地反映整个经济的波动，也就是公司资产的贝塔系数是1.0根据第20题。