第五章-资本预算方法.ppt

5.1 资本预算概述资本预算概述5.2 资本预算准则资本预算准则 5.3 资本预算运用案例资本预算运用案例5.4 投资项目的风险处置投资项目的风险处置 第第 5 章章 资本预算方法资本预算方法本章主要内容本章主要内容15.1 财务报表财务报表 2.1.1 资产负债表资产负债表 2.1.2 损益表损益表 2.1.3 现金流量表现金流量表 本节主要内容本节主要内容第第5章章 财务报表分析财务报表分析2（（1 1）提出与公司战略目标相一致的投资方案）提出与公司战略目标相一致的投资方案. .（（2 2）预测投资项目的税后增量现金流量）预测投资项目的税后增量现金流量. .（（3 3）依据收益最大化标准选择投资项目）依据收益最大化标准选择投资项目. .（（4 4）继续评估修正后的投资项目，审计已完成的）继续评估修正后的投资项目，审计已完成的投资项目投资项目. .5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.1 资本预算的步骤资本预算的步骤资本预算的步骤资本预算的步骤3（（1 1）新产品或现有产品改进）新产品或现有产品改进（（2 2）设备或厂房的更换）设备或厂房的更换（（3 3）研究和开发）研究和开发（（4 4）勘探）勘探（（5 5）其他。

其他如安全性或污染控制设施等如安全性或污染控制设施等5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.2 投资预算分类投资预算分类1.按照投资方案的内容分类按照投资方案的内容分类4（（1 1）独立方案独立方案2 2）互斥方案互斥方案　　某个投资方案的接受与拒绝并不影响　　某个投资方案的接受与拒绝并不影响另一个投资方案的现金流量两个方案在另一个投资方案的现金流量两个方案在经济上是独立的经济上是独立的5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.2 投资预算分类投资预算分类2.按从属关系分类按从属关系分类5（（1 1）独立方案独立方案2 2）互斥方案互斥方案　　在几个备选的方案中选择某一个方案　　在几个备选的方案中选择某一个方案，就会排除接受其他方案的可能就会排除接受其他方案的可能5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.2 投资预算分类投资预算分类2.按从属关系分类按从属关系分类6（（1 1）常规投资方案常规投资方案2 2）非常规投资方案非常规投资方案　　在建设和生产经营年限内，随着开始　　在建设和生产经营年限内，随着开始年份出现现金流出量之后，以后各年均为年份出现现金流出量之后，以后各年均为现金流入量。

现金流入量5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.2 投资预算分类投资预算分类3.按现金流动模式分类按现金流动模式分类7（（1 1）常规投资方案常规投资方案2 2）非常规投资方案非常规投资方案　　在建设和生产经营年限内，各年现金　　在建设和生产经营年限内，各年现金流量正负交错，且正负号交换在一次以上流量正负交错，且正负号交换在一次以上5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.2 投资预算分类投资预算分类3.按现金流动模式分类按现金流动模式分类8 项目的计算期是指项目的有效持续期间是项目的计算期是指项目的有效持续期间是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间　　包括建设期和生产经营期其中生产　　包括建设期和生产经营期其中生产经营期包括试产期和达产期经营期包括试产期和达产期5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.3 项目的计算期和资金构成项目的计算期和资金构成1.项目的计算期项目的计算期9例例5.1 5.1 某企业拟建造一项固定资产，预计该固定某企业拟建造一项固定资产，预计该固定资产的使用寿命为资产的使用寿命为8 8年。

则在下列两种情况下，确年则在下列两种情况下，确定该项目的计算期定该项目的计算期1 1）在建设起点一次投资并）在建设起点一次投资并投产2 2）项目的建设期为）项目的建设期为2 2年5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.3 项目的计算期和资金构成项目的计算期和资金构成1.项目的计算期项目的计算期解：（解：（1）项目的计算期）项目的计算期 = 8（年）（年） （（2）项目的计算期）项目的计算期 = 2 + 8 = 10（年）（年） 10（（1 1）原始总投资）原始总投资; ;（（2 2）建设投资）建设投资; ;（（3 3）投资总额投资总额5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.3 项目的计算期和资金构成项目的计算期和资金构成2.资金构成资金构成投资总额投资总额 = 原始总投资原始总投资 + 资本化利息资本化利息 = 建设投资建设投资 + 流动资金投资流动资金投资 + 资本化利息资本化利息 = 固定资产投资固定资产投资 + 无形资产投资无形资产投资 + 开办费投资开办费投资 + 流动资金投资流动资金投资 + 资本化利息资本化利息 11 企业投资决策中的现金流量包括现金流出量、现企业投资决策中的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体的概念。

金流入量和现金净流量三个具体的概念 现金流量是指一个项目引起的企业现金收入和支现金流量是指一个项目引起的企业现金收入和支出增加的数量出增加的数量 现金流量是评价投资方案是否可行时必须事先计现金流量是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据算的一个基础性数据5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 项目现金流量的估算项目现金流量的估算1.现金流量的概念现金流量的概念12 （（1 1）初始现金流量）初始现金流量 （（2 2）营业现金流量）营业现金流量 （（3 3）终结现金流量终结现金流量5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成2.现金流量的构成现金流量的构成13 初始现金流量是指投资开始时发生的现金流量，初始现金流量是指投资开始时发生的现金流量，一般包括如下的几个部分：一般包括如下的几个部分： （（1 1）固定资产上的投资；（）固定资产上的投资；（2 2）无形资产投资；）无形资产投资； （（3 3）开办费投资；）开办费投资； （（4 4）垫支的流动资产；）垫支的流动资产； （（5 5）原有固定资产的变价收入；）原有固定资产的变价收入； （（6 6）所得税效应。

所得税效应5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成现金流量的构成之一现金流量的构成之一 初始现金流量初始现金流量14 现金流量计算的简化现金流量计算的简化 5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成现金流量的构成之一现金流量的构成之一 初始现金流量初始现金流量 （（1）一般都假定各年投资在年初一次进行，各）一般都假定各年投资在年初一次进行，各年营业现金流量视为各年年末一次发生年营业现金流量视为各年年末一次发生 （（2）把终结现金流量视为最后一年末发生的把终结现金流量视为最后一年末发生的15例例5.2 5.2 某企业将其已经使用某企业将其已经使用4 4年的旧设备出售该设备原价为年的旧设备出售该设备原价为50 00050 000元，元，使用年限为使用年限为1010年，目前的账面净值为年，目前的账面净值为30 00030 000元设所得税税率为元设所得税税率为30%30%5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成现金流量的构成之一现金流量的构成之一 初始现金流量初始现金流量如果出售价为如果出售价为30 000元，则其所得税效应为零。

元，则其所得税效应为零如果出售价为如果出售价为40 000元，则其出售旧设备应交纳的所得税为：元，则其出售旧设备应交纳的所得税为：（（40 000－－30 000））×30%=3000元元则出售旧设备的净现金流量为：则出售旧设备的净现金流量为：40 000－－3 000=37 000元元如果出售价为如果出售价为20 000元，则其出售旧设备可抵减的所得税为：元，则其出售旧设备可抵减的所得税为：（（30 000-20 000））×30%=3 000元元出售旧设备的净现金流量为：出售旧设备的净现金流量为：20 000+3 000=23 000元元 16 营业现金流量是指投资项目投入使用营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其使用周期内由于生产经营所带来后，在其使用周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量的现金流入和流出的数量 5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成现金流量的构成之一现金流量的构成之一 营业现金流量营业现金流量这种现金流量一般以年为单位进行计算这种现金流量一般以年为单位进行计算17（（1 1）增量税后现金流入量）增量税后现金流入量5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成现金流量的构成之一现金流量的构成之一 营业现金流量营业现金流量营业现金流入量营业现金流入量 = 销售收入销售收入 －－ 付现成本付现成本 现金流入一般是指投资项目投产后增加的现金流入一般是指投资项目投产后增加的税后现金收入或者是成本费用的节约额。

税后现金收入或者是成本费用的节约额18（（1 1）增量税后现金流入量）增量税后现金流入量5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成现金流量的构成之一现金流量的构成之一 营业现金流量营业现金流量营业现金流入量营业现金流入量 = 销售收入销售收入 －－ 付现成本付现成本付现成本付现成本 = 成本成本 －折旧－折旧营业现金流入量营业现金流入量 = 销售收入销售收入 －－ 付现成本付现成本　　　　　　　　　　　　　　 = 销售收入销售收入 －（成本－（成本 －－ 折旧）折旧） = 利润总额利润总额 + 折旧折旧 现金流入一现金流入一般是指投资项目般是指投资项目投产后增加的税投产后增加的税后现金收入或者后现金收入或者是成本费用的节是成本费用的节约额19（（2 2）增量税后现金流出量）增量税后现金流出量5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成现金流量的构成之一现金流量的构成之一 营业现金流量营业现金流量营业现金净流量营业现金净流量 = 销售收入销售收入 －－ 付现成本付现成本 －－ 所得税所得税 =（销售收入（销售收入 －－ 付现成本付现成本 ）） ×（（1 －－ 所得税税率）所得税税率） ＋＋ 折旧折旧 × 所得税税率所得税税率 现金流出现金流出是指与投资是指与投资有关的营业有关的营业现金支出和现金支出和交纳的税金。

交纳的税金 称作称作“税收档板税收档板”，是由于折旧计入成本，，是由于折旧计入成本，冲减利润而少交所得税而形成的冲减利润而少交所得税而形成的20（（2 2）增量税后现金流出量）增量税后现金流出量 如果项目的资金全部来源于股权资本，且在经营如果项目的资金全部来源于股权资本，且在经营期内没有追加的流动资产和固定资产投资，则年营业现期内没有追加的流动资产和固定资产投资，则年营业现金净流量也可也用下列公式计算：金净流量也可也用下列公式计算：5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成现金流量的构成之一现金流量的构成之一 营业现金流量营业现金流量营业现金净流量营业现金净流量 = 净利润净利润 + 折旧折旧21 （（3 3）终结现金流量）终结现金流量 是指投资项目完结时所发生的非经营现金流量，是指投资项目完结时所发生的非经营现金流量，主要包括：主要包括： 1 1）固定资产的残值收入或变价收入以及出售时的）固定资产的残值收入或变价收入以及出售时的税收效应；税收效应； 2 2）原有垫支在各种流动资产上的资金的收回。

原有垫支在各种流动资产上的资金的收回5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成现金流量的构成之一现金流量的构成之一 营业现金流量营业现金流量22 例例5.3 5.3 某公司准备购入一台设备以扩大生产能力有甲、乙某公司准备购入一台设备以扩大生产能力有甲、乙两个方案可供选择两个方案可供选择: : 甲方案需投资甲方案需投资 100 000 100 000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年，采用直线法计提年，采用直线法计提折旧，折旧，5 5年后设备无残值年后设备无残值5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为 60 000 60 000元，每年元，每年的付现成本为的付现成本为 20 000 20 000元 乙方案需投资乙方案需投资110 000110 000元，在第一年垫支营运资金元，在第一年垫支营运资金30 00030 000元，元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命为采用直线折旧法计提折旧，使用寿命为5 5年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入10 10 000000元5 5年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为80 00080 000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为30 30 000000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费4 0004 000元，假设所得元，假设所得税税率为税税率为 40 40％。

试计算两个方案的现金流量试计算两个方案的现金流量5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成3.现金流量的计算现金流量的计算23为计算现金流量，先计算两个方案每年的折旧额：为计算现金流量，先计算两个方案每年的折旧额：5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成3.现金流量的计算现金流量的计算24表表5-1 5-1 投资项目的营业现金流计算表投资项目的营业现金流计算表 单位：元单位：元　1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 甲方案：甲方案：　　　　　　　　　　销售收入（销售收入（1 1））60,000 60,000 60,000 60,000 60,000 付现成本（付现成本（2 2））20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 折旧（折旧（3 3））20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 税前利润（税前利润（4 4））= =（（1 1））- -（（2 2））- -（（3 3））20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 所得税（所得税（5 5））= =（（4 4））×40%×40%8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 净利润（净利润（6 6））= =（（4 4））- -（（5 5））12,000 12,000 12,000 12,000 12,000 营业现金流量（营业现金流量（7 7））= =（（1 1））- -（（2 2））- -（（5 5））32,000 32,000 32,000 32,000 32,000 乙方案：乙方案：　　　　　　　　　　销售收入（销售收入（1 1））80,000 80,000 80,000 80,000 80,000 付现成本（付现成本（2 2））30,000 34,000 38,000 42,000 46,000 折旧（折旧（3 3））20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 税前利润（税前利润（4 4））= =（（1 1））- -（（2 2））- -（（3 3））30,000 26,000 22,000 18,000 14,000 所得税（所得税（5 5））= =（（4 4））×40%×40%12,000 10,400 8,800 7,200 5,600 净利润（净利润（6 6））= =（（4 4））- -（（5 5））18,000 15,600 13,200 10,800 8,400 营业现金流量（营业现金流量（7 7））= =（（1 1））- -（（2 2））- -（（5 5））38,000 35,600 33,200 30,800 22,840 注：t=0代表第1年年初，t=l代表第1年年末，t＝2代表第2年年末，…255.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成表表5-2 5-2 投资项目现金流量计算表预算投资项目现金流量计算表预算 单位：元单位：元　0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 甲方案：甲方案：　　　　　　　　　　　　固定资产投资固定资产投资-100 000-100 000　　　　　　　　　　营业现金流量营业现金流量　　38 00038 00038 00038 00038 00038 00038 00038 00038 00038 000现金流量合计现金流量合计-100 000-100 00032 00032 00032 00032 00032 00032 00032 00032 00032 00032 000乙方案：乙方案：　　　　　　　　　　　　固定资产投资固定资产投资-110 000-110 000　　　　运营资金垫支运营资金垫支-30 000 -30 000 　　　　　　　　　　营业现金流量营业现金流量　　38 00038 00035 60035 60033 20033 20030 80030 80028 40028 400固定资产残值固定资产残值　　　　　　　　　　10 00010 000运营资金回收运营资金回收　　　　　　　　　　30 00030 000现金流量合计现金流量合计-140 000-140 00038 00038 00035 60035 60033 20033 20030 80030 80068 40068 400 注：t=0代表第1年年初，t=l代表第1年年末，t＝2代表第2年年末，…26（（1 1）考虑增量现金流量；）考虑增量现金流量；（（2 2）不能考虑沉没成本；）不能考虑沉没成本；（（3 3）考虑机会成本；）考虑机会成本；（（4 4）考虑由项目投资引起的净营运资金的投资；）考虑由项目投资引起的净营运资金的投资；（（5 5）考虑税收的影响和折旧。

考虑税收的影响和折旧5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成4.现金流量的估算时应注意的问题现金流量的估算时应注意的问题27 （（1 1）利润是按照权责发生制确定的按照权责发生制）利润是按照权责发生制确定的按照权责发生制计算企业的收入和成本，并以收入减去成本后求得利润计算企业的收入和成本，并以收入减去成本后求得利润 （（2 2）利润是以权责发生制为基础，反映的是某一会计）利润是以权责发生制为基础，反映的是某一会计期间期间““应计应计””的现金流量，而不是实际的现金流量的现金流量，而不是实际的现金流量 （（3 3）在投资决策中，现金流动状况比盈亏状况更重要在投资决策中，现金流动状况比盈亏状况更重要5.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成5. 利润与现金流量的关系利润与现金流量的关系285.2 资本预算准则资本预算准则 5.2.1 净现值准则净现值准则 5.2.2 内部回报率准则内部回报率准则 5.2.3 现值指数准则现值指数准则 5.2.4 投资回收期准则投资回收期准则 5.2.5 会计收益率准则会计收益率准则 5.2.6 各种投资决策准则的比较各种投资决策准则的比较 本节主要内容本节主要内容第第5章章 财务报表分析财务报表分析29 净现值准则就是用净现值作为评价方案的标准。

净现值准则就是用净现值作为评价方案的标准 净现值是指投资项目投入使用后的净现金流量，净现值是指投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的回报率折算为现值，按资本成本或企业要求达到的回报率折算为现值，减去初始投资以后的余额，通常用减去初始投资以后的余额，通常用NPVNPV表示5.2 资本预算概述资本预算概述净现值准则净现值准则1. 净现值净现值301. 净现值的计算之一净现值的计算之一5.2 资本预算概述资本预算概述净现值准则净现值准则315.2 资本预算准则资本预算准则1. 净现值的计算之二净现值的计算之二 净现值是从投资开始至项目寿命终结时所有现金净现值是从投资开始至项目寿命终结时所有现金流量（包括现金流出和现金流入）的现值之和流量（包括现金流出和现金流入）的现值之和净现值准则净现值准则325.2 资本预算准则资本预算准则2. 净现值准则净现值准则 在两个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正在两个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳；者则采纳，净现值为负者不采纳； 在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。

现值是正值中的最大者净现值准则净现值准则335.2 资本预算准则资本预算准则3. 净现值的计算净现值的计算例例5.5 5.5 在表在表5-15-1和表和表5-25-2的资料中，假设资金成本为的资料中，假设资金成本为1212％试分别计算甲方案和乙方案的净现值试分别计算甲方案和乙方案的净现值 （表（表5-15-1和表和表5-25-2见后页）见后页）净现值准则净现值准则34表表5-1 5-1 投资项目的营业现金流计算表投资项目的营业现金流计算表 单位：元单位：元　1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 甲方案：甲方案：　　　　　　　　　　销售收入（销售收入（1 1））60,000 60,000 60,000 60,000 60,000 付现成本（付现成本（2 2））20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 折旧（折旧（3 3））20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 税前利润（税前利润（4 4））= =（（1 1））- -（（2 2））- -（（3 3））20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 所得税（所得税（5 5））= =（（4 4））×40%×40%8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 净利润（净利润（6 6））= =（（4 4））- -（（5 5））12,000 12,000 12,000 12,000 12,000 营业现金流量（营业现金流量（7 7））= =（（1 1））- -（（2 2））- -（（5 5））32,000 32,000 32,000 32,000 32,000 乙方案：乙方案：　　　　　　　　　　销售收入（销售收入（1 1））80,000 80,000 80,000 80,000 80,000 付现成本（付现成本（2 2））30,000 34,000 38,000 42,000 46,000 折旧（折旧（3 3））20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 税前利润（税前利润（4 4））= =（（1 1））- -（（2 2））- -（（3 3））30,000 26,000 22,000 18,000 14,000 所得税（所得税（5 5））= =（（4 4））×40%×40%12,000 10,400 8,800 7,200 5,600 净利润（净利润（6 6））= =（（4 4））- -（（5 5））18,000 15,600 13,200 10,800 8,400 营业现金流量（营业现金流量（7 7））= =（（1 1））- -（（2 2））- -（（5 5））38,000 35,600 33,200 30,800 22,840 注：t=0代表第1年年初，t=l代表第1年年末，t＝2代表第2年年末，…355.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成表表5-2 5-2 投资项目现金流量计算表预算投资项目现金流量计算表预算 单位：元单位：元　0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 甲方案：甲方案：　　　　　　　　　　　　固定资产投资固定资产投资-100 000-100 000　　　　　　　　　　营业现金流量营业现金流量　　38 00038 00038 00038 00038 00038 00038 00038 00038 00038 000现金流量合计现金流量合计-100 000-100 00032 00032 00032 00032 00032 00032 00032 00032 00032 00032 000乙方案：乙方案：　　　　　　　　　　　　固定资产投资固定资产投资-110 000-110 000　　　　运营资金垫支运营资金垫支-30 000 -30 000 　　　　　　　　　　营业现金流量营业现金流量　　38 00038 00035 60035 60033 20033 20030 80030 80028 40028 400固定资产残值固定资产残值　　　　　　　　　　10 00010 000运营资金回收运营资金回收　　　　　　　　　　30 00030 000现金流量合计现金流量合计-140 000-140 00038 00038 00035 60035 60033 20033 20030 80030 80068 40068 400 注：t=0代表第1年年初，t=l代表第1年年末，t＝2代表第2年年末，…365.2 资本预算准则资本预算准则2. 净现值准则净现值准则甲方案的甲方案的NCFNCF相等，所以：相等，所以：净现值（甲）净现值（甲） = = 未来回报的总现值未来回报的总现值 - - 初始投资初始投资 = 32 000 × 3.6048- 10 0000 = 32 000 × 3.6048- 10 0000 = 15 353.60 = 15 353.60元元乙方案的乙方案的NCFNCF不相等，其计算见表不相等，其计算见表5-35-3。

净现值准则净现值准则375.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成表表5-3 乙方案现值计算表乙方案现值计算表 单位：元单位：元　　NCF现值系数现值系数现值现值138 0000.892933930.2235 6000.797228380.32333 2000.711823631.76430 8000.635519573.4568 4000.567438810.16合计合计--144325.64385.2 资本预算准则资本预算准则2. 净现值准则净现值准则净现值（乙）净现值（乙）= = 未来回报的总现值未来回报的总现值 - - 初始投资初始投资 = 144 325.64– 140 000 = 144 325.64– 140 000 = 4 397.64 = 4 397.64元元 从上面计算中我们可以看出，两个方案的净现值从上面计算中我们可以看出，两个方案的净现值均大于零，都是可取的但甲方案的净现值大于乙方均大于零，都是可取的但甲方案的净现值大于乙方案，故该公司应选用甲方案。

案，故该公司应选用甲方案净现值准则净现值准则395.2 资本预算准则资本预算准则3. 净现值准则的应用净现值准则的应用 净现值考虑了项目整个寿命期的各年现金流量的净现值考虑了项目整个寿命期的各年现金流量的现值，反映了投资项目的可获收益具有广泛的应用现值，反映了投资项目的可获收益具有广泛的应用性，理论上比其他方法完善性，理论上比其他方法完善 净现值法应用的主要问题是如何确定折现率净现值法应用的主要问题是如何确定折现率 净现值准则也有其优点和缺点净现值准则也有其优点和缺点净现值准则净现值准则405.2 资本预算准则资本预算准则1.内部回报率内部回报率 内部回报率准则是根据方案本身的内部回报率来评内部回报率准则是根据方案本身的内部回报率来评价方案优劣的一种方法价方案优劣的一种方法 内部回报率又称内含回报率（用内部回报率又称内含回报率（用 IRR IRR 来表示），是来表示），是使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者是使投资项目的净现值等于零的者现率。

率，或者是使投资项目的净现值等于零的者现率 内部回报率是投资项目实际可望达到的实际的真实内部回报率是投资项目实际可望达到的实际的真实回报率5.2.2 内部回报率准则内部回报率准则415.2 资本预算准则资本预算准则2.内部回报率的计算公式内部回报率的计算公式5.2.2 内部回报率准则内部回报率准则425.2 资本预算准则资本预算准则2.内部回报率的计算内部回报率的计算5.2.2 内部回报率准则内部回报率准则1.1.如果每年的如果每年的NCFNCF相等，则按下列步骤计算：相等，则按下列步骤计算： 首先计算年金现值系数首先计算年金现值系数 其次：查年金现值系数表，在相同的期限内，找出与上述年金现其次：查年金现值系数表，在相同的期限内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率 再次：根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采再次：根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部回报率用插值法计算出该投资方案的内部回报率435.2 资本预算准则资本预算准则2.内部回报率的计算内部回报率的计算5.2.2 内部回报率准则内部回报率准则例例5.65.6：现仍以前面的表：现仍以前面的表5-15-1和表和表5-2 5-2 。

(表表5-1和表和表5-2见见后页后页) ) 的资料为例，来说明内部回报率的计算方法由的资料为例，来说明内部回报率的计算方法由于甲方案的每年于甲方案的每年NCFNCF相等，因而，可采用如下方法计算相等，因而，可采用如下方法计算内部回报率内部回报率: :44表表5-1 5-1 投资项目的营业现金流计算表投资项目的营业现金流计算表 单位：元单位：元　1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 甲方案：甲方案：　　　　　　　　　　销售收入（销售收入（1 1））60,000 60,000 60,000 60,000 60,000 付现成本（付现成本（2 2））20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 折旧（折旧（3 3））20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 税前利润（税前利润（4 4））= =（（1 1））- -（（2 2））- -（（3 3））20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 所得税（所得税（5 5））= =（（4 4））×40%×40%8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 净利润（净利润（6 6））= =（（4 4））- -（（5 5））12,000 12,000 12,000 12,000 12,000 营业现金流量（营业现金流量（7 7））= =（（1 1））- -（（2 2））- -（（5 5））32,000 32,000 32,000 32,000 32,000 乙方案：乙方案：　　　　　　　　　　销售收入（销售收入（1 1））80,000 80,000 80,000 80,000 80,000 付现成本（付现成本（2 2））30,000 34,000 38,000 42,000 46,000 折旧（折旧（3 3））20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 税前利润（税前利润（4 4））= =（（1 1））- -（（2 2））- -（（3 3））30,000 26,000 22,000 18,000 14,000 所得税（所得税（5 5））= =（（4 4））×40%×40%12,000 10,400 8,800 7,200 5,600 净利润（净利润（6 6））= =（（4 4））- -（（5 5））18,000 15,600 13,200 10,800 8,400 营业现金流量（营业现金流量（7 7））= =（（1 1））- -（（2 2））- -（（5 5））38,000 35,600 33,200 30,800 22,840 注：t=0代表第1年年初，t=l代表第1年年末，t＝2代表第2年年末，…455.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成表表5-2 5-2 投资项目现金流量计算表预算投资项目现金流量计算表预算 单位：元单位：元　0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 甲方案：甲方案：　　　　　　　　　　　　固定资产投资固定资产投资-100 000-100 000　　　　　　　　　　营业现金流量营业现金流量　　38 00038 00038 00038 00038 00038 00038 00038 00038 00038 000现金流量合计现金流量合计-100 000-100 00032 00032 00032 00032 00032 00032 00032 00032 00032 00032 000乙方案：乙方案：　　　　　　　　　　　　固定资产投资固定资产投资-110 000-110 000　　　　运营资金垫支运营资金垫支-30 000 -30 000 　　　　　　　　　　营业现金流量营业现金流量　　38 00038 00035 60035 60033 20033 20030 80030 80028 40028 400固定资产残值固定资产残值　　　　　　　　　　10 00010 000运营资金回收运营资金回收　　　　　　　　　　30 00030 000现金流量合计现金流量合计-140 000-140 00038 00038 00035 60035 60033 20033 20030 80030 80068 40068 400 注：t=0代表第1年年初，t=l代表第1年年末，t＝2代表第2年年末，…465.2 资本预算准则资本预算准则2.内部回报率的计算内部回报率的计算5.2.2 内部回报率准则内部回报率准则查年金现值系数表，第五期与查年金现值系数表，第五期与3.1253.125相邻近的年金现值相邻近的年金现值系数在系数在 20 20％和％和 18 18％之间，现用插值法计算如下：％之间，现用插值法计算如下：折现率折现率年金现值系数年金现值系数18%?%20% x x%1%3.12723.1252.99060.0022甲方案的内部回报率甲方案的内部回报率=18%+0.032%=18.03%475.2 资本预算准则资本预算准则2.内部回报率的计算内部回报率的计算5.2.2 内部回报率准则内部回报率准则2.2.如果每年的如果每年的NCFNCF不相等，则需要按下列步骤计算：不相等，则需要按下列步骤计算： 首先：先预估一个折现率，并按此折现率计算净现值。

首先：先预估一个折现率，并按此折现率计算净现值 如果计算出的净现值为正数，则表示估计的折现率小于该项目的如果计算出的净现值为正数，则表示估计的折现率小于该项目的实际内部回报率，应提高折现率，再进行测算；如果计算出的净现值实际内部回报率，应提高折现率，再进行测算；如果计算出的净现值为负数，则表明预估的折现率大于该方案的实际内含回报率，应降低为负数，则表明预估的折现率大于该方案的实际内含回报率，应降低折现率，再进行测算经过如此反复测算，找到净现值由正到负并且折现率，再进行测算经过如此反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个折现率比较接近于零的两个折现率 其次：根据上述两个邻近的贴现率再来用插值法，计算出方案的其次：根据上述两个邻近的贴现率再来用插值法，计算出方案的实际内部回报率实际内部回报率485.2 资本预算准则资本预算准则2.内部回报率的计算内部回报率的计算5.2.2 内部回报率准则内部回报率准则 例例5.7 5.7 乙方案的每年乙方案的每年NCFNCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表5-45-4。

在表在表 5 5－－4 4中，先按中，先按 10 10％的贴现率进行测算，净现值为正数，便把贴现率调高％的贴现率进行测算，净现值为正数，便把贴现率调高1212％，％，进行第二次测算，净现值仍为正数，于是把贴现率调高到进行第二次测算，净现值仍为正数，于是把贴现率调高到1414％，进行测算，净现值为负数，％，进行测算，净现值为负数，说明该项目的内部回报率一定在说明该项目的内部回报率一定在1212％和％和1414％之间表表5-4 5-4 乙方案内部回报率计算表乙方案内部回报率计算表 单位：元单位：元　　NCFNCF0.10.10.120.120.140.14　　　　现值现值现值现值现值现值0 0-140 000-140 000-140 000-140 000-140 000-140 000-140 000-140 0001 138 00038 00034 545.8034 545.80 33 930.20 33 930.2033 333.6033 333.602 235 60035 60029 419.8429 419.84 28 380.32 28 380.3227 394.2027 394.203 333 20033 20024 943.1624 943.16 23 631.76 23 631.7622 416.7522 416.754 430 80030 80021 036.4021 036.40 19 573.40 19 573.4018 236.6818 236.685 568 40068 40042 469.5642 469.56 38 803.32 38 803.3235 526.9635 526.96NPVNPV——12 414.7612 414.76 4 397.64 4 397.64-3 091.81-3 091.81495.2 资本预算准则资本预算准则2.内部回报率的计算内部回报率的计算5.2.2 内部回报率准则内部回报率准则现用插值法计算如下：现用插值法计算如下：折现率折现率年金现值系数年金现值系数12%?%14% x x%2%4397.640－－3091.814397.64甲方案的内部回报率甲方案的内部回报率=12%+1.17%=13.17%505.2 资本预算准则资本预算准则3.内部回报率准则内部回报率准则5.2.2 内部回报率准则内部回报率准则 在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内部回报率大于或等于企业的资本成本或必要算出的内部回报率大于或等于企业的资本成本或必要回报率就采纳；回报率就采纳； 反之，则拒绝。

在有多个备选方案的互斥选择决反之，则拒绝在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用内部回报率超过资本成本或必要回报率最策中，选用内部回报率超过资本成本或必要回报率最多的投资项目多的投资项目515.2 资本预算准则资本预算准则1.现值指数准则现值指数准则现值指数准则现值指数准则 现值指数准则是使用现值指数作为评价方案，又称现值指数准则是使用现值指数作为评价方案，又称利润指数（用利润指数（用PIPI表示），是投资项目未来回报的总现值表示），是投资项目未来回报的总现值与初始投资额的现值之比与初始投资额的现值之比 在只有一个备选方案的采纳与否决策中，现值指数大在只有一个备选方案的采纳与否决策中，现值指数大于或等于于或等于1 1，则采纳；否则就拒绝在有多个方案的互斥，则采纳；否则就拒绝在有多个方案的互斥选择决策中，应采用现值指数超过选择决策中，应采用现值指数超过1 1最多的投资项目最多的投资项目525.2 资本预算准则资本预算准则2. 现值指数的计算公式现值指数的计算公式现值指数准则现值指数准则535.2 资本预算准则资本预算准则3. 净现值和净现值和现值指数的关系现值指数的关系现值指数准则现值指数准则545.2 资本预算准则资本预算准则4. 举例举例现值指数准则现值指数准则 例例5.55.5：现仍以表：现仍以表5-15-1和表和表 5-2 5-2为例为例( (见后页见后页) )，来说，来说明现值指数的计算：明现值指数的计算： 甲方案的现值指数甲方案的现值指数 = 1.15 = 1.15 乙方案的现值指数乙方案的现值指数 = 1.03 = 1.03 甲、乙两个方案的利润指数都大于甲、乙两个方案的利润指数都大于1 1，故两个方案都，故两个方案都可进行投资，但因甲方案的利润指数更大，故应采用甲可进行投资，但因甲方案的利润指数更大，故应采用甲方案。

方案555.2 资本预算准则资本预算准则1.投资回收期投资回收期投资回收期准则投资回收期准则 投资回收期（用投资回收期（用PPPP表示）是指投资所引起的现金流表示）是指投资所引起的现金流入累计到与初始投资额相等所需要的时间，也就是回收入累计到与初始投资额相等所需要的时间，也就是回收初始投资所需要的时间初始投资所需要的时间 一般以年为单位回收年限越短，方案越有利一般以年为单位回收年限越短，方案越有利 它是一种运用很久、很广的投资决策指标它是一种运用很久、很广的投资决策指标 投资回收期的计算，因每年的营业净现金流量是否投资回收期的计算，因每年的营业净现金流量是否相等而有所不同相等而有所不同565.2 资本预算准则资本预算准则2.投资回收期计算投资回收期计算投资回收期准则投资回收期准则 1. 1.如果每年的现金净流量相等，则投资回收期可按如果每年的现金净流量相等，则投资回收期可按下式计算：下式计算： 2. 2.如果每年如果每年NCFNCF不相等，那么，计算回收期要根据每不相等，那么，计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。

年年末尚未回收的投资额加以确定575.2 资本预算准则资本预算准则3.举例举例投资回收期准则投资回收期准则 例例5.8 5.8 试根据表试根据表 5 5－－2(2(见后页见后页) )中的资料分别计算中的资料分别计算甲、乙两个方案的回收期甲方案每年甲、乙两个方案的回收期甲方案每年NCFNCF相等，故：相等，故：585.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成表表5-2 5-2 投资项目现金流量计算表预算投资项目现金流量计算表预算 单位：元单位：元　0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 甲方案：甲方案：　　　　　　　　　　　　固定资产投资固定资产投资-100 000-100 000　　　　　　　　　　营业现金流量营业现金流量　　38 00038 00038 00038 00038 00038 00038 00038 00038 00038 000现金流量合计现金流量合计-100 000-100 00032 00032 00032 00032 00032 00032 00032 00032 00032 00032 000乙方案：乙方案：　　　　　　　　　　　　固定资产投资固定资产投资-110 000-110 000　　　　运营资金垫支运营资金垫支-30 000 -30 000 　　　　　　　　　　营业现金流量营业现金流量　　38 00038 00035 60035 60033 20033 20030 80030 80028 40028 400固定资产残值固定资产残值　　　　　　　　　　10 00010 000运营资金回收运营资金回收　　　　　　　　　　30 00030 000现金流量合计现金流量合计-140 000-140 00038 00038 00035 60035 60033 20033 20030 80030 80068 40068 400 注：t=0代表第1年年初，t=l代表第1年年末，t＝2代表第2年年末，…595.2 资本预算准则资本预算准则3.举例举例投资回收期准则投资回收期准则 乙方案每年现金流量不等，所以应先计算其各年尚乙方案每年现金流量不等，所以应先计算其各年尚未回收的投资额（见表未回收的投资额（见表5-55-5）。

表5-5 乙方案回收期的计算 单位:元年份年现金净流量年末尚未回收的投资额138 000112 000235 60076 400333 20043 200430 80012 400568 400-605.2 资本预算准则资本预算准则1.会计收益率会计收益率5.2.5 会计收益率准则会计收益率准则 会计收益率（用会计收益率（用ARRARR表示）是投资项目寿命周期内平表示）是投资项目寿命周期内平均的年投资回报率，也称平均投资回报率均的年投资回报率，也称平均投资回报率 这种方法计算简便，应用范围很广这种方法计算简便，应用范围很广615.2 资本预算准则资本预算准则2.会计收益率的计算会计收益率的计算5.2.5 会计收益率准则会计收益率准则625.2 资本预算准则资本预算准则3.举例举例5.2.5 会计收益率准则会计收益率准则 例例5.9 5.9 现仍以前的实例（详见后页表现仍以前的实例（详见后页表 5-1 5-1和表和表 5- 5-2 2）说明会计收益率的计算说明会计收益率的计算63表表5-1 5-1 投资项目的营业现金流计算表投资项目的营业现金流计算表 单位：元单位：元　1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 甲方案：甲方案：　　　　　　　　　　销售收入（销售收入（1 1））60,000 60,000 60,000 60,000 60,000 付现成本（付现成本（2 2））20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 折旧（折旧（3 3））20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 税前利润（税前利润（4 4））= =（（1 1））- -（（2 2））- -（（3 3））20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 所得税（所得税（5 5））= =（（4 4））×40%×40%8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 净利润（净利润（6 6））= =（（4 4））- -（（5 5））12,000 12,000 12,000 12,000 12,000 营业现金流量（营业现金流量（7 7））= =（（1 1））- -（（2 2））- -（（5 5））32,000 32,000 32,000 32,000 32,000 乙方案：乙方案：　　　　　　　　　　销售收入（销售收入（1 1））80,000 80,000 80,000 80,000 80,000 付现成本（付现成本（2 2））30,000 34,000 38,000 42,000 46,000 折旧（折旧（3 3））20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 税前利润（税前利润（4 4））= =（（1 1））- -（（2 2））- -（（3 3））30,000 26,000 22,000 18,000 14,000 所得税（所得税（5 5））= =（（4 4））×40%×40%12,000 10,400 8,800 7,200 5,600 净利润（净利润（6 6））= =（（4 4））- -（（5 5））18,000 15,600 13,200 10,800 8,400 营业现金流量（营业现金流量（7 7））= =（（1 1））- -（（2 2））- -（（5 5））38,000 35,600 33,200 30,800 22,840 注：t=0代表第1年年初，t=l代表第1年年末，t＝2代表第2年年末，…645.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成表表5-2 5-2 投资项目现金流量计算表预算投资项目现金流量计算表预算 单位：元单位：元　0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 甲方案：甲方案：　　　　　　　　　　　　固定资产投资固定资产投资-100 000-100 000　　　　　　　　　　营业现金流量营业现金流量　　38 00038 00038 00038 00038 00038 00038 00038 00038 00038 000现金流量合计现金流量合计-100 000-100 00032 00032 00032 00032 00032 00032 00032 00032 00032 00032 000乙方案：乙方案：　　　　　　　　　　　　固定资产投资固定资产投资-110 000-110 000　　　　运营资金垫支运营资金垫支-30 000 -30 000 　　　　　　　　　　营业现金流量营业现金流量　　38 00038 00035 60035 60033 20033 20030 80030 80028 40028 400固定资产残值固定资产残值　　　　　　　　　　10 00010 000运营资金回收运营资金回收　　　　　　　　　　30 00030 000现金流量合计现金流量合计-140 000-140 00038 00038 00035 60035 60033 20033 20030 80030 80068 40068 400 注：t=0代表第1年年初，t=l代表第1年年末，t＝2代表第2年年末，…655.2 资本预算准则资本预算准则3.举例举例5.2.5 会计收益率准则会计收益率准则665.2 资本预算准则资本预算准则3.举例举例5.2.6 各种投资决策准则的比较各种投资决策准则的比较 1. 1. 非贴现现金流量与贴现现金流量准则的比较非贴现现金流量与贴现现金流量准则的比较 2. 2. 贴现准则之间的比较贴现准则之间的比较 （（1 1）净现值和内部回报率的比较）净现值和内部回报率的比较 （（2 2）净现值和现值指数准则的比较）净现值和现值指数准则的比较 （（3 3）内部回报率准则和现值指数准则的比较）内部回报率准则和现值指数准则的比较675.3 资本预算运用案例资本预算运用案例 5.3.1 固定资产更新决策固定资产更新决策 5.3.2 资本限量决策资本限量决策 5.3.3 投资开发时机决策投资开发时机决策 5.3.4 投资期决策投资期决策 本节主要内容本节主要内容第第5章章 财务报表分析财务报表分析685.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成表表 5-10 各年营业现金流量的增量各年营业现金流量的增量 单位：元单位：元项目项目第第1—51—5年年⊿⊿销售收入（销售收入（1 1））30 00030 000⊿⊿付现成本（付现成本（2 2））10 00010 000⊿⊿折旧额（折旧额（3 3））7 0007 000⊿⊿税前利润（税前利润（4 4））= =（（1 1））- -（（2 2））- -（（3 3））13 00013 000⊿⊿所得税（所得税（5 5））= =（（4 4））× 40%× 40%5 2005 200⊿⊿净利润（净利润（6 6））= =（（4 4））- -（（5 5））7 8007 800⊿⊿营业现金流量营业现金流量= =（（6 6））+ +（（3 3））14 80014 800表表5-11 方案现金流量的增量方案现金流量的增量 单位：元单位：元项目项目0 01 12 23 34 45 5⊿⊿初始投资初始投资-40 000-40 000⊿⊿营业净现金流量营业净现金流量　　14 80014 80014 80014 80014 80014 80014 80014 80014 80014 800⊿⊿终结现金流量终结现金流量-5 000-5 000现金流量现金流量-40 000-40 00014 80014 80014 80014 80014 80014 80014 80014 80019 80019 800695.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成表表5-12 单位：元单位：元项目项目旧设备旧设备新设备新设备初始投资初始投资设备款设备款0 0- 50 000- 50 000旧设备出售款旧设备出售款0 020 00020 000现金流出量合计现金流出量合计0 0- 30 000- 30 000经营现金流出量（经营现金流出量（1—51—5年）年）税后付现成本税后付现成本-900-900-1 200-1 200折旧抵税折旧抵税1 2001 2002 4002 400现金流出量合计现金流出量合计3003001 2001 200终结现金流入量终结现金流入量0 010 00010 000705.1 资本预算概述资本预算概述5.1.4 现金流量的构成现金流量的构成表表5-13 各年的经营现金流各年的经营现金流项项 目目第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年付现成本付现成本- 8 600×60%- 8 600×60%- 8 600×60%- 8 600×60%- 8 600×60%- 8 600×60%- 8 600×60%- 8 600×60%折折 旧旧+9 000×40%+9 000×40%+9 000×40%+9 000×40%+9 000×40%+9 000×40%　　大修成本大修成本- 28 000×60%- 28 000×60%合合 计计-1 560 -1 560 -18 360-18 360 -1 560 -1 560 -5 160-5 160表表5-14 各年的经营现金流各年的经营现金流项项 目目第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年付现成本付现成本- 5 000×60% - 5 000×60% - 5 000×60% - 5 000×60% - 5 000×60% - 5 000×60% - 5 000×60% - 5 000×60% 折折 旧旧+16 000×40%+16 000×40%+12 000×40% +12 000×40% +8 000×40%+8 000×40%+4 000×40%+4 000×40%合合 计计3400340018001800200200-1400-140071。