保险交易所的制度创新与影响分析.doc

保险交易所的制度创新与影响分析一、引言随着我国保险业的不断发展，保险与金融市场的关系也更加紧密市场需求的变化也促使保险产品进行不断调整和创新，如投资连结保 险、保单贴现、保险给付选择条款、重疾险提前给付条款等，有关巨灾 保险、寿险证券化等方面的研究也受到各界关注这些为提高保单的流 动性、深化与资本市场联系创造了有利的条件，可以预见，未来将形成 一个实现保单快速流转、保险证券交易成熟的保险二级市场，而这种成 熟的保险二级市场必然需要保险交易所来规范具体的交易行为基于保 险交易所的重要作用，2010年至今，北京、上海、深圳、成都四地纷 纷提出要建立保险交易所其中北京已注册成立北京保险交易所，但并 未受到保监会的认可上海作为我国重要的金融中心，为推进两个中心 建设，上海金融办配合上海保监局积极筹备交易所的建设，并组织相关 专家进行可行性研究尽管对于各地争办保险交易所褒贬不一，但从各 地申报的积极性和筹备计划来看，保险交易所的建立是未来的趋势，对 于保险业乃至整个金融业都有重要的意义2015年12月，上海保险交易所设立申请获国务院批准同意根据 初期规划，上海保交所将由国际再保险平台、国际航运保险平台以及大 宗保险项冃招投标平台这三大业务平台组成。

从国际保交所运行情况及 上海保交所三大业务平台定位来看，未来上海保交所交易很可能包括以 下要素：交易内容，主要是财产险、责任险、意外险、健康险、再保险、 保险资管产品等；交易主体，包括符合会员资格的承保人和存在特定保 险需求的投保人；交易场所，是其备固定的交易地点和网址；交易服务, 包括保险经纪、保险公估、会计法律等专业服务公司和网络保交所的 建立将打通国内与国际保险市场，建立保险市场与资本市场的连接，推 动上海形成区域性再保险交易、定价中心建立保险交易所对于我国保险市场、资本市场都具有重要的意义： 第一，建立保险集中交易平台，保险人和被保险人在竞争有序的环境下 进行保险交易，有助于保险交易的规范化和透明化，减少欺诈行为的发 生；第二，活跃的保险二级市场将对原保险市场产生影响，使保单价值 真正回归到市场公平价格，也为被保险人提供了更加有利的退保选择； 第三，集中的再保险交易和新的保险二级市场提高中介机构的地位，进 一步催生更多更专业的中介机构参与到保险交易中，改变当下中介结构 面临的困局，培育良好的保险市场格局；第四，再保险交易所将让更多 有资本实力的投资者参与到再保险交易中，保险连接证券、保单贴现等 保险二级市场的活跃交易将为资本市场的投资者创造新的投资机会，拓 宽传统保险市场边界。

二、文献综述（一）国内文献综述因保险交易所的概念还非常新，国内直接研究保险交易所的文献较 少，《中国保险交易建设研究》课题组组长、复旦大学保险研究所徐文 虎的《构建中国保险交易所的可行性研究报告》认为，中国保险交易所 初期应经营重大的原保险和再保险业务，并提供保单转让平台实现长期 寿险保单的自由转让，保险交易所还可以开发保险衍生品交易，如巨灾 债券、保险期权、保险期货等，将保险市场风险转移到资本市场保险 交易所能够规范保险交易行为，提升信息的透明度，降低交易成本，提 升定价主动权张丹丹、郭琳的《上海保险交易所三大难题待解》指出, 上海保险交易所存在定位难、交易标的难找、投资机会少等问题二)国外文献综述Bickford研究了纽约保险交易所的从成立到倒闭的历史，分析了纽 约保险交易所的优势，如具有政府赋予的监管权力、拥有辛迪加承保人 详细的承保信息，而其失败的原因是对承保会员的资本状况没有及时客 观评估，过早地对出现问题的承保会员采取清算措施而未发挥会员共同 储备金的作用等作者认为，交易所倒闭的真正原因并不是交易所市场 本身，而是它的管理机制的问题作者乂进一步提出，当下出现的新的 风险转移工具和高科技的数据处理系统使得重新建立保险交易所成为 可能，重建保险交易所需要行业驱动和监管支持、更高的资本和风险资 本率要求、更严格的自律机制、更先进的电子交易系统。

国外对保险证券化、保单贴现、巨灾风险债券等与保险二级市场有 关的理论有较多的研究Giacolone (2001 )介绍了寿险贴现行业的发 展,市场的限制因素以及竞争来源；Goldman (2004)专门分析了政 府对重疾险贴现市场的管制对福利损失的影响；Adams研究了寿险二 级市场为家庭收入提供了不同的投资组合策略，政府应当支持寿险贴现 业务；Daily、HendeL Lizzeri利用HL扩展模型研究了保单贴现对于 动态的保险合同风险的影响；Goshay研究了保险市场与资本市场的连 接手段，认为可以通过保险连接证券将保险市场的风险进一步分散到资 本市场中；Lestoutgeon对保险连接证券可能带来的逆向选择、道德风 险进行了研究，认为在不规范的市场条件下，保险连接证券可能会对原 保险市场造成冲击三、保险交易所的内涵与历史发展保险交易所是一种创新的保险交易机制，为保险人、再保险人、经 纪人、投资者等进行原保险、再保险、保单转让、保险衍生品等交易提 供一个完善高效的交易平台保险交易所根据交易标的和交易模式的不 同，在理论上有多种存在形式，但在现实中存在或曾经存在过的保险交 易所只有三所：英国的劳合社和美国的纽约保险交易所、纽约巨灾风险 交易所。

其中，劳合社的历史最悠久、影响最广泛、交易机制最健全 劳合社的组织形式和交易标的属于最传统的保险交易所模式，劳合社本 身并不经营原保险或再保险业务，只是提供给承保人和经纪人当面交易 的有形场所，并提供其他有关灾害信息、保险理赔、风险控制等服务 纽约保险交易所成立于1980年，效仿劳合社主要经营再保险业务以及 国外和国内自由贸易区拒保的原保险业务，成立仅7年就因交易冷淡而 停业因为有纽约保险交易所的失败教训，所以美国直到1997年才成 立以专门经营巨灾风险的纽约巨灾风险交易所，纽约巨灾风险交易所以 巨灾风险衍生品为交易标的，采用现代的电子交易系统，取得了较好的 市场效果典型的保险交易所是保险二级市场的主要场所，保险二级市 场还包括其他也进行口灾期货、期权等保险衍生品交易场所，如纽约贸 易交易所、芝加哥气候期权交易所等，以及一些巨灾债券等保险衍生品 的场外交易迄今为止，巨灾债券的场外交易最为活跃也最为成功四、保险交易所交易标的的影响分析（-）保险证券交易对金融市场投资组合的影响保险证券化一方面为保险市场提升风险承受能力提供了资本支持， 而且比传统的再保险面临的信用风险要低得多；另一方面也为传统保险 产品注入了新的流动性，使得与被保险人、受益人相联系的保单能够在 资本市场上以证券化产品的形式自由流通。

由于保险证券化产品的风险 特征与寿命、自然灾害等因素有关，与资本市场的关联度较低，因此将 其引入投资组合中，可以降低投资组合风险，在相同的风险下，提升组 合的投资冋报率根据资本资产定价模型（CAPM）,在满足一定条件的情况下，投 资组合的预期收益率与风险资产之间存在定量关系具体描述为：rf ■"仏.其中进一步描导资本的随机收益率和方羞为：<52 -+ var（,）由此可见•资产的风险由两部分m：-部分为系统性风险•即0流•这定资产与整个资本市场相联系的风险•只耍0不为0 •即资本与市场具冇相关性•这种风险就不能通过分敵化的方式降低;另一部分为非系统风险•即var(^) •这冬由资产自身待性决定的•与市场无关•可以通过投资组合 降低为了便于分析•我们进一步分析投资组合的市场模型：R・a七0M + e式中R表示投资组合的随机冋报，M表示市场的随机冋报，表示超额回报，e表示非系统风险分析保险连接证券的特性，其具有超额回报，而且与市场近于完全不相关，如果将保险连接证券加入投资组合，与市场有关的风险将降低,超额回报将上升Eduardo (2000)的研究表明，将一小部分保险连接证券加入到投 资组合中可以增大预期回报，同时在不明显改变回报分布的情况下降低 整个投资组合的风险。

Litzenberger(1996)研究了巨灾证券与资本市场的关联度，指标釆用巨灾的修正损失比率与标准普尔指数和政府债券指数，研究表明两者相关度非常低，同时也证明在投资组合中加入□灾证券化产品可以在保持预期回报的情况下降低投资风险1) 保单贴现业务对原保险的影响在传统的原保险市场中，保单一经保险人和被保险人合意签订成立，便与被保险人绑定起来，在投保人出现经济困难或失去投保意愿等情况时，保单只能退保或流失出于维护精算定价的稳定性和对被保险 人违约行为的惩罚，保险人只给付低于保费的现金价值积累，因此，保 险人也能获得保费与退保费之间的差额利润，在低于平均预期寿命的被 保险人退保时，这种退保利润更大而保单贴现业务的出现为被保险人提供了另一种退出保单的方法， 即将保单贴现给保单贴现公司，提前获取部分保单价值贴现金额一般 要比退保金额高，同时，保单贴现也维持了保单的有效性，在保单受益 权转移到保单贴现公司后，保单的续期保费将能顺利支付，保单有效件 保持不变，在达到保单履约条件后，保险金额转移到保单贴现公司这 种反向操作的业务显然会给保单的退保利润造成影响，特别是对基于连 续性假设定价原则的产品，冲击将更大。

保险公司出于自身盈利的考虑, 将会把保单贴现因素纳入到精算定价模型中，保单价格将会有所上升或 保障水平将相应下降，但对整个寿险市场来说，消费者的福利是上升的五、保险交易所的制度设计根据保险交易所的交易标的类别，可以将保险交易所的发展分为四 个阶段每个阶段的交易标的决定了不同的交易对象、交易制度、交易 复杂性和影响范围)经营原保险业务的保险交易所经营原保险业务的保险交易所近似于“保险超市”顾名思义，保险 超市就是众多保险公司集中提供种类丰富的保险产品以供投保人或经 纪人进行比较挑选自由选购的场所在“保险超市”里，不同经济实力和 消费需求的客户可以直面保险市场上的大多数产品，根据自己的需求和意愿米购相应的消费组合2005年，国内就有一家保险网站提出要建 立“中国首家保险交易所”，这是基于电子交易平台的保险集中买卖的交 易所北京保险交易所也是设想以提供集中的保险产品交易平台为主营 业务，但并未得到监管当局认可在美国合理医疗费用法案(AffordableCareAct)的要求下，联邦呼吁各州建立健康保险交易所, 为各保险公司创造一个竞争性的交易场所，供个人消费者和小型公司根 据价格、质量等因素直接比较以获取最有利的私人健康保险产品。

英国的劳合社和美国的纽约保险交易所，即是为其成员提供交易场 所和有关的服务，本身并不参与承保业务参考劳合社的运行架构，保 险交易所的原保险业务交易架构如图1o人个人・■■户人A经营原保险业务的保险交易所的好处有以下几点：1 •提高市场交易 的透明度，减弱消费者与保险公司的信息不对称交易所强制保险公司 提供产品信息、公司经营状况、公司评级情况等2•规范保险市场行为, 减少欺诈误导和虚假保单3•降低保险公司的经营成本，减少中介宣传 展业等额外支出4•提升保险服务质量，降低保险产品价格根据“沃尔 玛效应”，在消费低迷的时候，消费者会选择各种类型商品中最低价格 的商品仓储式的销售行为将会给产品的价格施加下行压力5•拓宽保 险交易渠道，创新支付手段通过互联网平台可以扩大保险交易的范围, 提升交易的便捷性在下行价格压力下，可能出现打包支付、共同储蓄、 按人收费等支付方式6•提供附加的咨询服务，承担保险宣传功能二）主营再保险业务的保险交易所区别于提供消费者丰富的保险产品的保险超市式交易所，主营再保 险业务的保险交易所服务于保险公司，为原保险人提供充分。