西部证券股份有限公司上市案例分析.doc

西部证券股份有限公司上市案例分析西部证券股份有限公司上市案例分析第 1 章西部证券股份公司概况与上市背景分析 1.1 西部证券股份公司概况 1.1.1 西部证券股份公司的发展概况 西部证券股份公司是在宝鸡证券、山西证券、山西信托以及西北信托部分或者 整体证券营业部合并重组的，是以发起设立方式成立的股份有限公司西部证劵 在 2001 年 1 月 11 日以 100,000.00 万元的注册资本取得了《经营证劵业务许可证》 直至今日，西部证劵的注册资金未有改变可见其实力之强 （1）西部证券股份公司的发展 近几年来，西部证券公司一步一个脚印稳步向前，于 2006 年收购健桥证劵的 12 家证劵营业部以及 6 家证劵服务部；同年西部证劵又与相关方签署一系列协议收 购了智德期货 85%以上的股权，直至 2008 年 3 月完成工商变更登记，同年 5 月智德 期货更名为西部期货2007 年 11 月西部证劵与纽银梅隆签订《发起人暨合资协议》 双方合资设立一家基金管理公司且占有 51%的绝对股权；2010 年 7 月经证监会批准， 纽银西部基金在上海正是注册成立 （2）公司的业务简介 西部证劵公司自成立发展到现在所经营的业务除了传统的证劵业务如：投资银 行业务、经纪业务、客户资产管理业务、研究咨询业务、证劵投资基金代销业务外 还包含一些创新型业务如：股份转让、股份报价转让、为期货公司提供中间介绍业 务等业务，并通过控股公司期货，涉足商品期货和金融期货的经纪代理及结算业务。

西部证券的自营业务和资产管理业务发展的最为迅猛，在西部地区具备较高品牌认 知度和客户忠诚度，成为西部地区资本规模最大的证券公司之一，并逐步向全国扩 展西部证券的全国性网店和业务布局以“立足陕西、面向全国”为基础，在北京、 上海、深圳等地拥有 16 家营业部，正朝着全国扩展而努力但从 2009 年-2011 年 这三年的营业收入比例分为 88.6%、78.2%和 75.1%可以看出经纪业务仍然是西部证 劵的主要收益来源在 2011 年 7 月，在证监会 2011 年度证券公司分类评价工作中， 被评为 B 类证券公司 1.1.2 西部证券股份公司控股股东和实际控制人概况 （1）控股股东简介 西部证劵公司的股份主要由陕西省电力建设投资开发公司（以下简称“陕西电 投” ） 、上海城投控股股份有限公司、西部信托有限公司这三家大股东所持有，其中 陕西电投 36.24%为第一大股东同时，陕西电投持有本公司西部证券第三大股东西 部信托 57.78%的股权，从而通过西部信托间接持有西部证券 15%的股份等同于陕 西电投持有西部证据 51.24%的股份，为西部证劵的控股股东陕西电投成立于 1991 年 3 月 4 日，是一家以 200,000.00 万元为注册资本的全民所有制企业，主要从事 陕西省电力建设项目的开发管理、陕西省电力建设资金的筹集等业务，企业法人梁 平。

（2）实际控制人简介 陕西电投的出资人是陕西省政府，其持有陕西电投 100%的权益陕西省投系由 陕西省政府以《关于组建陕西省投资集团公司的通知》批准，以陕西电投为基础改 制组建，于 1999 年 5 月 12 日注册成立，企业类型为有限责任公司（国有独资） ， 注册地为陕西省西安市东新街 232 号，注册资本为 300,000.00 万元，法定代表人 为梁平，主要对陕西省省级重点产业领域和重大发展项目进行投资开发和经营根据陕政字[1998]83 号文，陕西省投成立时将陕西电投登记为股东并一直延续至今 2004 年 10 月，陕西省政府以陕政办发[2004]104 号文及陕西省国资委以陕国资统 [2004]113 号文将陕西省投列为由陕西省国资委履行出资人职责的企业经陕西省 政府批准，作为陕西省政府授权投资的机构，陕西省投对陕西电投及其下属参、控 股企业实施统一管理因此，陕西省投为本公司的实际控制人图示如下：（3）公司股票发行概况 西部证券本次发行选择在 A 股上市，发行总股数 20,000 万股发行方式采用网 下向询价对象询价配售与网上资金申购定价发行相结合的方式，主承销商是招商证 券股份有限公司，承销方式由主承销商牵头组织的承销团以余额包销方式承销。

1.2 西部证券股份公司上市的背景分析 证券公司通过上市这一途径融资成功与否与经济背景息息相关，证券公司上市 获得资金总额减掉相关的发行费用才是其真正获得的融资，若发行时期处在经济衰 退时期，即使公司本身的各项指标非常好也难以达到预期的目标，相反，若时机选 择的好辅以良好的宣传，即使公司本身没有特别的优秀，最终取得的收益却还是很 可观的，因此对于证券公司外部和内部背景应仔细分析 1.2.1 西部证券股份公司上市的外部背景 （1）西部证券上市的资本市场背景 西部证券于 2012 年 5 月 3 日上市，在 2012 年整体的经济虽然较为低迷，但是 上半年的总体股票指数还是有所上升的，因此其上市的时机是 2012 年较好的时间， 非常有利于股票的发行但是由于西部证券的收入主要来源是传统的经纪业务，因 此在其上市后的表现并不很突出，在 2012 年 8 月 3 日的解禁日，机构投资者明显 对西部证券的市场表现信心不足其机构投资者分别为工银瑞信旗下的基金——工 银瑞信信用添利债券型证券投资基金、工银瑞信增强收益债券型证券投资基金，这 两家基金各持有 400 万股，工银瑞信双利债券型证券投资基金、工银瑞信添颐债 券型证券投资基金各持有 200 万股，合计共持有 1200 万股；南方基金旗下三只 基金——南方多利增强债券型证券投资基金、南方广利回报债券型证券投资基金、 南方隆元产业主题股票型证券投资基金各持有 200 万股，合计持有 600 万股；易 方达增强回报债券型证券投资基金、易方达岁丰添利债券型证券投资基金分别持有 400 万股、200 万股，合计持有 600 万股；此外，国泰君安持有 400 万股；上投 摩根等其余机构分别持有 200 万股。

在 8 月 3 日解禁日当天，15 家配售对象所持 4000 万首发机构股份解除限售， 这些股份占当时流通股 1.6 亿的 25%工银瑞信基金于当日抛售了 1.3 亿元，为当 日最大抛售单，以当日的股价计算约为 1000 万股，前四位机构专用的交易席中， 其他三家分别抛售了 400 万股、200 万股和 200 万股，合计一共抛售了 1800 万股， 占全部解禁流通股数的 45%，如此大的空方抛售,使得西部证券在第二个交易日即 8 月 5 日以自发行日起的最低价 13.1 元弱势收盘其后西部证券在 10 月份也有了较大的反弹，最高超过了 15 元每股，但是在 2012 年 11 月 27 日，大盘首次跌破了 2000 点，西部证券也以 12.54 元收盘，连续 4 天拉阴线在整体宏观形式不好的情形下， 西部证券想要维持上涨很难 （2）西部证券上市的国家政策背景 西部证券的发展离不开国家有力的政策环境，离不开西部大开发的战略早在 2000 年 1 月，国务院便成立了西部地区开发领导小组，为了达到“把东部沿海地区的剩余 经济发展能力，用以提高西部地区的经济和社会发展水平、巩固国防”的目 的。

该领导小组的组长是原国务院总理朱镕基，原副总理温家宝担任副组长，经全 国人民代表大会审议通过后，国务院西部开发办于 2000 年 3 月正式开始运作到 了 2004 年，中共中央政治局常委、国务院总理温家宝在国务院西部开发工作会议 上继续强调：“坚定不移的实施西部大开发战略” ，并由国务院提出了 10 条意见， 《意 见》指出：扎实推进生态建设和环境保护，实现生态改善和农民增收；继续加快基 础设施重点工程建设，为西部地区加快发展打好基础；进一步加强农业和农村基础 设施建设，加快改善农民生产生活条件；大力调整产业结构，积极发展有特色的优 势产业；积极推进重点地带开发，加快培育区域经济增长极；大力加强科技教育卫 生文化等社会事业，促进经济和社会协调发展；深化经济体制改革，为西部地区发 展创造良好环境；拓宽资金渠道，为西部大开发提供资金保障；加强西部地区人才 队伍建设，为西部大开发提供有力的人才保障；加快法制建设步伐，加强对西部开 发工作的组织领导其中的“拓宽金融渠道”鼓励各金融机构采取银团贷款、混 合贷款、委托理财、融资租赁、股权信托等多种方式，加大对西部地区的金融支持， 这无疑给西部开发战略又打了一针强心剂，确保西部继续蓬勃发展。

2012 年 2 月， 国务院批复了《西部大开发“十二五”规划》要求更强力度的落实好中央地区在金 融、投资等方面的差别化政策，加大资金投入，注重市场运作在这种政策利好的 环境下，西部证券自 2001 年开始便保持持续盈利，并且组建了包括期货和基金公 司的证券控股集团，2011 年 GDP 达到了 1.24 万亿元，其增长连续 10 年超过了两位 数陕西省“十二五”金融规划中指出要做强做优西部证券，使西部证券成为加快 全省利用资本市场发展的重要平台陕西省 GDP 占全国的比例为 2.5%，而交易量占 比仅为 1.5%，证券市场活跃度与经济增长程度不匹配，西部证券业务纵深拓展还具 有广阔空间 （3）西部证券的区域环境背景 西部证券是一家名副其实的有区域优势的证券公司，其在全国有 60 家经纪业务 营业部，相当一部分都在省内，在省外设立的仅有 16 家，陕西省内的 44 家贡献了 总经纪业务收入的 86%公司省内交易量占居全省 35%的份额而在陕西这一地区， 西部证券具有一定的垄断地位，和位于西北地区的中邮证券、开源证券相比较，西 部证券在该地区竞争中具有绝对优势这一点从其经纪业务占比主营业务收入的比 例偏高这一情况也可以看出，又由于其在陕西证券业的垄断地位，在区域内有较强 的话语权，可以得到较高的经纪业务利润，其在上市前佣金费率为 0.134%，为上市 证券公司中佣金费率最高的一家。

（4）西部证券的行业环境背景 根据中国证券业协会对全国 111 家证券公司的统计，截至 2012 年 6 月底，西部 证券累计实现营业收入排名第 47 位，利润总额排名第 45 位，净利润排名第 49 位， 比 2011 年底排名第 37 位、第 33 位和第 33 位分别下降 10 位、12 位和 16 位对于 排名的下降，西部证券在其半年报中的解释为， “由于上半年宏观经济下行压力的 影响，证券市场证券交易量和发行融资总额与去年同期相比都有较大幅度的下降，从而导致公司经纪业务收入有较大幅度的下降” 根据其中报显示，在其传统的 证券经纪业务方面，西部证券上半年累计实现的营业收入为 3.18 亿元，较上年同 期下降约 30%;累计实现的利润总额为 1.39 亿元，比上年同期减少了 1.02 亿元，减 幅 42.35%西部证券公司 A 股、基金累计的交易量为 1955.05 亿元，较上年同期 减少了 909.86 亿元，减幅为 31.76%由于西部证券约 75%的收入来源是经纪业务， 因此其对于宏观经济和整个股票市场的依赖程度特别高，这样其风险也相对较大， 它在整个证券行业中属于中小的券商，排在中下游的位置，这次西部证券上市募集 资金最终要的原因就是解决其内部业务单一的问题，争取开拓新的利润来源，提高 竞争力和抗风险能力。

1.2.2 西部证券股份公司上市的内部背景 对于西部证券自身的内部环境分析，本文首先对企业的运作环境做了整体的分 析，之后采取指标分析法，在盈利能力、偿债能力和运营能力三个方面分别选取具 有代表性的指标，通过西部证券自身不同年份指标趋势的变化以及与其相似的证券 上市公司的各项指标相比较来分析其内部环境以下各指标分析所采用的数据均来 自所分析的不同证券公司的公告以及财务报表 （1）企业运作环境分析 西部证券是以经纪业务为主导的证券公司，收入结构非常单一，严重依赖二级 市场成交规模，公司一直保持着风控制上、持稳谨慎的经营风格 根据图 1.1。