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第四章 长期筹资决策第一节 筹资概述第二节 权益资本筹资第三节 债务资本筹资第四节 资本成本第五节 经营杠杆与财务杠杆第六节 资本结构决策1长期筹资决策完整学习目的与要求： 理财中的资本筹集是指筹集长期资本，包括长期债务资本和股东权益资本长期资本是与营运资金相对称的概念，是公司长期和稳定的资金来源孤立地进行资本管理是没有意义的，必须结合企业资产管理要求和资产分布状况进行管理通过本章的学习与研究，应当明确各类长期资本来源的特性，深入理解营业杠杆和财务杠杆的原理，灵活利用杠杆效应，优化公司的资本结构2长期筹资决策完整第一节  筹资概述 企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资和企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，通过一定的筹资渠道，运用筹调整资本结构等需要，通过一定的筹资渠道，运用筹资方式，经济有效地筹措资金的一项财务活动资方式，经济有效地筹措资金的一项财务活动 筹资是企业进行生产经营活动的前提筹资是企业进行生产经营活动的前提资金筹集资金投入资金耗费资金回收资金分配3长期筹资决策完整第一节  筹资概述      一、一、  企业筹资动机企业筹资动机       扩张性筹资动机扩张性筹资动机调整性筹资动机调整性筹资动机混合性筹资动机混合性筹资动机4长期筹资决策完整 二、二、  企业筹资的渠道与方式企业筹资的渠道与方式           渠道渠道——资金的来源和通道，客金的来源和通道，客观存在的。

存在的           方式方式——取得取得资金的方法，主金的方法，主观能能动性第一节  筹资概述5长期筹资决策完整三、企业筹资的类型三、企业筹资的类型 （一）按照企业资金性质分类（一）按照企业资金性质分类 权益资金权益资金——企业自有资金，不还本付息，财务风险小，资本成本高企业自有资金，不还本付息，财务风险小，资本成本高债务资金债务资金——企业债务，要还本付息，财务风险大，资本成本低企业债务，要还本付息，财务风险大，资本成本低第一节  筹资概述6长期筹资决策完整（二）按照企业资金使用期的长短分类（二）按照企业资金使用期的长短分类       短期资金短期资金——指使用期在一年以内或超过一年的一个经营周期的资金指使用期在一年以内或超过一年的一个经营周期的资金        长期资金长期资金——指使用期超过一年的资金指使用期超过一年的资金（三）按照企业资金来源分类（三）按照企业资金来源分类 内部筹资内部筹资——在企业内部通过留存利润而形成的资本来源在企业内部通过留存利润而形成的资本来源  外部筹资外部筹资——向企业外部筹资形成资金来源向企业外部筹资形成资金来源。

第一节  筹资概述7长期筹资决策完整（四）按照是否借助银行等金融机构分类（四）按照是否借助银行等金融机构分类  直接筹资直接筹资——是指企业不借助银行等金融机构，直接与资是指企业不借助银行等金融机构，直接与资本所有者协商融通资本的一种筹资活动如发行股票、债本所有者协商融通资本的一种筹资活动如发行股票、债券  间间接接筹筹资资——是是指指企企业业借借助助银银行行等等金金融融机机构构而而融融通通资资本本的的筹资活动如银行借款筹资活动如银行借款第一节  筹资概述8长期筹资决策完整四、筹资管理的目标与原则四、筹资管理的目标与原则1、企业筹资管理的目标、企业筹资管理的目标n满足企业资本需要，提高资本利用效率满足企业资本需要，提高资本利用效率n降低资本成本，控制财务风险降低资本成本，控制财务风险2、企业筹资管理的原则、企业筹资管理的原则n效益性原则效益性原则n合理性原则合理性原则n及时性原则及时性原则n合法性原则合法性原则第一节  筹资概述9长期筹资决策完整第一节  筹资概述五、企业筹资管理的内容五、企业筹资管理的内容u测算筹资数量测算筹资数量u优化资本结构优化资本结构n降低资本成本降低资本成本n控制财务风险控制财务风险u确定确定筹资渠道筹资渠道u选择选择筹资方式筹资方式u制定筹资计划制定筹资计划10长期筹资决策完整第一节  筹资概述六、筹资数量的预测六、筹资数量的预测（一）影响企业资本需要量的主要因素（一）影响企业资本需要量的主要因素u企业的生产经营规模企业的生产经营规模 u对外投资规模对外投资规模 u资本成本资本成本 u现金流量状况现金流量状况11长期筹资决策完整（二）筹资数量预测的程序（二）筹资数量预测的程序u根据企业的发展战略，制定经营和投资计划根据企业的发展战略，制定经营和投资计划 u分析企业的财务状况，确定目标资本结构分析企业的财务状况，确定目标资本结构 u测算企业的留用利润测算企业的留用利润 u选择适当的预测方法，预测资本需要量选择适当的预测方法，预测资本需要量第一节  筹资概述12长期筹资决策完整（三）筹资数量的预测方法（三）筹资数量的预测方法    1．销售百分比法．销售百分比法 基本假设：基本假设：n在一定的销售量范围内，财务报表中的非敏感项目的数额保持不变在一定的销售量范围内，财务报表中的非敏感项目的数额保持不变n财务报表中的敏感项目与销售收入之间的百分比保持不变财务报表中的敏感项目与销售收入之间的百分比保持不变n产品销售价格固定产品销售价格固定n税率不变税率不变n企业的利润分配政策不变企业的利润分配政策不变第一节  筹资概述13长期筹资决策完整 销售百分比法的基本步骤为：销售百分比法的基本步骤为：（（1）区分敏感项目和不敏感项目）区分敏感项目和不敏感项目第一节  筹资概述14长期筹资决策完整（（2））确定敏感项目的销售百分比确定敏感项目的销售百分比（（3）计算预计销售额下的敏感资产、敏感负债增加额）计算预计销售额下的敏感资产、敏感负债增加额           敏感资产增加额敏感资产增加额 ＝＝ 销售额增加额销售额增加额 × 敏感资产销售百分比敏感资产销售百分比           敏感负债增加额敏感负债增加额 ＝＝ 销售额增加额销售额增加额 × 敏感负债销售百分比敏感负债销售百分比第一节  筹资概述15长期筹资决策完整（（4）计算预计留存利润增加额）计算预计留存利润增加额  预计净利润预计净利润 ＝＝ 预计销售额预计销售额 ×销售净利率销售净利率  留用利润增加额留用利润增加额 ＝＝ 预计净利润预计净利润 ×税后利润留用比率税后利润留用比率                                     （（5）计算外部筹资需求）计算外部筹资需求    外部筹资需求＝外部筹资需求＝ △△敏感资产－敏感资产－ △△敏感负债－敏感负债－ △△留用利润留用利润                           第一节  筹资概述16长期筹资决策完整2．线性回归分析法．线性回归分析法资本按资本习性分类：不变资本与可变资本资本按资本习性分类：不变资本与可变资本第一节  筹资概述17长期筹资决策完整计算步骤：计算步骤：（（1）通过列表计算出有关数据。

通过列表计算出有关数据2）根据以下公式，计算出）根据以下公式，计算出a和和b3）建立线性回归方程：）建立线性回归方程：（（4）预测预计年度的资金需要量预测预计年度的资金需要量第一节  筹资概述18长期筹资决策完整第二节 权益资本筹资 主要特点：主要特点：u（（1）形成企业的权益资本，出资者成为企业）形成企业的权益资本，出资者成为企业的所有者的所有者u（（2）出资者有权参与企业的经营管理和利润）出资者有权参与企业的经营管理和利润分配，并与企业共担风险分配，并与企业共担风险u（（3）资金可供企业长期使用，并且没有固定）资金可供企业长期使用，并且没有固定的资金使用成本开支的资金使用成本开支19长期筹资决策完整第二节 权益资本筹资 一、吸收直接投资一、吸收直接投资             吸吸收收直直接接投投资资是是指指企企业业按按照照“共共同同投投资资、、共共同同经经营营、、共共担担风风险险、、共共享享利利润润”的的原原则则吸吸收收国国家家、、企企业业单单位、个人、外商投入资金的一种筹资方式位、个人、外商投入资金的一种筹资方式            非股份制企业筹集资本金的主要方法。

非股份制企业筹集资本金的主要方法20长期筹资决策完整u吸收直接投资的种类吸收直接投资的种类u吸收直接投资中的出资形式吸收直接投资中的出资形式u吸收直接投资的程序吸收直接投资的程序u吸收直接投资的优缺点吸收直接投资的优缺点第二节 权益资本筹资 21长期筹资决策完整u吸收直接投资的优点：吸收直接投资的优点：      有利于增强企业的信誉有利于增强企业的信誉       有利于减低财务风险有利于减低财务风险       有利于尽快形成生产能力有利于尽快形成生产能力u 吸收直接投资的缺点：吸收直接投资的缺点：       资本成本较高资本成本较高          容易分散企业控制权容易分散企业控制权       产权关系可能不明晰产权关系可能不明晰第二节 权益资本筹资 22长期筹资决策完整二、发行普通股二、发行普通股           股份股份——占有企业净资产的份额占有企业净资产的份额             股票股票——股份的凭证股份的凭证             股东股东——股票的持有者，企业的主人股票的持有者，企业的主人（一）股票的分类（一）股票的分类       1．按股东权利和义务的不同．按股东权利和义务的不同            普通股普通股 —— 公司发行的无特别权力的股份公司发行的无特别权力的股份            优先股优先股 —— 公司发行的有优先权的股票公司发行的有优先权的股票第二节 权益资本筹资 23长期筹资决策完整 普通股股东的权利经营管理权经营管理权优先认股权优先认股权剩余财产要求权剩余财产要求权股票转让权股票转让权盈利分享权盈利分享权n经营收益的分配顺序：债权人（固定利息）、优先股股东（固定股利）、普通股股东。

如果收益不够分配给债权人和优先股股东，那普通股股东要以以前的收益偿付前二者的收益即，普通股股东承担经营风险n普通股股东可以通过两种方式获得投资收益：股利；股票价格上涨24长期筹资决策完整  2．按票面是否标明金额．按票面是否标明金额       面额股票面额股票—— 票面标有金额的股票票面标有金额的股票          无面额股票无面额股票—— 不标明票面金额的股票不标明票面金额的股票       3．按票面是否记名．按票面是否记名                        记名股票记名股票            无记名股票无记名股票 4．按投资主体不同．按投资主体不同                    国家股、法人股、个人股、外资股国家股、法人股、个人股、外资股第二节 权益资本筹资 25长期筹资决策完整5．按股票发行时间的先后．按股票发行时间的先后      始发股始发股—— 公司设立时发行的股票公司设立时发行的股票        新股新股—— 公司在增资时发行的股票公司在增资时发行的股票（二）普通股的发行（二）普通股的发行 1．股票发行的条件．股票发行的条件2．股票发行的程序．股票发行的程序第二节 权益资本筹资 26长期筹资决策完整3．股票的发行与销售方式．股票的发行与销售方式    股票的销售方式：股票的销售方式：        自销方式自销方式        承销方式承销方式第二节 权益资本筹资 27长期筹资决策完整4．股票发行的价格．股票发行的价格     平价发行平价发行—— 以股票的面额为发行价格。

以股票的面额为发行价格     时价发行时价发行—— 以股票在流通市场上买卖的实际价格为基准确定发行价格以股票在流通市场上买卖的实际价格为基准确定发行价格     中间价中间价—— 以时价和面额的中间值确定发行价格以时价和面额的中间值确定发行价格溢价发行溢价发行——发行价格高于面额发行价格高于面额第二节 权益资本筹资 我国公司法规定，股票发行可以平价也可以溢价发行，但不得折价发行我国公司法规定，股票发行可以平价也可以溢价发行，但不得折价发行 28长期筹资决策完整（三）普通股的上市（三）普通股的上市       1．股票上市应考虑的因素．股票上市应考虑的因素            （（1）股票上市的有利之处）股票上市的有利之处          （（2）股票上市的不利之处）股票上市的不利之处       2．普通股上市的条件．普通股上市的条件       3．股票上市的暂停与终止．股票上市的暂停与终止第二节 权益资本筹资 29长期筹资决策完整      1．普通股筹资的优点．普通股筹资的优点               没有固定到期日，不用偿还没有固定到期日，不用偿还               筹资风险小筹资风险小               增强了公司的信誉增强了公司的信誉               筹资限制少筹资限制少     2．普通股筹资的缺点．普通股筹资的缺点             资本成本较高资本成本较高             容易分散公司的控制权容易分散公司的控制权  （四）普通股筹资的优缺点（四）普通股筹资的优缺点第二节 权益资本筹资 30长期筹资决策完整三、发行优先股三、发行优先股 （一）优先股股东的权利（一）优先股股东的权利（二）优先股的性质（双重性质）（二）优先股的性质（双重性质）第二节 权益资本筹资 与普通股相似与普通股相似——构成股本，无到期日，不偿还本金，股利从税后收益支取构成股本，无到期日，不偿还本金，股利从税后收益支取与债券相似与债券相似——股利固定，无公司管理权和表决权股利固定，无公司管理权和表决权31长期筹资决策完整（三）优先股筹资的优缺点（三）优先股筹资的优缺点        1．优先股筹资的优点．优先股筹资的优点                 2．优先股筹资的缺点．优先股筹资的缺点                                  财务负担重财务负担重            使用限制多使用限制多没有偿还期没有偿还期股利固定，又有一定弹性股利固定，又有一定弹性不会分散公司的控制权不会分散公司的控制权有利于增强公司的信誉有利于增强公司的信誉 第二节 权益资本筹资 32长期筹资决策完整第二节 权益资本筹资四、留存收益四、留存收益u实质：是投资者对企业的再投资，它的资金成本表现为机会成本（即投资于其他项目的收益）u优点：n避免股票发行成本n不用面对发行新股时的不确定性n原股东对公司的控制权没有改变u缺点：筹资数额受制于企业赢利的多寡及企业的股利分配政策。

33长期筹资决策完整第三节 债务资本筹资 主要特点：主要特点：u（（1）形成企）形成企业的的债务资本，不会分散股本，不会分散股东对公公司的控制司的控制权u（（2））债务资本的利息支出可起到抵税的作用本的利息支出可起到抵税的作用u（（3））债务资本有固定的本有固定的偿还期限u（（4）增加企）增加企业的的风险34长期筹资决策完整第三节 债务资本筹资一、长期借款筹资一、长期借款筹资    （一）长期借款的种类（一）长期借款的种类   （二）长期借款的程序（二）长期借款的程序35长期筹资决策完整第三节 债务资本筹资（三）长期借款的保护性条款一般性保护条款例行性保护条款特殊性保护条款（四）长期借款的信用条件授信额度周转授信协议补偿性余额按贴现法计息36长期筹资决策完整（五）长期借款筹资的优缺点（五）长期借款筹资的优缺点u优点：优点：n筹资成本较低筹资成本较低n筹资速度快筹资速度快n借款弹性较大借款弹性较大n发挥财务杠杆作用发挥财务杠杆作用u缺点：缺点：n财务风险高财务风险高——还本付息的压力大还本付息的压力大n限制条款多限制条款多——限制企业的经济活动限制企业的经济活动n 筹资数量有限筹资数量有限第三节 债务资本筹资37长期筹资决策完整二、长期债券筹资二、长期债券筹资            债券是债务人为筹集资金而发行的，承诺按期向债权人支付债券是债务人为筹集资金而发行的，承诺按期向债权人支付利息和偿还本金的一种有价证券。

利息和偿还本金的一种有价证券2．按有无抵押担保．按有无抵押担保        抵押债券抵押债券          信用债券信用债券（一）债券的种类（一）债券的种类     1．按债券是否记名．按债券是否记名           记名债券记名债券          无记名债券无记名债券第三节 债务资本筹资38长期筹资决策完整    3．按利率可否变动．按利率可否变动            固定利率债券固定利率债券         浮动利率债券浮动利率债券    4．按是否可转换为股票．按是否可转换为股票         可转换债券可转换债券             不可转换债券不可转换债券（二）发行债券的资格与条件（二）发行债券的资格与条件（三）债券发行的程序（三）债券发行的程序            第三节 债务资本筹资39长期筹资决策完整第三节 债务资本筹资 （四）（四）债券的发行价格债券的发行价格         面值发行面值发行——   发行价＝面值发行价＝面值         溢价发行溢价发行——   发行价＞面值发行价＞面值         折价发行折价发行——   发行价＜面值发行价＜面值     溢价和折价发行的原因：溢价和折价发行的原因：         票面利率＝市场利率票面利率＝市场利率      面值发行面值发行         票面利率＞市场利率票面利率＞市场利率      溢价发行溢价发行         票面利率＜市场利率票面利率＜市场利率      折价发行折价发行市场利率市场利率——市场上同类、同期债券的利率市场上同类、同期债券的利率40长期筹资决策完整第三节 债务资本筹资（五）债券的信用评级（五）债券的信用评级u债券风险低于普通股股票风险，但仍存在u为使投资者对债券发行公司的信誉和偿债能力有所了解，一些管理咨询公司（如美国的穆迪公司和标准普尔公司）对许多大企业的债券进行等级评定，用不同的级别表示其债务偿还能力的大小u债务级别越高，信用程度越高，公司筹资越容易 AAA，，AA，，A，，BBB级（投资债券）级（投资债券）——利率低、风险小利率低、风险小 BB，，B，，CCC，，CC，，C级（投机债券、垃圾债券）级（投机债券、垃圾债券）——利率高、风险大利率高、风险大41长期筹资决策完整第三节 债务资本筹资 （六）债券筹资的优缺点（六）债券筹资的优缺点u优点：优点：n资金成本低资金成本低n保障股东控制权保障股东控制权n可获财务杠杆收益可获财务杠杆收益——利息固定，使股东利益增加利息固定，使股东利益增加u缺点：缺点：n财务风险高财务风险高——不能还本付息会导致企业破产倒闭不能还本付息会导致企业破产倒闭n限制条件严格限制条件严格——限制条款多限制条款多n筹资数量限额筹资数量限额——有额度的限制有额度的限制         42长期筹资决策完整三、可转换债券筹资三、可转换债券筹资（一）可转换债券的要素（一）可转换债券的要素      1．转换价格．转换价格      2．转换比率．转换比率第三节 债务资本筹资43长期筹资决策完整       4．赎回条款．赎回条款      5．回售条款．回售条款 （二）可转换债券的发行条件（二）可转换债券的发行条件3．转换期限．转换期限第三节 债务资本筹资44长期筹资决策完整筹资成本低筹资成本低有利于资金的筹措有利于资金的筹措增强筹资灵活性增强筹资灵活性有利于稳定股价有利于稳定股价（三）可转换债券筹资的优缺点（三）可转换债券筹资的优缺点1．发行可转换债券的优点．发行可转换债券的优点 2．发行可转换债券的缺点．发行可转换债券的缺点 财务风险较大财务风险较大 存在回售风险存在回售风险 股价上扬可能造成筹资损失股价上扬可能造成筹资损失 第三节 债务资本筹资45长期筹资决策完整四、租赁筹资四、租赁筹资     （一）租赁的种类（一）租赁的种类1、、经经营营租租赁赁：：是是以以满满足足承承租租人人临临时时使使用用资资产产的的需需要要为为目目的而发生的租赁业务。

的而发生的租赁业务                          2、、融融资资租租赁赁：：是是由由租租赁赁公公司司（（出出租租人人））按按承承租租人人的的要要求求出出资资购购买买设设备备，，在在较较长长的的合合同同期期内内提提供供承承租租人人使使用用的的信用业务信用业务第三节 债务资本筹资46长期筹资决策完整（二）融资租赁的形式（二）融资租赁的形式            直接租赁直接租赁              售后租回售后租回              杠杆租赁杠杆租赁（三）融资租赁的程序（三）融资租赁的程序第三节 债务资本筹资47长期筹资决策完整 1．租金的构成．租金的构成       设备价款设备价款       融资成本融资成本       租赁手续费租赁手续费（四）租金的计算（四）租金的计算第三节 债务资本筹资2．租金的计算．租金的计算 （（1）直线法）直线法 （（2）等额年金法）等额年金法48长期筹资决策完整（五）租赁筹资的优缺点（五）租赁筹资的优缺点       1．优点．优点                筹资速度快筹资速度快                到期还本负担轻到期还本负担轻——租金分期支付租金分期支付                税收负担轻税收负担轻——租金税前支付租金税前支付                设备淘汰风险小设备淘汰风险小——企业与租赁公司共同负担企业与租赁公司共同负担                限制条款少限制条款少——资金使用不受限制资金使用不受限制2．缺点．缺点       资本成本较高资本成本较高 —— 高于银行借款和发行债券高于银行借款和发行债券        丧失资产残值丧失资产残值       难于改良资产难于改良资产第三节 债务资本筹资49长期筹资决策完整第四节 资本成本一、资本成本的概述一、资本成本的概述（一）资本成本的概念（一）资本成本的概念50长期筹资决策完整第四节 资本成本（二）资本成本的种类（二）资本成本的种类n个别资本成本个别资本成本n综合资本成本综合资本成本n边际资本成本边际资本成本51长期筹资决策完整（三）资本成本的作用（三）资本成本的作用第四节 资本成本经营业绩评价经营业绩评价—比较资本成本率与投资报酬率比较资本成本率与投资报酬率52长期筹资决策完整资本成本计量的通用模型53长期筹资决策完整二、个别资本成本的计量二、个别资本成本的计量（一）长期借款的资本成本（一）长期借款的资本成本        注意：（注意：（1）利息税前支付，可以抵税；）利息税前支付，可以抵税；                    （（2）手续费较低，有时可忽略不计。

手续费较低，有时可忽略不计第四节 资本成本54长期筹资决策完整（二）债券的资本成本（二）债券的资本成本       注意：（注意：（1）利息税前支付，可以抵税；）利息税前支付，可以抵税；                             （（2）面值与发行价格可能不同）面值与发行价格可能不同 第四节 资本成本55长期筹资决策完整（三）优先股的资本成本（三）优先股的资本成本    注意：（注意：（1）股利税后支付，不可以抵税；）股利税后支付，不可以抵税；                  （（2）面值与发行价格可能不同面值与发行价格可能不同第四节 资本成本56长期筹资决策完整第四节 资本成本（四）普通股资本成本的三种算法（四）普通股资本成本的三种算法u1、股利折现模型u2、资本资产定价模型（CAPM） 公式：u3、债券收益加风险溢价的方法 公式：普通股资本成本＝债券收益率＋风险报酬率57长期筹资决策完整第四节 资本成本（（1）零成长股票（年股利固定））零成长股票（年股利固定）（（2）固定成长股票（年股利固定增长））固定成长股票（年股利固定增长）股利折现模型股利折现模型58长期筹资决策完整（五）留存收益成本（五）留存收益成本                一般计算类似股票，但无筹资费。

一般计算类似股票，但无筹资费        1．年股利固定．年股利固定2．年股利固定增长．年股利固定增长第四节 资本成本59长期筹资决策完整二、综合资本成本二、综合资本成本1、、定定义义：：是是指指企企业业在在采采用用多多种种筹筹资资方方式式组组合合筹筹资资时时，，以以各各种种筹筹资资方方式式的的筹筹资资比比重重作作为为权权数计算的平均资金成本数计算的平均资金成本2、计算：、计算：第四节 资本成本60长期筹资决策完整四、边际资本成本四、边际资本成本              边边际际资资本本成成本本是是指指资资金金每每新新增增加加一一个个单单位位而而增增加加的的成成本本边边际际资资金金成成本本也也是是按按加加权权平平均均法法计计算算的的，，是是追追加加筹筹资资时时所所使使用用的的加加权平均成本权平均成本            第四节 资本成本61长期筹资决策完整第四节 资本成本资本成本资本成本ABCDEF筹资总额筹资总额％％投资收益率投资收益率62长期筹资决策完整边际资本成本在筹资规划中的应用：边际资本成本在筹资规划中的应用：      1．确定企业的目标资本结构．确定企业的目标资本结构     2．预计筹资额增加后个别资本成本的变动．预计筹资额增加后个别资本成本的变动       3．计算筹资突破点（分界点）．计算筹资突破点（分界点）4．计算不同筹资范围的边际资本成本．计算不同筹资范围的边际资本成本       第四节 资本成本63长期筹资决策完整（一）经营杠杆的概念（一）经营杠杆的概念              经经营营杠杠杆杆——在在营营业业成成本本中中固固定定成成本本的的作作用用下下，，销售量变动对息税前利润产生的作用。

销售量变动对息税前利润产生的作用一、经营杠杆与经营风险一、经营杠杆与经营风险第五节 经营杠杆与财务杠杆 例：某企业原来的销售和成本资料见表例：某企业原来的销售和成本资料见表1 1，现假定销售分别，现假定销售分别增长增长1010％或减少％或减少1010％，息税前利润变化如下：％，息税前利润变化如下：64长期筹资决策完整息税前利息税前利润的变动润的变动幅度超过幅度超过销售量销售量（额）变（额）变动幅度的动幅度的作用，即作用，即为经营杠为经营杠杆作用第五节 经营杠杆与财务杠杆 65长期筹资决策完整（二）经营杠杆的计量（二）经营杠杆的计量                 经营杠杆系数：指息税前利润变动率与销售量变动率的比经营杠杆系数：指息税前利润变动率与销售量变动率的比根据表根据表1的资料，可计算该企业的经营杠杆系数：的资料，可计算该企业的经营杠杆系数：第五节 经营杠杆与财务杠杆 66长期筹资决策完整       只用基期资料计算经营杠杆系数的方法只用基期资料计算经营杠杆系数的方法 EBIT＝＝Q(P－－V)－－F ΔEBIT＝＝ΔQ(P－－V)             第五节 经营杠杆与财务杠杆 67长期筹资决策完整（三）经营杠杆与经营风险（三）经营杠杆与经营风险         企业固定成本企业固定成本↑经营杠杆系数经营杠杆系数↑经营风险经营风险↑      企业固定成本企业固定成本↓经营杠杆系数经营杠杆系数↓经营风险经营风险↓第五节 经营杠杆与财务杠杆 68长期筹资决策完整二、财务杠杆与财务风险二、财务杠杆与财务风险   （一）财务杠杆的概念（一）财务杠杆的概念           财务杠杆财务杠杆 —— 资本结构中债务的运用对普通股资本结构中债务的运用对普通股每股收益的影响能力。

每股收益的影响能力第五节 经营杠杆与财务杠杆 根根据据表表1的的资资料料，，可可计计算算息息税税前前利利润润的的变变动动给给企企业业每每股股利利润润（（EPS））带来的影响计算公式如下：带来的影响计算公式如下：69长期筹资决策完整 第五节 经营杠杆与财务杠杆 每股收益每股收益的变动幅的变动幅度超过息度超过息税前利润税前利润变动幅度变动幅度的作用，的作用，即为财务即为财务杠杆作用杠杆作用70长期筹资决策完整（二）财务杠杆的计量（二）财务杠杆的计量              财财务务杠杠杆杆系系数数(DFL) ：：每每股股收收益益的的变变动动率率与与息息税税前前利利润润变变动动率的比率率的比率以表以表2资料可计算该企业的财务杠杆系数如下：资料可计算该企业的财务杠杆系数如下：第五节 经营杠杆与财务杠杆 71长期筹资决策完整    直接采用基期息税前利润和每股收益资料计算财务杠杆系数的方法直接采用基期息税前利润和每股收益资料计算财务杠杆系数的方法 第五节 经营杠杆与财务杠杆 72长期筹资决策完整第五节 经营杠杆与财务杠杆 表表2资料也可用上式计算：资料也可用上式计算：式中：式中：D — 优先股股利优先股股利若企业发行优先股，则：若企业发行优先股，则：73长期筹资决策完整第五节 经营杠杆与财务杠杆 74长期筹资决策完整（三）财务杠杆与财务风险（三）财务杠杆与财务风险            企业负债的比率企业负债的比率↑财务杠杆系数财务杠杆系数↑财务风险财务风险↑        企业负债的比率企业负债的比率↓财务杠杆系数财务杠杆系数↓财务风险财务风险↓第五节 经营杠杆与财务杠杆 75长期筹资决策完整  三、三、  复合杠杆与复合风险复合杠杆与复合风险    （一）复合杠杆的概念（一）复合杠杆的概念          如如果果一一个个企企业业同同时时应应用用经经营营杠杠杆杆的的作作用用和和财财务务杠杠杆杆的的作作用用，，则则直直接接反反映映了了销销售售量量的的变变动动对对每每股股收收益益变变动动的的影影响响程程度度，，这这种种连连锁锁作作用用的的效效果果，，称称为为复复合杠杆。

合杠杆第五节 经营杠杆与财务杠杆 76长期筹资决策完整（二）复合杠杆的计量（二）复合杠杆的计量         复复合合杠杠杆杆系系数数（（DCL））—— 指指普普通通股股每每股股收收益益的的变变动动为为产产销销量量变变动动的的倍倍数数，，也也可可以以直直接接用用经经营营杠杠杆杆系系数数与与财财务杠杆系数的乘积来表示务杠杆系数的乘积来表示第五节 经营杠杆与财务杠杆 77长期筹资决策完整用符号表示：用符号表示：第五节 经营杠杆与财务杠杆 78长期筹资决策完整         （二）复合杠杆与复合风险（二）复合杠杆与复合风险                           复合杠杆系数复合杠杆系数↑复合风险复合风险↑                       复合杠杆系数复合杠杆系数↓复合风险复合风险↓第五节 经营杠杆与财务杠杆 79长期筹资决策完整资本结构决策：资本结构决策：           权益比例权益比例↑负债比例负债比例↓资本成本资本成本↑筹资风险筹资风险↓        权益比例权益比例↓负债比例负债比例↑资本成本资本成本↓筹资风险筹资风险↑               最优资本结构最优资本结构  —— 企业在一定时期内，使企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大时的加权平均资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。

资本结构 第六节 资本结构决策80长期筹资决策完整第六节第六节 资本结构决策资本结构决策一、资本成本比较法一、资本成本比较法     判断的标准：加权平均资本成本最低判断的标准：加权平均资本成本最低       计算步骤如下：计算步骤如下：     （（1）确定各方案的资本结构和个别资本成本）确定各方案的资本结构和个别资本成本     （（2）计算加权平均资本成本）计算加权平均资本成本     （（3））选选择择加加权权平平均均资资本本成成本本最最低低的的方方案案作作为为最最优优方案方案       注意负债比例变动对股价的影响注意负债比例变动对股价的影响81长期筹资决策完整  （二）每股利润分析法（二）每股利润分析法              适用于两个资本结构方案的比较适用于两个资本结构方案的比较              无无差差别别点点 —— 使使不不同同资资本本结结构构的的每每股股净净利利润润相相等等的的息息税税前前利润点        判断原则：判断原则：预期息税前利润预期息税前利润<无差别点的息税前利润无差别点的息税前利润 采用权益资本筹资采用权益资本筹资预期息税前利润预期息税前利润>无差别点的息税前利润无差别点的息税前利润 采用负债筹资。

采用负债筹资 第六节 资本结构决策82长期筹资决策完整     [例例] 某某公公司司原原有有长长期期资资本本1000万万元元，，全全部部为为普普通通股股，，20万万股股，，每每股股票票面面50元元，，出出于于扩扩充充用用途途需需要要，，决决定定增增加加500万万元长期资本，其筹资方法有两种：元长期资本，其筹资方法有两种：       （（1）全部发行普通股，增发）全部发行普通股，增发10万股，每股票面万股，每股票面50元       （（2）全部筹措长期债务，利率为）全部筹措长期债务，利率为12％，按年税前支付％，按年税前支付         假设，所得税率为假设，所得税率为50％要求：％要求：        （（1）计算普通股和长期债务筹资的无差别点计算普通股和长期债务筹资的无差别点        （（2））假假设设企企业业息息税税前前利利润润分分别别为为150万万元元和和200万万元元，，应分别采用哪种筹资方案？应分别采用哪种筹资方案？ 第六节 资本结构决策83长期筹资决策完整第六节 资本结构决策解：（解：（1））                                   （（2）当预期）当预期EBIT＝＝150万元万元<180万元万元   应发行股票应发行股票          当预期当预期EBIT＝＝200万元万元>180万元万元   应筹措长期债务应筹措长期债务84长期筹资决策完整 第六节 资本结构决策 EBIT－－EPS分析法适用于在两种筹资方式中选择最优方式。

分析法适用于在两种筹资方式中选择最优方式 缺缺点点：：只只考考虑虑了了资资本本结结构构对对每每股股利利润润的的影影响响，，没没有有考考虑虑财财务务风险的影响风险的影响 在多个方案时，也可直接比较每股利润，选择方案在多个方案时，也可直接比较每股利润，选择方案                                                     上例中企业息税前利润为上例中企业息税前利润为150万元万元 ：：85长期筹资决策完整（三）公司价值比较法（三）公司价值比较法         企业市场总价值企业市场总价值 ＝企业债券的市场价值＋＝企业债券的市场价值＋ 企业权益的市场价值企业权益的市场价值  1．假设企业债券的市场价值（．假设企业债券的市场价值（B）等于它的面值等于它的面值 2．计算权益的市场价值（．计算权益的市场价值（S）：）：式中：式中：KS —— 权益资本成本权益资本成本 第六节 资本结构决策86长期筹资决策完整其中：其中：                                          3．计算企业的加权平均资本成本：．计算企业的加权平均资本成本：式中：式中：Kb——税前债务资本成本。

税前债务资本成本4．计算企业市场总价值（．计算企业市场总价值（V））         第六节 资本结构决策87长期筹资决策完整。