西方货币政策传导机制.doc

西方货币政策传导机制理论 　　 　 　 　 　 　 　 定义:货币政策的传导机制描述的是货币政策如何借助于货币冲击来影响实际经济的变动及其实行影响所依赖的途径（传导渠道），它是货币政策有效的基本 不同目的的货币政策都会寻找到一种包具有多种传导渠道的机制组合来为其服务从理论上来讲,货币政策的传导重要可以通过利率渠道、资产价格渠道、信用渠道和股票市场渠道来实行,而这些渠道又各有不同的特点和存在规定，在不同的经济条件下所起的作用也不尽一致传导机制一、老式的利率渠道老式的利率渠道是凯恩斯模型所描述的渠道在凯恩斯的IS—LM模型中，被表述为：Ｍ↑→ｉｒ↓→I↑→Ｙ↑M上升代表了一种扩张性货币政策,它导致实际利率下降,减少了资本成本,进而导致投资上升,使总需求上升和产出提高凯恩斯当时觉得这一过程是通过公司的投资决定变动来实现,后来研究表白居民在耐用消费品上的开支也是一种投资决定凯恩斯强调影响消费和投资决定的是真实利率而不是名义利率,对开支产生作用的利率是长期利率，而不是短期利率由于存在粘性价格,虽然是在理性预期的状况下，减少名义利率的扩张性的货币政策同步减少短期真实利率。

实际利率的这些减少将导致固定资产投资、个人投资、居民耐用品消费、库存投资的上升，所有这些最后导致总产量的升真实利率比名义利率对开支影响更大的事实为货币政策刺激经济提供了一种重要的渠道，这种渠道虽然在通货紧缩阶段名义利率减少到零也仍然有效如果名义利率减少到零，货币供应的扩张可以提高预期价格水平（Ｐｅ)，并使通货膨胀预期上升，导致了名义利率为零的条件下真实利率的下降，从而通过上面所描述的利率渠道刺激了开支:M↑→Ｐｅ↓→πe↓→ｉr↓→I↑→Y↑(Pｅ 为预期价格水平)这一机制指明虽然当名义利率被减少到零的时候，货币政策仍然有效事实上货币主义者觉得这一机制解释了为什么在大萧条时美国没有陷人流动性陷阱,以及为什么扩张性货币政策可以制止在这个时期的总产出的迅速下降二　、资产价格渠道典型货币主义者反对以ＩＳ—LM框架来分析货币政策，她们觉得IS—ＬＭ框架只关注利率和一种资产价格,而不是多种资产价格货币主义的传导机制解释了其她多种资产价格和真实财富向经济传导货币影响的过程事实上某些凯恩斯主义者也把这些因素纳人宏观经济模型中,觉得其她资产价格影响对于货币传导机制是很重要的1、汇率渠道随着着全球经济的增长和浮动汇率制度的到来，人们开始把注意力放在通过汇率效应实现货币政策的传导操作上,在这个框架下,外汇被看作是资产的一种存在形式,而汇率成为外汇资产的价格表达，汇率的变动对调节国内经济有着重要作用。

汇率效应同样随着着利率效应,货币供应量加大（扩张性的货币政策）,国内真实利率下降，国内货币储蓄相对外币储蓄变得缺少吸引力,导致相对于其她货币的本国货币存款的价值下降，本币贬值国内货币的价值下降使国内货品比国外货品相对便宜，引起净出口的上升，从而总产出上升即：M↑→iｒ↓→Ｅ↓→ＮX↑→Y↑2、托宾的q理论托宾的q理论提供了货币政策通过对股票价值的影响而影响总经济的一种解释,她定义q为公司市场价值除以其资本重置成本如果q高，即公司市价相对于重置成本较高，公司可以发行股票并可得到相对于她们所买的工厂、设备所费成本更高的价格，由于公司只需发行少量股票就可以买到许多新的投资品,这样投资开支将会上升如果低,由于公司市价相对于重置成本低，厂商将不会购买新的投资品由于在ｑ低时,如果公司想获得资本，它将购买其他较便宜的公司而相应获得旧的资本品这样投资支出将会减少M↑→Pe↑→ｑ↑→I↑→Ｙ↑３、财富效应渠道财富效应渠道是由莫迪利亚尼提出的,在莫迪利亚尼的生命周期模型中，消费支出是由消费者的终身资源决定的,其涉及人力资本、真实资本、金融财富这里金融财富的重要内容是一般股票当股票价格上升，持有者的金融财富价值上升,增长了消费者的终身财富,消费上升。

由于扩张性的货币政策可以导致股票价格的上升,我们可以得到这样的货币传导机制:M↑→Pｅ↑→财富↑→消费↑→Y↑4、房地产渠道当房价上升,其价格相对其重置成本上升,与托宾q 理论同样，这将刺激了房屋的产出相应的房地产的价格上升将增长拥有者的财富，提高其终身财富，进而提高消费扩张性的货币政策将提高房地产价格，达到提高总需求而提高总产出的目的三、信用渠道信用渠道核心的前提条件是银行贷款与债券不是完全替代的，并强调了银行资产与负债的不对称性这样就使信用渠道成为与老式利率渠道完全不同的渠道1、 银行借贷渠道货币传导中银行借贷渠道的操作如下:扩张性的货币政策将增长银行储藏和银行存款，增长了银行可供贷款的数量,进而实际贷款数量上升作用效果为:Ｍ↑→存款↑→贷款↑→I↑→Y↑2、 资产负债表渠道资产负债表渠道，也称为净财富渠道(Nｅt Wealth Cｈａnnel）货币政策可以通过影响资产负债表而对经济产生影响扩张性的货币政策可以使股票价格上升，同步提高了公司的净值并提高投资支出其传导作用如下：Ｍ↑→Pe↑→逆选择↓、道德风险↓→贷款↑→I↑→Y↑扩张性的货币政策会通过减少名义利率的效应，来提高净钞票流,从而提高公司的资产负债表的质量，减少逆选择和道德风险问题。

作用机制为：M↑→i↓→公司利息成本↓→净钞票流↑→逆选择↓、道德风险↓→贷款↑→Ｉ↑→Y↑(i为名义利率)3、 居民资产负债表效应消费者的资产负债表状况，对消费者评价自己与否也许陷入财务困境具有重要的影响特别是当消费者相对其负债而具有大量的金融资产时,会估计自己发生财务危机的也许性比较小，于是就将更乐意购买耐用品和房屋此外,当股票价格土升,金融资产的价值也将上升，消费者耐用品开支将上升借助于货币与股票价格之间的联系，产生了新的货币政策操作渠道:M↑→Pe↑→金融资产价值↑→财务危机也许性↓→消费耐用品住房开支↑→Y↑四、股票市场渠道中央银行采用扩张性货币政策导致价格水平的上升，本期股票的除息价值就会下降,股东的真实回报减少,其消费也会下降这样股东会对公司产生提高回报率的规定，公司在股东的压力下在下一期会增长投资、提高资本存量,以提高利润宏观成果将体现为产量的上升其机制表述为：M↑→π↑→股票除息价值↓→本期股票真实回报↓、消费↓→I↑→资本存量↑→下一期产出↑货币政策工具股票市场货币市场货币渠道利率渠道商业银行托宾Q理论财富和流动性效应资产负债效应信贷可得性投资和消费信贷渠道。