逆势而动 21 世纪韩国金融的创新举措.doc

逆势而动：21世纪韩国金融的创新举措厉以平/厉帆【专题名称】世界经济导刊【专 题 号】F8【复印期号】2011年03期【原文出处】《经济学动态》(京)2010年12期第126～130页【英文标题】Act against the Trend: Innovative Measures for the Finance of ROK in the 21st Century【作者简介】厉以平，北师大珠海分校国际商学部，中国社会科学院经济研究所；厉帆，韩国延世大学内容提要】2008年的全球金融危机让世界大多数国家都深刻认识到对金融行业实行风险防范的重要性，如何从系统角度防范风险，加强执行宏观审慎政策已成为国际社会的共识之一在这种强化监管的世界金融大气氛中，韩国却似乎反其道而行之，实施其放松金融规范的举措当金融危机后大型金融机构所隐含的大马不死的社会危险在国际社会日益受到指责之际，韩国金融当局为什么要采取与世界潮流背道而驰的金融改革措施呢？其背景、意图何在？内容是什么？对我国的金融改革有何启示作用？本文期望对这些问题作了回答关 键 词】21世纪/韩国/金融创新一、金融市场的新浪潮：第三代金融20世纪90年代，随着中国和印度经济的快速发展，设备投资的增大，全世界工业产品的价格不断下降，制造业整体利润降低，金融业在发达国家逐渐受到重视，取代了制造业成为新成长动力产业。

进入21世纪，国际金融产业掀起了一轮新浪潮——第三代金融革命在第三代金融浪潮中，一直以来银行、证券和保险对金融市场的主导权为投资公司(IB)、私募股权投资基金(PEF)、项目基金、资产管理公司以及对冲基金所攫取这不再是资金匮乏的时代，而是资金过剩的低息时代金融消费者不再满足于安全稳定却低于通货膨胀的低息，而是甘心冒风险追逐较高的利润为此，通过投资竞争获取高收益形成了第三代金融的大趋势2005年全世界对冲基金运作的资金和基金数目比1995年分别增加了11.6倍和3.0倍2006到2008年间平均增加了15％，2009年达到了2兆美元私募基金(PEF)也发展迅猛，2006年美国1兆4000亿美元规模的企业并购(M&A)中，PEF主导的占了26％私募基金果断地对那些亏损严重的制造企业进行股权收购后，实施结构调整，让企业走上正轨，再转手获利像这样由金融行业来解决制造业内部解决不了的难题的做法表明金融业不再甘心扮演制造者配角的角色，而是要发挥金融业的帝国主义的作用，将金融业的版图主动地对外扩张处于第三代金融浪潮风头浪尖的基金，以全世界的资本市场为对象，超越国境，24小时无间断地，分分秒秒地以多样方式纵横全球金融大海中，发挥了最高的流动性和追求最高的收益，构成了第三代金融浪潮的主旋律。

第三代金融浪潮发展速度之迅猛绝非现行政策所能跟上的，因此在发展过程中积累了诸多问题，各种问题综合作用，加之预防不足、处置失当，致使危机蔓延，最终演变成自“大萧条”以来最严重的一次危机2008年的金融危机对全球的经济社会发展无疑造成了重创，但是也推动了全新的制度变革经过大海啸的洗涤后，投资金融会以更稳健之势滚滚向前势不可挡发达国家不一定都有先进的金融业和健全的资本市场，但是有先进金融业和发达的资本市场的一定是发达国家发达的金融业不仅带来丰厚的收益，而且也为发展高新技术企业所必需对于需要投入大量研发资金的新兴产业，资本市场融资是最为有效的方法发展金融业可谓是晋身富国行列的捷径经济合作和发展组织(OECD)国家金融业的规模与成熟度都达到了相当高的程度，尤其在国际化和金融服务效率性和监督力度方面在国内生产总值(GDP)中，金融产业所占的比重英国为8.5％，美国为7.8％，日本为6.3％金融业对GDP的贡献度，英国为15.47％，美国为11.11％金融就业的比重美国为4.5％，英国为4％从规模和成熟度上看，美国的四大银行收入中，非利息收入占48％，英国(46.4％)非常高可见金融先进化与经济发达程度密切相关，越是发达国家，金融产业的竞争力越强。

二、韩国金融业的相对落后韩国一直以来奉行日本式的产业立国的发展模式，这一产业路线使其出色地发展了制造业，然而却付出了忽视金融业发展的代价制造业为重心，出口导向型”的韩国经济在上个世纪80～90年代取得了举世瞩目的成就，但是进入21世纪却达到了经济增长的极限2003年韩国经济增长率从前一年的7％猛降到3.8％此后四年间的经济增长率也都在4.2％左右徘徊，没有达到5％的潜在增长率而这期间中国的年均增长率却高达10.3％，越南、印度以及其他亚洲四小龙的香港(6.5％)、新加坡(6.5％)、中国台湾(4.5％)也都超过韩国对于以制造业为中心，经济70％以上依赖出口的韩国经济来说，不断上涨的原材料是来自外部的一大威胁然而即使没有这一外部因素，制造业本身的特性也注定了随着时间的推移，竞争力会不得不衰弱这是因为新的竞争者除了可以利用先遣者的技术成果，还拥有丰富的资源和廉价的劳动力，吸引西方资本持续涌入，因此往往能够后来者居上韩国逐渐认识到克服不利经济的局面，保持竞争优势必须要借助金融产业的飞跃那么韩国金融业处于何种水准呢？韩国金融经历了阶段性的发展：20世纪80年代从政府干预的模式转变为金融自由化；20世纪90年代进一步放松了金融控制，提升金融自由化，进行国际化，促进金融工具多元化；1997年经历了亚洲金融危机后，实行了资本市场的全面开放。

到2008年全球金融危机爆发前，韩国的金融产业取得了一定的成绩，在OECD国家中，韩国金融市场的规模和成熟度处于中等水准，但是在国际化、金融系统的效率性、金融监管的力度等部分处于中下等，急需先进化成为头等任务韩国金融产业在GDP中的比重(7.5％)跟英国(8.5％)、美国(7.8％)、日本(6.3％)相比虽然不低，但是在规模和收益性上落后于先进的金融国家金融产业对于GDP的成长的贡献度2000-2005年平均为8.23％，英国为15.47％，美国为11.11％金融业从业者在总就业人口中占3.4％，美国为4.5％，英国为4％根据2007年大韩商工会议所发表的报告，以2005年末为基准，韩国股市市场的市值相当于GDP的91.2％，债券发行额6556亿美元相当于GDP的83.2％这一数据与发达国家美国(136.5％，164.9％)、日本(167.1％，185.8％)相比相形见绌可见韩国资本市场的规模与经济规模相比偏低韩国金融机构的规模偏小在银行方面，四大商业银行的资产规模不过是美国四大商业银行的13.4％，先进国家的金融机构的净资产收益率(ROE)为16％，而韩国代表银行国民银行的ROE却不过10％。

韩国银行外资持股率远远高于国际上30％的水平，高达60％～80％这是由于经历亚洲金融危机后，韩国资本市场完全开放，外资大举自由进入的缘故韩国银行产业的果实也理所当然地要与外国股东分享，国民银行2006年给外国人的分红占其银行纯利润的41.4％不仅如此，在韩国全外资银行的银行市场的占有率在1998年不过6％但是1999-2002年间提高到11.8％～19.3％，2003年激增2倍，高达31.9％不仅银行，韩国证券公司的竞争力也不敌外国对手韩国5大证券公司的资产规模不过是美国5大证券公司的1.3％，而且证券公司的收益来源单一2006年证券公司的总收益中委托买卖手续费收入占到57％而该业务在2006年美国的证券公司的总收入中的比重不过22％，美国证券公司更多地依赖资产管理、并购咨询、企业顾问等多元化的业务收入外国证券投资公司占领了韩国国内高收益的金融市场1998年以来，韩国国内大型的43件并购案中，外国投资公司独立或者和本土投资公司共同进行的占了大半天下(33个)，本土公司独立进行的不过9件韩国国内企业的海外债券市场也为外国对手独吞2006年韩国国内企业的海外发行债券市场上，前20位的证券公司中韩国本土的不过两家，其余的都是外国投资公司。

韩国本土证券公司的低收益是由于过度依赖于证券委托买卖，收入结构单一化所致韩国的银行、证券公司等金融机构都迫切需要根本地改善收益结构，扩大规模，增强实力，同时也急需扩大海外市场要实现金融公司的大型化必须进行并购，同时大幅地放宽金融规范等韩国经济研究专家普遍认为，韩国必须实行像英国1986年的金融大爆炸(Big Band)一样的金融大变革韩国发展金融业的压力还来自社会方面随着社会老龄化的加剧，金融产业应当在个人储蓄、投资、政府养老保险基金、预算使用等方面发挥重要的作用为弥补青壮年劳动力的不断减少，如果不让老龄人口积累的资本产生一定的收益的话，顺应高龄化时代的韩国福利政策是不可能实现的基于这一点，也急需发展高收益的金融产业上面指出了韩国金融市场晦暗的一面，其实韩国金融市场并非全是乌云密布，也有光明的一面首先，在资金层面上，韩国富余资金越来越多韩国企业在经历了1997年的金融危机后，经过持续地改善财务结构，负债比率大幅度降低韩国银行发表的资料显示，2005年底大企业的负债率为99.5％，比世界主要企业的负债率182.3％低82.8％韩国企业的现金资产不断增多20世纪90年代韩国企业现金的持有远远低于发达国家企业，但是2002年以后韩国企业的现金持有跟发达国家持平。

现在韩国企业的投资规模不到所保有的现金的60～70％的水准企业如此增加现金的持有，是因为外汇危机后回避风险的倾向越来越高资本市场的开放，外国人持股率的增高，被敌意的并购的可能性越来越大，也使企业倾向现金持有企业富余资金如果流入金融市场，会成为韩国资本市场的养料，资本市场变大，资金会更容易地就流入到新兴产业中韩国国民养老保险也成为资本市场的蓄水池韩国国民养老保险金从2000年的60兆4000亿韩元增加到2005年的163兆9000亿，2006年的189兆6000亿元，规模为全世界第四位国民养老保险金的规模如此之大，却还没有为发展资本市场发挥应有的作用以2006年为基准，国民养老保险的证券、债券的投资比重各为11.7％、87.2％11.7％的证券投资中，国内的比重为11％，海外的仅为0.7％扩大国民年金的证券投资非常必要国民养老保险金加上公务员年金、军人基金等61种基金在内，2006年资金筹措能力达到了575兆元这可谓韩国资本市场发展的潜在力量其次，韩国资本市场比较健全韩国的证券市场发展时间不长，但却取得了不小的成果2006年已经有13种股指衍生商品上市，其中股指期货和期权合约交易最为发达，2005年韩国交易所的200指数期权的交易量达到了世界第一位，德国、中国台湾、美国位居其后。

股指期货交易量在美国、德国、印度之后位居世界第五韩国期货市场之所以成功在于与发达国家相比，韩国证券市场的变动性大，利用期货和期权交易进行对冲和投机的需求多的缘故此外，韩国网络普及率高，网上交易的活跃都为投资者提供了迅速而方便的投资环境而个人投资者对高风险、高回报投资的偏好，也是期货、期权受欢迎的原因这种充裕的流动性和健康的资本市场体制为韩国进行金融先进化改革提供了沃土和养料于是2003年卢武铉政府提出到2015年将把首尔建设成与香港、新加坡媲美的“东北亚三大金融中心”的蓝图韩国财政部制订了金融市场大变革方案一《有关资本市场与金融投资业的法律》（以下简称《资本市场整合法》）和《金融控股公司修正案》(以下简称《修正案》)交国会审议两法规旨在打破束缚韩国金融机构手脚的条条框框，做大做强金融业2008年上台的李明博政府继承了前任发展金融业的路线2009年2月《资本市场整合法》正式全面实施，7月《修正案》最终获得了韩国国会通过这两部法案对韩国金融业具有革命性意义，必将引起韩国金融形势发生巨大的变化下文将逐一加以分析三、资本市场整合法《资本市场整合法》是2005年由韩国经济部门提出的，2007年7月获得国会通过，其后进行制定详细的监督规则以及实行细节的准备工作，最终于2009年2月4日正式付诸实。