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供应链金融ABS深度解析2017-09-25E董秘平台导读供应链金融是指以核心企业为依托，以真实贸易背景为前提，运用自偿性贸易融资的方式，通过应收账款质押、货权质押等手段封闭资金流或者控制物权，对供应链上下游企业提供的综合性金融产品和服务供应链金融以核心企业为出发点，重点关注围绕在核心企业上下游的中小企业融资诉求，通过供应链系统信息、资源等有效传递，实现了供应链上各个企业的共同发展，持续经营本文主要介绍供应链金融ABS的类型、交易结构、风险以及趋势展望，供读者参考01供应链金融ABS市场概述供应链金融在我国处于初步发展阶段，受益于应收账款和互联网的不断发展，供应链金融发展迅速，相应的供应链金融ABS也得到了蓬勃发展近年来，受益于应收账款以及互联网的发展，我国供应链金融业务发展较快应收账款融资作为供应链金融重要的融资模式，应收账款规模的不断增长为我国供应链金融的快速发展奠定了坚实的基础截至2015年末，我国规模以上工业企业应收账款净额已由2005年的不到3万亿增加到了11.72万亿为了盘活工业企业存量资产和推动企业的融资机制创新，2016年2月16日，央行、银监会、证监会等八部委联合发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，强调稳步推进资产证券化发展的指导思路，并指出加快推进应收账款证券化等企业资产证券化业务发展。

供应链金融有效实现商流、物流、资金流、信息流四流合一互联网渠道扁平化同时也加剧了供应链金融需求，国内供应链金融与互联网结合衍生出新模式阿里、京东等比较成熟的电商，均针对其供应商及入驻商家以及第三方合作伙伴提供低成本、无担保抵押的融资解决方案互联网跟供应链金融的融合，产业互联网与供应链金融结合，四流整合成本更低，效率更高，信息更透明产业互联网平台成为供应链金融的“核心企业”，面对的是整个行业而非单个核心企业，行业存量市场空间给产业互联网平台提供了更为巨大的成长空间在应收账款、互联网快速发展的带动下，我国供应链金融展现出了迅速发展的态势前瞻产业研究院的行业报告数据显示，到2020年，我国供应链金融的市场规模可达15万亿元左右供应链金融ABS应运而生，互联网公司、行业核心企业纷纷试水ABS业务截至2017年4月末，共有4家核心企业发行供应链金融ABS5单，总发行规模227.49亿元02供应链金融的主要特点（1）自偿性贸易融资供应链金融必须建立在真实的贸易背景之上，供应链金融的显著特点是封闭性和自偿性，即企业生产、物流与金融支持形成封闭的产业链模式供应链金融是自偿性贸易融资，即还款来源的自偿性、操作封闭性、贷后操作作为风险控制的核心，授信用途特点化等特征明显。

核心企业和供应链成员保持相对稳定的合作关系供应链金融关注整个供应链整体企业的发展与贸易状况，通过核心企业的参与，使中小企业获得低成本融资，实现供应链金融业务的稳定发展与链上企业的持续发展供应链中的交易信息可以弥补中小企业信息不充分、信息采集成本高的问题核心企业对于供应链成员有严格的管理，进入供应链后，双方会保持相对稳定的合作关系2）供应链金融和传统金融的差异主要体现在授信主体由原来的“N”到现在的“1”供应链金融和传统金融的差异主要体现在授信差异上授信主体由原来的“N”到现在的“1”传统金融模式下通过核心企业的类担保获得银行融资，本质上仍是基于信用差进行资金的融通，银行授信主体既包括核心企业，也包括中小企业，也即是对N个企业的整体授信供应链金融新模式下，资金方只对核心企业授信，而核心企业再基于实体交易对中下游企业授信，资金风险敞口由银行端下移至核心企业作为风险承担主体，核心企业也将获得相应风险溢价收益；此外，基于自身对行业以及上下游企业的信息优势，进一步获得风险定价能力提升的收益，实现产业整体资源优化配置3）供应链金融的生存空间为信用差、认知差、模式差和生态差核心企业与中小企业之间的信用差是供应链金融的资金源头。

核心企业拥有规模更大的业务规模，在产业链中占据核心地位，高信用在资金获取上具备天然优势基于对行业以及上下游企业的更深认识，核心企业在风控端具备优势核心企业的立足之本在于其天然的风险识别能力，从而获得超额风险溢价核心企业基于自身业务把控能力、仓储能力以及互联网平台，在以应收账款质押、货权质押等方式为核心的融资模式上较传统金融机构更具优势在发展成熟阶段，供应链金融将在产品、物流、仓储、资金融通等多个维度建立起以核心企业为中心的生态系统，而互联网从消费到产业、从个人到企业的渗透加速了供应链金融生态的成型供应链金融在产品业务端对上下游企业更具粘性，且相比于产品消费端的O2O模式更具产业根基4）供应链金融的成功要素为大产业、弱上下游、强控制力、低成本与高杠杆、标准化适合做供应链金融的产业特征有大产业、弱上下游、强控制力、低成本与高杠杆、标准化大产业是指产业空间大；弱上下游是指客户端中，至少有一环较为弱势，无法从银行获得廉价资金；强控制力是指线上具有真实交易数据和征信、线下拥有物流仓储作后盾，从而控制风险；低成本是指资金的成本低，让供应链金融有利可图而又不过度增加融资方负担，高杠杆是一定本金投入能撬动较大资产体量；标准化是指用于融资的抵押品相对标准化。

03供应链金融ABS的基本类型目前市场上已经发行的部分供应链金融资产证券化产品按照发行主体分类，可以分为互联网公司和传统行业核心企业；按照基础资产类型分类，可以分为保理和小额贷款1）核心企业为互联网公司模式互联网供应链金融ABS不仅拓宽了中小企业的融资渠道和降低了中小企业的融资成本，也提高了整个供应链的流转效率互联网公司利用互联网平台上交易流水和支付记录，识别风险评测信用额度进而发放信用贷款，除了赚取产业链生态圈上下游供应商的金融利润，也可以促进生态圈的健康发展互联网公司将供应链中的商流、物流、信息流、资金流进行有机整合，对供应链上下游信息进行深度挖掘，为客户提供有针对性的信用增级、融资、担保、结算、账款管理、风险管理等产品和服务这些供应链金融业务不仅拓宽了中小企业的融资渠道和降低了中小企业的融资成本，也提高了整个供应链的流转效率互联网供应链金融ABS基础资产通常为小额贷款小额贷款适合核心企业对下游分销商的小额贷款，基于以往经营数据来决定授信额度，具有额度小、期限短、分散度高、贸易真实性的特征例如：东证资管-阿里巴巴1-10期产品中，东方证券资产管理有限公司作为管理人，以设立专项资产管理计划的方式募集资金，购买阿里小微金融服务集团旗下小额贷款公司的小额贷款资产，每一只均达到募集资金规模上限5亿元，合计募集资金规模达到上限50亿元。

产品借助互联网平台，为淘宝、天猫等电子商务平台上的小微企业提供融资服务在风险控制方面，产品从资产准入、资金运营和实时监控等方面进行严格的风险防范与管理该产品不但拓宽了小微企业的融资渠道，并且降低了小微企业的融资成本互联网供应链金融ABS可以充分结合互联网金融和供应链金融的双方优势，提高资产池质量互联网金融是指以依托于支付、云计算、社交网络以及搜索引擎等互联网工具，实现资金融通、支付和信息中介等业务的一种新兴金融互联网金融的特点为成本低、效率高、发展快、管理弱、风险大互联网供应链金融ABS产品可以充分利用互联网金融成本低、效率高、发展快的优势，又可利用供应链金融的贸易自偿性和大数据风控模式减少管理弱和风险大的劣势，提高资产池质量京东金融-华泰资管保理合同债权ABS是国内资本市场首单互联网保理业务ABS，基础资产是京东金融供应链金融业务“京保贝”的债权，“京保贝”是互联网模式下的供应链保理融资业务，服务于京东商城供应商及其他电商平台客户京东金融-华泰资管保理合同债权第一期发行时的优先级利率为年化4.1%，且次级资产占比仅0.05%，资产池质量较高2）核心企业为传统行业核心企业模式传统行业核心企业供应链金融ABS模式解决了中小企业的融资难的困境，也可促进整个产业链的良性发展，实现产业整体资源优化配置。

从供应链层面来看，处于供应链中上游的供应商，对核心企业依赖性很强，议价地位较弱，为获取长期业务合作而采用赊销交易方式通过赊销交易，核心企业得以进行应付款的账期管理，缩短现金周期但供应商账上形成大量应收账款，存在资产变现需求对核心企业来说，由于制造和分销环节外包的需求增加，但是供应商和分销商融资瓶颈明显、财务成本上升，毛利下降导致代理产品销售的积极性减弱，同时核心企业为了推动销售增加信用敞口影响应收财务报表、大的供应商挤出小供应商导致核心企业的谈判地位恶化等不利因素会影响核心企业的有效资源配置，因此核心企业有必要发展供应链金融来培育整个产业链的良性发展，实现产业整体资源优化配置传统行业核心企业供应链金融ABS和贸易类应收帐款ABS的主要区别为由于核心企业的加入以及核心企业和产业链上中小企业长期稳定的业务合作，可以增加每笔基础资产的质量或是大大增加了资产证券化产品的信用等级，从而降低了中小企业的融资成本万科供应链金融ABS和方正证券-一方恒融碧桂园ABS为房地产行业核心企业供应链ABS以万科供应链金融ABS为例，它采用“1+N”模式，“1”为基础资产单一重要债务人的核心企业，“N”为处于供应链中上游的供应商。

在一个相对闭环的供应链关系中，基于各方良好稳定的贸易合作关系，在贸易自偿性的支持下，分散的、信用状况不一的各供应商可以通过资产证券化获得应收账款的提前回收，而核心企业又可以在不使用贸易结算工具且不影响自身财务报表的情况下，以其较强偿债能力和较高信用为合作供应商的供应链融资提供支持04交易结构分析供应链金融资产证券化产品的交易结构设置的特点为核心企业的介入提高供应链金融ABS的信用质量、储架发行、循环购买以及红黑池设计1）核心企业的介入提高供应链金融ABS的信用质量供应链金融的贸易自偿性和大数据风控模式可提高互联网供应链金融ABS基础资产质量；传统核心企业作为共有债务人或是直接做担保可大大增加供应链金融ABS的信用质量对互联网公司而言，利用平台上交易流水和支付记录，识别风险评测信用额度进而发放信用贷款，通过交易流水监控中小企业的运营、还款能力等互联网供应链金融ABS和消费金融ABS的最大的不同就是贷款发放的对象不同，互联网供应链金融ABS的基础资产债务人一般是和核心企业同一产业链上有业务往来的小微企业，而消费金融ABS一般是个人互联网供应链金融风险控制措施较强，通过运营数据的分析，对放贷企业的监控能力强。

供应链金融的贸易自偿性和大数据风控模式可提高互联网供应链金融ABS基础资产质量，从而降低供应链金融ABS产品的风险对传统核心企业而言，交易结构设计中核心企业作为共有债务人或是直接做担保可大大增加供应链金融ABS的信用质量2）储架发行有利于提高融资规模和加快发行效率由于供应链金融ABS的发起机构的经营和风控能力等水平较高，同时，供应链金融ABS基础资产具有同质性强、资产储备充沛，因此供应链金融ABS适合储架发行储架发行可使企业的融资规模和效率将会得到大幅提高目前市场上供应链金融ABS发行产品多数为储架发行3）互联网供应链金融ABS的循环购买设计解决资产端与产品端期限错配问题；同时可使用红黑池结构设计来提高资产的使用效率由于互联网供应链金融ABS通常具有基础资产期限较短、早偿率较高等特点，而互联网供应链金融ABS发行人通常更倾向于获得较长期限的融资，同时，对于投资者而言，中长期资产证券化产品获得的收益率也更高为了解决供应链金融资产证券化的资产端与负债端的期限匹配问题，采用循环购买交易结构较为常见同时互联网供应链金融ABS的基础资产同。