eva与我国上市公司价值相关性的实证研究..ppt

姓 名：曲长旋 研究方向：上市公司财务与会计 指导教师：吴荷青 副教授,EVA与我国上市公司价值相关性的实证研究,五、对策建议,四、实证研究,三、EVA指标的计算,二、文献综述及EVA相关介绍,一、绪论,本文基本框架,六、结论及展望,一、绪论,1、问题的提出：EVA指标在我国适用与否 2、研究背景：在传统会计利润核算下，大多数公司都在“盈利”，但是通过EVA指标核算实际上许多公司已经损害股东的财富，因为所得的真正利润是小于全部资本成本 3、研究意义：通过长期分析为投资者提供理性的、科学的、慎重的判断依据； 强化价值管理理念，规范上市公司融资行为；促使我国股市成熟稳定的发展；矫正扭曲的价值观念；注重公司的长期发展，适合国情需要本文创新点,1、对 EVA 指标的调整原则、方法和内容进行了研究，统一了 EVA 的计算公式，为后续的研究提供了理论依据 2、选取深市和沪市合计 49 家样本公司，以2008—2010 年的财务数据以及指标为基础，并根据前边的统一公式自行计算出样本公司的 EVA 值，并将其作为研究重点，考察了企业内在价值与市场价值的相关关系 3、使用比较研究方法，对 EVA 指标及传统财务指标对上市公司价值的影响进行了实证研究，根据实证结果分析其各自的适用性和优缺点，并根据我国上市公司的实际情况，就如何更好的使用 EVA 指标，提高上市公司价值提出了对策建议。

二、文献综述及EVA介绍,文献综述 1、国外研究文献主要论述 EVA 的概念和计算、在不同会计体系中的应用问题、EVA 与股价的关系、EVA 的缺点、对企业管理的意义等 2、国内研究主要集中在两个方面： （1）EVA 指标对股价变动的解释力及与传统会计指标的比较 （2）EVA 在我国市场运用的有效性EVA相关介绍 1、EVA概念 2、EVA的实质——4M体系（评价指标、管理体系、激励制度、理念体系） 引导所有的管理人员和普通员工，鼓励他们为股东的最大利益工作EVA 制度还帮助决策权的有效下放，因为它使得每个管理人员有责任创造价值，并且对决策者会对他们这样的做法给以奖励或惩罚 3、EVA优越性 ①有利于正确评价自身业绩②真实反映企业创造的价值③利于企业关注资本效率④将财务的两个基本原则与经营目标相结合⑤建立共同的战略决策目标能，结束多目标的混乱性⑥对财务恶化有预警性,3 EVA与企业价值的关系 研究的是企业的价值，而不仅仅是利润 EVA 的应用，创造了使经营者更接近股东的环境，经营者甚至企业的一般雇员开始像所有者一样思考，权益资本不再被考虑为“免费资本”，他们不再追求企业的的短期利润，而开始注重企业的长期目标与最大化股东财富的目标相一致，注重资本的有效利用以及现金流量的增加，以此来改善企业的 EVA 值。

总之，EVA 的改善是同企业价值的上升联系在一起的，EVA 与企业的价值之间呈现出正相关关系：EVA 值下降，企业价值下降（上市公司表现为股价下跌）；EVA 值上升，企业价值上升（上市公司表现为股价上升）因此为了增加企业的市场价值，企业的经营者就必须努力提高企业的 EVA 值三、EVA指标的计算,EVA＝税后净营业利润－资本总成本 ＝税后净营业利润－投入资本×加权平均资本成本率,EVA计算公式的调整： 1 税后净营业利润：财务费用不应作为期间费用扣除；营业外收入和营业外支出具有偶然性，不能反映出经营者的正常经营业绩或经营决策；资产减值准备不反映真实损失，不予扣除；递延税款不反映实际税务支出，不应当扣除 2 投入资本：无息流动负债不占用资本，予以扣除；减值准备、递延税款贷方余额加入到投入资本中；在建工程不作资本占用，应当扣除 3 调整后的EVA公式 EVA＝税后净营业利润－投入资本×加权平均资本成本率 ＝{税后净利润＋[利息支出＋资产减值损失＋递延税款贷方余额增加（减少）＋营业外支出－营业外收入]×（1－税率）}－{短期借款＋一年内到期长期借款＋长期负债合计＋所有者权益＋各种减值准备贷方余额＋递延税款贷方余额－在建工程}×{债务资本成本率×[（短期借款＋一年内到期长期借款＋长期负债合计）/投入资本]×（1－税率）＋权益资本成本率×（所有者权益＋各种减值准备贷方余额＋递延税款贷方余额－在建工程）/投入资本},四、实证检验,1、样本选取 2008—2010 年，采用系统抽样方法，从目前上海证券交易所和深圳证券交易所股票列表中每隔 14 单位顺序抽取一单位，共取得在上海证券交易所上市的 58 家公司和在深圳证券交易所上市的 65 家公司，原始样本单位累计为 123 家。

并在此基础上，按如下原则进行样本筛选： ①本公司必须为 2008 年 1 月 1 日以前上市的公司，剔除了数据不全的公司这是因为 2008 年 1 月 1 日以后上市的公司，无法获得连续三年（2008—2010）的相关的财务数据来进行 EVA 值的计算，不符合EVA计算原则 ②样本公司有关研究变量的各项数据都是完整无缺失 ③样本公司在三年内没有重大诉讼、仲裁事项，没有重大财务问题 ④样本公司不包括同时发行 B 股、H 股的公司，因为这些公司在确认收入和费用的会计政策上存在显著差异 ⑤样本公司不包括 ST、PT 公司 ⑥样本公司不包括金融保险类公司 ⑦样本公司不包括中小企业板和创业板的公司 按照上述选取标准进行筛选之后，得到的样本公司共计 49 家2、变量设计：股价为因变量，其余为自变量,3、实证结果 （1）整体描述：对各变量的具体数据指标进行描述性统计分析，包括集中程度分析、离散程度分析EVA指标相对于传统财务指标对公司财务状况的恶化具有预警性 （2）相关性检验 利用Eviews6.0软件，通过OLS方法计算上述变量之间的相关系数矩阵P与EVAPS、EPS、NVAPS、ROE的线性相关程度较高（相对于其他指标而言），而不同因变量之间也存在着不同程度的线性相关程度，EPS与EVAPS、NAVPS的相关系数较高，它们之间可能存在多重共线性。

3、回归分析 采用逐步回归法对上述变量进行回归分析，其原理是首先计算自变量与因变量的偏相关系数，对偏相关系数最大的变量作回归系数显著性检验，以决定该变量是否进入回归方程，然后对方程中的每个变量作为最后选入方程的变量求出偏 F 值，对偏 F 值最小的那个变量作偏 F 检验，决定它是否留在回归方程中，重复此过程，直至没有变量被引入，也没有变量可剔除为止这种方法既保证了每个变量都是显著的，又避免了变量之间的多重共线性建立三个回归模型： （1）EVA指标回归模 P ＝ β0＋ β1EVAPS ＋ ε 每股增加值（EVAPS）对股价产生显著影响 （2） 传统财务指标回归模型 P ＝ β0 ＋β1NAVPS ＋β2EPS ＋β3CFOPS ＋ β4ROE ＋β5GROPOI ＋β6TDR ＋β7CR ＋ β8ATR ＋ε 每股收益对股价的解释能力不高但相对于EVAPS而言，EPS对股价的解释力更强，这说明财务指标对股价具有一定的解释力，仍然是重要的市场价值评价指标3） 联合回归模型 P ＝ β0 ＋β1EVAPS ＋β2NAVPS ＋β3EPS ＋β4CFOPS ＋ β5ROE ＋β6GROPOI ＋β7TDR ＋β8CR ＋β9ATR ＋ε 每股经济增加值（EVAPS）、每股净资产（NAVPS）对股价的总体解释能力有所提高，说明添加了每股经济增加值后的回归结果，比单纯使用财务指标效果更好，表明每股经济增加值指标确实提供了较大的信息增量，EVA企业价值评估方法具有重要的信息解释力。

结论： 经济增加值指标与我国上市公司股价间的线性关系很明显，但相关程度不是很高，体现出我国股市评价指标的两个方面特征：1、在我国投资者更多习惯以传统财务指标来衡量上市公司的投资是否具有价值，因而表现出与西方成熟资本市场不同的现象：我国上市公司 EVA 与股价变化的相关性不突出；2、随着投资市场的逐渐成熟，投资者已经开始注视公司诸多方面，如投资成本、内控管理、长期发展潜力、品牌效应等，从 EVA对我国上市公司股价变化具有明显的线性关系的结果可以看出来投资者开始在投资活动不自觉地运用到了到了 EVA 的思想1 将EVA结合传统财务指标，建立价值管理理念和体系 1.1 EVA指标同传统财务指标结合使用 结合其他会计指标，对企业经营业绩进行综合评价，这样才能全方位地反映企业经营业绩 1.2建立EVA导向价值管理理念和体系 业绩好坏的评判是以股东价值最大化为基准，使管理者的理念移放在为股东创造价值上，致力于能够为股东带来长期价值的经营活动，这样达成的共同目标保证实现企业的持续健康发展五、对策建议,2 将EVA理论贯穿于企业财务管理和内部管理 2.1 提升公司EVA价值：提高营运效率，降低赋税；进行有效投资，减少低效资本的占用 2.2 注重企业的持久发展：进行合理投资及建设；降低企业经营风险，告诫投资者谨慎投资；调整融资理念和结构；加入生命周期的考虑。

3 将有效的非财务指标融入EVA，注重企业长远发展 3.1 以改革为核心 3.2 “四尺度”论 3.3 克罗斯和林奇的业绩金字塔模型 3.4 Kaplan和Norton的平衡记分理论 要解决EVA财务业绩评价系统无法解决的全要素使用中的过程反映、同步监督及管理操作问题，必须结合并重视相关非财务“业绩动因”（驱动因素，是衡量企业业绩的“超前”指标），并对它们进行追踪、分析和掌握，最终实现企业价值的最大化本文在理论和实证两个方面对 EVA 应用于上市公司股票价值评估方面进行了研究首先，本文介绍了经济增加值 EVA 的概念和发展，并对国内外研究现状进行了回顾，在此基础上，结合国资委颁布的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》及其附则《经济增加值考核细则》，对 EVA 的实际应用进行了分析，对EVA 指标的调整原则、方法和内容进行了研究，统一了 EVA 的计算公式其次，选取深市和沪市合计 49 家样本公司，2008—2010 年的财务指标，并根据前边的统一公式自行计算出样本公司的 EVA 值，并将其作为研究重点，考察了企业内在价值与市场价值的相关关系，并且比较了传统财务指标与市场价值的相关性，随后还综合考察了 EVA 指标和传统财务指标对市场价值共同的影响。

最后，结合我国证券市场的实际发展状况，对如何更好利用 EVA 指标，改善上市公司经营管理水平，提升公司价值，提出了相关的对策建议六、结论与展望,敬请各位老师指教,谢 谢！,。