CICC培训(共116张).pptx

12011年9月6日中金公司研究培训2钢铁、水泥行业培训罗炜、关雪P3-32,P33-50电子行业培训赵晓光P51-65医疗保健行业培训孙亮P66-85传媒/互联网行业培训金宇P86-105P106-115目录录2011年9月罗 炜丁 玥钢铁钢铁 行业业基本面研究交流SteelIndustry4罗炜，中金公司研究部执行总经理，于2001年加入中金公司，目前负责钢铁、建材、机械等投资品行业研究，并向国内外机构投资者提供研究服务罗炜先生曾先后参加了2005年宝钢A股增发项目，2006年中国建材H股IPO项目，2007年复星国际H股IPO项目，2008年金钼股份A股、中国南车A+H股IPO项目，2009年中国中冶H股IPO项目，以及2010年中联重科H股IPO项目 罗炜先生先后就读于西安交通大学和上海交通大学，并获得工商管理博士学位 钢铁钢铁 、水泥行业业培训训5丁玥 中金公司 研究部经理丁玥女士于2009年加入中国国际金融有限公司研究部，主要负责钢铁行业及A股和H股上市公司的基本面分析，并向国内外机构投资者提供研究服务在此期间，丁玥女士先后参加了2009年中国中冶H股IPO ，2009年攀钢重组、河北钢铁重组和2010年山东钢铁重组等项目。

丁玥女士毕业于复旦大学，获得金融学硕士学位钢铁钢铁 、水泥行业业培训训6炼钢炼钢 流程图图7炼钢炼钢 流程图图81钢铁行业研究思路之周期性9n世界钢铁需求与GDP增长密切相关n中国钢铁需求与固定资产投资相关性更强世界钢铁需求与GDP增长中国钢铁需求与固定资产投资相关性强钢铁钢铁 需求与宏观经济紧观经济紧 密相关10上海市场钢材价格月度利润 年度利润钢钢材价格及盈利随经济经济 周期波动动，且波动动幅度大11n需求供给难 以实现长 期平衡，产品价格周期性波动n近几个短周期的长度大约在三年左右，2002年后由于中国及新兴经济 体的增长进 入长的上升周期，08年以后全球经济放缓可能导致短下降周期短周期 vs. 长周期钢铁钢铁 的周期性12城镇化：长材快速增长期稳定增长期峰值拐点工业化：板带全球化：板带长材升级产业发产业发 展周期阶阶段13上海现货市场钢材价格中国钢铁产量 中国钢铁表观消费量 中国钢铁钢铁 行业业的长长周期n1993-2001，低速增长阶段，需求和产量CAGR均为8%左右，价格震荡下跌，并于2001年见底n2002-2007年的快速增长阶段，需求和产量CAGR高达15%-20%，价格处于上升通道，尽管2005年下半年经历 了一波较大幅度的下跌n自2008年金融危机后，钢价于2009年初见底，伴随经济 刺激政策和原料价格逐步上涨。

从钢铁需求来看，已经进 入低速增长阶 段，未来CAGR将维持在5左右141993-2001年粗钢表观消费量与固定资产投资实际增速1993-2001年的低速增长阶长阶 段n1993-1996年，为了治理经济过热 ，政府实行了“双紧”的财政和货币 政策，固定资产 投资增速逐年回落，钢铁 需求随之低迷，甚至在94和95年出现了负增长n1998-2001年，尽管政府开始推行扩张 的财政政策，但东南亚金融危机对我国和世界的负面影响没有完全消退，钢铁 价格仍然震荡下跌15n2002年以来，钢铁需求的快速增长主要得益于：1)城市化进程的迅速推进，平均每年提升1个百分点；2）重工业产业的快速发展2002-2007年，重工业增加值的年均复合增长率高达28%n其中2005年是上升长周期中的下降短周期在钢价持续上涨的刺激下，2003年的钢铁行业FAI增速达到89.7%，2004年的新增产能高达9000万吨新增产能在2005年集中释放，导致严重的供过于求但很快被出口国内需求以及出口的增长所消化城市化率 重工业增加值增长率 2002年以来的快速增长阶长阶 段16n增长空间有限即使发达国家的人均钢产量峰值612千克/人测算，我国粗钢产量的峰值在8.5亿吨左右，2010年底我国建成产能就达到7.5亿吨。

n中国经济面临转型，投资增速、新增钢产能和钢产量增速都进入低速增长时代钢铁行业固定资产投资产能增长 年度粗钢产量增长2008年金融危机以后进进入低速增长长的拐点17n6个完成工业化国家人均峰值钢产量634kg，2009年中国人均钢产量为468kgn中国地区经济发展不平衡，上海、北京的人均粗钢消费量已突破600kg，但中西部地区的人均粗钢消费量仍然很低n地区发展不平衡可能使钢铁需求增长阶段较长，但峰值较低完成工业化国家钢产量达到峰值年份的人均钢产量 2008年，我国各省市人均粗钢消费量我国钢铁钢铁 需求的结结构性增长长18全球粗钢产量1997年全球钢铁需求分布2007年全球钢铁需求分布全球钢铁产业发钢铁产业发 展周期n1901-1946，平稳发 展阶段，一战、二战n1947-1974，快速增长阶段，日本、德国经济 崛起n1974-2000，停滞阶段，两次石油危机，前苏联 解体导致大量钢铁 出口，亚洲金融危机、美国IT泡沫n2001-2007年，快速增长阶段，发展中国家成为需求增长的主要推动力量n结论 ：战争和大国崛起是全球钢铁 需求的主要动力192钢铁行业研究思路之供需及产业链分析20钢材市场供不应求钢材市场供大于求企业间的竞争供应链间的竞争矿石煤炭等供应钢铁生产钢材用户原料进口压力钢材出口压力212010年钢铁行业成本结构n铁矿石和焦煤成本占比大钢铁钢铁 行业业成本结结构222010全球铁矿石成本曲线铁矿铁矿 石瓶颈难颈难 以打破n十年高增长导 致低成本海运矿石供给出现瓶颈，达到边际 平衡的成本点沿着成本曲线向右上移动，推升矿石价格。

23铁矿铁矿 石瓶颈难颈难 以打破n20102015铁矿 石需求复合增速4.3中国海外发达经济 体其他发展中国家nCRU预测 未来五年铁矿石供给增速3524n铁矿 石紧缺程度有所改善，但供给偏紧局面仍然持续铁矿铁矿 石供给给仍然偏紧紧25焦煤价格上涨明显中国是焦煤的主要产地，但是焦煤资源的储量是有限的，面对我国钢铁产能的迅速扩张，焦煤尤其是优质焦煤供应出现缺口09年下半年以来我国焦煤转为净进口，中国的需求推升了全球的焦煤价格n炼铁设备大型化，对优质焦煤需求明显增加n焦煤行业保护性开采n资源税改革推升煤炭价格优质优质 焦煤缺口显现显现26钢铁钢铁 下游需求结结构27供需略有改善，产产能利用率提高28产能利用率和行业利润率的相关性被打破n成本曲线形态变平行业盈利空间收窄n成本曲线结构变化尾大不掉高产产能利用率，低盈利的悖论论成本曲线变线变 化293把握阶段性和结构性机会新疆区域投资资的标标的n新疆建筑用钢供不应求n运输距离扩大到3000公里n运费拉大疆内外价差n标的：八一钢铁新兴铸 管酒钢宏兴十二五期间新疆GDP增速达14%十二五期间新疆FAI增速达25%Source：CEIC,CICCResearchSource：CEIC,CICCResearch螺纹钢新疆和上海价差Source：steelhome,CICCResearch看好矿矿石产产量增长较长较 快的企业业n铁矿 石价格在2008年高峰时达1600元/吨。

n2010年平均价格1160元/吨我们预计 2011年上涨10-15%n目前铁矿 石就挨个1350元/吨，比高点低15%预计2011年铁矿石价格上涨15%有铁矿石业务的上市公司n攀钢钒钛：白马矿和卡拉拉项目扩产，2012年增长50%n新兴铸管今年权益煤产量44万吨，铁矿产量11万吨，预计到2013年增长超过250n凌钢股份20112012年原矿产量250、300万吨，增速47和32，每股矿产量1千克n酒钢宏兴20112013年原矿产量700、1000和1200万吨，增速超40，每股矿产量1.5千克n西宁特钢120万吨铁矿石，120万吨焦煤，期待煤炭矿井建成释放业绩Source:Bloomberg.CICCResearch可比公司估值值表2011年9月罗炜关雪水泥行业研究思路交流BuildingMaterialIndustry34关雪女士现任中金公司研究部高级经理关女士于2008年加入中国国际金融有限公司研究部以来，主要负责建材和造纸行业及上市公司的基本面分析，并向国内外机构投资者提供研究服务，在H股和A股市场具备一定影响力在此期间，关雪女士先后参加了2008年金钼股份A股IPO，2009和2010年中国建材H股增发等项目。

关雪女士获得2010年卖方分析师水晶球奖非金属建材行业入围奖 关雪女士先后就读于上海交通大学和复旦大学，并获得管理科学与工程硕士学位钢铁钢铁 、水泥行业业培训训351水泥行业研究思路36水泥生产产工艺艺37n水泥需求与GDP增长密切相关n水泥需求与固定资产投资相关性更强水泥需求与固定资产投资增长水泥需求与GDP相关性周期性：水泥需求与宏观经济观经济 密切相关38水泥行业利润全国水泥平均价格n上世纪90年代末以来，水泥价格随宏观经济变化出现了一次周期性峰顶（2002年），一次谷底（2005年）n目前水泥价格处于新一轮周期上升阶段n上一轮周期谷底是2005年，行业收入增速大幅下降，利润下降38.2%，利润率跌至3.1%周期性：价格及盈利波动动39河北天津市山东江苏安徽浙江上海市福建广东香港台湾黑龙江吉林辽宁内蒙古新疆西藏青海四川云南贵州广西海南湖南江西湖北河南甘肃陕西宁夏山西北京市重庆天山股份/中材股份青松建化亚洲水泥中国建材金隅股份冀东水泥亚泰集团中国建材中国建材海螺水泥华新水泥亚洲水泥中国建材山水水泥华润水泥海螺水泥中材股份祁连山赛马实业海螺水泥华新水泥华新水泥区域性：区域龙头龙头n水泥产品本身特点决定其区域性。

由于水泥产品附加值低，保质期短等特点，水泥销售的最佳范围是150-200公里以内，超过此范围销 售水泥，吨盈利能力将下降40n区域性使得各区域静态价格差异较大，且不同区域内的企业不会形成正面竞争区域性：价格差异41我国水泥需求下游分布水泥需求分布42水泥需求模型43行业业固定资产资产 投资资44供需平衡表45市场场整合46水泥成本结结构（以海螺为为例）47人均消费费量482水泥行业估值方法49n市盈率通常与盈利水平负相关，盈利较好时市盈率低，盈利较差时市盈率高盈利与市盈率50历历史估值值水平5151分析员：赵晓光2011年9月电子行业研究方法对成长，行业景气和研究方法的认识52赵晓光先生现任中国国际金融有限公司研究部副总经理赵晓光先生于2010年加入中金公司，现主要负责对电子和IT行业的研究2009年和2010年在“新财富”电子行业最佳分析师评选中获得第一名，2008年在“新财富”电子行业最佳分析师评选中获得第三名，2009年和2010年获得卖方分析师“水晶球奖” 赵晓光先生在加入中金前曾在东方证券担任电子行业研究员 赵晓光先生2007年毕业于复旦大学，获得经济学硕士学位电电子行业业培训训53电电子行业业研究方法三代研究方法、推荐书籍及资深科技分析师的七点忠告以为例解剖电子产业链怎样把握成长股l行业成长与企业成长 怎样分析行业景气l行业周期和投资时钟分析方法 分析师常犯的错误汇总研究的精华是比较l企业成长模式l行业成长逻辑l换机周期l比较研究是行业研究之根本方法l好奇心是做好研究的最大动力l对客户和竞争对手的研究是关键5454从看电电子产业链产业链信号输入信号输出声音输入：麦克风数字输入：键盘图像输入：镜头无线信号输入：天线图像输出：面板、模组及LED背光等声音输出：扬声器/受话器大声音输出：音箱蓝牙耳机/耳机震动马达，上游磁性材料印刷电路板及基板：连接所有电子元器件信号处理连接器：连接电子系统不同部件电池：提供动力分立器件：产生控制信号集成电路：处理数字信号及小电流模拟信号，存储信号电容电感电阻：处理模拟信号石英晶体谐振器振荡器：产生时间信号上游：制造代工产业(EMS)、各类设备、模具、化工和金属材料.ElectronicManufacturingServices的缩写，即电子制造服务，此类厂商为客户提供包含产品设计、代工生产、后勤管理、产品维修等。