分析直接债务融资在A公司中的应用.doc

分析直接债务融资在A公司中的应用=“news_bd”> 　　引言 　　研究背景：2004 年国务院发布《 关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》后，债券市场迎来跨越式发展历程 2004 年末， 我国公司信用类债券余额为 2431亿元，排世界第 21 位，在亚洲甚至远低于经济规模比我国小得多的韩国、马来西亚等，处于中游水平 但到 2013 年第一季度，我国公司信用类债券余额已达到 8673 亿美元，超过日本的 7332 亿美元跃居世界第二位 　　企业债务融资已经成为仅次于人民币贷款的实体企业第二大融资来源我国企业的融资途径终于摆脱过度依赖贷款的单一方式，转向直接融资与间接融资并行的 两条腿走路模式随着各种融资渠道的拓展，资金来源不再成为困扰企业的首要问题，各种融资方式所带来的收益、成本和风险反而成为企业更关心的问题，在利率市场化和金融市场改革的不断深化的情况下，面对日益丰富、种类繁多的融资品种，企业如何根据自身情况及融资产品特点选择适合的融资品种，诸多企业融资管理人员关心的问题 　　研究目的：本文在企业融资理论和层次分析法的指导下，根据 A 公司实际情况，基于 AHP 分析开展 A 公司融资决策模型构建和融资方案研究,在从定量分析的角度构建 A 公司的债务融资决策分析模型的基础上， 通过比较国内主要债务融资品种， 选择直接债务融资工具作为 A公司最优的债务融资方式。

　　1 A 公司基本情况简介 　　A 公司是我省的一家上市公司， 后经过两次重组，最终形成以煤炭、 化工产品和农、兽药为主营业务的上市公司， 截止目前 A 公司拥有年产 500 万吨的现代化矿井一座， 年产 60 万吨甲醇及年产 20 万吨二甲醚生产线各一条A 公司下设两个分公司、四个全资子公司、三个控股或全资三级子公司、一家联营公司截至 2013 年末，A 公司经审计的合并资产总额 85.76亿元，负债总额 43.90 亿元，所有者权益 41.86 亿元;2013年度实现营业收入 47.08 亿元，利润总额 9.61 亿元，净利润 7.89 亿元 　　2 A 公司债务融资现状分析 　　2.1 A 公司财务情况分析 　　2.1.1 资产运营能力分析 　　A 公司的总资产周转率相对较低，形成原因是 A 公司属煤炭、煤化工行业，总资产中固定资产比较高、摊销期限长，直接导致总资产周转率较低，因此总资产周转率较低，符合 A 公司主要行业特点流动资产周转率合理，应收账款周转率、存货周转率基本保持稳定，资金营运能力稳定较强，使用效率不断提高 　　2.1.2 偿债能力分析 　　2011-2013 年 末 A 公司资产负债率分别为 65.60%、60.32%和 51.19%， 说明 A 公司的正在对资产结构进行优化，其中 2013年较 2012年下降了 9.13%，主要原因为报告期减少 5 亿元的长期借款。

2014 年 6 月末资产负债率为 46.26%，较 2013 年末进一步有所下降，主要为减少流贷和长期借款共计 3.27 亿元所致从短期偿债能力指标看，2011-2013 年 A 公司流动比率分别为 0.84、0.89 和 0.99;速动比率分别为 0.70、0.74 和0.84，A 公司流动比率和速动比率均呈现稳定增长趋势 2014 年 6 月，A 公司流动比率、 速动比率分别为 1.11 和0.98，继续保持稳定增长，A 公司现金类资产较为充裕，总体上，公司短期偿债能力较强从长期偿债能力指标看 ，2011-2013年A公司的EBITDA 分别为 12.39 亿元、13.98 亿元和 13.25 亿元，利息保障倍数分别为 5.66、5.76 和 5.37，A 公司长期偿债能力较强 　　2.2 A 公司融资渠道 　　2.2.1 A 公司主要股权融资渠道 　　公司作为煤炭及化工生产企业， 经过资产重组后，在资源禀赋、区位环境、市场渠道、盈利能力等方面所具备的综合竞争优势 同时作为 A 股上市公司，A 公司在股权融资方面拥有一定优势 　　①股权融资作为 A 股上市公司，近三年来 A 公司先后 3 次通过定向增发的方式，累计募集资金 79 亿元，主要用于购买控股股东煤矿资产，实收资本从 2011 年末的 3.12 亿元，增加到 2014 年 6 月末的 9.86 亿元。

另一方面，近年来未分配利润的大幅增长， 从 2011 年的 5.87 亿元增长到2014 年 6 月末的 22.67 亿元， 成为公司重要的内源性资金来源 由此可见，股权融资已成为 A 公司的重要融资渠道之一 　　②未分配利润融资2011-2013 年 末及 2014 年 6 月 末 ，A 公 司未分配利润分别为 5.87 亿元、12.55 亿元、18.66 亿元和 22.67 亿元，占各期末所有者权益之比分别为 23.07%、38.14%、44.59%和 48.64%近三年金额及占比呈逐年增加态势， 通过 A 公司通过增加为分配利润、减少向股东分红的方式进行内部融资 但若未来 A 公司进行金额较大的利润分配，将导致公司未分配利润明显下降，影响 A 公司的风险抵御能力 　　2.2.2 A 公司主要债务融资渠道 　　伴随着业务的快速发展，仅仅依靠股权融资是无法满足 A 公司发展需求的 通过债务融资补充营运资金，投入项目建设成为 A 公司的必然选择 目前 A 公司债务融资品种较为单一，仅采用过银行借款一种形式 　　①银行借款银行借款是目前 A 公司唯一采用的债务融资品种，2011-2013 年末及 2014 年 6 月末，借款总额分别为 37.91亿元、34.36 亿元、31.59 亿元和 28.43 亿元。

A公司高度重视自己的信誉，从未出现逾期未偿还银行贷款及延迟付息的情况，全部未还贷款五级分类均为正常 由于 A 公司经营稳定、信誉良好，各主要商业银行均对 A 公司进行了授信，截至 2014 年 6 月末，共有 13 家银行给予 A 公司及子公司的授信总额为 43.15 亿元，已使用 28.41 亿元，剩余授信为 14.74 亿元 　　从银行借款的期限结构看，截至 2014 年 6 月末，A 公司短期借款为 8.72 亿元，占比 30.67%，长期借款为 19.71亿元占比 69.33%，长期负债占比较高，与 A 公司主营煤炭及煤化工资本密集， 回收期相对较长的行业结构较为匹配，短期偿债压力较小，负债的期限结构较为合理从银行借款的方式看，A 公司借款主要以保证借款、抵押借款和质押借款为主，信用借款相对较少 其中短期借款以保证为主，长期借款全部为抵押及质押借款 各商业银行给予 A 公司的长期借款条件说明 A 公司自由取得银行借款仍有一定困难从银行借款的成本看，A 公司短期借款利率平均上浮水平在 10%左右，长期借款以基准利率为主 A 公司对财务成本的控制较好，近三年财务费用为 1.73 亿元、2.25 亿元及 1.77 亿元，EBITDA 利息保障倍数均在 5 以上。

　　②其他融资方式根据目前国内金融市场的情况， 除银行借款外，A 公司还可采用的融资方式包括：债券融资、融资租赁、信托贷款等 　　3 基于 AHP 的 A 公司债务融资量化决策模型的构建及分析 　　3.1 公司融资决策模型的构建方式的主要因素，融资成本不仅包括资金的利息成本，还包括债券发行等的发行费用对企业债券而言，其融资成本主要包括付给投资者的资金利息和与发行有关的承销费用、评级费、审计费、律师费、债券托管费等费用;对银行贷款而言， 其筹资成本主要是支付给银行的利息及借贷手续费通过选择其他的债务融资方式，偿还部分高成本银行借款，降低整体融资成本是 A 公司本次债务融资的重要目标具体指标包括利息成本、发行费用和总融资成本 　　3.2期限结构合理的原则 债务期限结构是企业财务融资策略需要考虑的基本问题，企业融资的期限结构与所处行业的资产负债特点密切相关，A 公司所处煤化工行业特点来看，总投资较大，回报周期较长，从资产负债匹配的角度考虑，需要尽量延长融资期限 另一方面近年来 A公司 2013 年以来 A 公司短期借款增长较快，面临短期偿债压力较大的风险，流动比率、速动比率等短期偿债指标尽管随逐年增长,但仍处于较低水平，存在一定的流动性风险，对公司的短期偿债能力产生一定影响。

从这两方面考虑， 本次债务融资 A 公司希望选择融资期限最长的债务融资品种。