运用修正的Jones模型将总的会计应计量分解为可操控和不.doc

运用修正的Jones模型将总的会计应计量分解为可操控和不可操控的会计应计量，但这两种 会计应计量所带来的会计盈余的持久性并没有显著的区别，它们共同导致了会计应计量所带 來的会计盈余的持久性低于现金流量所带來的会计盈余的持久性的结果对可操控和不可操控的会计应计量信息反映的检验华夏基金管理公司博士后丁•作站刘云中虽然会计应计量和现金流量所带来的会计盈余的持久性具有显著的羌异，但是中国的股 票价格并没有能够有效地区分这种差异木文将讨论导致这种持久性弟异的原因以及这种差 异是否反映了会计盈余管理的行为为此，将利用横截面数据，采用修正的Jones模型将会 计应计量分解为可操控的会计应计量和不可操控的会计应计量，然后根据Mishkin理性预期 检验方法，讨论股票市场是否充分反应了可操控和不可操控会计丿\、Z计最的茅界此外木 文还将讨论不同的估计方法和预期收益率均衡模型是否会对估算可操控和不可操控会计应 计量产生显著的影响假设的提出由于权责发生制和配比原则的要求，致使会计盈余和现金流量（在木文而言就是营业利 润和经营活动产生的净现金流最）Z间产生了芳异，也就是存在会计应计量但影响会计应 计量的因素很多，如固定资产的折I口、无形资产的摊销、销售形成的应收账款、待摊费用、 采购形成的应付账款、预提费用等等。

有些账目如固定资产的折I 口和无形资产的摊销以及符 合公司信用政策的应收账款等是公司持续经营的条件，这些会计应计量的持续性比较强，与 公司的营业利润的关系也比较密切，不大容易被公司管理层操纵，而有些项目如资产和债务 重组发生的费川和收益、改变会计政策、特殊补贴和带处理的损益等则比较容易受到公司管 理层的操纵，持续性也比较弱会计应计项目所具有的不同性质也正是丿、、/「用各种识别可操控 和不可操控的会计应计量的方法和模型的前提条件据此所要检验的第一个假设（HJ是: 根据识别和区分会计应计量的模型所获得的可操控和不可操控的会计应计量所产生的会计 盈余的持久性具有显著的不同，不可操控的会计应计量产生的会计盈余比可操控的会计应计 最产生的会计盈余的持久性要强若该假设成立，会计应计量与现金流最Z河的持久性的并 异可能主要归Z于可操控的会计应计量无论可操控的会计应计量和不可操控的会计应计量的持久性是否具有显著的差异，上市 公司的股票价格是否理性或者说有效地反映了这两者对会计盈余的持久性都是一个需要再 讨论的问题因为可操控和不可操控的会计应计量的持久性反映的是会计账日的性质的不 同，而股票价格对持久性的预期反映的则是市场的冇效性或理性，市场是否冇效也不能说明 会计账H的性质是否相同。

根据Mishkin理性预期检验方法，所要检验的第二个假设（H2） 为：上市公司的股票价格没有能够有效地反映可操控和不可操控的会计应计量持久性由于 检验的性质的不同，对出的检验不能代替对H的检验我们知道，如果市场没有能够有效 地或理性地反映这两种会计应计量的持久性，不能正确估计这两种会计应计量的价格，就可 以根据这两种会计应计最来构造投资组合，以观察能否获得超额收益率，因此，木文所要检 验的第三假设（H3）也就是组合对冲交易假设为：根据可操控或不可操控的会计应计最的 大小所构造的投资纟fl合之间的对冲交易能够获得超额收益率，持有可操控或不可操控的会计 应计量较低的投资组合，而卖出可操控或不可操控的会计应计量较高的投资组合将可能获得 超额收益率由于估计可操控和不可操控的会计应计量有多种方法，本文也将讨论上述三个 假设检验结果相对于不同估计方法的敏感性木文选择1998、1999和2000年末仅在A股市场上市，并扣除金融类和受到退市 影响的公司后的上市公司作为研究的样木所使用的会计盈余、现金流量和会计应计量也都 是按照平均资产规模标准化处理后的数据实证检验结果一、可操控和不可操控会计应计量的估计将总的会计应计量分解为可操控和不可操控的会计应计量的方法很多，木文根据横截面 数据，采用修正的Jones模型作为分解总的会计应计量的方法，修正的Jones模型的关键点 是该模型修正了 Jones模型认为管理层对于所有记录的销伟收入都没有实丿施盈余管理的假 定，而是认为由于应收账款净值的变化所带来的那部分销伟收入受到了管理层盈余管理行为 的影响。

具体而言估计的程序为，首先在每个年度内按行业根据下式佔计备个行业的模型参 数：ACr = + (AREV[) + a.(PPEf) + (1)其中，\REVt表示当年的产品销伟主营业务收入相对于上一年的变化额按照公司当年 的平均资产规模标准化示的值，PP&表示当年固定资产总值的平均值（年初I古I定资产总值 与年末固定资产总值的平均数）按公司当年的平均资产规模标准化后的值在估计出参数Z 后，再按照（2）式计算岀不可操控的会计应计量（NDA）：NDAt = a,（1 / ） + a2（-\RECt） + a.（PPEf） （2）其中，AREG表示公司当年的应收账款净额相对于上一年的变化额按公司平均的资产规模标准化后的值最后按照（3）式可以计算出公司的可操控的会计应计量（DA）：DA =ACl-NDAl （3）按照上述过程估计出的可操控和不可操控的会计应计量的描述性统计量如表1所不表1主要变量的描述性统计量均值标准差中位数最大值最小值会计盈余0.0420.1160.0370.189-0.253现金流量0.0180.1530.0220.204-0.238会计应计量0.0240.1920.0410.297-0.287不可操控的会计应计量0.0290.1610.0310.259-0.219可操控的会计应计量0.0150.1070.0110.261・ 0.193会计应计量的均值为正数,说明平均看来会计盈余量的数目大于现金流量，这一点与国 外的类似研究的结果并不相同，如Subramanyam （1996）和Xie （2002）的研究都表明美国 上市公司的会计应计量为负值，也就是说会计盈余小于现金流量，他们认为这是因为在会计 盈余中扣除了折I口费用，从而导致会计盈余小于现金流量。

平均为正的会计应计量很有可能 是由于销售收入（或者主营业务收入）确认方法所导致的，即中国的上市公司可能广泛存在 通过销售收入（或主营业务收入）的确认而对会计盈余进行管理，其中应收账款又最有可能 用来对盈余进行管理的账目，这也是采用修正的Jones模型估计可操控的会计应计量的原因, 在修正的Jones模型中，应收账款净值的变化所导致的会计应计量被作为可操控的会计应计 量来处理因此在上表中也看到可操控的会计应计量的均值比校大，与不可操控的会计应计 量较为接近，这是由于估计的方法所导致的二、对第一个假设（HJ的检验第一个假设（HJ讨论的是由可操控和不可操控的会计应计量带来的会计盈余的持久 性具有显著的差异，由不可操控的会计应计量带来的会计盈余的持久性要强于由可操控的会 计应计量带来的会计盈余的持久性显然，要检验这个假设需要将会计应计量分解为可操控 和不可操控的会计应计量两个部分，即应该检验下式：E4f+i = b（）+ b]DA” + br NDAt + b,CSl + 小 （4）如果b|

所使用的样木有两个，笫一个样木是将全部的样木混合在一起进行估计，笫二 个数据是将每年会计应计量最大和最小备10个样木从全部样木剔除后再进行估计，这样做 的原因是希望能够消除极端值或异常值对估计结果的影响，通过对这两组结果的比较可以使 估计的结更为令人信服其回归分析的结果如表2所示表2可操控和不可操控会计应计量对会计盈余的影响差异的估计bobib 2b 3全部样木估计值0.0110. 4580.5170. 754t-值14. 58**59.27**65. 17**83.51**bLb 2约束的F-检验F二6. 92bpb3约朿的F-检验F二72. 39**b2=b3约束的F-检验F二52. 18**剔除极端值后的样木估计值0.0160. 4670. 5250. 803匕-值19. 79**54. 38**57. 19**89.27**b^b2约束的F-检验F二5. 89bLbs约束的F-检验F二69. 72**b2=b 3约朿的F-检验F二54. 68**注：**表示在0.01的水平上显著从表2可以看出，剔除会计应计量极端值后的样木与全体样木的冋归分析结果基木一 致，并没有显著影响估计结果，变量前系数的估计值的符号和显著性都没有发生变化。

上述 I川归分析的一个重要结果是没有能够找到支持第一个假设也就是不可操控的会计应计量所 产生的会计盈余的持久性要高于可操控的会计应计量所产生的会计盈余的持久性的证据，两 个样木的冋归结果都不能拒绝b^b2的约束条件，也就是说只能接受两种会计皿计量产生的 会计盈余的持久性没有显著差异的说法但是,两种会计应计量前的系数都与现金流量前的 系数存在显著的差异，两种会计应计量所产生的会计盈余的持久性都与现金流量所产生的会 计盈余的持久性存在差异可以认为可操控和不可操控的会计应计量共同导致了总的会计应 计量所产生的会计盈余的持久性要低于现金流量所产生的会计盈余的持久性的结果三、对第二个假设（H2）的检验关于股票市场对可操控和不可操控会计应计量的理性预期反映的检验仍然是借鉴 Mishkin的方法，对（4）式的理性预期检验将是针对（5）式所描述的系统做估计：M+i = % + b、DA（ +b2NDAt +b3CSt +{+[ ⑸Rl+l-Eni（Rl+i\ 卩+J = 0（EA中-％ -b；DA（-b；NDA『 —b；CSJ + g估计出的参数b可称之为盈余预测系数，b「可称之为价格反映系数（Xie,2002）。

根据 Mishkin （1983）,如果这两组系数没有显著的差异，就可以接受市场对于会计应计量和现金 流量所产生的会计盈余的持久性的预期是理性的说法分两个阶段对（5）式进行估计，首 先是在不施加盈余预测系数与价格反映系数相等的约朿条件下，联合估计（5）式得到S和 b「的值,然后在施加bi=b「的约束条件下再估计（5）式，有：LR = 2n hi（SSR / SRRJ 汩⑷其中，q表示有效市场约束条件的个数；n表示观察值的数目；SSRC表示受约朿条件下估计的残羌平方和；SSR11表示不受约束条件下佔计的残差平方和估计所使用的样木仍然是两个，一个是全体的样木，一个是剔除极端值（会计应计量最大和最小的10个样木）后的样本，估计的结果见表3表3市场对可操控和不可操控会计应计量以及现金流量持久性预期的检验bibi*b2b2*b3*B全部样本估计值0.4580.4630.5170.6230.7540.6391.328t ■值59.27**58.95**65.17**74.16**83.51**81.09**10.26**理性预期条件6=6*LR=2.53理性预期条件b2=b2*LR=34.17**理性预期条件b3=b3*LR=11.59**理性预期条件 bl=b1*,b2=b2*,b3=b3*LR=27.02**剔除极端值后的样本估计值0.4670.479。